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穩(wěn)定幣是什么？穩(wěn)定幣有哪些類型?收益差異是什么？

2025-10-22 11:10:19 | 來源： | 作者：佚名

穩(wěn)定幣正在成為去中心化金融（DeFi）和其他金融生態(tài)的核心,既有的穩(wěn)定幣架構(gòu)仍存在根本性的限制，尤其是在可持續(xù)收益、信任假設(shè)以及與基礎(chǔ)資產(chǎn)脫鉤的風(fēng)險(xiǎn)等,今天小編為大家分析目前各種穩(wěn)定幣的模型，探討在收益、抵押結(jié)構(gòu)、以及去中心化程度上的差異

穩(wěn)定幣是什么？

穩(wěn)定幣主要可以分成三種類型：

非收益型穩(wěn)定幣（Non-Yield-Bearing Stablecoins）
平臺依賴型收益穩(wěn)定幣（Platform-Dependent Yield-Bearing Stablecoins）
自主收益型穩(wěn)定幣（Self-Sustaining Yield-Bearing Stablecoins）

透過這三種不同的穩(wěn)定幣，探討它們在資本效率、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)以及市場采用上的差異。

穩(wěn)定幣誕生的背景

穩(wěn)定幣最早誕生的背景是為了提供一種「價(jià)格穩(wěn)定的數(shù)位貨幣」，所以通常會(huì)跟美元（USD）或其他法幣掛鉤。

在早期的DeFi 生態(tài)中，穩(wěn)定幣扮演的角色主要是交易媒介和避險(xiǎn)工具，像是USDT（Tether）與USDC（Circle）。

不過隨著市場后續(xù)的成熟和收益環(huán)境的改變，穩(wěn)定幣逐漸從過去「靜態(tài)持有」轉(zhuǎn)向「動(dòng)態(tài)收益的資產(chǎn)」。

舉例來說：

早期的穩(wěn)定幣像是USDT、USDC，將所有資金儲存在銀行和短期美債中，但收益則是會(huì)歸屬于發(fā)行方。
新的穩(wěn)定幣像是sDAI、USDe、USDY，開始將收益分配回饋給用戶，變成「收益型穩(wěn)定幣」的新時(shí)代。

穩(wěn)定幣面臨的三大挑戰(zhàn)：

收益集中化（Yield centralization）：大多的中心化穩(wěn)定幣收益依然被發(fā)行機(jī)構(gòu)所掌控，用戶無法直接受益。
信任假設(shè)過重（Excessive trust assumptions）：盡管稱作為「去中心化」，但依然有許多穩(wěn)定幣依賴中心化的資產(chǎn)托管或機(jī)構(gòu)背書，像是銀行或基金。
結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)（Structural fragility）：包含脫鉤（depegging）、流動(dòng)性危機(jī)（liquidity crisis）、和杠桿性清算（cascade liquidation）等問題，特別是在高波動(dòng)的市場中。

那么，哪一種類型的穩(wěn)定幣最能同時(shí)兼顧收益性、安全性和去中心化呢？

非收益型穩(wěn)定幣（Non-Yield-Bearing Stablecoins）

非收益型穩(wěn)定幣是目前市場上最常見且最具流動(dòng)性的穩(wěn)定幣類型，它們的用途是維持與法幣（美元）1:1 的掛鉤，而非為持有者創(chuàng)造收益。

這類型的穩(wěn)定幣在結(jié)構(gòu)上可以再細(xì)分成兩大類：

中心化抵押型（Centralized-Collat??eralized）
去中心化抵押型（Decentralized-Collat??eralized）

中心化抵押穩(wěn)定幣（Centralized-Collat??eralized Stablecoins）

中心化抵押穩(wěn)定幣是由一個(gè)中心化實(shí)體（像是公司、信托或金融機(jī)構(gòu)）發(fā)行，承諾以等值的法幣或現(xiàn)金資產(chǎn)（像是國債、銀行存款）作為支持。

常見的穩(wěn)定幣包括：

USDT（Tether）
USDC（Circle）
PYUSD（PayPal USD）
FDUSD（First Digital USD）

中心化抵押穩(wěn)定幣（Centralized-Collat??eralized Stablecoins）

運(yùn)作流程：

使用者向發(fā)行方存入美元
發(fā)行方鑄造等值的穩(wěn)定幣
若用戶贖回，則銷毀穩(wěn)定幣并退還美元

這種的模型類似于「代幣化的銀行存款（tokenized deposit）」，其穩(wěn)定性依賴于發(fā)行方的償付能力（solvency）和監(jiān)管合規(guī)（regulatory compliance）。

優(yōu)點(diǎn)

價(jià)格穩(wěn)定性極高：由于完全以法幣或短期美債作為支撐，這些穩(wěn)定幣幾乎不會(huì)脫鉤。
高流動(dòng)性與市場滲透：USDT 與USDC 目前在全球加密貨幣交易中占據(jù)絕大部分的市場份額。
易于監(jiān)管機(jī)構(gòu)接受：中心化發(fā)行方可遵循KYC、AML、及財(cái)務(wù)審計(jì)要求，有助于在法幣與加密資產(chǎn)之間架設(shè)橋梁。

缺點(diǎn)

信任集中（Centralized Trust）：用戶必須信任發(fā)行公司真實(shí)持有足夠的抵押資產(chǎn)，任何審計(jì)透明度不足、或監(jiān)管壓力升高，都可能造成信任危機(jī)。
收益不回饋持有人（No Yield Sharing）：雖然發(fā)行方持有大量短期債券，并能夠從中獲得年化4–5% 的收益，但這些收益通常會(huì)被發(fā)行方保留，不會(huì)分配給穩(wěn)定幣持有者。
潛在凍結(jié)與審查風(fēng)險(xiǎn)（Freeze and Censorship Risks）：發(fā)行方可以在監(jiān)管要求下凍結(jié)特定地址的資金，像是USDC 曾封鎖Tornado Cash 相關(guān)錢包，這在去中心化應(yīng)用中會(huì)造成信任問題。

去中心化抵押穩(wěn)定幣（Decentralized-Collat??eralized Stablecoins）

這類穩(wěn)定幣并非由中心化公司發(fā)行，而是透過智能合約自動(dòng)執(zhí)行抵押與鑄幣。最早也是目前最成功的案例就是DAI（MakerDAO）。

核心概念：使用者將超額抵押（over-collat??eralized）加密資產(chǎn)（如ETH、stETH、WBTC）鎖定在合約中，并根據(jù)抵押比率（collat??eral ratio）鑄造出DAI。

舉例來說：

如果抵押150 美元的ETH，可以鑄造最多100 美元的DAI
但是一但抵押品價(jià)值跌至清算值以下，系統(tǒng)就會(huì)自動(dòng)清算抵押品以確保DA??I 的價(jià)值穩(wěn)定。

去中心化穩(wěn)定幣的關(guān)鍵機(jī)制

清算機(jī)制（Liquidation Mechanism）：當(dāng)?shù)盅罕鹊陀谠O(shè)定閾值（如150%），協(xié)議就會(huì)啟動(dòng)清算拍賣，確保系統(tǒng)資產(chǎn)充足。
穩(wěn)定費(fèi)與儲備金（Stability Fee & Surplus Buffer）：借款者需支付年化穩(wěn)定費(fèi)（類似利息），這筆收入歸入MakerDAO 國庫（Treasury），用于回購MKR 或補(bǔ)償清算損失。
治理投票（Governance Voting）：MKR 持有者可以投票決定抵押品清單、利率、風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)等，維持系統(tǒng)動(dòng)態(tài)穩(wěn)定。

優(yōu)點(diǎn)

無需信任第三方：所有抵押、鑄幣與清算皆以智能合約自動(dòng)化執(zhí)行。
高透明度：用戶可以即時(shí)查詢協(xié)議總抵押資產(chǎn)、未償DAI 數(shù)量、清算紀(jì)錄等。
開放性：可與其他DeFi 應(yīng)用（如Aave、Compound、Curve）無縫整合。

缺點(diǎn)與限制

超額抵押需求：降低資本效率。例如鑄造1 DAI 需抵押1.5 美元資產(chǎn)。
市場脫鉤風(fēng)險(xiǎn)：如果抵押資產(chǎn)價(jià)格劇烈下跌，可能引發(fā)清算連鎖，造成DAI 脫離1 美元掛鉤。
治理集中化：雖名為去中心化，但實(shí)際上少數(shù)大型持幣者可以主導(dǎo)投票結(jié)果。
法幣風(fēng)險(xiǎn)再引入：為追求穩(wěn)定，MakerDAO 在2022 年后引入U(xiǎn)SDC 作為抵押品（PAXOS、GUSD 等），讓系統(tǒng)部分回歸中心化。

去中心化抵押穩(wěn)定幣（Decentralized-Collat??eralized Stablecoins）

平臺依賴型收益穩(wěn)定幣（Platform-Dependent Yield-Bearing Stablecoins）

平臺依賴型收益穩(wěn)定幣是穩(wěn)定幣演化過程中的第二個(gè)階段。它們不再只是「無息代幣化法幣」，而是透過外部收益來源── 像是短期美國國債、貨幣市場基金或是RWA 資產(chǎn)投資，為持有者創(chuàng)造收益。

平臺依賴型收益穩(wěn)定幣具有以下四個(gè)主要特征：

收益來源于外部金融工具：資產(chǎn)通常投資于短期美債、回購協(xié)議或受監(jiān)管的貨幣市場基金。
收益分配給持有者：用戶可透過再基準(zhǔn)化、價(jià)格上升，或在協(xié)議中質(zhì)押的形式獲取收益。
資產(chǎn)管理由受信機(jī)構(gòu)執(zhí)行：基金管理人負(fù)責(zé)投資配置、監(jiān)管報(bào)告與審計(jì)。
透明度與合規(guī)性提升：為取得監(jiān)管認(rèn)可，這些穩(wěn)定幣通常需遵循MiCA 或SEC 規(guī)范，并由第三方會(huì)計(jì)師審計(jì)。

機(jī)制分類

根據(jù)收益分配和資產(chǎn)托管模式，可以分成三種主要架構(gòu)：

Rebasing Model（再基準(zhǔn)化模型）

此模型中，代幣價(jià)格固定1 美元，但持幣數(shù)量會(huì)隨時(shí)間自動(dòng)增加，反映年化收益。

代表項(xiàng)目：sDAI 與sUSDe

運(yùn)作方式：

用戶將DAI 或USDe 存入?yún)f(xié)議
協(xié)議自動(dòng)轉(zhuǎn)換為sDAI 或sUSDe
每日再基準(zhǔn)化（rebase）調(diào)整余額，讓實(shí)際持有量隨收益增長

Price Appreciation Model（價(jià)格升值模型）

這是一種代幣價(jià)格逐漸上升的模式，會(huì)直接反映在收益上。

代表項(xiàng)目：USDY、USDM

在這個(gè)模式下：

1 USDY 的初始價(jià)格為1.00 美元
隨著收益累積，價(jià)格可能上升至1.02、1.05 美元等
當(dāng)用戶贖回時(shí)，根據(jù)當(dāng)前凈值（NAV）兌換等值美元

Staking Model （質(zhì)押模型）

要求用戶將穩(wěn)定幣質(zhì)押于協(xié)議中以賺取收益。
例如：

Aave GHO + stkGHO 機(jī)制
MakerDAO DSR 合約

收益由協(xié)議內(nèi)部的借貸利息或RWA 投資產(chǎn)生，只有質(zhì)押用戶可獲得這部分收益。

風(fēng)險(xiǎn)分析

市場風(fēng)險(xiǎn)（Market Risk）

收益主要來自短期國債與貨幣市場，若Fed 利率下調(diào)，收益將顯著下降。

信用風(fēng)險(xiǎn)（Credit Risk）

雖T-Bills 幾乎為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但RWA 擴(kuò)張帶來企業(yè)債與結(jié)構(gòu)性票據(jù)暴露。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（Liquidity Risk）

在極端市場中，贖回需求激增可能導(dǎo)致短期流動(dòng)性短缺。

監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)（Regulatory Risk）

不同司法區(qū)對收益分配的定義差異巨大，部分監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能將此類代幣視為證券。

自主收益型穩(wěn)定幣（Self-Sustaining Yield-Bearing Stablecoins）

自主收益型穩(wěn)定幣代表在機(jī)制上具備收益生成的能力，不需要依賴外部平臺或中心化平臺來分配利息或收益，代幣持有者可以直接從協(xié)議中獲得收益。

運(yùn)作方式：

利用協(xié)議內(nèi)部活動(dòng)（像是貸款利息、交易手續(xù)費(fèi)、重置費(fèi)率、協(xié)議激勵(lì)等）產(chǎn)生收入。
這些收入按照特定規(guī)則內(nèi)部分配給代幣持有者。
協(xié)議本身需設(shè)計(jì)一套自我激勵(lì)和補(bǔ)貼機(jī)制，以確保長期穩(wěn)健性。

自主收益的幾種設(shè)計(jì)方式

利息／費(fèi)用分配機(jī)制（Interest / Fee Pass-Through）

當(dāng)協(xié)議所收取的利息或手續(xù)費(fèi)，在扣除必要維護(hù)成本后，會(huì)按比例分配給穩(wěn)定幣持有者。

舉例來說：如果協(xié)議運(yùn)行貸款市場，借款人支付利息，這些利息扣除平臺傭金和風(fēng)險(xiǎn)儲備后，其余部分會(huì)返還給穩(wěn)定幣持有者。

自動(dòng)重基準(zhǔn)化／增發(fā)（Auto Rebase / Inflation Adjustment）

穩(wěn)定幣持有者的余額會(huì)隨收益累積自動(dòng)調(diào)整（rebase 或通脹調(diào)整），不需要持有者手動(dòng)操作。

質(zhì)押／可參與治理（Staking / Governance Participation）

穩(wěn)定幣持有者可將其代幣質(zhì)押于協(xié)議中，以參與治理或協(xié)議操作，參與治理或做其它協(xié)議角色的用戶能夠獲得額外的獎(jiǎng)勵(lì)。

動(dòng)態(tài)套利與再平衡（Dynamic Arbitrage & Rebalancing）

有些穩(wěn)定幣協(xié)議會(huì)在背后自動(dòng)執(zhí)行套利或再平衡策略。

舉例來說：如果協(xié)議內(nèi)部資產(chǎn)偏離其價(jià)值，協(xié)議就會(huì)觸發(fā)內(nèi)部交易、交換或調(diào)整倉位，以獲取利差收入，再將這些收入分配給持幣者。

代表協(xié)議

Ethena / sUSDe

Ethena 的sUSDe 是一種將USDe 轉(zhuǎn)化為可產(chǎn)生收益的wrapper。透過其內(nèi)部機(jī)制，sUSDe 持有者可以獲得Perp funding spread（永續(xù)合約資金費(fèi)率差價(jià)）、抵押資產(chǎn)的質(zhì)押收益，以及其他協(xié)議獎(jiǎng)勵(lì)。

優(yōu)勢與挑戰(zhàn)

優(yōu)勢

真正去中心化收益：用戶能夠以無需信任外部平臺的方式獲得收益，協(xié)議本身就是收益來源。
可組合性更高：自主收益穩(wěn)定幣能與其他DeFi 協(xié)議互操作，不需依賴外部收入來源。
資本效率提升：不需要為收益分配預(yù)留資金，所有資產(chǎn)皆可以進(jìn)行部署與運(yùn)作。

挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)

協(xié)議設(shè)計(jì)復(fù)雜度高：要同時(shí)平衡收益生成、風(fēng)險(xiǎn)控制、激勵(lì)設(shè)計(jì)與參與者間的利益關(guān)系。
收益不確定性：收益依賴協(xié)議內(nèi)部活動(dòng)，如果市場需求或交易量下滑，收益可能大幅浮動(dòng)。
套利與操縱風(fēng)險(xiǎn)：如果內(nèi)部套利機(jī)制設(shè)計(jì)不當(dāng)，可能會(huì)被套利者過度抽取利差，傷害普通持有者。
清算與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：在極端市場下，如果協(xié)議資產(chǎn)遭遇大幅波動(dòng)，可能會(huì)引發(fā)清算壓力，影響收益穩(wěn)定性。
監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：如果協(xié)議被認(rèn)定為提供收益或分紅的金融工具，可能會(huì)面臨證券法、銀行法或屋檢法規(guī)挑戰(zhàn)。

穩(wěn)定幣項(xiàng)目比較分析

MakerDAO — DAI / sDAI

MakerDAO 是DeFi 生態(tài)中最早也是最具代表性的去中心化穩(wěn)定幣協(xié)議。

核心產(chǎn)品DAI 以超額抵押加密資產(chǎn)（ETH、stETH、USDC 等）生成；而sDAI（Savings DAI）則將DAI 存入DSR 合約中，從協(xié)議的RWA 收益（主要來自美國國債）中獲取回報(bào)。

收益機(jī)制

DAI 本身無收益；
sDAI 則透過Dai Savings Rate (DSR) 參與收益分配；
DSR 收益來源主要為MakerDAO 的RWA Vault；
年化收益在2024–2025 年間介于5–8%。

風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)：RWA 投資回報(bào)與美債利率相關(guān)；
治理風(fēng)險(xiǎn)：MKR 投票集中化；
法幣依賴風(fēng)險(xiǎn)：RWA 金庫仍依賴美國金融機(jī)構(gòu)（如Monetalis、Centrifuge）。

MakerDAO 是平臺依賴型收益穩(wěn)定幣的代表之一，去中心化度高于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，但收益仍需仰賴中心化RWA 投資。

定位：中度去中心化、中度收益、合規(guī)過渡型設(shè)計(jì)。

Ondo Finance — USDY

Ondo Finance 是最早嘗試將美國國債收益代幣化（tokenize T-Bill yield）的協(xié)議之一。核心產(chǎn)品USDY 為受監(jiān)管的收益型穩(wěn)定幣，投資標(biāo)的為美國短期國債與貨幣市場基金，收益反映在代幣凈值（NAV）上升。

收益機(jī)制

USDY 價(jià)格每日根據(jù)基金凈值變動(dòng)（例如從1.00 → 1.05 美元）；
持幣者可隨時(shí)贖回；
所有資產(chǎn)由State Street 等美國托管銀行管理；
收益年化約4.5–5%。

風(fēng)險(xiǎn)

合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)低：符合Reg D / Reg S；
流動(dòng)性受限：部分司法區(qū)僅限合格投資人（Accredited Investors）；
去中心化程度低：操作由Ondo Management 完全掌控。

USDY 是傳統(tǒng)金融收益上鏈的最佳案例，雖然不具有高度的去中心化，但提供極高的透明度和合規(guī)性。

定位：低去中心化、高透明度、低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益型。

Ethena Labs — USDe / sUSDe

Ethena 的USDe 為一種「合成穩(wěn)定幣（synthetic stablecoin）」；設(shè)計(jì)理念為透過對沖機(jī)制在鏈上創(chuàng)造與美元等值的穩(wěn)定價(jià)值，而不需任何法幣或RWA 資產(chǎn)來支撐。

收益機(jī)制

sUSDe（staked USDe）持幣者可獲得協(xié)議中：

永續(xù)合約資金費(fèi)率差（funding rate spread）；
stETH 抵押收益；
以及Ethena Treasury 所發(fā)放的協(xié)議獎(jiǎng)勵(lì)。

在高需求市場中，年化收益可達(dá)15–20%，但波動(dòng)極大。

風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)：若funding rate 轉(zhuǎn)負(fù)，收益可能迅速下降；
清算風(fēng)險(xiǎn)：極端行情下ETH 價(jià)格劇烈波動(dòng)可能導(dǎo)致脫鉤；
協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)：需信任Oracle、交易所及衍生品市場的穩(wěn)定性。

Ethena 是自主收益型穩(wěn)定幣的代表，但同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)最高、波動(dòng)性最強(qiáng)的設(shè)計(jì)之一。

定位：高收益、高風(fēng)險(xiǎn)、自主化合成模型。

PayPal USD — PYUSD

PYUSD 由PayPal 與Paxos 共同發(fā)行，以1:1 美元儲備（銀行存款+ 國債）支撐。主要用于PayPal 與Venmo 內(nèi)部結(jié)算。

收益機(jī)制

目前PYUSD 并未直接向持幣者分配收益，但PayPal 已于2025 年初公告：未來將測試將Money Market 收益部分返還予部分用戶。

風(fēng)險(xiǎn)

中心化高度集中（完全由PayPal 控制）；
監(jiān)管合規(guī)極高（受NYDFS 監(jiān)督）；
收益尚未落地，僅作概念驗(yàn)證。

PYUSD 象征傳統(tǒng)支付巨頭進(jìn)軍鏈上穩(wěn)定幣市場的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。潛在影響力來自龐大的用戶基礎(chǔ)與法幣整合優(yōu)勢。

定位：超高合規(guī)性、低去中心化、潛在收益型。

協(xié)議	模型類型	收益來源	去中心化	主要風(fēng)險(xiǎn)	收益范圍	特點(diǎn)
MakerDAO DAI	平臺依賴型	RWA（T-Bills）	中	法幣依賴/ 治理集中	5–8%	DeFi 與RWA 混合架構(gòu)
Ondo USDY	平臺依賴型	MMF / T-Bills	低	合規(guī)/ 流動(dòng)性限制	4–5%	橋接傳統(tǒng)金融
Ethena USDe	平臺依賴型	Funding rate / Staking	中-高	市場波動(dòng)/ 清算風(fēng)險(xiǎn)	10–20%	去中心化收益模型
PayPal PYUSD	中心化	MMF（潛在）	低	信任集中	0%	大眾支付入口

如何投資穩(wěn)定幣？

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結(jié)論

「穩(wěn)定幣的未來，除了能夠穩(wěn)定其價(jià)值之外，最重要的是誰能夠更有效率去讓這些穩(wěn)定的資金運(yùn)作起來?！?/p>

穩(wěn)定幣的市場將從「靜態(tài)持有」轉(zhuǎn)向「動(dòng)態(tài)收益的資產(chǎn)」；從「單一法幣掛鉤」轉(zhuǎn)向「多層抵押與混合對沖」；從「中心化信任」轉(zhuǎn)向「協(xié)議信任與透明審計(jì)」。

當(dāng)資金開始自己在鏈上流動(dòng)，當(dāng)穩(wěn)定幣不再只是穩(wěn)定避險(xiǎn)而是能夠產(chǎn)生收益的工具，你想追求的「穩(wěn)定」是價(jià)格的不變，還是能夠穩(wěn)定持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值呢？

以上就是穩(wěn)定幣是什么？穩(wěn)定幣有哪些類型?差異是什么？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于各種穩(wěn)定幣之間的比較的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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Tag：穩(wěn)定幣

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