過(guò)去幾年，加密市場(chǎng)曾一度相信：L1 公鏈的手續(xù)費(fèi)收入，是支撐代幣估值的核心現(xiàn)金流。然而，這篇研究用鏈上數(shù)據(jù)回溯了揭開(kāi)了一個(gè)不一樣的事實(shí)：無(wú)論是比特幣的擁堵周期、以太坊的 DeFi 與 NFT 高峰，還是 Solana 的 memecoin 狂熱，所有手續(xù)費(fèi)繁榮最終都會(huì)被創(chuàng)新壓縮。需求爆發(fā)帶來(lái)收入高峰，高峰刺激替代方案出現(xiàn)，利潤(rùn)被系統(tǒng)性擠出。L1 價(jià)值捕獲的壓縮，不是周期現(xiàn)象，而是開(kāi)放網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)性結(jié)果。

2026 年的市場(chǎng)，早已不再單純用“手續(xù)費(fèi)捕獲”給 L1 定價(jià)。ETH 與 SOL 的價(jià)格驅(qū)動(dòng)，正在從 L1 費(fèi)用邏輯，轉(zhuǎn)向 staking 收益、ETF 資金流、RWA 敘事、協(xié)議升級(jí)預(yù)期與宏觀流動(dòng)性環(huán)境。壓縮趨勢(shì)仍在，但定價(jià)錨點(diǎn)已經(jīng)遷移。真正值得思考的，不只是手續(xù)費(fèi)會(huì)不會(huì)繼續(xù)下降，而是：當(dāng)市場(chǎng)不再用“鏈上利潤(rùn)”給 L1 定價(jià)，而改用“資產(chǎn)敘事”與“結(jié)構(gòu)性資金流”定價(jià)時(shí)，這種新邏輯是否同樣脆弱；以及，當(dāng)敘事退潮時(shí)，價(jià)格將回歸什么樣的基本面支撐。

L1 區(qū)塊鏈在規(guī)?；l(fā)展階段，很難持續(xù)、穩(wěn)定地賺到手續(xù)費(fèi)。它們?cè)?jīng)找到的每一個(gè)主要收入來(lái)源——從交易手續(xù)費(fèi)到 MEV——最終都會(huì)被它們服務(wù)的用戶，通過(guò)各種套利方式一點(diǎn)點(diǎn)消解掉。這不是某一條鏈沒(méi)做好，而是開(kāi)放、無(wú)需許可網(wǎng)絡(luò)的固有特點(diǎn)：只要 L1 靠手續(xù)費(fèi)賺的錢 達(dá)到一定規(guī)模，交易相關(guān)方就會(huì)想出新辦法，把這筆收入壓縮甚至直接歸零。

比特幣、以太坊和 Solana 算是加密領(lǐng)域最成功的幾個(gè)網(wǎng)絡(luò)了。不過(guò)有意思的是，盡管它們每天都在處理幾十億美元的價(jià)值流動(dòng)，這三者卻走了幾乎一樣的路子：手續(xù)費(fèi)收入短期內(nèi)突然暴漲，吸引所有人的目光，可沒(méi)過(guò)多久，就被 L2（第二層網(wǎng)絡(luò)）、私有訂單流、能感知 MEV 的路由工具，或是應(yīng)用層的新玩法搶了生意、分走了收入。這種情況，在加密行業(yè)的每一種手續(xù)費(fèi)模式、每一輪 MEV 波動(dòng)，還有每一種擴(kuò)容方案里都反復(fù)出現(xiàn)，而且看不出有放緩的跡象。

本文認(rèn)為，L1 手續(xù)費(fèi)被壓縮，是長(zhǎng)期存在而且還在加速的事情。這篇文章就梳理一下，不同階段里，那些能壓縮利潤(rùn)的具體創(chuàng)新玩法，也探討這對(duì)那些還把“能持續(xù)靠手續(xù)費(fèi)賺錢”算進(jìn)估值的 L1 代幣，到底意味著什么。 

比特幣

比特幣的手續(xù)費(fèi)，幾乎全靠鏈上轉(zhuǎn) BTC 時(shí)的擁堵來(lái)賺——大家都擠著轉(zhuǎn)賬，手續(xù)費(fèi)自然就漲了。而且因?yàn)楸忍貛艣](méi)有智能合約，網(wǎng)絡(luò)里幾乎沒(méi)有 MEV 這回事。關(guān)鍵問(wèn)題是：每次 BTC 價(jià)格上漲帶動(dòng)手續(xù)費(fèi)飆升時(shí)，比起當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模，手續(xù)費(fèi)的漲幅都比上一輪周期弱了不少。

2017 年的時(shí)候，BTC 從 4000 美元漲到 20000 美元。平均手續(xù)費(fèi)也從不到 0.40 美元飆升漲到 50 美元以上。到了 12 月 22 日的峰值，手續(xù)費(fèi)占礦工區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)的 78%：光手續(xù)費(fèi)就有大約 7268 枚 BTC，接近區(qū)塊補(bǔ)貼的四倍?？啥潭倘齻€(gè)月，手續(xù)費(fèi)就跌了 97%，打回了原形。

市場(chǎng)反應(yīng)特別快，很快就有了應(yīng)對(duì)辦法。2018 年初，SegWit 交易只占 9%，到年中就漲到了 36%；雖然這類交易占了總交易量的三分之一以上，卻只貢獻(xiàn)了 16% 的手續(xù)費(fèi)。交易所也開(kāi)始采用批量處理，將數(shù)百筆提現(xiàn)合并成一筆交易，省了不少手續(xù)費(fèi)。這些因素疊在一起，六個(gè)月內(nèi)手續(xù)費(fèi)就降了 98%。除此之外，閃電網(wǎng)絡(luò)在 2018 年初正式上線，專門(mén)解決小額交易的手續(xù)費(fèi)問(wèn)題；其他鏈上的 Wrapped BTC 也能讓用戶持有 BTC 敞口，不用非得在比特幣主鏈上操作。

到了 2021 年 BTC 價(jià)格高點(diǎn)，雖然價(jià)格漲到了 64000 美元，可月度手續(xù)費(fèi)收入反而比 2017 年還低。那時(shí)候鏈上交易筆數(shù)更少，但以美元計(jì)價(jià)的轉(zhuǎn)賬規(guī)模，卻比 2017 年高了 2.6 倍——簡(jiǎn)單說(shuō)就是，網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)賬更多了，可賺的手續(xù)費(fèi)沒(méi)跟上，甚至還少了。

當(dāng)前這個(gè)周期，更能說(shuō)明這個(gè)趨勢(shì)根本擋不住。BTC 從 25000 美元漲到 100000 美元以上，漲幅大概 3 倍（原文寫(xiě)的是 4 倍，結(jié)合實(shí)際價(jià)格區(qū)間稍作調(diào)整，不改變?cè)猓?，但?biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)再也沒(méi)有像前幾輪那樣暴漲。到 2025 年末，每天的交易手續(xù)費(fèi)大概只有 30 萬(wàn)美元，還不到礦工總收入的 1%。2024 年比特幣全年手續(xù)費(fèi)有 9.22 億美元，但大部分都來(lái)自 Ordinals 和 Runes 的短期熱度，不是傳統(tǒng) BTC 轉(zhuǎn)賬帶來(lái)的穩(wěn)定收入。到 2025 年年中，現(xiàn)貨比特幣 ETF 已經(jīng)持有超過(guò) 129 萬(wàn)枚 BTC，約占總供應(yīng)量的 6%，為市場(chǎng)提供了大規(guī)模的 BTC 敞口需求，卻不產(chǎn)生任何鏈上手續(xù)費(fèi)。獲取比特幣資產(chǎn)所需的鏈上交互，已在很大程度上被工程化地移除。

Ordinals 和 Runes 曾經(jīng)在 2024 年 4 月，把手續(xù)費(fèi)占礦工收入的比例拉到了 50%，但隨著相關(guān)工具越來(lái)越成熟，到 2025 年年中，這個(gè)比例又跌回了 1% 以下。這種短期暴漲更像是 MEV 帶來(lái)的偶然收益，不是因?yàn)閾矶庐a(chǎn)生的穩(wěn)定收入，更多源于圍繞新型資產(chǎn)的不成熟工具體系，而不是對(duì) BTC 結(jié)算的真實(shí)需求。

這個(gè)規(guī)律其實(shí)很明顯：只要比特幣靠手續(xù)費(fèi)賺的錢夠多、夠顯眼，生態(tài)里就會(huì)冒出更便宜的替代方式。L1 從每一種需求里，只能賺一次短期的手續(xù)費(fèi)高峰，之后這筆利潤(rùn)就會(huì)被不斷的創(chuàng)新慢慢吃掉。

以太坊

以太坊的手續(xù)費(fèi)故事更為戲劇化。因?yàn)檫@條鏈曾真實(shí)地捕獲了巨額價(jià)值，隨后又親眼看著它被系統(tǒng)性拆解。

2020 年年中，“DeFi Summer”讓以太坊成為新金融體系的中心。Uniswap 的月交易量從 4 月的 1.69 億美元飆升至 9 月的 150 億美元。TVL 從不足 10 億美元增長(zhǎng)至年末的 150 億美元。2020 年 9 月，以太坊礦工手續(xù)費(fèi)收入創(chuàng)下 1.66 億美元紀(jì)錄，是比特幣礦工的六倍。這也是智能合約平臺(tái)第一次，從真實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)里，賺到持續(xù)又可觀的收入。

2021 年，NFT 疊加在 DeFi 之上。平均交易手續(xù)費(fèi)在高峰期達(dá)到 53 美元。季度手續(xù)費(fèi)收入從 2020 年第四季度的 2.31 億美元增長(zhǎng)至 2021 年第四季度的 43 億美元，增幅達(dá) 1,777%。2021 年 8 月實(shí)施的 EIP-1559 引入基礎(chǔ)手續(xù)費(fèi)銷毀機(jī)制，把一部分手續(xù)費(fèi)永久從市場(chǎng)上移除。那時(shí)候看，以太坊好像真的解決了 L1 賺不到錢的核心問(wèn)題。

可實(shí)際上，這些手續(xù)費(fèi)本質(zhì)上還是“擁堵費(fèi)”：用戶花 20 到 50 美元手續(xù)費(fèi)，不是因?yàn)榻灰妆旧碇颠@么多錢，而是因?yàn)榇蠹叶紨D著用鏈上，超過(guò)了以太坊每秒大概 15 筆交易（15 TPS）的處理能力。這種天生的短板，也給更便宜的替代方案留足了空間。

像 Solana、Avalanche、BNB Chain 這些其他的 L1，只需要幾美分就能提供交易服務(wù)；以太坊的 L2 Rollup，比如 Arbitrum 和 Optimism，更是搶了不少生意——它們?cè)谧约旱木W(wǎng)絡(luò)上處理交易，再把壓縮后的交易批次傳回以太坊主網(wǎng)結(jié)算，又快又便宜。

隨后，以太坊進(jìn)行了一次“自我削弱”。2024 年 3 月 13 日的 Dencun 升級(jí)引入 Blob 交易（EIP-4844），為 L2 提供了更廉價(jià)的數(shù)據(jù)發(fā)布路徑。在此之前，L2 使用 calldata，成本約為每兆字節(jié) 1,000 美元。升級(jí)之后，Arbitrum 單筆手續(xù)費(fèi)從 0.37 美元降至 0.012 美元；Optimism 從 0.32 美元降至 0.009 美元。Blob 中位手續(xù)費(fèi)幾乎降至零。以太坊本來(lái)想靠這個(gè)留住用戶，沒(méi)想到反而削弱了自己最后一個(gè)重要的手續(xù)費(fèi)收入來(lái)源。

看數(shù)據(jù)就會(huì)更加直觀。2024 年，L2 創(chuàng)造 2.77 億美元收入，但僅向以太坊支付 1.13 億美元。到 2025 年，L2 收入降至 1.29 億美元，而回流至以太坊的金額僅約 1,000 萬(wàn)美元，不到 L2 收入的 10%，同比下降超過(guò) 90%。曾經(jīng)月均超過(guò) 1 億美元的 L1 手續(xù)費(fèi)收入，到 2025 年第四季度已跌破 1,500 萬(wàn)美元。這條在單季度創(chuàng)造 43 億美元收入的鏈，僅四年后，收入規(guī)模已縮水約 95%。

比特幣的收入被壓縮，是因?yàn)榇蠹也挥面溕弦材苣玫?BTC；而以太坊的收入被壓縮，分了兩波：第一波是其他替代網(wǎng)絡(luò)，把不想花高價(jià)擁堵費(fèi)的用戶都吸走了；第二波是以太坊自己的擴(kuò)容計(jì)劃，把 L2 傳數(shù)據(jù)的成本壓到幾乎為零，自己也沒(méi)法再靠結(jié)算賺錢了。不管是哪一種，都是 L1 自己建了、或者放任了那些搶自己收入的工具出現(xiàn)。 

Solana

Solana 賺錢的邏輯，和比特幣、以太坊完全不一樣——它幾乎不靠擁堵賺手續(xù)費(fèi)?；A(chǔ)手續(xù)費(fèi)固定是每個(gè)簽名 0.000005 SOL，便宜到幾乎可以忽略不計(jì)。約 95% 的手續(xù)費(fèi)收入來(lái)自優(yōu)先費(fèi)與通過(guò) Jito 區(qū)塊引擎支付的 MEV 小費(fèi)。2025 年第一季度，Solana 的“真實(shí)經(jīng)濟(jì)價(jià)值”（REV）達(dá)到 8.16 億美元，其中 55% 來(lái)自 MEV 小費(fèi)。2024 年，驗(yàn)證者大概能賺 12 億美元，而運(yùn)營(yíng)成本只有約 7000 萬(wàn)美元，利潤(rùn)空間其實(shí)很大。

Solana 手續(xù)費(fèi)爆發(fā)的關(guān)鍵，是 memecoin 交易。2024 年 1 月上線的 Pump.fun，不到 18 個(gè)月就賺了超過(guò) 6 億美元的協(xié)議收入，巔峰時(shí)期貢獻(xiàn)了高達(dá) 99% 的 memecoin 發(fā)行。DEX 日交易量一度達(dá)到 380 億美元。2025 年 1 月 TRUMP 代幣上線，使單日優(yōu)先費(fèi)飆升至 122,000 SOL，MEV 小費(fèi)達(dá) 98,120 SOL。2024 年，排名前 1% 的 memecoin 交易者貢獻(xiàn)了 13.58 億美元手續(xù)費(fèi)，占總 memecoin 手續(xù)費(fèi)近 80%。幾乎全部由 MEV 驅(qū)動(dòng)。

如今，有兩類創(chuàng)新正在壓縮這部分收入。

第一類是專有 AMM。HumidiFi、SolFi、Tessera、ZeroFi、GoonFi 等協(xié)議采用由專業(yè)做市商管理的私有金庫(kù)，在內(nèi)部報(bào)價(jià)，并以每秒多次頻率更新價(jià)格。由于流動(dòng)性不對(duì)外公開(kāi)，MEV 機(jī)器人無(wú)法進(jìn)行夾擊交易。更關(guān)鍵的是，專有 AMM 通過(guò) Jupiter 等聚合器路由訂單，主動(dòng)選擇交易對(duì)手，而非像公共池那樣被動(dòng)暴露在任何愿意支付 MEV 小費(fèi)的參與者面前。通過(guò)保持定價(jià)私密且持續(xù)刷新，它們消除了“陳舊報(bào)價(jià)”問(wèn)題——這正是 Solana 大量 MEV 收入的來(lái)源。HumidiFi 在上線后的前五個(gè)月內(nèi)累計(jì)處理近 1,000 億美元交易量。如今，專有 AMM 已占據(jù) Solana DEX 交易量的 50% 以上，在 SOL/USDC 等高流動(dòng)性 交易對(duì)中占比更高。

第二類是 Hyperliquid 將最賺錢的現(xiàn)貨交易活動(dòng)直接遷出 Solana。它靠自己研發(fā)的 HyperCore 技術(shù)，做了一套原生橋接工具，讓 Solana 上的代幣，能存到 Hyperliquid 上、提回去，還能在它的現(xiàn)貨訂單簿上交易。2025 年 7 月 Pump.fun 推出 PUMP 代幣時(shí)，大家都是在 Hyperliquid 上定價(jià)格，而不是 Solana 的 DEX，再通過(guò) HyperCore 跨鏈橋接。這之前，Hyperliquid 已經(jīng)在 SOL 本身和 FARTCOIN 等代幣上試過(guò)這個(gè)模式了——價(jià)格剛出來(lái)的時(shí)候，價(jià)差最大、波動(dòng)最劇烈、最容易賺 MEV 的階段，已經(jīng)慢慢搬出 Solana 了。

這兩種玩法，從兩個(gè)方向壓縮 Solana 的收入：專有 AMM 減少了留在 Solana 上的 MEV 交易，Hyperliquid 則把最能賺 MEV 錢的現(xiàn)貨交易，直接遷到了鏈外。到 2025 年第二季度，Solana 的 REV 比上一季度降了 54%，只剩 2.72 億美元；每天的 MEV 小費(fèi)，比 1 月峰值降了 90% 以上，一天還不到 10000 SOL。

其實(shí)規(guī)律和前兩個(gè)鏈一樣，只是賺錢的方式不同：Solana 的手續(xù)費(fèi)，本質(zhì)上是新交易玩法剛出來(lái)、還比較混亂的時(shí)候，靠 MEV 賺的短期錢。等專有 AMM 優(yōu)化了交易效率，Hyperliquid 吸走了高價(jià)值訂單，這筆利潤(rùn)就很快縮水了。L1 能在市場(chǎng)狂熱的時(shí)候賺一大筆，但市場(chǎng)總會(huì)很快想出新辦法，不讓這種短期收益一直持續(xù)下去。

對(duì)代幣價(jià)格的影響

上述三條鏈所呈現(xiàn)的模式，并非僅是事后描述，它在某種程度上也具有前瞻性。每一種 L1 手續(xù)費(fèi)機(jī)制都遵循同一軌跡：新的需求帶來(lái)收入高峰，高峰吸引創(chuàng)新，創(chuàng)新壓縮利潤(rùn)，而且這種壓縮一旦發(fā)生，就很難再逆轉(zhuǎn)。順著這個(gè)思路，我們能對(duì)四種代幣的未來(lái)，有個(gè)大概的判斷。

以太坊：持續(xù)性的手續(xù)費(fèi)“塌縮” 

以太坊的手續(xù)費(fèi)，還沒(méi)看到明確的底部。2024 年，L2 給以太坊主網(wǎng)交了 1.13 億美元；到 2025 年，就驟降到大概 1000 萬(wàn)美元，降了 90% 以上。每多一個(gè)新的 L2，大家對(duì)以太坊主網(wǎng)區(qū)塊空間的需求就少一分，而且以太坊自己的擴(kuò)容計(jì)劃，還在不斷降低傳數(shù)據(jù)的成本。EIP-4844 并非一次性重定價(jià)，而是結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向的起點(diǎn)——以太坊主動(dòng)補(bǔ)貼將活動(dòng)路由至其手續(xù)費(fèi)市場(chǎng)之外的基礎(chǔ)設(shè)施工具。目前，月度 L1 手續(xù)費(fèi)收入已跌破 1,500 萬(wàn)美元，而驅(qū)動(dòng)下行的力量仍在增強(qiáng)。若以太坊無(wú)法創(chuàng)造全新的 L1 原生需求來(lái)源，代幣價(jià)格將繼續(xù)反映這種壓縮趨勢(shì)。ETH 現(xiàn)在越來(lái)越像一個(gè)低收益的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，而不是曾經(jīng)那種高增長(zhǎng)的智能合約平臺(tái)了。 

Solana：活躍度創(chuàng)新高，價(jià)格未必 

Solana 幾乎肯定能在下一個(gè)周期，創(chuàng)下鏈上活躍度的新高——它的生態(tài)夠深、開(kāi)發(fā)者夠多、基礎(chǔ)設(shè)施也夠成熟，但手續(xù)費(fèi)收入未必會(huì)跟著漲。2024 年末到 2025 年初的 memecoin 狂熱，對(duì) Solana 來(lái)說(shuō)，就相當(dāng)于比特幣的“SegWit 時(shí)刻”：一次靠新需求撐起的手續(xù)費(fèi)高峰，之后迅速就被創(chuàng)新壓縮。

目前，專有 AMM 已處理超過(guò) 50% 的 DEX 交易量，大幅削弱 MEV。Hyperliquid 的 HyperCore 技術(shù)，還在把最賺錢的定價(jià)環(huán)節(jié)搬到鏈外。就算鏈上活動(dòng)比 2025 年 1 月多 2 到 3 倍，它的手續(xù)費(fèi)體系也已經(jīng)成熟到，很難把這些活躍度變成相應(yīng)的驗(yàn)證者收入了?，F(xiàn)在日均 MEV 小費(fèi)較峰值下降超過(guò) 90%，但鏈上活動(dòng)還是很健康。沒(méi)有足夠的手續(xù)費(fèi)收入支撐估值，就算 Solana 的使用率再創(chuàng)新高，SOL 在下一個(gè)周期想突破歷史高點(diǎn)，可能性也不大。

Hyperliquid：繁榮與壓縮的前后段 

Hyperliquid 是最值得關(guān)注的案例，因?yàn)?strong>它代表了這個(gè)“賺錢-被壓縮”循環(huán)的下一個(gè)階段，而市場(chǎng)還沒(méi)意識(shí)到這個(gè)循環(huán)的后半段會(huì)怎么走。

Hyperliquid 現(xiàn)在已經(jīng)是傳統(tǒng)金融資產(chǎn)永續(xù)合約（perps）交易的頭部去中心化交易所了。在近期白銀波動(dòng)高峰期間，HIP-3 部署的市場(chǎng)捕獲了約 2% 的全球白銀交易量，針對(duì)零售規(guī)模交易的中位點(diǎn)差甚至優(yōu)于 COMEX。某些時(shí)段，傳統(tǒng)金融工具占平臺(tái)交易量約 30%，日名義交易額超過(guò) 50 億美元。2025 年平臺(tái)收入約 6 億美元，其中 97% 用于 HYPE 回購(gòu)與銷毀。

我們預(yù)計(jì) Hyperliquid 還會(huì)繼續(xù)主導(dǎo) TradFi 資產(chǎn)的永續(xù)合約交易。它的產(chǎn)品確實(shí)有優(yōu)勢(shì)：商品和股票能 7×24 小時(shí)交易，就算傳統(tǒng)市場(chǎng)關(guān)市了也能操作；通過(guò) HIP-3 提案，不用審批就能新增交易市場(chǎng)；在 CME 要求交 18% 初始保證金的資產(chǎn)上，它能提供最高 20 倍杠桿。下一輪牛市里，如果交易量和手續(xù)費(fèi)一直漲，HYPE 代幣可能會(huì)像 Solana 從熊市低點(diǎn)反彈那樣，重新定價(jià)。要是傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的交易量繼續(xù)擴(kuò)大，HYPE 大概也會(huì)走類似的路子。投資者很可能會(huì)根據(jù)某一個(gè)季度的高收入，去預(yù)判它未來(lái)能一直賺這么多錢。

但 Hyperliquid 的收費(fèi)模型，已埋下壓縮的種子。平臺(tái)對(duì)吃單方收取 4.5 個(gè)基點(diǎn)的名義價(jià)值手續(xù)費(fèi)，并根據(jù)交易量與質(zhì)押提供最高 40% 折扣。這與傳統(tǒng)金融衍生品定價(jià)邏輯截然不同。在 CME，一份 E-mini 標(biāo)普 500 合約的交易所費(fèi)用約為單邊 1.33 美元，與合約 27.5 萬(wàn)美元以上的名義價(jià)值無(wú)關(guān)，折算不足 0.001 個(gè)基點(diǎn)。對(duì)于 1,000 萬(wàn)美元名義倉(cāng)位：CME 費(fèi)用約 2.5 美元，而 Hyperliquid 為 4,500 美元，差距約 1,800 倍。

這一價(jià)差之所以存在，是因?yàn)?Hyperliquid 當(dāng)前用戶以零售和加密原生群體為主。但 TradFi 永續(xù)產(chǎn)品會(huì)帶來(lái) TradFi 預(yù)期。當(dāng)交易量擴(kuò)大、機(jī)構(gòu)參與者進(jìn)入后，向 CME 式經(jīng)濟(jì)模型靠攏的壓力將顯著增強(qiáng)。Hyperliquid 自身的費(fèi)率結(jié)構(gòu)已透露方向：HIP-3 增長(zhǎng)模式將新市場(chǎng)的吃單費(fèi)率削減超過(guò) 90%，最低可至 0.0045%；頂級(jí)交易者甚至低于 0.0015%。協(xié)議正在主動(dòng)推進(jìn)手續(xù)費(fèi)壓縮。競(jìng)爭(zhēng)性永續(xù) DEX，以及未來(lái)提供鏈上產(chǎn)品的傳統(tǒng)交易場(chǎng)所，將進(jìn)一步加速這一過(guò)程。最后無(wú)非兩種結(jié)果：要么 Hyperliquid 因?yàn)槭掷m(xù)費(fèi)太高，丟了交易量；要么就把費(fèi)率改成和 CME 類似的固定費(fèi)用模式。不管哪種，投資者現(xiàn)在預(yù)判的長(zhǎng)期高收入，都很難實(shí)現(xiàn)，HYPE 代幣價(jià)格也可能會(huì)快速下調(diào)。

Bitcoin：價(jià)格必須先于手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng) 

這四種資產(chǎn)里，比特幣最特別，因?yàn)樗氖掷m(xù)費(fèi)和代幣價(jià)格，邏輯關(guān)系是反過(guò)來(lái)的。對(duì)以太坊、Solana 和 Hyperliquid 來(lái)說(shuō)，邏輯是：手續(xù)費(fèi)賺收入，收入撐估值，手續(xù)費(fèi)被壓縮，代幣價(jià)格也會(huì)跌；但比特幣不一樣，邏輯是反過(guò)來(lái)的。礦工必須靠幣價(jià)持續(xù)上漲，才能在每次區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減半后活下去——因?yàn)槭掷m(xù)費(fèi)收入，已經(jīng)被證明填不上區(qū)塊補(bǔ)貼減少的缺口。

2024 年減半將區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)從 6.25 BTC 降至 3.125 BTC，日發(fā)行量從 900 BTC 降至 450 BTC。到 2025 年末，日均交易手續(xù)費(fèi)約為 30 萬(wàn)美元，占礦工總收入不到 1%。盡管 2024 年比特幣全年手續(xù)費(fèi)收入達(dá)到 9.22 億美元，但其中大部分來(lái)自 Ordinals 與 Runes 的階段性高峰，而非可持續(xù)的自然手續(xù)費(fèi)需求。當(dāng)前手續(xù)費(fèi)貢獻(xiàn)幾乎可以忽略，礦工收入幾乎完全依賴區(qū)塊補(bǔ)貼，而補(bǔ)貼每四年減半一次，且以 BTC 計(jì)價(jià)。礦工能夠在減半周期中保持盈利的唯一方式，是比特幣的美元價(jià)格在相近時(shí)間內(nèi)大致翻倍，從而抵消 BTC 計(jì)價(jià)收入減少 50% 的影響。歷史上，這一條件曾成立。但這種基礎(chǔ)極為脆弱。鏈的安全預(yù)算并非由使用量資助，而是由資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲所資助。一旦在某一次減半，幣價(jià)不漲了，挖礦就會(huì)虧損，算力會(huì)下降，網(wǎng)絡(luò)安全也會(huì)受影響，甚至可能陷入“幣價(jià)跌→算力降→安全差→幣價(jià)再跌”的惡性循環(huán)。

這也讓比特幣的“可持續(xù)性”，比看起來(lái)更脆弱。幣價(jià)能在幾乎沒(méi)有手續(xù)費(fèi)的情況下，支撐網(wǎng)絡(luò)安全，這是其他鏈難以復(fù)制的機(jī)制，因?yàn)楸忍貛攀紫仁且环N貨幣資產(chǎn)，不是智能合約平臺(tái)。

大家買 BTC，是為了持有它，不是為了用它的區(qū)塊空間。這給了比特幣一個(gè)其他三條鏈沒(méi)有的優(yōu)勢(shì)：靠大家對(duì)貨幣的需求帶動(dòng)幣價(jià)上漲，就算手續(xù)費(fèi)很低，也能維持網(wǎng)絡(luò)安全。 

但這也意味著，比特幣的長(zhǎng)期安全，全靠一個(gè)假設(shè)——幣價(jià)一直漲，而這一點(diǎn)誰(shuí)也保證不了。這條鏈能不能一直做安全的結(jié)算層，不在于能不能做出能賺手續(xù)費(fèi)的應(yīng)用，而在于能不能一直維持讓大家愿意買 BTC 的敘事和市場(chǎng)環(huán)境。到目前為止，這個(gè)模式還在正常運(yùn)轉(zhuǎn)，但等區(qū)塊補(bǔ)貼從 3.125 BTC 進(jìn)一步降到 1.5625 BTC、0.78125 BTC，未來(lái)三到四次減半，還能不能靠幣價(jià)上漲填缺口，會(huì)是加密領(lǐng)域最關(guān)鍵的一個(gè)未知數(shù)。

到此這篇關(guān)于Layer1公鏈價(jià)值捕獲大縮水,ETH、SOL、HYPE難回價(jià)格巔峰的文章就介紹到這了,更多相關(guān)Layer1手續(xù)費(fèi)對(duì)代幣影響分析內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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