比特幣（BTC）ETF：是暗中囤貨，還是僅未拋售？流動數(shù)據(jù)揭開神秘面紗！
現(xiàn)貨比特幣ETF連續(xù)四個月出現(xiàn)資金外流，自2025年10月以來持倉量已減少8.5萬枚BTC。機構需求放緩是否將成為比特幣價格的喪鐘？
現(xiàn)貨比特幣交易所交易基金（ETF）正朝著連續(xù)第四個月出現(xiàn)凈流出的方向發(fā)展，而比特幣2月份接近第五次月度收跌。這種放緩趨勢在資金余額縮減以及看跌的滾動凈流量數(shù)據(jù)中均有所體現(xiàn)，尤其是在與競爭性資產(chǎn)ETF相比時尤為明顯。
自10月以來，比特幣價格和現(xiàn)貨ETF持倉均呈下行趨勢，投資者正尋求答案，以了解比特幣的未來走向。
比特幣ETF占據(jù)頭條
美國現(xiàn)貨比特幣ETF持有的凈資產(chǎn)于2025年10月達到近1700億美元的峰值，目前降至843億美元。累計凈流入已從歷史最高點的630億美元降至約540億美元。自2025年7月以來，累計凈流僅達50億美元，凸顯出資金流入的大幅下滑。
比特幣研究員阿克塞爾·阿德勒二世追蹤了2月12日至2月19日的七次交易時段，發(fā)現(xiàn)凈ETF資金流出總計11,042個比特幣。其中，2月12日的單日減持規(guī)模最大，達6,120個比特幣，約合4.16億美元。2月17日和2月18日的兩個交易時段則連續(xù)出現(xiàn)資金流出，分別為1,520個和1,980個比特幣。僅有兩次交易時段呈現(xiàn)資金流入，其中2月6日的交易時段為基金增加了5,900個比特幣。
現(xiàn)貨比特幣ETF 7天平均凈資金流 來源：阿克塞爾·阿德勒二世
阿德勒表示，需要連續(xù)三個交易日呈正向走勢，才能確認ETFs重新進入累積階段。在此之前，資金流將繼續(xù)為市場提供供應來源。
宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)與降溫趨勢相符。自2025年11月以來，ETF已減持約8.7萬枚比特幣，其中2月份減持了約1.5萬枚比特幣。目前，ETF總持倉量已降至近126萬枚比特幣，低于此前的峰值136萬枚比特幣。
比特幣ETF資產(chǎn)管理規(guī)模。來源：checkonchain
比特幣價格的下跌幅度遠大于ETF持倉規(guī)模，而現(xiàn)貨市場需求似乎不足以完全消化更廣泛的市場壓力。
黃金搶走比特幣ETF的風頭
過去兩年，比特幣和黃金ETF的領導地位根據(jù)90天滾動資金流發(fā)生了輪換。比特幣的90天資金流入在2024年3月達到近160億美元的峰值，隨后在6月至10月期間降至30億至40億美元，之后于2024年12月飆升至216億美元。
比特幣/黃金ETF資金流入。來源：bold.report.com
2025年10月，黃金再次達到360億美元的峰值，而比特幣資金流入則在第四季度逐漸減弱。2026年1月，黃金資金流達到290億美元，隨后至2月中旬回落至210億美元，而比特幣資金流仍處于負值區(qū)間。
數(shù)據(jù)顯示，這兩種資產(chǎn)之間出現(xiàn)了反復的輪換。比特幣ETF需求減弱的時段與黃金資金流入激增的時段相吻合，尤其是在2025年3月至10月期間。
從相對角度看，黃金ETF在避險階段吸引了增量資金，因為投資者傾向于選擇價格波動較小、歷史表現(xiàn)更持久的資產(chǎn)。
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‘限制性消化’打擊比特幣需求
ITC Crypto創(chuàng)始人本杰明·考溫將2026年第一季度定義為股市和加密貨幣市場的“周期后期緊縮消化”階段。
美國聯(lián)邦儲備委員會于2025年12月結束了量化緊縮，停止了資產(chǎn)負債表的縮減進程，但貨幣政策相對于市場增長預期仍保持緊縮態(tài)勢。聯(lián)邦基金利率仍高于兩年期國債收益率，而十年期國債收益率徘徊在4.1%附近，十年期實際收益率則穩(wěn)定在1.7%至1.8%左右，這使得金融環(huán)境依然緊張。
正的實際收益率意味著投資者在固定收益市場中能夠獲得經(jīng)通脹調(diào)整的回報，從而提高了持有比特幣等無收益資產(chǎn)的機會成本。
比特幣市場周期底部的回報率。來源：Into The Cryptoverse
考恩指出，在此前的緊縮周期中，比特幣價格往往在股市出現(xiàn)壓力之前便已走弱。2019年，比特幣價格早在更廣泛的股市疲軟之前數(shù)月便已開始回調(diào)。
從歷史上看，持久的ETF資金流入往往伴隨著實際收益率下降或明確的寬松周期。而目前這兩種情況均尚未出現(xiàn)，這或許可以解釋自2025年10月以來比特幣ETF需求放緩的原因。
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