黃金、美股、比特幣為什么都在跌？
從美國官方公布的各種經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟現(xiàn)在非常好，非常標(biāo)準(zhǔn)的好。
但在這個背景下，一夜之間，從美股到黃金，從日經(jīng)到大宗商品，再到我們最熟悉的加密貨幣，幾乎所有資產(chǎn)都像商量好了一樣，集體跳水。這種無差別、無死角的暴跌，讓很多人瞬間回到了那些被恐慌支配的日子。
到底發(fā)生了什么？是中東的戰(zhàn)火終于燒到了金融市場？還是特朗普又說了什么驚世駭俗的話？抑或是，一場醞釀已久的完美風(fēng)暴，終于來臨？
表象：地緣沖突、特朗普的「嘴炮」與 MAG7 的信任危機
每次市場一跌，大家會最先想到的背鍋俠就是地緣政治。最近中東局勢緊張，這當(dāng)然是影響市場情緒的一個重要因素。畢竟，戰(zhàn)爭意味著不確定性，而不確定性是資本的天敵。黃金和白銀作為傳統(tǒng)的避險資產(chǎn)，在暴跌前一度創(chuàng)下新高，這本身就是市場避險情緒的體現(xiàn)。
另一個會最先被想到的人，是特朗普。這位前總統(tǒng)最近又開始對美元指點江山，公開表示「不介意美元走弱」。此言一出，美元指數(shù)應(yīng)聲下跌，創(chuàng)下近兩年的新低。對于一個習(xí)慣了「強勢美元」的全球金融體系來說，這無疑是一記重拳。
但問題是，這些是全部的真相嗎？如果只是地緣沖突，為什么連黃金這種避險資產(chǎn)也一起暴跌？如果只是特朗普一句話，市場的反應(yīng)是不是也太劇烈了點？
就像你看一部懸疑電影，兇手往往不是第一個出場、長得最像壞人的那個。真正的「幕后黑手」，藏得更深。
X 用戶 @sun_xinjin 提到了一個觀點，他說他發(fā)現(xiàn)一件有趣的事，MAG7（美國七大科技股）的遠期 PE 開始下行。
這看起來是個小細節(jié)，但它反映了一個更大的轉(zhuǎn)變——市場開始對這些科技巨頭的巨額資本支出投下不信任票。在最新的財報季中，市場變得異?！柑籼蕖?。超預(yù)期等于之前的符合預(yù)期，大超預(yù)期等于之前的超預(yù)期。如果財報里有絲毫不喜歡的地方，股價就會大幅下行。
這導(dǎo)致 MAG7 連帶著納指大盤在高位盤整了數(shù)月。有人說，這是 23 年 5 月由 MAG7 開啟的史詩級行情開始褪色的信號。市場的主線也暫時離開了 MAG7，轉(zhuǎn)向了「儲存、半導(dǎo)體設(shè)備、金銀銅等大宗和能源」。
銀行流動性與縮表的悖論
同時 @sun_xinjin 還提到了另一個深層問題：銀行儲備金依舊低位，SOFR 和 IORB 并不寬松。
SOFR 是隔夜融資利率，IORB 是銀行準(zhǔn)備金利息率。這兩個指標(biāo)的差異反映了銀行系統(tǒng)的流動性狀況。當(dāng)這個差異擴大時，意味著銀行系統(tǒng)的流動性在收緊。
現(xiàn)在的情況是，這個差異并不寬松，而這種不寬松會降低我們看到美聯(lián)儲新任副主席 Kevin Warsh 推進其縮表計劃的可能性。因為，在銀行儲備金已經(jīng)低位的情況下，再進行縮表，就像是在一個已經(jīng)缺水的池子里繼續(xù)放水，會進一步加劇流動性的緊張。
但這正是問題所在。市場對縮表的預(yù)期，本身就在推高長債收益率，進而推高房貸利率，進而凍結(jié)房地產(chǎn)市場。
這也是為什么，全球資金在面臨流動性危機時，會選擇無差別地拋售所有風(fēng)險資產(chǎn)。這不僅僅是一場「美元套利交易」的平倉，而是一場更廣泛的流動性危機。
市場上不是沒有錢，而是所有的錢都在逃離風(fēng)險資產(chǎn)，涌向美元和現(xiàn)金。大家賣掉一切，只為換回美元現(xiàn)金和流動性。這才是這次全球資產(chǎn)暴跌的真正內(nèi)核——一場由財政不可持續(xù)性敘事引發(fā)的、波及全球的風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)變和去杠桿化過程。
312/519 是否會重現(xiàn)？
這次會是新的「312」或「519」嗎？
讓我們回顧一下歷史：
312（2020 年）：當(dāng)時新冠疫情在全球爆發(fā)，引發(fā)了史無前例的全球流動性危機。投資者拋售一切資產(chǎn)換取美元，比特幣在 24 小時內(nèi)暴跌超過 50%。這與我們現(xiàn)在正在經(jīng)歷的流動性危機在底層邏輯上最為相似，都是因為外部宏觀因素導(dǎo)致對美元流動性的極度渴求。
519（2021 年）：主要由中國監(jiān)管政策引發(fā)。這是一個典型的由單一、強力的監(jiān)管行動驅(qū)動的崩盤，影響范圍相對集中在加密行業(yè)內(nèi)部。
對比來看，我們現(xiàn)在面臨的局面，更像是 312。宏觀流動性收緊。全球的資金都在從風(fēng)險資產(chǎn)中撤出，去填補流動性的窟窿。在這種情況下，加密貨幣作為風(fēng)險資產(chǎn)的「末梢神經(jīng)」，自然會受到最嚴重的沖擊。
但這一輪加密貨幣的牛市行情，特朗普上臺后的政策友好功不可沒。然而，我們誰都無法預(yù)料，特朗普在明天會說什么。在已經(jīng)變得脆弱的市場結(jié)構(gòu)里，哪怕是那么一句相對不友好的言論，都有可能發(fā)揮出 519 的破壞力。
AI 泡沫的影響
回到最初的問題。全球資產(chǎn)暴跌的真正原因是什么？
不是地緣沖突，不是特朗普的言論，也不是什么「美元套利交易」，而是市場的范式轉(zhuǎn)變。
從 23 年 5 月開始的那波史詩級行情，是建立在「AI 革命」和「科技股無敵」的敘事上的。但現(xiàn)在，這個敘事開始被質(zhì)疑。市場開始問：這些巨額的資本支出，真的能產(chǎn)生相應(yīng)的回報嗎？
同時，長債市場在向我們發(fā)出信號：財政不可持續(xù)性不再是一個理論問題，而是一個現(xiàn)實問題。市場不相信降息能解決這個問題，因為問題的根源不在利率，而在財政。市場已經(jīng)開始為「后樂觀時代」做準(zhǔn)備，市場也已經(jīng)意識到，現(xiàn)在這種數(shù)據(jù)亮眼的經(jīng)濟環(huán)境，可能已經(jīng)是這個周期的頂部。
在這個背景下，加密貨幣作為風(fēng)險資產(chǎn)的代表，首當(dāng)其沖地被拋售，但這只是開始。
最后，這可能是一個重新審視資產(chǎn)配置的機會。當(dāng)所有人都恐慌性地拋售時，真正的價值洼地才會出現(xiàn)。但前提是，你得有足夠的子彈活到那個時候。
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