白銀將于2025年底達(dá)到歷史最高點(diǎn):2026年會(huì)成為黃金的山寨幣嗎?還是牛市已經(jīng)結(jié)束?
這不再是短期周期性上漲，而是反映了白銀在全球金融和產(chǎn)業(yè)體系中地位的重新定位。
現(xiàn)在最大的問題不再是“白銀價(jià)格會(huì)上漲多少？”，而是：這波上漲行情是否會(huì)重演 2011 年和 1980 年的兩次白銀泡沫破裂的結(jié)局？
1980年：亨特兄弟操縱白銀丑聞。
1980年的白銀熱潮并非典型的商品價(jià)格飆升，而是現(xiàn)代金融史上罕見的市場(chǎng)操縱事件。當(dāng)時(shí)的背景尤其有利于大手筆的投機(jī)：美國(guó)深陷兩位數(shù)通貨膨脹泥潭，石油危機(jī)的余波仍在蔓延，而美元在20世紀(jì)70年代初放棄金本位制后，剛剛失去了與黃金掛鉤的“固定匯率”。
在這種環(huán)境下，三位亨特兄弟——納爾遜·邦克·亨特、威廉·赫伯特·亨特和拉馬爾·亨特——這三位德克薩斯州的石油億萬富翁強(qiáng)烈反對(duì)紙幣，他們認(rèn)為美元會(huì)繼續(xù)貶值，而貴金屬才是真正的價(jià)值儲(chǔ)存手段。對(duì)他們來說，白銀不僅是一種對(duì)沖資產(chǎn)，更是一種挑戰(zhàn)新貨幣秩序的工具。
從20世紀(jì)70年代初開始，他們悄悄地在全球范圍內(nèi)囤積實(shí)物白銀，隨后又?jǐn)U展到COMEX交易所的杠桿白銀期貨合約。到20世紀(jì)80年代初，亨特家族控制的白銀估計(jì)達(dá)1億至2億盎司，相當(dāng)于數(shù)千噸，約占全球流通中私人持有白銀總量的三分之一到三分之二，嚴(yán)重?cái)D壓了市場(chǎng)供應(yīng)。據(jù)TradingView的數(shù)據(jù)顯示，白銀價(jià)格從每盎司約6美元飆升至約35美元的峰值，完全脫離了自然供需因素。
轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)意識(shí)到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)。1980年1月7日，COMEX發(fā)布了“白銀規(guī)則7”，對(duì)以保證金購(gòu)買的新期貨合約施加了嚴(yán)格限制。隨后，在1980年1月21日，該交易所實(shí)施了一項(xiàng)臨時(shí)性的“僅清算”機(jī)制，只允許平倉(cāng)現(xiàn)有頭寸，禁止開立新頭寸，實(shí)際上鎖定了多頭頭寸的流動(dòng)性。
與此同時(shí)，在保羅·沃爾克的領(lǐng)導(dǎo)下，美聯(lián)儲(chǔ)正開展數(shù)十年來最激進(jìn)的反通脹行動(dòng)，將利率推高至20%以上。飆升的資本成本使得杠桿頭寸難以為繼。隨著追繳保證金通知的蔓延，亨特家族被迫出售資產(chǎn)以滿足保證金要求。
其結(jié)果是史無前例的暴跌，被稱為“白銀星期四”。僅僅五個(gè)月后，白銀價(jià)格暴跌至每盎司 13 美元，損失了近 37% 的峰值，隨后繼續(xù)大幅下跌，并在之后的二十年里在 5 美元左右波動(dòng)。
因此，1980 年代的周期被認(rèn)為是白銀市場(chǎng)的“第一個(gè)泡沫”：價(jià)格飆升主要建立在供應(yīng)操縱和金融杠桿之上，而正是這些因素導(dǎo)致市場(chǎng)在流動(dòng)性被鎖定和貨幣政策逆轉(zhuǎn)后立即崩潰。
2011年：量化寬松政策后的投機(jī)泡沫
如果說 1980 年的故事是供應(yīng)操縱，那么 2011 年的白銀價(jià)格飆升則具有不同的性質(zhì)：是由廉價(jià)資金和全球投機(jī)性資本流動(dòng)吹起的金融泡沫。
當(dāng)時(shí)的背景是 2008 年金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了一系列前所未有的量化寬松 (QE) 計(jì)劃，以拯救銀行體系并刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
極度寬松的貨幣政策將實(shí)際利率推至深度負(fù)值區(qū)間，美元長(zhǎng)期走弱，并刺激了對(duì)沖通脹的需求。在這種環(huán)境下，白銀作為一種更“易于獲取”的黃金替代品脫穎而出：價(jià)格更低、波動(dòng)性更大，更符合人們尋求快速回報(bào)的心理。“窮人的黃金”這一說法開始被廣泛使用，反映出市場(chǎng)將白銀視為一種大眾投機(jī)工具。
此外，2011年的白銀價(jià)格飆升也源于金融資本的流入，尤其是來自ETF的資金。全球ETF持有的白銀數(shù)量激增，其中iShares白銀信托（SLV）成為投資焦點(diǎn)。這股資金涌入推動(dòng)白銀價(jià)格從每盎司20美元以下上漲至2011年4月的近50美元。
然而，此輪上漲行情幾乎完全建立在超寬松貨幣政策將無限期持續(xù)的預(yù)期之上。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開始釋放量化寬松放緩的信號(hào)，市場(chǎng)逐漸意識(shí)到“無條件廉價(jià)資金”時(shí)代不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去時(shí)，市場(chǎng)格局立??即逆轉(zhuǎn)。美元回升，貴金屬的投機(jī)勢(shì)也隨之減弱。
美元走強(qiáng)、量化寬松政策放緩預(yù)期以及杠桿收緊等因素共同引發(fā)了一系列拋售。
短短三個(gè)月內(nèi)，白銀價(jià)格就從每盎司約48美元跌至約36美元。此后幾年，隨著貨幣環(huán)境持續(xù)正?；?，白銀價(jià)格進(jìn)一步下滑，在2014年至2015年間一度跌至每盎司13至14美元的區(qū)間。
2025年：白銀價(jià)格飆升？
在經(jīng)歷了十多年圍繞 18 美元的盤整區(qū)間后，白銀進(jìn)入 2025 年時(shí)已截然不同：市場(chǎng)已處于長(zhǎng)期供應(yīng)緊張狀態(tài)，而現(xiàn)實(shí)世界的需求卻持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
2025年，白銀成為表現(xiàn)最強(qiáng)勁的避險(xiǎn)資產(chǎn)，漲幅超過130%。從2022年每盎司約18美元的低點(diǎn)，白銀價(jià)格攀升至近每盎司69美元，創(chuàng)下現(xiàn)代交易史上的最高水平。值得注意的是，此次白銀飆升發(fā)生在美元貶值幅度不及以往寬松周期的情況下，這表明市場(chǎng)對(duì)貨幣政策以外的更深層次因素做出了反應(yīng)。
2025年周期的重點(diǎn)在于實(shí)物供應(yīng)。據(jù)白銀協(xié)會(huì)稱，自2021年以來，全球白銀市場(chǎng)一直處于持續(xù)短缺狀態(tài)。僅2024年一年，缺口就達(dá)到約1.84億盎司，相當(dāng)于全球白銀總產(chǎn)量的近20%。
主要原因在于需求激增，消費(fèi)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過產(chǎn)量，尤其是在太陽(yáng)能、電動(dòng)汽車、人工智能和回收利用等領(lǐng)域，產(chǎn)能無法跟上需求，導(dǎo)致供應(yīng)不足以滿足需求。即使到2025年缺口有所縮小，市場(chǎng)仍將缺口超過1億盎司，這意味著需求將繼續(xù)超過供應(yīng)。
關(guān)鍵在于白銀供應(yīng)無法快速響應(yīng)。全球約70%的白銀是銅、鉛、鋅礦開采的副產(chǎn)品。這意味著白銀產(chǎn)量的增長(zhǎng)并非取決于白銀價(jià)格，而是取決于其他基本金屬的周期性波動(dòng)。同時(shí)，新的白銀礦項(xiàng)目需要5到10年才能投入運(yùn)營(yíng)。當(dāng)短期和中期需求增長(zhǎng)時(shí)，市場(chǎng)幾乎沒有供應(yīng)側(cè)的“閥門”，價(jià)格就成了必須調(diào)整的變量。
亞洲將是2025年白銀需求的一個(gè)典型例證。據(jù)路透社報(bào)道，印度在2024年進(jìn)口了超過4500噸白銀，創(chuàng)下近年來新高。與此同時(shí)，作為全球最大的工業(yè)白銀消費(fèi)國(guó)，中國(guó)繼續(xù)大量使用白銀用于太陽(yáng)能電池、電子產(chǎn)品和電動(dòng)汽車；僅全球太陽(yáng)能每年就消耗約1.6億至1.8億盎司白銀。
由于實(shí)物供應(yīng)已經(jīng)十分緊張，金融資本的回歸起到了催化劑的作用。與2011年不同的是，白銀ETF直到2025年下半年才開始出現(xiàn)強(qiáng)勁的凈買入。然而，鑒于市場(chǎng)規(guī)模較小且供應(yīng)稀少，即使這些基金僅購(gòu)買數(shù)千萬盎司的白銀，也足以對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格構(gòu)成顯著壓力，從而加劇現(xiàn)有的上漲趨勢(shì)。
歸根結(jié)底，貨幣因素發(fā)揮著重要作用。美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃并不一定意味著立即放松貨幣政策，但這標(biāo)志著流動(dòng)性枯竭壓力達(dá)到頂峰。
當(dāng)市場(chǎng)認(rèn)為實(shí)際利率不太可能進(jìn)一步上升，流動(dòng)性不再被機(jī)械地撤出時(shí)，有形資產(chǎn)，尤其是像白銀這樣供應(yīng)有限的金屬，往往會(huì)提前重新估值，甚至在美元大幅貶值之前就會(huì)發(fā)生這種情況。
2026年：白銀價(jià)格會(huì)繼續(xù)上漲嗎？
短期情景：白銀在經(jīng)歷了一年的快速上漲后，是否正進(jìn)入脆弱區(qū)域？
白銀價(jià)格在短短一年內(nèi)飆升超過120%后，正面臨著金融市場(chǎng)經(jīng)常重復(fù)出現(xiàn)的階段：在形成新的價(jià)格水平之前平倉(cāng)獲利了結(jié)的大頭寸。對(duì)于白銀這類高波動(dòng)性資產(chǎn)而言，獲利了結(jié)并不一定需要重大沖擊；宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的小幅變化就足以引發(fā)價(jià)格回調(diào)。
短期內(nèi)，白銀價(jià)格走勢(shì)仍然高度依賴于兩個(gè)因素：美元走勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)的政策情緒。如果美元出現(xiàn)技術(shù)性反彈，或者美聯(lián)儲(chǔ)釋放出更為謹(jǐn)慎的信號(hào)，那么上漲過快的白銀將成為首當(dāng)其沖的回調(diào)目標(biāo)。事實(shí)上，近期許多市場(chǎng)報(bào)告都已開始提及，隨著新年的到來，市場(chǎng)流動(dòng)性可能下降，獲利回吐壓力也可能加大。
TD Securities 和 Heraeus 等主要分析公司對(duì) 2026 年的價(jià)格區(qū)間給出了較為謹(jǐn)慎的預(yù)測(cè)，認(rèn)為 40-60 美元/盎司的區(qū)間比 2025 年末的峰值更為合理。特別是 TD Securities，甚至將 2026 年第一季度的基準(zhǔn)價(jià)格設(shè)定在 42 美元/盎司左右，這反映出市場(chǎng)在經(jīng)歷了大幅上漲之后需要一個(gè)“降溫”階段。
這意味著，短期內(nèi)，優(yōu)勢(shì)不再在于買入并預(yù)期白銀價(jià)格持續(xù)上漲，而在于把握入場(chǎng)時(shí)機(jī)并接受顯著的波動(dòng)。白銀價(jià)格或許不會(huì)像1980年或2011年那樣暴跌，但極有可能從“垂直上漲”轉(zhuǎn)為回調(diào)，經(jīng)歷劇烈波動(dòng)并構(gòu)筑底部，之后才會(huì)展現(xiàn)出更大的走勢(shì)。
長(zhǎng)期來看：白銀不再是“黃金的替代品”。
展望未來幾個(gè)月之后，白銀的地位與黃金截然不同。黃金主要是一種貨幣和避險(xiǎn)資產(chǎn)，而白銀既可作為對(duì)沖工具，又擁有巨大的實(shí)際工業(yè)需求。國(guó)際報(bào)告反復(fù)強(qiáng)調(diào)，可再生能源、電動(dòng)汽車、電子產(chǎn)品，尤其是人工智能數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)白銀的需求，正逐漸成為一種結(jié)構(gòu)性支柱，而不再僅僅是暫時(shí)的現(xiàn)象。
盡管與往年相比，供應(yīng)缺口可能有所減少，但許多行業(yè)研究機(jī)構(gòu)仍然認(rèn)為，白銀市場(chǎng)尚未真正擺脫供應(yīng)跟不上需求的局面，尤其是新的采礦項(xiàng)目需要很多年才能投入運(yùn)營(yíng)。
從基本面來看，白銀更適合周期性積累策略，而非基于消息的“逢低買入”策略。白銀的長(zhǎng)期前景主要取決于兩個(gè)變量：實(shí)際利率和實(shí)際工業(yè)需求。隨著美聯(lián)儲(chǔ)停止量化寬松（QT）計(jì)劃，金融體系不再機(jī)械地抽取流動(dòng)性，貴金屬等有形資產(chǎn)在中期內(nèi)通常有更大的上漲空間。
然而，要使白銀市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)可持續(xù)，它很可能需要一個(gè)降溫和再平衡階段，在此期間，價(jià)格將吸收新的供需，并消除一些短期杠桿效應(yīng)。這并非趨勢(shì)終結(jié)的標(biāo)志，而往往是新周期形成的必要條件。
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