Marathon帶頭賣幣，礦企也要加入比特幣拋售潮？一文介紹
Marathon 的第三季度財(cái)報(bào)中，暗藏著一項(xiàng)明確的政策轉(zhuǎn)變。公司宣布，今后將出售部分新挖出的比特幣，以支撐運(yùn)營(yíng)資金需求。
這一轉(zhuǎn)變發(fā)生在 9 月 30 日，當(dāng)時(shí) MARA 持有約 5.285 萬枚比特幣，其自有礦場(chǎng)的電力成本約為每千瓦時(shí) 0.04 美元，受比特幣網(wǎng)絡(luò)難度上升影響，第三季度每枚比特幣的購(gòu)買能源成本約為 3.9235 萬美元。
該季度比特幣交易手續(xù)費(fèi)僅占挖礦收入的 0.9%，凸顯了手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)乏力。今年以來，Marathon 資金消耗量大：約 2.43 億美元用于物業(yè)和設(shè)備購(gòu)置，2.16 億美元預(yù)付給供應(yīng)商，3600 萬美元用于風(fēng)電資產(chǎn)收購(gòu)，這些支出均通過 16 億美元融資及自有資金覆蓋。
如今，實(shí)際的資本支出與流動(dòng)性需求，正與低迷的哈希算力經(jīng)濟(jì)效益并存。這一轉(zhuǎn)變的時(shí)機(jī)至關(guān)重要：整個(gè)挖礦行業(yè)的壓力正不斷累積，礦工可能會(huì)加入 ETF 贖回引發(fā)的拋售浪潮中。
不同礦企受到的影響不盡相同，但 Marathon 從「純粹囤幣」到「策略性變現(xiàn)」的明確轉(zhuǎn)向，為行業(yè)提供了一個(gè)模板：當(dāng)利潤(rùn)率擠壓與高額資本承諾相遇時(shí)，礦企可能采取的應(yīng)對(duì)方式。
利潤(rùn)率壓縮，礦企變身主動(dòng)賣家
11 月，行業(yè)盈利能力收緊。本周哈希價(jià)格跌至數(shù)月低點(diǎn)，約為每千萬億哈希 /43.1 美元，原因包括比特幣價(jià)格下滑、交易手續(xù)費(fèi)持續(xù)低迷，以及哈希率持續(xù)攀升。
這是典型的利潤(rùn)率壓縮模式。單位哈希算力的收入下降，而哈希率上升，電力、債務(wù)償還等固定成本卻保持不變。
對(duì)于無法獲得廉價(jià)電力或外部融資的礦企而言，最省事的選擇是出售比特幣，而非持有等待價(jià)格回升。
權(quán)衡的關(guān)鍵在于資金儲(chǔ)備與運(yùn)營(yíng)成本。當(dāng)比特幣升值速度超過「出售比特幣以支付資本支出或償還債務(wù)」的機(jī)會(huì)成本時(shí)，囤幣才劃算。
而當(dāng)哈希價(jià)格低于「現(xiàn)金成本 + 資本需求」時(shí)，囤幣就變成了一場(chǎng)豪賭——賭價(jià)格能在流動(dòng)性耗盡前回升。Marathon 的政策轉(zhuǎn)變表明，以當(dāng)前利潤(rùn)率來看，這場(chǎng)賭局已無利可圖。
潛在風(fēng)險(xiǎn)在于：如果更多礦企遵循同樣邏輯，為履行承諾而變現(xiàn)比特幣，那么流入交易所的供應(yīng)量將進(jìn)一步增加市場(chǎng)拋壓。
礦企格局分化
那么，其它比特幣礦企的情況如何呢？
Riot Platforms 第三季度營(yíng)收創(chuàng)下 1.802 億美元的紀(jì)錄，盈利能力強(qiáng)勁，同時(shí)正啟動(dòng) 112 兆瓦的新數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目。這是一項(xiàng)資本密集型項(xiàng)目，但憑借資產(chǎn)負(fù)債表的靈活選項(xiàng)，該公司可以減緩被動(dòng)拋售比特幣的壓力。
CleanSpark 在第一財(cái)季披露中顯示，其每枚比特幣的邊際成本約為 3.5 萬美元左右。10 月該公司出售了約 590 枚比特幣，獲得約 6490 萬美元收益，同時(shí)將囤幣量增至約 1.3033 萬枚，這是「主動(dòng)資金管理」，而非大規(guī)模拋售。
Hut 8 第三季度營(yíng)收約為 8350 萬美元，凈利潤(rùn)為正，同時(shí)指出行業(yè)內(nèi)礦企正面臨復(fù)雜的混合壓力。
這種分化反映了礦企在「電力成本、融資渠道、資本配置理念」上的差異。電力成本低于每千瓦時(shí) 0.04 美元、且擁有充足股權(quán)或債務(wù)融資能力的礦企，能夠在不依賴出售比特幣的情況下，抵御利潤(rùn)率壓縮的沖擊。
而那些支付市場(chǎng)電價(jià)、或短期面臨高額資本支出的礦企，則面臨不同的決策考量。向人工智能轉(zhuǎn)型對(duì)未來賣壓的影響具有兩面性：一方面，長(zhǎng)期計(jì)算合約（如 IREN 與微軟簽訂的 5 年 97 億美元合約，含 20% 預(yù)付款，同時(shí)搭配與戴爾的 58 億美元設(shè)備合約）能創(chuàng)造非比特幣收入流，減少對(duì)賣幣的依賴；但另一方面，這些合約需要巨額短期資本支出和營(yíng)運(yùn)資金，在此期間，變現(xiàn)囤幣仍是靈活的資金調(diào)節(jié)手段。
資金流向數(shù)據(jù)印證風(fēng)險(xiǎn)
CryptoQuant 數(shù)據(jù)顯示，10 月中旬至 11 月初，礦企向交易所轉(zhuǎn)賬的活動(dòng)有所增加。
一項(xiàng)被廣泛引用的數(shù)據(jù)顯示，自 10 月 9 日以來，約有 5.1 萬枚比特幣從礦企錢包轉(zhuǎn)入幣安。這雖不能證明礦企已立即拋售，但增加了短期供應(yīng)壓力，結(jié)合 ETF 的資金流向來看，其規(guī)模不容小覷。
CoinShares 最新周報(bào)顯示，加密貨幣交易所交易產(chǎn)品（ETP）凈流出約 3.6 億美元，其中比特幣產(chǎn)品凈流出約 9.46 億美元，而 Solana 相關(guān)產(chǎn)品則出現(xiàn)強(qiáng)勁資金流入。
以 10.4 萬美元的比特幣價(jià)格計(jì)算，9.46 億美元凈流出相當(dāng)于超 9000 枚比特幣，約等于減半后礦企三天的挖礦產(chǎn)出。如果某一周上市礦企加大拋售力度，將顯著加劇市場(chǎng)拋壓。
直接影響是：礦企賣幣與 ETF 贖回壓力疊加。ETF 資金流出減少了市場(chǎng)需求，而礦企向交易所轉(zhuǎn)賬則增加了市場(chǎng)供應(yīng)。
當(dāng)兩者同向變動(dòng)時(shí)，凈效應(yīng)是流動(dòng)性收緊，可能加速價(jià)格下跌；而價(jià)格下跌又會(huì)進(jìn)一步壓縮礦企利潤(rùn)率，引發(fā)更多拋售，形成惡性循環(huán)。
打破惡性循環(huán)的關(guān)鍵
結(jié)構(gòu)性限制在于礦工不能出售他們沒有挖到的比特幣，而且減半后的每日發(fā)行量也有上限。
按當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)哈希率計(jì)算，礦企每日總產(chǎn)出約為 450 枚比特幣。即便所有礦企都 100% 變現(xiàn)（實(shí)際不會(huì)），絕對(duì)資金流量也存在上限。
風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)核在于「集中拋售」：如果大型囤幣礦企決定減持庫存的比特幣（而非出售添加產(chǎn)出），市場(chǎng)供應(yīng)壓力將大幅上升。
Marathon 的 5.285 萬枚比特幣、CleanSpark 的 1.3033 萬枚比特幣，以及 Riot、Hut 8 等礦企的囤幣規(guī)模，代表了數(shù)月累積的挖礦產(chǎn)出。理論上，若流動(dòng)性需求或戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需要，這些比特幣都可能被在交易所拋售。
第二個(gè)關(guān)鍵因素是「復(fù)蘇速度」。如果哈希價(jià)格和手續(xù)費(fèi)占比回升，礦企的經(jīng)濟(jì)效益可能快速改善。
挺過利潤(rùn)率壓縮期的礦企將受益，而在利潤(rùn)率低谷出售比特幣的礦企則會(huì)遭受虧損。這種不對(duì)稱性促使礦企盡量避免被動(dòng)拋售，但前提是其資產(chǎn)負(fù)債表能承受過渡期的資金消耗。
當(dāng)前關(guān)鍵在于：利潤(rùn)率壓縮與高額資本承諾，是否會(huì)推動(dòng)足夠多的礦企主動(dòng)出售比特幣，進(jìn)而顯著加劇 ETF 贖回帶來的下行壓力；或是資本實(shí)力更雄厚的礦企能夠挺過利潤(rùn)率壓縮期，無需出售比特幣即可完成融資。
Marathon 明確的政策轉(zhuǎn)變，是迄今為止最強(qiáng)烈的信號(hào)：即便規(guī)模龐大、資金充足的礦企，在經(jīng)濟(jì)效益收緊時(shí)，也愿意策略性出售挖出的比特幣。
如果哈希價(jià)格和手續(xù)費(fèi)占比持續(xù)低迷，而電力成本和資本支出仍居高不下，更多礦企將跟進(jìn)——尤其是那些無法獲得廉價(jià)電力或外部融資的礦企。
礦企向交易所的持續(xù)資金流入，以及任何存量比特幣拋售的加速，都是 ETF 資金流出期間的「額外賣壓」。反之，若資金流向逆轉(zhuǎn)、手續(xù)費(fèi)回升，市場(chǎng)壓力將迅速緩解。
到此這篇關(guān)于Marathon帶頭賣幣，礦企也要加入比特幣拋售潮？一文介紹的文章就介紹到這了,更多相關(guān)比特幣相關(guān)資訊內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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