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加密市場熊市五個半月:深度剖析加密生態(tài)系統(tǒng)的健康狀況

2026-04-07 15:04:13 | 來源： | 作者：佚名

我們現(xiàn)在正處于最新一輪「加密寒冬」的第 5.5 個月,在本報告中，我們將深度剖析一組數(shù)據(jù)圖表，評估加密生態(tài)系統(tǒng)的健康狀況，以及我們認(rèn)為正在塑造下一輪擴(kuò)張的趨勢,下面就讓我們開始吧

加密貨幣總市值

當(dāng)前各大類別的占比細(xì)分：

BTC: 57%
L1s: 25%
穩(wěn)定幣: 14%
DeFi: 2%
其他: 2%

注：穩(wěn)定幣和 DeFi 類別產(chǎn)生的收入都超過了 L1——這凸顯了 L1 仍從市場參與者那里獲得的持久性貨幣溢價。

如上圖所示，目前加密貨幣總市值為 2.4 萬億美元——較峰值（4.4 萬億美元）下跌了 45%，這與我們在上一次熊市進(jìn)入 5.5 個月時的情況大致相符，當(dāng)時下跌了 40%。

關(guān)鍵要點(diǎn)

如果總市值的跌幅與 '22 年對比 '18 年的峰谷相對跌幅一致，我們可能會看到加密總市值從峰值下跌 62%，至 1.67 萬億美元（較當(dāng)前水平再下跌 30%）。
在 '22 年熊市中，跌勢在穩(wěn)定幣供應(yīng)量見頂回落 5 個月后開始加速。我們今天正處于周期的類似階段，因為穩(wěn)定幣供應(yīng)在 3 月 16 日觸及局部高點(diǎn)，恰好是進(jìn)入熊市的 5 個月左右，后文將詳細(xì)討論穩(wěn)定幣。
最后，BTC 的主導(dǎo)地位通常在熊市期間下降（'22 年底部時為 38%）。目前這一比例為 57%。我們預(yù)計在本輪熊市中，其下降速度會更加溫和。

為什么？

本輪周期中，新穎且令人興奮的用例較少，因為風(fēng)險投資人（VCs）已經(jīng)清楚地意識到，區(qū)塊鏈最適合金融和支付。這減少了可能流向非 BTC 加密資產(chǎn)的資金量。

出于這個原因，當(dāng)市場在 10 月見頂時，BTC 的主導(dǎo)地位為 60%。而在 '21 年的市場頂部，BTC 的市場份額僅為 43%。

現(xiàn)貨市場

數(shù)據(jù)來源：The DeFi Report（前 10 大 CEX 與 DEX）

關(guān)鍵要點(diǎn)

總現(xiàn)貨成交量（DEX + CEX）目前較去年第四季度初的峰值下降了 70%。其中 CEX 成交量下降 71%，DEX 成交量下降 67%。
CEX 現(xiàn)貨成交量目前較 '23 年初的低點(diǎn)增長了 1.5 倍。而 DEX 成交量目前較 '23 年初的低點(diǎn)增長了 9.1 倍。
DEX 成交量目前約占 CEX 成交量的 25%——高于 '22 年的約 5%。Uniswap 以 38% 的市場份額領(lǐng)跑，隨后是 Meteora (Solana) 占比 22%。Pancakeswap (BNB Chain) 位居第三，占比 15%。過去一年 DEX 領(lǐng)域最有趣的進(jìn)展是 Solana 上私人 DEX 的崛起——目前占 Solana DEX 成交量的 53%。HumidiFi 是領(lǐng)先的私人 DEX，目前在所有 DEX 中占據(jù) 3% 的份額。
Binance 仍以 39% 的市場份額主導(dǎo) CEX 現(xiàn)貨市場。MEXC (11%)、Gate.io (8%)、Bybit (8%)、OKX (7%) 和 Coinbase (7%) 均處于比 Binance “低一級”的梯隊。

現(xiàn)貨 DEX 成交量占現(xiàn)貨 CEX 成交量的百分比

結(jié)論

DEX 在當(dāng)前的熊市中繼續(xù)奪取 CEX 的市場份額。這也是一個指標(biāo)，表明目前活躍的用戶是“加密原生”的——這是我們在周期的這個階段預(yù)期會看到的現(xiàn)象。

更令人感興趣的是，DeFi 協(xié)議作為一個類別，產(chǎn)生的收入超過了 Layer 1 區(qū)塊鏈，但在當(dāng)今加密總市值中僅占 2%（L1 約占 80%）。

目前，有多家列入The Watch List）的 DEX 正在我們的“公允價值”和“深度價值”區(qū)間內(nèi)交易。

CEX + DEX 成交量占納斯達(dá)克（Nasdaq）的百分比

上一周期中被報道較少的事件之一是，在去年 1 月的“模因幣狂熱”期間，加密貨幣的成交量一度讓納斯達(dá)克感受到了壓力——當(dāng)時加密成交量增長了近 3 倍，達(dá)到每日 900 億美元（占當(dāng)時納斯達(dá)克成交量的 90%）。

今天，加密市場產(chǎn)生的交易量大約是納斯達(dá)克的 20%。

永續(xù)合約市場

永續(xù)合約市場成交量

成交量

關(guān)鍵要點(diǎn)

永續(xù)合約（Perps）總成交量目前較去年第四季度創(chuàng)下的高點(diǎn)下降了 63%。CEX 永續(xù)合約量下降 57%，DEX 永續(xù)合約量下降 84%。
永續(xù)合約成交量目前是每日現(xiàn)貨成交量的 4 倍，凸顯了其對散戶交易者的吸引力。
DEX 永續(xù)合約成交量目前占 CEX 永續(xù)合約量的 9.3%，高于 2025 年初的 4%。
Hyperliquid 目前約占 DEX 成交量的 60%，占總（DEX + CEX）永續(xù)合約成交量的 4.6%。
在 CEX 永續(xù)合約成交量方面，Binance 是今年的王者，擁有 43% 的份額。OKX 占 20%，隨后是 Bybit 和 Gate (13%)，以及 Coinbase International (5%)。

穩(wěn)定幣

每個人都看好穩(wěn)定幣，我們也一樣。過去 2.5 年，供應(yīng)量增長了 1920 億美元（現(xiàn)為 3330 億美元）。但我們也認(rèn)為該圖表可能會暫時見頂。

為什么？

在 '21 年周期中，穩(wěn)定幣供應(yīng)量在 2022 年 4 月 1 日見頂（即 BTC 見頂近 5 個月后，且在持平 3 個多月后。USDC 直到 '22 年 7 月才見頂）。

在當(dāng)前周期，我們在 2026 年 3 月 16 日觸及局部峰值（同樣是 BTC 見頂后的 5 個月）。

由于以下原因，我們已經(jīng)停滯不前 5 個月了：
流入加密貨幣的資金停滯（市場處于“風(fēng)險規(guī)避”狀態(tài)）。
杠桿化解除（現(xiàn)實世界的支付仍僅占穩(wěn)定幣交易的很小一部分）。
DeFi 中的反身性收益下降（考慮到鏈上風(fēng)險，持有穩(wěn)定幣已無激勵）。

到目前為止，我們只看到了增長放緩（供應(yīng)量持平 5 個月）。

在我們看來，下一階段是法幣贖回。

在 2022 年 4 月見頂后，穩(wěn)定幣供應(yīng)量花了 2.5 年才重新奪回該水平。沒有人預(yù)計本輪周期會再次發(fā)生這種情況（由于監(jiān)管原因）。但監(jiān)管并不會在“風(fēng)險規(guī)避”環(huán)境中創(chuàng)造對穩(wěn)定幣的需求。

關(guān)鍵要點(diǎn)

僅靠監(jiān)管并不會創(chuàng)造新的用例、應(yīng)用程序、銀行化穩(wěn)定幣和新的薪酬解決方案。這些會在稍后出現(xiàn)。
此外，《GENIUS 法案》禁止穩(wěn)定幣發(fā)行方與持有人分享收益。這對 Circle 和 Tether 的商業(yè)模式可能有好處，但對加密貨幣終端用戶沒有幫助。
基于此，我們認(rèn)為監(jiān)管（按現(xiàn)有結(jié)構(gòu)）在下一輪市場擴(kuò)張中將使 Ethena 的 USDe 等離岸“收益型穩(wěn)定幣”受益。
最后，Tether 最近聘請了四大跨國會計師事務(wù)所之一的 KPMG 作為其審計師。該公司暗示有上市計劃，此舉似乎與這些計劃一致。我們也預(yù)計 Tether 將推出符合美國標(biāo)準(zhǔn)的穩(wěn)定幣，并尋求圍繞其開展服務(wù)。
目前尚不清楚這些服務(wù)會是什么。但我們的觀點(diǎn)是，穩(wěn)定幣競賽的贏家將通過在穩(wěn)定幣周圍包裹“粘性服務(wù)”來獲勝。這可能是薪酬管理、支付、匯款及電子商務(wù)，也可能是貸款和銀行業(yè)務(wù)。

新交易代幣與交易應(yīng)用收入

各鏈新交易代幣

關(guān)鍵要點(diǎn)

在每一個加密周期中，都會有一個新的“用例”幫助新用戶進(jìn)入加密領(lǐng)域。在過去的周期中，是 Solana 上啟動平臺（launchpads）的崛起以及隨之而來的模因幣交易。
很多人對模因幣有著強(qiáng)烈的投機(jī)需求。我們認(rèn)為那是個錯誤。我們的方法只是觀察市場。我們認(rèn)為這里存在產(chǎn)品/市場契合度（PMF），因為市場對頂尖應(yīng)用提供的“游戲化”體驗有需求。
新交易代幣數(shù)量目前較 2025 年初的峰值下降了 53%。
Solana (通過 Pump Fun) 目前占據(jù)了 83% 的市場份額，其次是 Base 占 10%。
Pump Fun（上一輪周期中最賺錢的應(yīng)用之一）在熊市中收入表現(xiàn)相對穩(wěn)定。目前，該應(yīng)用在 Launchpad、DEX 和 Padre（交易應(yīng)用）上的日收入約為 120 萬美元。在上一輪周期的高峰期，其日收入約為 29 億美元。
我們相信模因幣和交易應(yīng)用不會消失。關(guān)于后者的更多信息見下文。

交易應(yīng)用收入

關(guān)鍵要點(diǎn)

交易機(jī)器人/應(yīng)用是上一周期最成功的應(yīng)用之一。曾幾何時，它們每天產(chǎn)生的收入超過 1000 萬美元。目前總收入已較 2025 年初的峰值下降了 94%。
在 2025 年初，Axiom 異軍突起，通過將錢包、交易和社交體驗整合到一個用戶友好的界面中（同時利用底層的去中心化基礎(chǔ)設(shè)施），占領(lǐng)了顯著的市場份額。
Axiom（第一季度收入 3400 萬美元）目前在該類別中擁有 68% 的市場份額。Padre（被 Pump Fun 收購）以 18% 位居第二。
我們認(rèn)為 Axiom 構(gòu)建的加密交易體驗是終極的“加密游戲”。在我們看來，投機(jī)性的模因幣交易本質(zhì)上就是如此。
隨著 Pump Fun 去年推出 Pump Swap (DEX) 并收購 Padre (交易應(yīng)用)，顯然他們正試圖擁有該領(lǐng)域的整個端到端體驗。

365天 L1 Base 費(fèi)用 vs Pump Fun 費(fèi)用

關(guān)鍵要點(diǎn)

價值顯然正在向技術(shù)棧的上層移動，我們看到許多由小團(tuán)隊推出的應(yīng)用迅速擴(kuò)展到數(shù)億美元的收入。我們預(yù)計這種趨勢將在下一輪市場擴(kuò)張中持續(xù)，因為頂級 L1 現(xiàn)在已經(jīng)擁有了幫助最優(yōu)秀的建設(shè)者快速啟動和擴(kuò)展的基礎(chǔ)設(shè)施和分發(fā)能力。

總結(jié)思考

市場下跌。情緒糟糕，P小將們在修整，游客們已經(jīng)回到了他們原本的生活中。

換句話說，潮水已經(jīng)退去。

這就是為什么現(xiàn)在是分析市場的最佳時機(jī)。

大多數(shù)加密資產(chǎn)將永遠(yuǎn)無法回到歷史最高點(diǎn)。但與此同時，下一個 10-20 倍的機(jī)會就隱藏在眾目睽睽之下。被超賣，被遺忘。

直到它再次爆發(fā)。

這就是為什么我們正在積極開展一些最重要的研究。我們現(xiàn)在做這些工作，是為了在下一個“絕佳機(jī)會（fat pitch）”到來時做好準(zhǔn)備。

到此這篇關(guān)于加密市場熊市五個半月:深度剖析加密生態(tài)系統(tǒng)的健康狀況的文章就介紹到這了,更多相關(guān)加密市場健康狀況分析內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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Tag：熊市加密

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