全球市場(chǎng)屢創(chuàng)新高，比特幣卻紋絲不動(dòng)。本期報(bào)告聚焦這份「靜止」：一場(chǎng)市場(chǎng)幾乎睡著的盜竊、通過(guò)無(wú)聊而非恐慌投降累積的底部信號(hào)，以及一個(gè)被定價(jià)為「不會(huì)動(dòng)」的期權(quán)市場(chǎng)，卻在情緒上對(duì)任何風(fēng)吹草動(dòng)都過(guò)敏。

摘要

• 股票和黃金爆發(fā)，原油大幅重定價(jià)下行，比特幣幾乎沒(méi)動(dòng)。
• 594 枚 BTC 被盜，沉睡幣涌動(dòng)規(guī)模達(dá)被盜量的 200 倍；價(jià)格對(duì)兩者都無(wú)感。
• 底部信號(hào)通過(guò)無(wú)聊而非投降在組裝，但仍未觸及此前每一輪熊市的真正底部。
• 過(guò)去兩年的機(jī)構(gòu)買盤仍在反向運(yùn)轉(zhuǎn)。
• 期權(quán)定價(jià)為雙向都不會(huì)大動(dòng)，情緒卻在每一小波行情上翻轉(zhuǎn)。
• 這種深度擠壓歷史上幾乎總是向上突破；這一次形成時(shí)，需求引擎至今仍未啟動(dòng)。

比特幣缺席的一周

把主要市場(chǎng)放到同一坐標(biāo)軸、以零為基準(zhǔn)，這一周就一目了然。兩大股指雙雙破紀(jì)錄，黃金同步上漲，原油則在周日開(kāi)盤時(shí)因降級(jí)緊張的消息瞬間抹去供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，大幅低開(kāi)。比特幣是唯一周末也交易的資產(chǎn)，卻略低于上周報(bào)告留下的位置，落后標(biāo)普 500 超過(guò)四個(gè)百分點(diǎn)。除了本報(bào)告的主角，其他都動(dòng)了。接下來(lái)的內(nèi)容，就是試圖解釋這一點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，恐懼迅速消退

股市的行情掛在 FOMC 上。7 月 29 日美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，市場(chǎng)第一反應(yīng)是賣出：標(biāo)普收在今夏最低點(diǎn)，股市恐慌情緒也見(jiàn)頂。重新評(píng)估只花了一個(gè)交易日?？謶窒说乃俣?，是 2009 年以來(lái)僅出現(xiàn)過(guò)十次的級(jí)別。決議四天后，指數(shù)收于 7737 點(diǎn)，突破 6 月以來(lái)的紀(jì)錄高點(diǎn)，同一天歐洲斯托克 50 也創(chuàng)下自己的紀(jì)錄。關(guān)鍵在于這個(gè)順序：市場(chǎng)先賣了「耐心」，睡一覺(jué)，然后用四天時(shí)間認(rèn)定「耐心」其實(shí)是好消息。

前瞻數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)強(qiáng)

按兵不動(dòng)被讀成好消息，是因?yàn)榈讓訑?shù)據(jù)轉(zhuǎn)了。領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指數(shù)在兩個(gè)月內(nèi)扭轉(zhuǎn)了長(zhǎng)達(dá)一年的下降，消費(fèi)者信心則錄得自 2024 年初以來(lái)最陡峭的兩月升幅。央行站著不動(dòng)、前瞻數(shù)據(jù)卻在改善，等于去掉了進(jìn)一步收緊的風(fēng)險(xiǎn)，讓增長(zhǎng)自己干活；股市精準(zhǔn)定價(jià)了這一點(diǎn)。比特幣對(duì)這一切完全沒(méi)定價(jià)。它的靜止是疲弱還是麻醉，后面的數(shù)據(jù)會(huì)回答。

一場(chǎng) 25 分鐘的壓力測(cè)試

7 月 31 日周五凌晨，市場(chǎng)遭遇了一場(chǎng)沒(méi)人點(diǎn)名的壓力測(cè)試。25 分鐘內(nèi)，攻擊者利用 Coldcard 硬件錢包五年前的密鑰生成漏洞，從約 500 個(gè)自我托管錢包中卷走了大約 594 枚 BTC，價(jià)值約 3800 萬(wàn)美元。盜竊幾乎在開(kāi)始時(shí)就結(jié)束了。但它在鏈上引發(fā)的反應(yīng)持續(xù)了數(shù)天，也是本輪周期里最清晰的持有人行為自然實(shí)驗(yàn)。

「1 年以上復(fù)活供應(yīng)」（至少一年一年后重新移動(dòng)的幣量）在隨后三天激增至約 11.9 萬(wàn)枚 BTC，是被盜量的 200 倍。全生態(tài)持有人把幣從可能被攻破的種子里轉(zhuǎn)移出來(lái)。對(duì)比三周正常流量，這次是一個(gè)孤立尖峰。其中只有約十分之一最終落到交易所，新地址數(shù)量三天內(nèi)就回到基線，持有不足一個(gè)月的錢包供應(yīng)自那以后上漲了 40%，還在繼續(xù)上升。這是遷往新冷錢包的遷移，不是拋售清算。

現(xiàn)貨方面，幾乎沒(méi)登記這場(chǎng)事件。本輪周期最大規(guī)模的老幣被迫移動(dòng)，既沒(méi)產(chǎn)生可測(cè)的拋壓，也沒(méi)引發(fā)可辨的價(jià)格反應(yīng)。一個(gè)能對(duì)核心自我托管群體被搶 劫無(wú)感的市場(chǎng)，既沒(méi)有活躍買盤，也沒(méi)有活躍賣盤——而這正是接下來(lái)周期指標(biāo)描述的狀態(tài)。

底部區(qū)域，卻沒(méi)有清算沖洗

無(wú)聊中的底部信號(hào)

比特幣的底部信號(hào)通常通過(guò)痛苦到來(lái)：一場(chǎng)投降式拋售把盈利供應(yīng)占比壓到極端，同時(shí)波動(dòng)率飆升。本輪卻通過(guò)無(wú)聊走到了同一片區(qū)域。盈利壓縮已經(jīng)到位，但它是被幾個(gè)月的陰跌磨出來(lái)的，到來(lái)時(shí)波動(dòng)率在地板上而非天花板上。目的地熟悉，去路在此前底部中沒(méi)有先例。

站在門口，還沒(méi)進(jìn)房間

「賣方 exhaustion 常數(shù)」（盈利供應(yīng)占比乘以實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率）把這一點(diǎn)說(shuō)得更清楚。它的 30 日均值處在本輪周期低點(diǎn)，已經(jīng)進(jìn)入過(guò)去每一個(gè)底部形成的區(qū)域，但仍比此前每一輪熊市最終觸及的地板高出大約三分之一。指標(biāo)站在門口，還沒(méi)進(jìn)房間：如果過(guò)去周期是模板，最終一跌還沒(méi)出來(lái)。

軌道在反向運(yùn)轉(zhuǎn)

需求端講的是匹配的故事。上一輪牛市的機(jī)構(gòu)軌道——美國(guó)現(xiàn)貨 ETF 加上企業(yè)財(cái)庫(kù)——過(guò)去一個(gè)季度一直在交回幣：僅 6 月基金就凈流出約 6.58 萬(wàn)枚 BTC，創(chuàng)下有記錄以來(lái)最差單月，而 2024 年底最好的單月凈吸收超過(guò) 21.8 萬(wàn)枚。企業(yè)財(cái)庫(kù)買入仍在繼續(xù)，但規(guī)模遠(yuǎn)不足以抵消基金流出。無(wú)論底部怎么形成，都必須在過(guò)去兩年定義市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性買盤缺席的情況下形成，直到那股買盤重新轉(zhuǎn)向。

從風(fēng)險(xiǎn)厭惡到防御

我們的市場(chǎng)指南針總結(jié)了當(dāng)前狀態(tài)：在風(fēng)險(xiǎn)厭惡區(qū)釘了近三周后，綜合指標(biāo)爬進(jìn)了防御區(qū)，各輸入項(xiàng)大體一致。防御意味著市場(chǎng)停止惡化，但還沒(méi)有動(dòng)量。底部檢查清單勾了一半，沒(méi)勾的那一半都在等同一個(gè)缺失的要素：一個(gè)強(qiáng)制事件。

沒(méi)人為方向買單

把期權(quán)曲面拆成兩個(gè)翅膀，比特幣期權(quán)里被津津樂(lè)道的「恐懼溢價(jià)」其實(shí)更奇怪。上行隱含波動(dòng)率印出了該指標(biāo)歷史上的最低水平，接近 23%；下行隱含波動(dòng)率則很普通——最近一次更便宜還是 2023 年 8 月。這種不對(duì)稱不是對(duì)看跌期權(quán)的競(jìng)價(jià)，而是看漲期權(quán)買盤的消失。沒(méi)人為上行付錢，也沒(méi)人為下行付多少錢。

情緒坐不住

與此同時(shí)，情緒坐不住。我們追蹤的最快倉(cāng)位指標(biāo)——1 周 25 Delta 偏度，本周在現(xiàn)貨幾乎沒(méi)動(dòng)的一天里單日崩了超過(guò)八個(gè)點(diǎn)；兩周前 7 月高點(diǎn)時(shí)，同樣的真空開(kāi)了又在四天內(nèi)填上。短期恐懼定價(jià)在僅幾個(gè)百分點(diǎn)的波動(dòng)上翻來(lái)覆去，而定價(jià)的波動(dòng)率水平卻趴在地板上。這種鞭打幾乎全發(fā)生在期權(quán)里：永續(xù)資金費(fèi)率釘在長(zhǎng)期常態(tài)，所以杠桿不是放大器，情緒才是。市場(chǎng)買了一周的平靜，卻繼續(xù)為半年的風(fēng)險(xiǎn)付溢價(jià)。

歷史有看法

歷史對(duì)這種壓縮有看法。當(dāng) 1 個(gè)月實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率被擠壓到類似深度時(shí)，釋放幾乎總是向上解決，這個(gè)基準(zhǔn)率是本期最有建設(shè)性的數(shù)據(jù)點(diǎn)。但有個(gè)前提：過(guò)去的擠壓多數(shù)是在需求引擎后臺(tái)怠速的情況下解決的，而這一次形成時(shí)，軌道在反向、最后一跌還沒(méi)完成。

結(jié)論

一句話概括當(dāng)前體制：一個(gè)被壓縮、持倉(cāng)不足、被全球風(fēng)險(xiǎn)偏好甩在身后的市場(chǎng)，底部條件在組裝但尚未完整。壓縮保證了最終的動(dòng)作相對(duì)任何倉(cāng)位都會(huì)顯得很大，而期權(quán)曲線前端的一觸即發(fā)保證了人群會(huì)追得晚。ETF 軌道持續(xù)凈流入的回歸，或者波動(dòng)率從擠壓中向上擴(kuò)張，會(huì)確認(rèn)改善。賣方常數(shù)被推到此前每一輪熊市最終觸及的區(qū)域，則標(biāo)志著經(jīng)典底部模板的完成?！付▋r(jià)為零，反應(yīng)過(guò)度」不是一個(gè)穩(wěn)定狀態(tài)。

以上就是美股和黃金價(jià)格齊上漲,為何只有比特幣BTC在裝死?的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于比特幣價(jià)格走勢(shì)分析的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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