彭博社特稿：幣安（BINANCE）勁敵，一文讀懂 Hyperliquid 如何成功搶占市場份額
由少數(shù)工程師團(tuán)隊(duì)打造的匿名去中心化交易所Hyperliquid，在短短兩年間已吸引重量級(jí)投資者并實(shí)現(xiàn)千億級(jí)交易量。該平臺(tái)專注于永續(xù)合約交易，永續(xù)合約是一種無到期日的合約，占據(jù)加密貨幣投機(jī)市場主導(dǎo)地位，月交易量超6萬億美元。
雖與行業(yè)龍頭幣安規(guī)模懸殊，但Hyperliquid已在部分領(lǐng)域超越Coinbase，并在去中心化交易所中確立競爭優(yōu)勢。
其發(fā)展已使其成為加密蠻荒世界的焦點(diǎn)。支持者盛贊其速度與透明度，但也使其成為上周市場暴跌事件的中心，該平臺(tái)交易者當(dāng)時(shí)承受了100億美元的損失。
Hyperliquid仍核心小圈子主導(dǎo)，引發(fā)支持者對(duì)其去中心化程度的質(zhì)疑。對(duì)Paradigm、Pantera Capital等支持機(jī)構(gòu)而言，這既是對(duì)數(shù)字金融未來的押注，也警示著該行業(yè)大部分活動(dòng)仍游離于正式監(jiān)管體系之外。
今年早些時(shí)候，在Coinbase舉辦的行業(yè)峰會(huì)上，貝萊德、Coatue高管與加密界人士共商發(fā)展大計(jì)時(shí)，Jump Trading總裁戴夫·奧爾森特別指出Hyperliquid是幣安“首個(gè)重量級(jí)競爭對(duì)手”。
Hyperliquid究竟有何特質(zhì)？為何能吸引波士頓聯(lián)儲(chǔ)前主席埃里克·羅森格倫加入其生態(tài)關(guān)聯(lián)的納斯達(dá)克上市基金董事會(huì)，并成功搶占市場份額？
本質(zhì)上，這是一個(gè)由新加坡Hyperliquid實(shí)驗(yàn)室約15人團(tuán)隊(duì)運(yùn)營的極簡交易平臺(tái)。該平臺(tái)前端按行業(yè)慣例屏蔽美國用戶，但任何人都可在其底層區(qū)塊鏈上進(jìn)行交易。免身份驗(yàn)證機(jī)制是其核心吸引力，重現(xiàn)了早期采用類似模式的快速增長交易所，這往往迅速引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。
加密風(fēng)險(xiǎn)建模公司Gauntlet創(chuàng)始人塔倫·奇特拉指出：“增長率最高的往往是最新興或最不成熟的市場，因?yàn)楝F(xiàn)有市場參與者大多不理解其存在邏輯。”
Hyperliquid由Jeff Yan與化名“iliensinc”的聯(lián)合創(chuàng)始人共同創(chuàng)立。曾任職Hudson River Trading的Jeff Yan此前運(yùn)營過加密交易平臺(tái)Chameleon Trading，后轉(zhuǎn)而構(gòu)建追求極致速度的交易系統(tǒng)，大多游離于傳統(tǒng)監(jiān)管之外。
但僅靠速度無法確保生存，真正的考驗(yàn)在于流動(dòng)性。dYdX、GMX等平臺(tái)曾依賴代幣激勵(lì)吸引做市商，獎(jiǎng)勵(lì)枯竭時(shí)模型便顯脆弱。Hyperliquid的解決方案是推出Hyperliquid做市商機(jī)制，即用戶存款作為平臺(tái)資金池，算法持續(xù)發(fā)布買賣報(bào)價(jià)，確保每筆交易都有對(duì)手方。目前該系統(tǒng)資金規(guī)模已突破5億美元。
做市商Wintermute算法交易員費(fèi)利克斯·布赫特表示：“沒有用戶就沒有做市商，缺乏流動(dòng)性也吸引不了用戶。而Hyperliquid成功破解了這個(gè)雞生蛋難題，其推出的HLP資金池能為任何市場提供報(bào)價(jià)。”
（注：Atlas Merchant Capital創(chuàng)始合伙人兼首席投資官David Schamis在《彭博加密》節(jié)目中，與Tim Stenovec和Scarlet Fu探討了Hyperliquid交易所發(fā)行HYPE代幣的8.88億美元新協(xié)議。）
部分加密專家指出潛在利益沖突：該協(xié)議的HLP機(jī)制可在某些交易中充當(dāng)對(duì)手方。前Coinbase高管維沙爾·古普塔表示：“運(yùn)營交易所應(yīng)制定規(guī)則、擔(dān)任裁判，而非親自下場交易，因?yàn)闊o人能確保規(guī)則執(zhí)行的公正性。”
支持者辯稱，與過往問題交易所不同，HLP的每筆交易均實(shí)時(shí)鏈上記錄形成可審計(jì)軌跡，這構(gòu)成其與傳統(tǒng)平臺(tái)的核心差異。隨著平臺(tái)成熟及大型外部做市商入駐，HLP交易占比已呈下降趨勢。但值得注意的是，與多數(shù)競爭對(duì)手不同，HLP的代碼尚未經(jīng)過公開的第三方審計(jì)。
Hyperliquid實(shí)驗(yàn)室發(fā)言人表示：“與中心化交易所不同，透明度是Hyperliquid與生俱來的特質(zhì)。每筆交易、清算及驗(yàn)證行為皆可實(shí)時(shí)驗(yàn)證，且平臺(tái)從不托管用戶資金。”
在周末市場拋售中，HLP機(jī)制引發(fā)關(guān)注。公開數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)平臺(tái)大額交易者蒙受損失時(shí)，該資金池反獲約4000萬美元收益。此次暴跌還觸發(fā)了加密交易所標(biāo)配的自動(dòng)減倉機(jī)制，當(dāng)緩沖資金耗盡時(shí)，系統(tǒng)將平減盈利頭寸以吸收潰敗流量。
換句話講，Hyperliquid通過用贏家的錢彌補(bǔ)輸家來減少自身損失，甚至獲利4000萬美金。
Gauntlet公司奇特拉等分析師指出，Hyperliquid的ADL規(guī)則具有教科書式的激進(jìn)特質(zhì)，這或是助推HLP盈利的因素之一。
上周暴跌后，Jeff Yan在X平臺(tái)發(fā)文強(qiáng)調(diào)HLP是“不篩選盈利清算機(jī)會(huì)的中性清算方”，并解釋Hyperliquid清算規(guī)?？此讫嫶?，實(shí)因數(shù)據(jù)“完全上鏈”，而中心化交易所常低報(bào)清算量。
若將HLP比作引擎，驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)則是控制中心。Hyperliquid僅有約24個(gè)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)，與以太坊超百萬節(jié)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)形成鮮明對(duì)比。批評(píng)者指其權(quán)力過于集中，Hyper基金會(huì)掌控近三分之二質(zhì)押的HYPE原生代幣，對(duì)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)決策和治理具有顯著影響力，盡管在近期部分決議中其節(jié)點(diǎn)選擇棄權(quán)以遵從社區(qū)共識(shí)。
區(qū)塊鏈驗(yàn)證公司Chorus One研究主管卡姆·本布里克指出：“掌控超過三分之二的質(zhì)押代幣，意味著能在鏈上為所欲為。”
這種權(quán)力矛盾在所謂的“JELLY事件”中凸顯：當(dāng)時(shí)對(duì)非流動(dòng)性代幣的大額押注威脅HLP償付能力，驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)投票決定清算該交易，基金會(huì)動(dòng)用自有資金補(bǔ)償受影響用戶。
此刻的Hyperliquid如同實(shí)施干預(yù)的市場運(yùn)營方，恰似傳統(tǒng)交易所回滾交易。Jeff Yan當(dāng)時(shí)稱此為“極端情境”，需要當(dāng)時(shí)16個(gè)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)立即行動(dòng)保護(hù)用戶。
Hyperliquid的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)將大部分交易費(fèi)用于回購HYPE代幣，形成交易量推升幣價(jià)的飛輪效應(yīng)。使用平臺(tái)費(fèi)用進(jìn)行HYPE代幣回購的援助基金，目前資金規(guī)模已超14億美元。支持者盛贊其為增長引擎，批評(píng)者則警告回購?fù)ǔH能短期推升幣價(jià)。
資深加密投資者圣地亞哥·羅埃爾·桑托斯指出，代幣回購具有“高度反身性”，需依賴持續(xù)增長的交易量維持，唯有在Hyperliquid不斷超越大型競爭對(duì)手時(shí)該模式才可持續(xù)。
Hyperliquid以創(chuàng)新為榮，通過發(fā)行與平臺(tái)增長深度綁定的代幣激勵(lì)用戶參與和流動(dòng)性模式卻略顯傳統(tǒng)。盡管Hyperliquid采用透明鏈上操作，但此前諸多平臺(tái)已印證，當(dāng)技術(shù)需求淪為對(duì)脆弱獎(jiǎng)勵(lì)協(xié)議的貪婪時(shí)，危機(jī)便接踵而至。
市場熱情仍持續(xù)高漲。Paradigm斥資8.88億美元支持納斯達(dá)克上市基金持有HYPE，使傳統(tǒng)投資者無需直接交易即可參與。
（注：此上市基金董事會(huì)成員包括羅森格倫）
據(jù)DefiLlama數(shù)據(jù)，目前超100個(gè)項(xiàng)目基于Hyperliquid開發(fā)生態(tài)，其規(guī)模已可比肩BNB Chain或Solana。
Atlas Merchant Capital聯(lián)合創(chuàng)始人大衛(wèi)·沙米斯表示：“它既是Coinbase式的交易所，又是以太坊般的Layer-1區(qū)塊鏈，二者融合于同一系統(tǒng)。”將擔(dān)任該基金CEO的他還透露，“平臺(tái)以不足15名全職員工規(guī)模，已實(shí)現(xiàn)超10億美元的年化自由現(xiàn)金流”。
本周Hyperliquid升級(jí)后，資深用戶可在幾分鐘內(nèi)創(chuàng)建永續(xù)期貨市場，無需上市委員會(huì)審批。創(chuàng)建者需質(zhì)押價(jià)值數(shù)百萬美元的HYPE作為抵押，驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)發(fā)現(xiàn)濫用行為可罰沒質(zhì)押金。
這是權(quán)益證明區(qū)塊鏈的常見風(fēng)控機(jī)制，可能催生新代幣或波動(dòng)率追蹤產(chǎn)品的交易市場。本質(zhì)上，Hyperliquid不僅向交易者開放市場，更允許他們自主構(gòu)建市場。
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