“比特幣（BTC）稀缺性已死”：加密貨幣高管反駁網(wǎng)絡(luò)熱議觀點(diǎn)
分析師表示，衍生品不會(huì)創(chuàng)造新的比特幣，反駁了有關(guān)“紙面比特幣”已突破2100萬(wàn)上限的流行說(shuō)法。
據(jù)Cointelegraph報(bào)道，一則在X平臺(tái)被瀏覽近500萬(wàn)次的市場(chǎng)分析稱，比特幣的衍生品使2100萬(wàn)供應(yīng)上限成為“理論上無(wú)限”，引發(fā)廣泛爭(zhēng)議。
以往比特幣的下跌往往有明確導(dǎo)火索，但2026年年初的劇烈回調(diào)卻引發(fā)多種猜測(cè)，包括數(shù)字資產(chǎn)金庫(kù)在壓力下爆雷、或是去年10月暴跌余波未消等。
“The Kendall Report”作者Robert Kendall在其X走紅帖中聲稱已經(jīng)找到了答案。他認(rèn)為，隨著現(xiàn)金結(jié)算期貨、ETF和其他金融工具的出現(xiàn)，比特幣以固定供應(yīng)為邏輯的估值體系已經(jīng)“死亡”。
但加密行業(yè)多位高管和研究員否認(rèn)了Kendall的這一分析。接受Cointelegraph采訪的多位人士表示，杠桿產(chǎn)品會(huì)影響價(jià)格動(dòng)態(tài)，但不會(huì)改變比特幣的底層供應(yīng)。
Kendall曾提出，衍生品削弱了比特幣的稀缺性。來(lái)源：Robert Kendall
Twinstake機(jī)構(gòu)質(zhì)押公司銷售副總裁Harriet Browning表示：“當(dāng)機(jī)構(gòu)通過(guò)ETF和數(shù)字資產(chǎn)金庫(kù)配置資產(chǎn)時(shí)，并不會(huì)稀釋稀缺性，因?yàn)楸忍貛庞肋h(yuǎn)只有2100萬(wàn)枚。他們并沒(méi)有鑄造新的比特幣。”
她補(bǔ)充稱：“相反，這些比特幣流入了深刻理解其價(jià)值主張的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)持有者手中，而非只追求短線套利的投機(jī)盤(pán)。”
稀缺性、丟失的幣與有效流通量之爭(zhēng)
比特幣最初問(wèn)世時(shí)，想要獲得它只能向其它愛(ài)好者購(gòu)買、自己挖礦或以實(shí)物（如披薩）交易。很快，交易所開(kāi)辟零售市場(chǎng)，提供現(xiàn)貨入場(chǎng)渠道。
2026年，投資者還可通過(guò)基于現(xiàn)貨的金融產(chǎn)品獲得敞口。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，如今比特幣也有了自己的“紙面市場(chǎng)”。但許多人認(rèn)為，紙面市場(chǎng)并未損害比特幣的稀缺性。
CoinShares高級(jí)研究員Luke Nolan告訴Cointelegraph：“黃金擁有龐大的期貨、ETF和未分配賬戶市場(chǎng)，紙面份額遠(yuǎn)超實(shí)物存量，但沒(méi)人否認(rèn)黃金的稀缺性。紙面索賠不會(huì)改變地里的黃金數(shù)量，對(duì)比特幣同理。”
比特幣常被比作黃金——不論是作為互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的“淘金熱”主角，還是價(jià)值儲(chǔ)存工具或?qū)_法幣貶值。它還被編程寫(xiě)死了供應(yīng)上限，即使有投資產(chǎn)品疊加，也絕不會(huì)憑空多出比特幣，就像金條不會(huì)憑空從衍生產(chǎn)品中長(zhǎng)出來(lái)。
比特幣常與黃金相提并論，但后者打破紀(jì)錄，而其數(shù)字對(duì)應(yīng)物則表現(xiàn)掙扎。來(lái)源： TradingView
與貴金屬類似，比特幣通過(guò)挖礦過(guò)程進(jìn)入市場(chǎng)。區(qū)別在于，比特幣不是從地里開(kāi)采，而是每約10分鐘獎(jiǎng)勵(lì)一次那些完成區(qū)塊鏈交易驗(yàn)證的礦工。獎(jiǎng)勵(lì)每四年減半一次，因此比特幣供給增長(zhǎng)逐步放慢，“新幣”流入經(jīng)濟(jì)體的速度隨之降低。
截至2月，已有約1999萬(wàn)枚比特幣被挖出，但諾蘭認(rèn)為這一數(shù)據(jù)具備誤導(dǎo)性，并非所有比特幣都對(duì)投資者開(kāi)放。部分用戶可能丟失密鑰，或?qū)⑵鋷нM(jìn)墳?zāi)?。預(yù)計(jì)有多達(dá)400萬(wàn)枚永遠(yuǎn)丟失。
2023年9月，1,430萬(wàn)枚比特幣、即已挖出比特幣的71%以上，被統(tǒng)計(jì)為“非流動(dòng)供給”。來(lái)源： Glassnode
隨著越來(lái)越多現(xiàn)貨比特幣變得不可流通，諾蘭稱機(jī)構(gòu)參與其實(shí)進(jìn)一步鞏固了比特幣稀缺性。
“現(xiàn)貨ETF需實(shí)際托管比特幣，僅2025年一年，ETF及企業(yè)金庫(kù)合計(jì)持有量大幅增長(zhǎng)。這是實(shí)際供給被市場(chǎng)抽離。”他說(shuō)道。
比特幣轉(zhuǎn)向衍生品主導(dǎo)的定價(jià)時(shí)代
即便是肯達(dá)爾供給理論的批評(píng)者也承認(rèn)，比特幣短期定價(jià)現(xiàn)已高度依賴與機(jī)構(gòu)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的工具。
衍生品交易日益向傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)平臺(tái)轉(zhuǎn)移。2023年末，CME期貨超越幣安，成為BTC期貨未平倉(cāng)總量之最，但近期幣安已重新奪回領(lǐng)先地位。
近期幣安和CME在比特幣期貨持倉(cāng)量上交替領(lǐng)先。來(lái)源： CoinGlass
“衍生品市場(chǎng)已成為機(jī)構(gòu)表達(dá)對(duì)比特幣看法的主場(chǎng)，因此在現(xiàn)貨定價(jià)中發(fā)揮核心作用，”布朗寧表示。
布朗寧補(bǔ)充稱，衍生品與ETF通過(guò)三大主要通道影響比特幣現(xiàn)貨價(jià)格。
首先，CME等市場(chǎng)影響短期定價(jià)，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者會(huì)首先在期貨市場(chǎng)表達(dá)看漲或看跌觀點(diǎn)。當(dāng)期貨與現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)背離時(shí)，投資者會(huì)采取套利策略，比如基差交易來(lái)縮小價(jià)差。布朗寧稱，對(duì)沖基金常規(guī)買入比特幣現(xiàn)貨或其ETF，并在CME做空期貨以吃下兩者溢價(jià)。
其次，銀行向客戶銷售比特幣掛鉤票據(jù)時(shí)，通常會(huì)通過(guò)買入ETF來(lái)對(duì)沖相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上增加了現(xiàn)貨需求。
第三，原生加密永續(xù)合約可通過(guò)資金費(fèi)率套利機(jī)制影響現(xiàn)貨市場(chǎng)。當(dāng)資金費(fèi)正向、做多頭寸沉重時(shí)，激勵(lì)交易者買入現(xiàn)貨比特幣并做空期貨，以獲得資金費(fèi)，從而增加現(xiàn)貨需求。當(dāng)資金費(fèi)用變?yōu)樨?fù)數(shù)，資金流向可逆轉(zhuǎn)，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格構(gòu)成壓力。
“現(xiàn)今，衍生品成交量經(jīng)常超過(guò)現(xiàn)貨，不少機(jī)構(gòu)參與者更青睞衍生品和ETF實(shí)現(xiàn)資金效率、對(duì)沖和做空敞口。”布朗寧透露。
“現(xiàn)貨市場(chǎng)日益充當(dāng)結(jié)算和庫(kù)存層，衍生品逐步主導(dǎo)邊際價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程，新價(jià)位正于此磋商。”
衍生品不會(huì)消除區(qū)塊鏈上的比特幣稀缺性
比特幣紙面市場(chǎng)的興起讓投資者無(wú)需直接持有BTC也可獲得敞口。
期貨和永續(xù)合約允許投資者表達(dá)看漲或看跌觀點(diǎn)，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，或加杠桿。類似衍生品已在大宗商品市場(chǎng)流傳多年，但從未因此改變黃金、原油或其他實(shí)體資產(chǎn)流通總量。
BitLease加密租賃平臺(tái)創(chuàng)始人Nima Beni對(duì)Cointelegraph表示：
“用合成敞口會(huì)毀掉稀缺性的論點(diǎn)和把黃金紙面市場(chǎng)的類比用錯(cuò)了同樣荒謬。那時(shí)錯(cuò)，現(xiàn)在當(dāng)然也錯(cuò)。”
針對(duì)比特幣支持者的集中反駁，Kendall堅(jiān)持己見(jiàn)：
“我并不是說(shuō)（衍生品）會(huì)把區(qū)塊鏈上的稀缺性‘抹除’，我的意思是衍生品改變了邊際價(jià)格的決定機(jī)制。”他表示。
Kendall的回應(yīng)僅有約3000次瀏覽。來(lái)源：Robert Kendall
比特幣2100萬(wàn)枚上限寫(xiě)在代碼里，從未改變。無(wú)論衍生品、ETF還是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品都不可能突破這個(gè)極限。但比特幣的價(jià)格發(fā)現(xiàn)方式正在演變。
衍生品日益主導(dǎo)邊際價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格更多是渠道流動(dòng)的結(jié)果，價(jià)值的討價(jià)還價(jià)已經(jīng)“搬家”。
Kendall與其批評(píng)者最終也在這一點(diǎn)上達(dá)成共識(shí)。
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