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為什么以太坊(ETH)被嚴(yán)重低估？從全球公共物品視角重新理解以太坊估值

2026-02-27 14:07:41 | 來源： | 作者：佚名

以太坊仍然遭低估10 倍價值，為什么ETH 被嚴(yán)重低估？本文將從全球公共物品視角重新理解以太坊估值，Mougayar提出的框架將以太坊價值分為三個層次，從最直觀到最抽象可以分為三個層級，一起來看看吧

一、以太坊不是公司，是未來重要的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施

傳統(tǒng)的加密貨幣估值方法通常聚焦在「收入」：Gas 費用有多少？ MEV 捕獲了多少價值？燃燒了多少ETH？

但這種思維有個根本性的問題：你不會用P/E 比率來估值TCP/IP 協(xié)議。

以太坊具備三個「公共物品」的內(nèi)核特性：

特性	說明	類比
非競爭性	一個人使用不會減少他人使用	公路系統(tǒng)
非排他性	無法阻止任何人使用	互聯(lián)網(wǎng)協(xié)議
系統(tǒng)賦能	讓其他應(yīng)用得以存在	電網(wǎng)

理解這一點不難發(fā)現(xiàn)，市場對以太坊的定價邏輯從根本上是錯的——以太坊本身不應(yīng)該只被當(dāng)作一家需要「盈利」的公司，而應(yīng)該被視為全球金融系統(tǒng)的信任層。

為什么以太坊(ETH)被嚴(yán)重低估？從全球公共物品視角重新理解以太坊估值

二、Mougayar 三部分以太坊估值框架

Mougayar提出的框架將以太坊價值分為三個層次，從最直觀到最抽象可以分為三個層級：

第一層：Captured Value（直接捕獲價值）

這是最好懂、容易量化的部分——透過以太坊本身的交易費用和MEV 來做計算。

但Mougayar 明確指出：這只是冰山一角。

如果我們只看這個數(shù)字，就像是用「郵費收入」來估值整個郵政系統(tǒng)一般。郵政系統(tǒng)的真正價值在于它讓商業(yè)、通訊、物流成為可能——而不是那幾塊錢的郵票。

第二層：Flow Value（流量價值）

這里開始有趣了。 Mougayar 建議用以太坊處理的年度經(jīng)濟(jì)流量來估值。

光是2025 年的數(shù)據(jù)就足以令人震撼：

流量類型	年度處理量
穩(wěn)定幣結(jié)算	>$18.8 兆
DeFi 交易量	數(shù)兆
RWA（真實世界資產(chǎn)）	快速增長中
整體流量	>$50 兆

我們簡單透過SWIFT 每年處理約150 兆美元的跨境支付額來作一個類比，而以太坊生態(tài)已經(jīng)達(dá)到其三分之一的規(guī)模。

如果用類似SWIFT 或國家經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施估值倍數(shù)，這部分價值可達(dá)3,000 億至3 兆美元。

第三層：Trust Surplus（信任盈余）

這是Mougayar 框架中最具創(chuàng)新性的部分，也是傳統(tǒng)金融分析師最難理解的概念。

全球金融系統(tǒng)為「信任」付出了多少成本？當(dāng)中包含

銀行間結(jié)算需要中介機(jī)構(gòu)
跨境匯款需要代理銀行
交易需要清算所擔(dān)保
合約需要律師和法院執(zhí)行

這些「信任成本」每年消耗全球金融系統(tǒng)數(shù)千億美元。

以太坊透過智能合約和去中心化驗證，可以降低以下信任成本：

信任成本類型	以太坊如何降低
欺詐風(fēng)險	鏈上透明、可審計
對手方風(fēng)險	智能合約自動執(zhí)行
結(jié)算風(fēng)險	即時最終性
仲裁成本	代碼即法律
準(zhǔn)入成本	無許可創(chuàng)新
互操作成本	全球統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)

Mougayar 的量化邏輯是：

即使以太坊只降低1-3 個基點（0.01%-0.03%）的信任成本，在數(shù)十兆美元的資產(chǎn)規(guī)模下，每年可產(chǎn)生100-300 億美元的經(jīng)濟(jì)盈余。

將這個年度盈余資本化后，Trust Surplus 的估值貢獻(xiàn)可達(dá)1,500 億至6,000 億美元。

三、綜合估值：ETH究竟值多少？1萬美元只是基本？

把三個部分加起來：

估值組成	保守估計	樂觀估計
Captured Value	$500 億	$1,000 億
Flow Value	$3,000 億	$3 兆
Trust Surplus	$1,500 億	$6,000 億
總計	$5,000 億	$3.7 兆

對比2025 年底約4,000 億美元的市值，Mougayar 認(rèn)為以太坊的內(nèi)在價值在2-6 兆美元之間，保守估計也有1 兆美金。

如果是以當(dāng)前的市場供應(yīng)量來做計算， 2 兆美元的市值對應(yīng)的$ETH 價格會是當(dāng)前的8 倍之多，也就是$16,460 左右

這意味著當(dāng)前ETH 被低估了5-15 倍。

四、以太幣未來的價格走勢：線性還是非線性？

Mougayar 對價格的預(yù)測偏向線性成長。但資深加密研究者藍(lán)狐（lanhubiji）提出了不同看法：

「未來2-3 年ETH 還會處于相對低估狀態(tài)，市場沒有充分計價，一直在1 萬美元內(nèi)拉鋸。不過，3-5 年后會發(fā)生真正的奇點時刻，ETH 價格開啟非線性的暴漲，達(dá)到目前大家不敢想像的階段?！?/p>

看了William Mougayar對以太坊的估值邏輯，這么多年，難得看到在以太坊估值看法上相似度能達(dá)到60%以上的了。還有部分看法不同，以后有機(jī)會再說。
先來看看他的想法：
他將以太坊看作為一種“全球公共物品”（global public good），類似于互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)協(xié)議（如TCP/IP），而非傳統(tǒng)盈利公司。 … pic.twitter.com/Ruo0vpnPhv
— 藍(lán)狐(@lanhubiji) February 25, 2026

這個觀點的邏輯是：

2025-2028：市場仍用傳統(tǒng)框架估值，價格被壓制
2028-2030：RWA 大規(guī)模上鏈、穩(wěn)定幣結(jié)算成為主流，市場重新定價
2030+：以太坊成為全球金融基礎(chǔ)設(shè)施的認(rèn)知普及，估值范式轉(zhuǎn)變

當(dāng)市場從「ETH 是一種加密貨幣」轉(zhuǎn)變?yōu)椤窫TH 是全球信任層」的認(rèn)知時，價格的重新定價可能是爆發(fā)式的，而非漸進(jìn)式的。

五、投資者應(yīng)該怎么想？

這個估值框架對投資決策有幾個啟示：

1. 短期費用收入會是誤導(dǎo)資訊

Gas 費用下降不代表以太坊價值下降。就像高速公路收費站降價，可能反而增加了整體經(jīng)濟(jì)活動。

2. 關(guān)注流量而非收入

穩(wěn)定幣結(jié)算量、DeFi TVL、RWA 上鏈規(guī)模——這些才是衡量以太坊價值的關(guān)鍵指標(biāo)。

3. 時間框架很重要

如果你的投資視野是6 個月，這個框架可能沒有意義。但如果你看的是5-10 年，當(dāng)前價格極有機(jī)會是歷史性的低點。

4. 信任層的價值會被重新發(fā)現(xiàn)

當(dāng)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)真正開始在以太坊上結(jié)算資產(chǎn)時，「Trust Surplus」這個概念會從抽象變成具體的現(xiàn)金流。

結(jié)語：重新定義價值，估值角度成就未來生態(tài)成長上限

以太坊的估值困境，本質(zhì)上是一個認(rèn)知問題。當(dāng)你把它當(dāng)作「會收Gas 費的區(qū)塊鏈」，它看起來估值合理甚至偏高。

但當(dāng)你把它當(dāng)作「全球金融的信任基礎(chǔ)設(shè)施」，當(dāng)前4,000 億美元的市值就顯得荒謬地便宜——這相當(dāng)于說整個全球金融信任層的價值，只等于一家中型科技公司。

Mougayar 的框架告訴我們：不是ETH 的價格需要上漲，而是市場對它的理解需要升級。當(dāng)這個認(rèn)知轉(zhuǎn)變發(fā)生時，價格只是結(jié)果。

以上就是為什么以太坊(ETH)被嚴(yán)重低估？從全球公共物品視角重新理解以太坊估值的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于以太坊(ETH)全面解析的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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