一文看懂幣圈做市商：流動(dòng)性、賺錢邏輯、關(guān)鍵作用全科普
這波插針式下跌，很多兄弟說是幣安做市商出問題了，包括錨定黃金的$PAXG也插針了。
為什么很多散戶都說自己一買就跌，一賣就漲？
那么，做市商是干嘛的？又是如何運(yùn)作的呢?
1.手續(xù)費(fèi)返還
2.雙向掛單，二者均成交后微小的 spread 價(jià)差利潤，積累微薄的利潤，本質(zhì)在于利用時(shí)間及信息延遲捕獲流動(dòng)性
3.價(jià)格發(fā)現(xiàn)，幫助市場高效定價(jià)，提供流動(dòng)性
4.坐 莊，操縱市場，配合消息拋售流動(dòng)性給散戶
“做市商”的英文原文是 Market Maker，換句話理解：在沒有市場的地方，做市商 Make（做，創(chuàng)造）了一個(gè)市場出來。
首先假如你是一個(gè)項(xiàng)目的做市商，現(xiàn)在有一個(gè)訂單薄(order book)，它長這個(gè)樣子：
我們先做一些假設(shè)：這個(gè)市場沒有其他投資者發(fā)布限價(jià)單，你是這個(gè)市場唯一的流動(dòng)性提供者，也就是說你是唯一的做市商；最小價(jià)格變動(dòng)單位是 0.01；所有吃單(taker)需要支付 0.025%的手續(xù)費(fèi)，所有掛單(maker)獲得 0.01%的返利。
你是做市商 market maker，是掛單的一方，市場上所有和你市價(jià)成交的單子，你都能拿到 0.01%的返利。
最優(yōu)買價(jià)和最優(yōu)賣價(jià)之間的價(jià)差(best bid 和 best offer，簡稱 bb/o)叫做 spread，當(dāng)前訂單薄的 spread 是 0.01。
現(xiàn)在，有一筆市價(jià)賣單進(jìn)來了，會(huì)和你的買一價(jià) 100 成交。這筆交易你付出了 100，而對方實(shí)際只收到了 100-0.025*100=99.975，其中的 0.025（100*0.025%）是手續(xù)費(fèi)，而你可以拿到其中 0.01%的返利，所以你實(shí)際只付出了 99.99。
因?yàn)橘I一被拿掉了，所以訂單薄的結(jié)構(gòu)變了，現(xiàn)在的 spread 變成了 0.02。但是市價(jià)還是 100，因?yàn)檫@是最后一個(gè)成交的價(jià)格：
如果此刻有一筆買單進(jìn)來，將會(huì)和你的賣一價(jià) 100.01 成交。上一筆單子你以 99.99 的價(jià)格買入，這里再以 100.01 的價(jià)格賣出，賺到 0.02，再加上返利，這一買一賣的總利潤大約可以達(dá)到 0.03。
盡管你的買一(100)和賣一(100.01)的 spread 只有 0.01，但是實(shí)際利潤高達(dá) 0.03！
如果源源不斷的市價(jià)單進(jìn)來和你成交，每一次買賣你都可以賺到 0.03，這樣積累下來，發(fā)家指日可待！
但是很遺憾，市場并沒有如你預(yù)期般順利發(fā)展，在你以 99.99 的價(jià)格接貨后，現(xiàn)貨市場的價(jià)格立刻從 100 下跌到 99.80，你立刻撤掉了 99.99 和 99.98 的買單，以免被別人套利。
因?yàn)楝F(xiàn)在的價(jià)格是已經(jīng)跌到了 99.80，你的賣一還是 100.01，這個(gè)價(jià)格太高了，沒有人會(huì)以這個(gè)價(jià)格和你成交。當(dāng)然你也可以把賣一下調(diào)到 99.81，但是將會(huì)產(chǎn)生 0.17 的虧損。
別忘了，你是市場上唯一的做市商，你完全可以利用這個(gè)優(yōu)勢，調(diào)整訂單薄，把虧損打到最低！
你計(jì)算了一下以什么價(jià)格掛賣單，能保本出局。你以 99.99 的價(jià)格接貨，想要賣個(gè)保本價(jià)平掉這一單，賣一就要掛在 99.98(因?yàn)榧由戏道?，?shí)際到手是 99.99，剛好不虧不賺)。
于是你調(diào)整了一下訂單薄，在買一和買二分別掛上了 99.80 和 99.79 的單子，并在賣一掛上了 99.98 的單子：
盡管現(xiàn)在的價(jià)差很大，但你是市場上唯一的做市商，你可以決定不降低賣單價(jià)格。如果有人愿意以 99.98 的賣一價(jià)格成交，那皆大歡喜。如果沒有，也沒關(guān)系，因?yàn)槟愕馁I單價(jià)格已經(jīng)下調(diào)到了 99.80，會(huì)有市價(jià)單進(jìn)來和你成交。
此時(shí)，有市價(jià)買單進(jìn)來和你的買一成交。現(xiàn)在你手上有 2 份合約，持倉成本會(huì)平攤到：（99.79+99.99）/2=99.89。（上一筆我們以 99.99 的價(jià)格成交，這一筆以 99.79 的價(jià)格成交，比買單價(jià)格更低成交是因?yàn)槲覀冇?0.01%的手續(xù)費(fèi)返利。）
OK，現(xiàn)在平均持倉成本降低到了 99.89，你調(diào)低你的賣一價(jià)，從 99.98 調(diào)低到 99.89。突然間，巨大的報(bào)價(jià)差縮小了一半。接下來，你可以不斷地通過這樣操作，逐步減少成本，縮小價(jià)差。
上面這個(gè)例子里，價(jià)格只波動(dòng)了 0.2%，如果價(jià)格突然波動(dòng) 5%、10%甚至更多呢？即使用上面的辦法操作，也可能會(huì)導(dǎo)致虧損，因?yàn)閮r(jià)差太大了！
因此做市商要研究 2 個(gè)問題：
在不同的時(shí)間窗口下，價(jià)格的波動(dòng)性有多大？
市場的成交量大??？
波動(dòng)性簡單來說，就是價(jià)格離其均值的偏離程度，不同的時(shí)間窗口下價(jià)格的波動(dòng)性是不同的。一個(gè)品種可能在 1 分鐘級(jí)別的 k 線圖上上躥下跳，而在日線圖上的走勢波瀾不驚。成交量則告訴我們了流動(dòng)性，流動(dòng)性會(huì)影響掛單的 spread 和成交頻率。
上面的圖演示了 4 種價(jià)格波動(dòng)，對不同的波動(dòng)情況，做市商要選擇不同的應(yīng)對方式：
如果市場整體的波動(dòng)率較低，每日波動(dòng)率和日內(nèi)波動(dòng)率都很低，則應(yīng)該選擇較小的報(bào)價(jià)差，以最大化交易量。
如果每日波動(dòng)率低，但是日內(nèi)的波動(dòng)率高(也就是說價(jià)格雖然大幅波動(dòng)，但并沒有實(shí)質(zhì)性變化)，你可以擴(kuò)大報(bào)價(jià)差 spread，并且用更大的訂單量。如果價(jià)格朝不利方向運(yùn)動(dòng)，可以采用上面說的攤低平均成本的辦法來減少虧損。
如果每日波動(dòng)率高，但是日內(nèi)波動(dòng)率低(換而言之，價(jià)格以平穩(wěn)的步調(diào)走出了趨勢)，這時(shí)候你應(yīng)該用更小的、緊密的報(bào)價(jià)差 spread。
如果每日波動(dòng)率和日內(nèi)波動(dòng)率都很高，你應(yīng)該擴(kuò)大價(jià)差 spread，且使用更小的訂單量。這是最危險(xiǎn)的市場情況，經(jīng)常嚇跑其他的做市商，當(dāng)然危機(jī)并存，也蘊(yùn)藏著很多機(jī)會(huì)。大多數(shù)時(shí)間做市商會(huì)賺取穩(wěn)定的收益，但是市場脾氣怪的時(shí)候，會(huì)擊穿你訂單薄的一側(cè)，迫使你虧損出局。
做市交易有 2 個(gè)關(guān)鍵步驟：確定 fair price(定價(jià))和確定價(jià)差(spread)。
第一步是確定 fair price，也就是定位在哪個(gè)價(jià)格掛單。定價(jià)是第一步也是非常重要的一步，如果你對 fair price 的理解偏差太大，那么你的“庫存”很可能甩不出去，最后只能以承受虧損把倉位平掉。
定價(jià)的第一種方式是參考該品種在其他市場的價(jià)格。比如你在倫敦市場交易美元/日元，你可以參考它在紐約市場的定價(jià)。但是如果價(jià)格在其他市場出現(xiàn)異常波動(dòng)，這種定價(jià)方式會(huì)變的非常不可靠。
第二種定價(jià)方式是用中間價(jià)格定價(jià)，中間價(jià)(mid price) =（買 1 價(jià)+賣 1 價(jià)）/2。用 mid price 定價(jià)是一種看似簡單，但非常奏效的方法，因?yàn)橹虚g價(jià)是市場博弈的結(jié)果。Quote around mid, the market is probably right 用中間價(jià)定價(jià)，市場大概率是對的。
除了上面講到的 2 種定價(jià)方式外，還有其他很多種定價(jià)方式，比如基于算法模型、市場深度的定價(jià)方式，這里不做詳細(xì)展開。
做市商要考慮的第二個(gè)問題是價(jià)差 spread。確定合適的價(jià)差，你需要考慮一連串的問題：市場的平均成交量是多少？這個(gè)成交量的變化(方差)有多大？take(主動(dòng)買單)的平均大小和變化(方差)？在 fair price 附近的掛單量情況？等等。除此之外，你還要考慮在很小時(shí)間窗口里價(jià)格的波動(dòng)和方差，作為做市商要付出/獲取的手續(xù)費(fèi)，其他次要因素比如接口速度，下單撤單的速度等等。
在非常短的時(shí)間段里，做市商的盈利期望其實(shí)是負(fù)的，因?yàn)槊恳还P主動(dòng)買單(taker order)都想在自身價(jià)格有優(yōu)勢的情況下和你成交，除非是被迫止損的單子。每一個(gè)市場上其他的參與者都想從你手上獲利。
試想一下，你是一個(gè)做市商，你要把單子掛在什么位置？
在掛單能被成交的前提下，要吃到最大的價(jià)差，你需要在訂單薄的最前面掛單，也就是買一/賣一的價(jià)位。只要價(jià)格一變動(dòng)，你在買一的單子就會(huì)迅速成交，但是頻繁的價(jià)格變動(dòng)是件壞事——比如說你剛接了貨，價(jià)格就變了，你原來賣一的掛單已經(jīng)沒法以掛單價(jià)格成交了。
在一個(gè)流動(dòng)性不充分，價(jià)格變動(dòng)較小的市場，把單子掛在買一/賣一會(huì)保險(xiǎn)的多，但是這會(huì)引出另一個(gè)問題——其他做市商會(huì)發(fā)現(xiàn)你，然后以更小的價(jià)差搶在你前面掛單(tighten the spread)，大家會(huì)搶著一直縮小價(jià)差，直到?jīng)]有利潤為止。
現(xiàn)在我們從數(shù)學(xué)角度探討，怎么確定價(jià)差。先從波動(dòng)開始。我們要知道在非常小的時(shí)間周期上，這個(gè)資產(chǎn)的價(jià)格/成交量在它均值附近的波動(dòng)性大小。接下來的數(shù)學(xué)計(jì)算會(huì)假設(shè)價(jià)格活動(dòng)服從正態(tài)分布，當(dāng)然這會(huì)和實(shí)際情況有所偏差。
假設(shè)我們以 1 s 作為采樣周期，過去 60 s 作為樣本，假設(shè)當(dāng)前中間價(jià)的均值和 60 s 前的均值一樣(記住這里的均值不變)，且這個(gè)均值和現(xiàn)價(jià)有 0.04 的標(biāo)準(zhǔn)差。由于我們前面假設(shè)了價(jià)格運(yùn)動(dòng)服從正態(tài)分布，所以我們可以進(jìn)一步得出，在 68%的時(shí)間里，價(jià)格會(huì)在離均值 1 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差($-0.04-+$0.04)內(nèi)波動(dòng)；在 99.7%的時(shí)間里，價(jià)格會(huì)在離均值 3 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差($-0.12-$+0.12)內(nèi)波動(dòng)。
ok，我們在中間價(jià)兩邊以 0.04 的價(jià)差報(bào)價(jià)，即價(jià)差 spread 等于 0.08，在 68%的時(shí)間里，價(jià)格會(huì)圍繞均值 1 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差($-0.04-+$0.04)內(nèi)波動(dòng)，所以此時(shí)兩邊的單子要想成交，價(jià)格的波動(dòng)就必須擊穿兩邊的價(jià)格，也就是超過 1 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，有 32%的時(shí)間(1-68%=32%)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)超過這個(gè)范圍。因此，我們可以粗略估計(jì)一下單位時(shí)間的利潤：32% * $0.04 = $0.0128。
我們可以繼續(xù)推演： 如果以 0.06 的價(jià)差掛單（分別離中間價(jià) 0.03 的位置），對應(yīng) 0.75 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（0.03/0.04=0.75），價(jià)格波動(dòng)超過 0.75 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的概率是 45%，預(yù)估單位時(shí)間利潤 45% * 0.03 =$0.0135。如果以 0.04 的價(jià)差掛單（分別離中間價(jià) 0.02 的位置），對應(yīng) 0.5 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（0.02/0.04=0.5），價(jià)格波動(dòng)超過 0.5 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的概率是 61%，預(yù)估單位時(shí)間利潤 61% * 0.02 = $0.0122。
我們發(fā)現(xiàn)，以 0.06 的價(jià)差掛單，也就是在 0.75 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的位置掛單，能獲得最大的利潤，也就是$0.0135！這個(gè)例子里分別舉了 1/0.75/0.5 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的情況，比較下來，0.75 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差能獲得最大利潤。對直覺進(jìn)一步證明，我用 excel 做了不同標(biāo)準(zhǔn)差下預(yù)期收益的推導(dǎo)，發(fā)現(xiàn)預(yù)期收益是一個(gè)凸函數(shù)，這個(gè)凸函數(shù)正好在 0.75 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差附近取到最大值～！
以上假設(shè)價(jià)格波動(dòng)服從均值為 0 的正態(tài)分布，也就是說市場的平均回報(bào)率是 0，而實(shí)際情況是價(jià)格的均值會(huì)變化。均值的偏移會(huì)讓一側(cè)的單子更難被成交，當(dāng)我們有庫存時(shí)，不僅會(huì)虧錢，而且預(yù)期利潤率也會(huì)降低。
總之，做市商的期望由兩個(gè)部分組成，一是掛單能成交的概率，比如以 1 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差掛單，有 32%的時(shí)間會(huì)成交；二是掛單成交不了的概率，比如以 1 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差掛單，有 68%的時(shí)間價(jià)格會(huì)在 spread 中間運(yùn)動(dòng)，導(dǎo)致單子無法成交。
在掛單無法成交的情況下，價(jià)格的均值很可能會(huì)改變，因此做市商要對"庫存成本"進(jìn)行管理，這個(gè)“庫存成本”可以看作是一個(gè)要支付利息的借款，時(shí)間的推移會(huì)導(dǎo)致波動(dòng)率增加，借款利息也會(huì)隨之升高。做市商可以通過各個(gè)周期的平均波動(dòng)率來制定回歸策略，限制持倉成本。
最后兄弟們，為什么很多散戶都說自己一買就跌，一賣就漲？這并不是沒根據(jù)的，這篇文章就給出了答案！
以上就是幣圈的做市商是干嘛的？它是如何運(yùn)作的？一文搞懂幣圈的做市商玩法的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于幣圈的做市商玩法介紹的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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