美國老錢的加密ETF持倉分化，誰在賣，誰在扛，誰在繼續(xù)買？
一季度最值得看的，不是價格跌了多少，而是機構(gòu)怎樣穿過這輪回撤。
如果只看行情，2026 年第一季度的加密 ETF 并不輕松。比特幣和以太坊在季內(nèi)承壓，現(xiàn)貨 ETF 的賬面市值普遍回落，很多倉位即便沒有賣出，季末看上去也很難漂亮。但一輪下跌真正有意思的地方，從來不是凈值曲線本身，而是不同類型的機構(gòu)在同一張回撤圖上做了什么動作。
截至 2026 年 5 月中旬披露的最新一輪 13F，市場已經(jīng)能看到一批機構(gòu)在 2026 年 3 月 31 日的季末持倉。大學(xué)基金、大型投行、主 權(quán)資金、做市商與財富管理機構(gòu)，給出了幾種截然不同的答案。
有人減倉，先收縮風(fēng)險
先來看減倉者：
管理哈佛大學(xué)捐贈基金及相關(guān)財務(wù)資產(chǎn)的 Harvard Management 是這一輪里最典型的樣本之一。根據(jù)其提交的 13F 報告，IBIT（iShares Bitcoin Trust ETF）持倉從 2025 年 Q4 末的 5,353,612 股降到 2026 年 Q1 末的 3,044,612 股，削減幅度約 43%，對應(yīng)賬面價值也從約 2.66 億美元降到約 1.17 億美元。
與此同時，它在上一季度仍持有的 ETHA（iShares Ethereum Trust）已在本季度全部退出。這說明哈佛并非只是在應(yīng)對價格回撤，而是在主動壓縮對比特幣、以太坊現(xiàn)貨 ETF 的公開敞口。
這份持倉變化還有另一層意思。哈佛并沒有整體轉(zhuǎn)向防御，而是把一部分倉位重新分配到 AI 和算力鏈條相關(guān)資產(chǎn)上，增持了 NVIDIA、Broadcom 和 TSMC 等標(biāo)的。把這些動作放在一起看，更接近一次「減 crypto、加 AI」的結(jié)構(gòu)性再平衡，而不是全面收縮風(fēng)險。
高盛（Goldman Sachs）的策略也大致相似，只是打法更復(fù)雜。按最近兩期 13F 對比，高盛在 2026 年 Q1 末仍持有約 6.9 億美元的 IBIT 和約 2518 萬美元的 FBTC（Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund），兩者較上一季都有所下調(diào)。比起單純減倉，更值得注意的是它的倉位結(jié)構(gòu)：高盛在 IBIT 上同時持有現(xiàn)貨、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，說明這并不只是方向性押注，也帶有明顯的交易和對沖屬性。
高盛對以太坊的處理更激進(jìn)，不僅清空對 Fidelity Ethereum Fund 的持倉（2025 年 Q4 末的持倉價值 3.94 億美元）；也對 iShares Ethereum Trust（ETHA）現(xiàn)貨的倉位大幅削減，降幅約 74%，剩余倉位約 1.14 億美元，另外還新增持有 6688.5 萬美元的 iShares Staked Ethereum Trust ETF。
與此同時，高盛已清倉全部 XRP 和 Solana 相關(guān) ETF。其在截至 2025 年 Q4 末持有來自 Bitwise、富蘭克林鄧普頓、Grayscale 和 21shares 的 XRP ETF 合計約 1.52 億美元，同時也清倉了來自 Grayscale、Bitwise 和富達(dá)的的全部 Solana ETF/ 信托（2025 年 Q4 末價值 1.09 億美元）。
加密股票方面，高盛在 Circle 的倉位增幅達(dá) 249%，增至 1.4 億美元左右，對 Galaxy Digital 的倉位增幅也達(dá)到 205%（達(dá)到 4148 萬美元），Coinbase（+65%）、Robinhood（+35%）及 PayPal 持倉均有增加；同期減持了 Strategy、Riot Platforms 持倉。整體上看，這更像一次「壓縮 ETF 風(fēng)險、轉(zhuǎn)向精選個股」的內(nèi)部輪動。
對沖基金里，Millennium Management 也給出了類似信號。公開整理顯示，其 IBIT 持倉從 3433.4 萬股降到 1928.7 萬股，減少約 43.8%；ETHA 持倉也同步下降（減少約 34.3%），說明它對比特幣和以太坊現(xiàn)貨 ETF 都做了明顯降倉。
總部位于英國倫敦的對沖基金管理公司 Capula Management Ltd（卡普拉投資管理公司）更甚，截至 2025 年 12 月 30 日，其持有價值 4.7 億美元的 IBIT 和價值 1.6 億美元的 FBTC 以及 2.07 億美元 ETHA 和 6143 萬美元 FETH，但在最新 13F 報告上顯示這些 ETF 已完全清倉。同時，Capula Management Ltd 已完全清倉 Coinbase（留有一小部分期權(quán)倉位）。
按兵不動，本身也是一種態(tài)度
第二類是按兵不動者：
布朗大學(xué)（Brown University）的 IBIT 持倉仍是 212,500 股，沒有增減。按披露市值算，這筆持倉從 2025 年末的約 1055.1 萬美元降到 2026 年一季度末的約 816.4 萬美元。這類大學(xué)基金沒有把一個季度的價格波動直接轉(zhuǎn)換成交易指令，而是更強調(diào)組合紀(jì)律和長期配置節(jié)奏。
達(dá)特茅斯學(xué)院（Dartmouth College）在 2026 年一季度對加密資產(chǎn)的處理，更像一次溫和擴容，而不是激進(jìn)換倉。根據(jù)其與上一季度的 13F 對比，學(xué)院繼續(xù)保留了原有的比特幣 ETF 底倉，IBIT 持股數(shù)量基本不變，只是隨著一季度價格回撤，賬面市值從逾 1000 萬美元降到約 770 萬美元；
以太坊敞口則做了產(chǎn)品切換，把原先的 Grayscale 以太坊 Mini Trust 換成了帶質(zhì)押屬性的 Grayscale Ethereum Staking ETF，持有約 178,100 股；同時新建了 Bitwise Solana Staking ETF 倉位，約 304,803 股，賬面價值約 330 萬美元。
另一套打法，越跌越買
第三類則是逆勢增持者：
阿布扎比主 權(quán)基金 Mubadala 是最醒目的名字之一。其持有的 IBIT 從 12,702,323 股增加到 14,721,917 股，增幅約 15.9%。但即便股數(shù)上升，季末持倉市值依舊從約 6.31 億美元降到約 5.66 億美元。這組數(shù)字很能說明問題。加倉動作本身并不自動通向盈利，尤其在市場仍處回撤通道時，增配首先帶來的是更大的敞口，其次才可能是未來更高的彈性。
摩根大通（JPMorgan）的動作也能放在這個邏輯里理解。最新 13F 數(shù)據(jù)顯示，摩根大通將 IBIT 持倉從約 302.8 萬股提高到約 830 萬股，增幅達(dá)到 174%，同時增加了部分 FBTC、BITB 與以太坊 ETF 的敞口。
從股數(shù)變化看，它顯然更積極了；但這并不意味著它已經(jīng)在這輪波動里鎖定了超額收益。對大行來說，增加 ETF 倉位很多時候是在擴充產(chǎn)品貨架、滿足客戶配置、平衡流動性和賬簿風(fēng)險，而不只是單向看多。
富國銀行（Wells Fargo）的倉位變化也值得單獨看。前后對比來看，這家銀行保留了 IBIT 核心倉位，同時增加了 BITB 和 Grayscale Bitcoin Mini Trust 等產(chǎn)品配置。
更值得注意的是，它顯著加碼了以太坊 ETF，ETHA 持倉從約 67.26 萬股提高到約 110 萬股，ETHW 持倉也同步增持。也就是說，富國銀行采取的是「保留比特幣底倉、抬高以太坊權(quán)重」的策略。
做市商 Jane Street 則展現(xiàn)了另一種典型風(fēng)格。按兩期 13F 對比，它在一季度大幅下調(diào)了比特幣現(xiàn)貨 ETF 敞口，IBIT 持倉從約 2030 萬降到約 590 萬股，F(xiàn)BTC 也明顯下降；但與此同時，它又新增了約 8200 萬美元的以太坊 ETF 敞口。
加密股票這邊，Jane Street 增持了 Galaxy Digital（8746%）、Circle（1162%）和 Coinbase（+14%）、BitMine（+47%）等標(biāo)的。這樣的組合，更像一次典型的交易型再平衡：減比特幣 ETF、加以太坊 ETF，同時在個股端尋找更高彈性。
比特幣、以太坊與 Solana，機構(gòu)在做更細(xì)的風(fēng)險排序
這輪 13F 還有一個值得單獨展開的信號：機構(gòu)對 BTC ETF、ETH ETF 乃至 Solana ETF 的態(tài)度，已經(jīng)不再一致?，F(xiàn)在更值得看的問題是，機構(gòu)準(zhǔn)備把哪一種加密資產(chǎn)留在核心倉位，哪一種放進(jìn)彈性倉位，哪一種干脆先拿掉。
以 Harvard Management 為例，它一邊下調(diào) IBIT，一邊完全退出 ETHA，這更像一種風(fēng)險排序。比特幣 ETF 仍保留了比較核心的位置，以太坊 ETF 則在組合再平衡里被優(yōu)先砍掉。
高盛的處理方式也說明，大型金融機構(gòu)正在把這套排序做得更極致。它在一季度仍保留了較大的比特幣 ETF 敞口，但對以太坊相關(guān)產(chǎn)品的收縮明顯更快，同時把 XRP 和 Solana 相關(guān) ETF 基本清空。
放在一起看，高盛在把倉位重新集中到它認(rèn)為最有流動性、最易對沖、也最容易納入機構(gòu)風(fēng)險模型的那一層資產(chǎn)上。比特幣在這里更像「基礎(chǔ)倉位」，以太坊屬于可壓縮倉位，Solana 和 XRP 之類的產(chǎn)品則更接近邊緣試驗倉，一旦市場波動放大，最先被砍掉的往往就是這部分。
但另一邊，富國銀行和達(dá)特茅斯學(xué)院又展現(xiàn)了完全不同的答案。富國銀行主動提高了以太坊 ETF 的權(quán)重，說明在它的內(nèi)部框架里，以太坊更像一個值得在回撤期提高配置、爭取彈性的次要倉位。
達(dá)特茅斯學(xué)院的策略則更有代表性：它沒有動比特幣 ETF 底倉，卻把新增彈性擴展到 Solana 相關(guān) ETF，尤其是帶有質(zhì)押屬性的 ETF。
13F 給了市場一張快照，也留下了空白
這也是看機構(gòu)持倉時最需要克制的地方。
13F 可以讓外界能在統(tǒng)一口徑下看到主流機構(gòu)如何配置加密 ETF?？伤灿蟹浅Ｃ鞔_的邊界。首先，它有時間滯后。投資者在 5 月看到的，只是機構(gòu)在 3 月 31 日的季末快照。二季度如果已經(jīng)大幅調(diào)倉，表格里不會提前說顯示。
其次，13F 只展示持倉，不展示真實買入成本。某家機構(gòu)的持倉價值在一個季度里下降，并不必然說明它整體虧損，因為它可能在更早位置買入，也可能在季內(nèi)做過減倉和再加倉。
再者，對于高盛等機構(gòu)來說，現(xiàn)貨 ETF 之外可能往往還疊加了期權(quán)、對沖和做市相關(guān)倉位，單看表格很容易把交易行為誤讀成長期立場。
可也正因為它不完整，13F 才更像一個觀察機構(gòu)情緒的窗口，而不是一張結(jié)論表。
看阿布扎比主 權(quán)基金 Mubadala 增持而賬面回落，能看到主 權(quán)資金的耐心；看布朗大學(xué)原地不動而承受回撤，能看到長期配置紀(jì)律；看哈佛大學(xué)下調(diào)比特幣并退出以太坊 ETF，能看到大學(xué)基金對波動的真實敏感度；看摩根大通、富國銀行和 Jane Street 在部分產(chǎn)品上繼續(xù)調(diào)整敞口，則能看到華爾街仍在把加密 ETF 當(dāng)作一個需要繼續(xù)擺上貨架、不斷重新定價的品類。
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