幣安宣布將于 1 月 28 日上線特斯拉（TSLA）永續(xù)合約，最高支援 5 倍杠桿。該合約追蹤特斯拉公司普通股（那斯達(dá)克股票代碼：TSLA）的價(jià)格。

這是幣安在 2021 年 7 月關(guān)閉股票代幣服務(wù)后，首次以明確的產(chǎn)品形式重返美股市場(chǎng)。產(chǎn)品形態(tài)更迭的背后，折射出的是加密巨頭在合規(guī)高墻之下，對(duì)傳統(tǒng)金融邊界的又一次小心翼翼卻野心勃勃的試探。

曇花一現(xiàn)的「股權(quán)代幣」實(shí)驗(yàn)

2021 年 4 月，幣安推出以特斯拉為首個(gè)標(biāo)的股票代幣，核心敘事是讓用戶(hù)以更低門(mén)檻獲取美股價(jià)格波動(dòng)敞口，并實(shí)現(xiàn)碎片化交易。在當(dāng)時(shí)的對(duì)外口徑中，股權(quán)代幣是追蹤傳統(tǒng)金融股票之價(jià)格表現(xiàn)的代幣，背后由實(shí)體股票支撐。

根據(jù)幣安公告，幣安上的特斯拉股票代幣的最小交易規(guī)模，是買(mǎi)賣(mài)股票代幣的百分之一，幣安上的每個(gè)特斯拉股權(quán)代幣代表特斯拉股票的一股，按照當(dāng)時(shí)特斯拉在美股 760 美元的股價(jià)，幣安的投資者最低可以 7.6 美元價(jià)格買(mǎi)入。特斯拉股權(quán)代幣交易對(duì)「TSLA/BUSD」，以 BUSD 計(jì)價(jià)、結(jié)算及抵押。用戶(hù)必須通過(guò) 2 級(jí) KYC（德國(guó)用戶(hù) 3 級(jí)），并禁止中、美、土耳其等國(guó)家的用戶(hù)交易。

當(dāng)時(shí)幣安選擇與德國(guó)金融公司 CM Equity AG 和總部位于瑞士的通證化公司 Digital Assets AG 合作開(kāi)發(fā)的股權(quán)代幣上市交易服務(wù)，有趣的是，2020 年 10 月，F(xiàn)TX 上線了美股代幣交易服務(wù)。合作方依舊是 CM-Equity AG 和 Digital Assets AG。

在幣安推出股權(quán)代幣后，監(jiān)管層的反應(yīng)迅速而猛烈。英國(guó)金融行為監(jiān)理局（FCA）率先發(fā)難，《金融時(shí)報(bào)》報(bào)導(dǎo)稱(chēng)，英國(guó)金融行為監(jiān)理局（FCA）已介入調(diào)查該產(chǎn)品的運(yùn)作模式及適用法規(guī)。德國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu) BaFin 隨后公告指出正合理懷疑幣安有違反證券法的嫌疑。在當(dāng)時(shí)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)眼中，如果一種資產(chǎn)擁有股票的收益權(quán)和分紅權(quán)，那么無(wú)論它披著區(qū)塊鏈的外衣還是叫作 “代幣”，它本質(zhì)上就是證券，必須接受最為嚴(yán)格的證券法管轄。

這場(chǎng)監(jiān)管?chē)酥校瑤虐膊坏貌蛔龀鐾讌f(xié)。 2021 年 7 月 16 日，在產(chǎn)品上線僅三個(gè)月后，幣安宣布停止支持股票代幣，并于同年 10 月徹底清退該業(yè)務(wù)，被視為 DeFi 向 TradFi 發(fā)起正面沖鋒后的慘痛失利。

從商業(yè)與合規(guī)的交叉視角來(lái)看，當(dāng)年的壓力來(lái)源具有典型特征。其一，股票代幣橫跨證券發(fā)行、經(jīng)紀(jì)分銷(xiāo)、交易場(chǎng)所與投資者保護(hù)等多個(gè)環(huán)節(jié)，單一平臺(tái)難以用同一套牌照覆蓋不同司法轄區(qū)的要求。

其二，投資人對(duì)股票代幣化容易產(chǎn)生權(quán)利想像，投票權(quán)、分紅權(quán)、贖回機(jī)制、托管安排等細(xì)節(jié)一旦表達(dá)不清，就會(huì)放大爭(zhēng)議與執(zhí)法風(fēng)險(xiǎn)。其三，當(dāng)時(shí)全球監(jiān)管對(duì)加密產(chǎn)業(yè)的外延擴(kuò)張?zhí)幱诿舾须A段，平臺(tái)一旦把觸角伸向傳統(tǒng)金融資產(chǎn)，監(jiān)管關(guān)注度往往更高。

監(jiān)管變化，重啟股票代幣業(yè)務(wù)

五年后的今天，市場(chǎng)顯然發(fā)生了巨大變化。股票代幣化總市值已突破 10 億美元，在過(guò)去一年以來(lái)增長(zhǎng)超 50 倍，其中 xStock 市值超 6 億美元占 58.3% 的市場(chǎng)份額；Ondo Global Markets 在 BNB Chain 的股票代幣市值增長(zhǎng)迅速已超過(guò) 5,000 萬(wàn)美元，與 Ethereum 合計(jì)占 39% 的市場(chǎng)份額。

日前，紐交所宣布將向監(jiān)管機(jī)構(gòu)尋求批準(zhǔn)，以允許企業(yè)發(fā)行以數(shù)位代幣形式呈現(xiàn)的證券。與紐交所目前僅在工作日開(kāi)放且夜間休市的傳統(tǒng)模式不同，新平臺(tái)將提供「7*24 小時(shí)」的全天候交易服務(wù)。此外，該平臺(tái)將支援即時(shí)結(jié)算，并允許投資者使用與美元掛鉤的穩(wěn)定幣為交易提供資金。

根據(jù)《巴倫周刊》報(bào)道，為了支持紐交所的生態(tài)系統(tǒng)，洲際交易所（ICE）正在與包括紐約梅隆銀行和花旗在內(nèi)的銀行合作，以支持其清算所的代幣化存款業(yè)務(wù)。

而在這之前，在川普政府轉(zhuǎn)向?qū)用墚a(chǎn)業(yè)更友善的政策背景下，TradFi 正積極吸收 DeFi 的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

納斯達(dá)克早在 2025 年 9 月就已向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提出申請(qǐng)，希望允許投資者交易代幣化版本的股票。而在更廣泛的資產(chǎn)管理領(lǐng)域，美國(guó)存托信托清算公司（DTCC）子公司存托信托公司（DTC）已獲得美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）無(wú)異議函，批準(zhǔn)其在受控生產(chǎn)環(huán)境中提供現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化服務(wù)。 DTC 預(yù)計(jì)將于 2026 年下半年開(kāi)始推出此服務(wù)。摩根大通、高盛、紐約梅隆銀行（BNY Mellon）和道富銀行都已推出了代幣化貨幣市場(chǎng)基金項(xiàng)目，允許客戶(hù)持有代表基金份額的數(shù)位代幣。

幣安上線 TSLA 永續(xù)合約，與當(dāng)年的股票代幣相比，更接近傳統(tǒng)意義上的衍生性商品曝險(xiǎn)。對(duì)平臺(tái)而言，這條路在敘事上依舊指向把 TradFi 資產(chǎn)帶進(jìn)加密場(chǎng)內(nèi)，在法律與合規(guī)上卻更容易把產(chǎn)品放進(jìn)衍生品框架討論，減少對(duì)證券發(fā)行與銷(xiāo)售這類(lèi)敏感問(wèn)題的正面碰撞。

會(huì)帶來(lái)新一輪行情嗎？訊號(hào)意義大于資金變量

如果把問(wèn)題落回市場(chǎng)交易層面，TSLA 永續(xù)更像一個(gè)訊號(hào)。加密交易平臺(tái)仍在尋找與傳統(tǒng)資產(chǎn)連結(jié)的新增量，尤其在衍生性商品這更熟悉的賽道。其次，代幣化股票這條敘事在業(yè)界并未熄火，且正被更合規(guī)的主體接管。

最終市場(chǎng)會(huì)給多少溢價(jià)，加密市場(chǎng)是否會(huì)因?yàn)閹虐裁拦蓸?biāo)的回歸而走出獨(dú)立行情，取決于資金是否把它當(dāng)成新的風(fēng)險(xiǎn)載體，以及監(jiān)管是否允許這一類(lèi)產(chǎn)品在更多地區(qū)、更多標(biāo)的、更多杠桿層級(jí)擴(kuò)散。

從優(yōu)點(diǎn)來(lái)看，這類(lèi)產(chǎn)品能把傳統(tǒng)資產(chǎn)的波動(dòng)率與事件驅(qū)動(dòng)敘事引入加密場(chǎng)內(nèi)，提升交易選擇與資金效率，并為鏈上資產(chǎn)負(fù)債表提供更多可抵押的價(jià)格錨。從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，永續(xù)合約機(jī)制本身也帶來(lái)基差、資金費(fèi)率與極端波動(dòng)下的強(qiáng)勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)，交易者承擔(dān)的還有衍生性商品微觀結(jié)構(gòu)的復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。

拓展教程：

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