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Tether與Circle巨頭夾擊下，外匯穩(wěn)定幣如何跑出來？

2026-05-25 08:41:26 | 來源： | 作者：佚名

穩(wěn)定幣新發(fā)行方如何在 Tether 和 Circle 夾縫上脫穎而出？專注于鏈上利率互換 Supernova 創(chuàng)始人發(fā)文指出，在 USDT/USDC 的基礎(chǔ)之上構(gòu)建合成外匯，為全球用戶提供本地貨幣體驗(yàn)，這才是最現(xiàn)實(shí)、高效的路徑,以下為內(nèi)容精華,下面將為大家詳解

要點(diǎn)：
消費(fèi)額一年增長24倍，從交易工具變成日常貨幣
只做美元賬戶，穩(wěn)定幣新銀行很難贏
700倍規(guī)模差，外匯穩(wěn)定幣為何難以崛起？
高質(zhì)量穩(wěn)定幣
傳統(tǒng)金融外匯的啟示：依靠衍生品，而非現(xiàn)貨
鏈上外匯交易的最短路徑：NDF 外匯，而非現(xiàn)貨交易
誰會在鏈上使用 NDF 外匯交易？

1. 新銀行、托管機(jī)構(gòu)和錢包需要多幣種賬戶
2. 外匯套利交易收益將遠(yuǎn)高于 Ethena
3. 企業(yè)全球支付

要點(diǎn)：

穩(wěn)定幣新銀行是散戶大規(guī)模采用加密貨幣的下一個(gè)主要增長領(lǐng)域，而外匯正成為其核心底層架構(gòu)的一部分。
Tether 和 Circle 花了十多年時(shí)間圍繞 USDT / USDC 構(gòu)建了龐大的流動性、分發(fā)渠道和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。這對于新的外匯穩(wěn)定幣發(fā)行方來說極難復(fù)制。
與其通過發(fā)行現(xiàn)貨外匯穩(wěn)定幣來競爭，不如采用合成外匯：用戶繼續(xù)持有底層 USDT / USDC，而賬戶余額則以其首選的本地貨幣計(jì)價(jià)。

穩(wěn)定幣新銀行正在超越加密原生銀行的范疇，顛覆全球消費(fèi)者和企業(yè)的交易方式。過去一年，約有 60 億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資涌入這一領(lǐng)域。

然而，鑒于目前的鏈上外匯基礎(chǔ)設(shè)施，穩(wěn)定幣新銀行實(shí)際上變成了“只能開設(shè)美元賬戶的銀行”。這種局限性反而孕育了巨大的機(jī)遇，因?yàn)槿蛴?95% 到 99% 的地區(qū)在記賬時(shí)使用的都是非美元貨幣。

消費(fèi)額一年增長24倍，從交易工具變成日常貨幣

一位來自 Tether 的朋友曾表示，分散持有者群體是公司三大最重要的目標(biāo)之一。如果持有者群體被巨鯨主導(dǎo)，USDT 的 TVL 就會出現(xiàn)難以掌控的波動。所有穩(wěn)定幣發(fā)行方都希望贏得那些將穩(wěn)定幣用于日常交易和銀行業(yè)務(wù)的散戶和企業(yè)用戶，而不是更多的交易者 / 巨鯨。

“10 億人每人持有 10 美元的 USDT，遠(yuǎn)比一個(gè)巨鯨獨(dú)占 100 億美元要好得多”。

穩(wěn)定幣新銀行為穩(wěn)定幣觸達(dá)日常散戶和企業(yè)提供了完美的契機(jī)。除了炒幣（交易）之外，主流大眾將體驗(yàn)到穩(wěn)定幣作為交易、儲蓄和投資貨幣的便利性與優(yōu)越性，從而超越目前以交易為主導(dǎo)的規(guī)模瓶頸。

以下是穩(wěn)定幣新銀行發(fā)展勢頭的一個(gè)縮影：2025 年，加密卡消費(fèi)激增了 525%，從 1460 萬美元躍升至 9130 萬美元，其中 ether.fi 以 5540 萬美元處于領(lǐng)先地位，ether.fi 卡的單日消費(fèi)額達(dá)到了 370 萬美元。這意味著年化穩(wěn)定幣消費(fèi)額已達(dá) 13.5 億美元，比去年增長了 24 倍。

當(dāng)某項(xiàng)事物在不到一年的時(shí)間里增長了 24 倍時(shí)，你就必須予以高度關(guān)注。與此同時(shí)，ether.fi 上周推出了他們的歐元（EUR）產(chǎn)品。

穩(wěn)定幣新銀行是一個(gè)全新的戰(zhàn)場，目前還沒有出現(xiàn)絕對的贏家。從 2018 年至今，誰擁有最好的法幣出入金流動性、且在 CEX 被廣泛接受，誰就被視為最好的穩(wěn)定幣，并獲得絕大部分增長紅利。那么，如何在這場新戰(zhàn)役中獲勝？什么樣的穩(wěn)定幣才適合新銀行業(yè)務(wù)？

只做美元賬戶，穩(wěn)定幣新銀行很難贏

從歷史上看，單一貨幣的新銀行都未能獲得市場認(rèn)可。像 Wise、Revolut 和 Airwallex 這樣的大型金融科技巨頭，無一例外都是從外匯交易起家的。2002 年 PayPal 上市時(shí)，外匯業(yè)務(wù)也占其收入的 40% 以上。

跨境資金流轉(zhuǎn)的難度遠(yuǎn)高于國內(nèi)，因此這些成功的新銀行才有機(jī)會在外匯領(lǐng)域大放異彩，并在特定的支付通道或消費(fèi)者/企業(yè)群體中確立市場主導(dǎo)地位。

因此，僅提供美元賬戶的穩(wěn)定幣新銀行在發(fā)展和差異化方面可能會面臨巨大障礙，更不用說與現(xiàn)有的法幣新銀行競爭了。全球 95% 至 99% 的企業(yè)使用非美元貨幣記賬。目前，穩(wěn)定幣新銀行無法為這些企業(yè)或消費(fèi)者提供服務(wù)。

700倍規(guī)模差，外匯穩(wěn)定幣為何難以崛起？

盡管許多優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)和公鏈生態(tài)（特別是 Base 和 Codex）都盯上了外匯市場的機(jī)遇，但殘酷的現(xiàn)實(shí)是：所有外匯穩(wěn)定幣的總和，也只是美元穩(wěn)定幣規(guī)模的一個(gè)零頭。大約是 6 億美元對 4000 億美元，相差了 700 倍。

Tether 的成功證明了穩(wěn)定幣是一門具有極強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的生意。Tether 之所以是最高質(zhì)量的穩(wěn)定幣，正是因?yàn)閲@它建立的龐大網(wǎng)絡(luò)。

鑒于外匯穩(wěn)定幣的 TVL 非常有限，大多數(shù)外匯穩(wěn)定幣都面臨以下困境：

流動性不足導(dǎo)致錨定不穩(wěn)。（例如，Paxos Gold 在 10/10 發(fā)生的脫錨事件，可能會發(fā)生在任何流動性和 TVL 有限的外匯穩(wěn)定幣上。PAXG 當(dāng)時(shí)擁有 12 億美元的 TVL，幾乎是最大的外匯穩(wěn)定幣 EURC 的三倍）。
不被金融科技公司或 CEX 接受
即使被接受，其法幣出入金的流動性也非常有限。
與重要交易對（包括 USDT / USDC）的流動性不足
幾乎沒有收益機(jī)會
不同地區(qū)的合規(guī)/許可流程復(fù)雜
最重要的是，由于錨定機(jī)制未經(jīng)測試，穩(wěn)定幣難以被穩(wěn)定幣新銀行和更廣泛的金融科技公司采用，除非它達(dá)到一定的規(guī)模。這是一個(gè)“先有雞還是先有蛋”的問題，可能需要很長時(shí)間和大量資源才能解決。

高質(zhì)量穩(wěn)定幣

優(yōu)秀的銀行穩(wěn)定幣必須在以下所有方面都表現(xiàn)出色：

充值 / 提現(xiàn)渠道流動性
與整體市場流動性無關(guān)的強(qiáng)大錨定穩(wěn)定性
收益機(jī)會
主要交易對流動性
廣泛的中心化金融 / 傳統(tǒng)金融 / 支付接受度
在低 Gas 鏈上有強(qiáng)大存在感
品牌 / 代碼識別度

傳統(tǒng)金融外匯的啟示：依靠衍生品，而非現(xiàn)貨

根據(jù)國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，全球外匯交易額中只有約 31% 來自現(xiàn)貨交易，而約 69% 來自衍生品市場。這表明，現(xiàn)代外匯市場主要由合成風(fēng)險(xiǎn)敞口、對沖和融資活動驅(qū)動，而非實(shí)物貨幣兌換。

因此，外匯掉期交易的日均名義交易量高達(dá) 4 萬億美元。

其中最重要的一種非現(xiàn)貨外匯工具是無本金交割遠(yuǎn)期交易（NDF）：這是一種現(xiàn)金結(jié)算的外匯遠(yuǎn)期，期間不發(fā)生實(shí)物貨幣的兌換。交易雙方不交割底層貨幣，而是僅以美元結(jié)算盈虧差額。

在貨幣兌換受限、離岸渠道分散或離岸流動性不足以進(jìn)行有效實(shí)物結(jié)算的情況下，NDF 尤為常見，因?yàn)榕c獲取和結(jié)算當(dāng)?shù)刎泿畔啾龋铣傻拿涝Y(jié)算敞口在操作上更為便捷。

例如：

一家公司希望在未來 3 個(gè)月內(nèi)持有瑞士法郎敞口。
該公司無需獲取和結(jié)算實(shí)物瑞士法郎，而是簽訂瑞士法郎 NDF 合約，實(shí)際上是將賬戶以瑞士法郎計(jì)價(jià)，同時(shí)持有美元。
到期時(shí)，僅需結(jié)算以美元計(jì)價(jià)的損益差額（與約定的匯率相比）。

許多現(xiàn)代 NDF 結(jié)構(gòu)還采用逐日盯市（MtM）機(jī)制，即在合約有效期內(nèi)定期對未實(shí)現(xiàn)的損益進(jìn)行抵押或結(jié)算，從而降低交易對手風(fēng)險(xiǎn)并提高資本效率。市值無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（MtM NDF）可以有效地讓賬戶保持美元資金，同時(shí)以另一種貨幣進(jìn)行經(jīng)濟(jì)有效的余額和損益計(jì)價(jià)。

鏈上外匯交易的最短路徑：NDF 外匯，而非現(xiàn)貨交易

對于缺乏深度或高效現(xiàn)貨流動性的貨幣，MtM NDF 是一個(gè)有效的解決方案。TradFi 中已經(jīng)在廣泛使用該工具來處理諸如 USD/CHF、USD/KRW、USD/INR、USD/BRL 和 USD/TWD 等交易對。企業(yè)、銀行和離岸投資者經(jīng)常使用它們來獲得合成外匯敞口，而無需實(shí)際結(jié)算本地貨幣。

加密貨幣也面臨著類似的結(jié)構(gòu)性問題：

并非所有貨幣對都具有深度現(xiàn)貨流動性；
維持完全足額抵押的本地貨幣穩(wěn)定幣在操作上存在困難；

因此，MtM NDF 結(jié)構(gòu)非常適合加密原生外匯系統(tǒng)。

用戶可以：

保持賬戶中 USDT/USDC 資金充足
同時(shí)通過 MtM NDF 結(jié)構(gòu)，在持有美元空頭的同時(shí)做多外幣；
高效地將賬戶價(jià)值和盈虧計(jì)入目標(biāo)貨幣，而無需離開美元結(jié)算軌道。

優(yōu)勢包括：

基于預(yù)言機(jī)的強(qiáng)錨定：敞口追蹤可靠的外匯參考匯率，而非依賴于分散的本地現(xiàn)貨流動性。
保留美元穩(wěn)定幣軌道和收益：用戶繼續(xù)持有 USDT / USDC，從而獲得最深層的鏈上流動性和收益機(jī)會。
卓越的流動性和便捷的交易通道：USDT / USDC 擁有最強(qiáng)大的全球交易通道、交易所集成以及跨加密市場的交易流動性。
跨貨幣可擴(kuò)展性：任何擁有可靠美元預(yù)言機(jī)的貨幣均可進(jìn)行合成支持。無需像傳統(tǒng)的法幣背書穩(wěn)定幣發(fā)行方那樣，去對接本地銀行架構(gòu)、本地托管或購買主權(quán)債券。
資本效率高：僅定期結(jié)算或抵押外匯損益差額，而不需要進(jìn)行全額的名義現(xiàn)貨兌換。

這與當(dāng)今鏈下機(jī)構(gòu)外匯市場的運(yùn)作方式高度一致：在占主導(dǎo)地位的美元融資和抵押系統(tǒng)之上，疊加合成敞口和現(xiàn)金結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。

誰會在鏈上使用 NDF 外匯交易？

單純的“外匯是下一個(gè)發(fā)展方向”敘事是行不通的。細(xì)節(jié)決定成敗，把外匯穩(wěn)定幣做到 10-12 位數(shù)的 TVL 并不容易。在這個(gè)方向上努力的團(tuán)隊(duì)不能想當(dāng)然地認(rèn)為，只要產(chǎn)品做出來，持有者就會奇跡般地出現(xiàn)。需要非常清楚三件事：

誰是你的持有者
他們?yōu)槭裁闯钟?/li>
如何向他們分配

1. 新銀行、托管機(jī)構(gòu)和錢包需要多幣種賬戶

總存款是新銀行和穩(wěn)定幣鏈最重要的指標(biāo)之一。如果沒有原生外匯基礎(chǔ)設(shè)施，國際企業(yè)無法在鏈上輕松持有，只能被迫退回到本地銀行系統(tǒng)。因此，許多穩(wěn)定幣新銀行和穩(wěn)定幣鏈有可能淪為資金存取的過路通道，而不是真正的金融操作系統(tǒng)。

MtM NDF 基礎(chǔ)設(shè)施改變了這種格局。

穩(wěn)定幣新銀行、托管機(jī)構(gòu)、錢包和支付平臺可以集成 API，直接在美元穩(wěn)定幣軌道之上提供合成外匯計(jì)價(jià)服務(wù)。對于終端用戶來說，體驗(yàn)變成了簡單的開關(guān)切換：

將賬戶的貨幣顯示從 USD 切換為 EUR、CHF、SGD、HKD 等。
或者在單個(gè)賬戶中同時(shí)持有多種貨幣計(jì)價(jià)的余額。
而底層的結(jié)算、抵押和流動性基礎(chǔ)設(shè)施仍然保持為 USDT / USDC。

穩(wěn)定幣新銀行、托管機(jī)構(gòu)和錢包與 MtM NDF 的利益高度一致：

拓展國際用戶
增加存款和留存余額
減少用戶轉(zhuǎn)入傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)
支持多幣種賬戶以形成差異化競爭和公關(guān)亮點(diǎn)。

因此，國際企業(yè)/個(gè)人用戶可以：

將資金完全保留在鏈上
繼續(xù)享有美元穩(wěn)定幣的深度流動性和收益
同時(shí)通過合成外匯市場經(jīng)濟(jì)高效地持有外匯敞口

該產(chǎn)品受益于宏觀經(jīng)濟(jì)利好因素，過去一年美元兌歐元貶值約 10-12%，推高了對非美元貨幣的需求，同時(shí)用戶仍繼續(xù)持有美元穩(wěn)定幣。

2. 外匯套利交易收益將遠(yuǎn)高于 Ethena

外匯衍生品也被廣泛用于套利交易，這是全球最大的宏觀策略之一。經(jīng)典的例子是日元套利交易：

以低收益的日元進(jìn)行融資。
做多高收益的貨幣（如巴西雷亞爾 BRL）。
賺取其中的利率差，即“利差（Carry）”。

巴西雷亞爾的利率經(jīng)常處于 10% 以上，使其成為對沖基金和宏觀投資者最受歡迎的套利貨幣之一。這些交易通常是通過 NDF、遠(yuǎn)期和外匯掉期來實(shí)現(xiàn)的，而非實(shí)物現(xiàn)貨兌換。

與 Ethena 等加密貨幣基差交易產(chǎn)品相比：

外匯套利與主權(quán)利率差掛鉤，而非加密貨幣資金費(fèi)率
市場規(guī)模更大，機(jī)構(gòu)化程度更高
由于全球外匯衍生品市場的規(guī)模，其交易容量也更大
收益通常低于加密套利交易的峰值，但從歷史數(shù)據(jù)來看，其穩(wěn)定性更高，可擴(kuò)展性更強(qiáng)

這為鏈上外匯套利金庫創(chuàng)造了巨大的機(jī)遇：用戶持有 USDT/USDC 作為抵押品，通過 MtM NDF 合成獲得外幣敞口，在不離開美元穩(wěn)定幣軌道的情況下，在鏈上賺取主權(quán)外匯套利。

3. 企業(yè)全球支付

在過去的一年里，Bridge 已經(jīng)允許企業(yè)客戶接受歐元（EUR）、墨西哥比索（MXN）、巴西雷亞爾（BRL）、哥倫比亞比索（COP）和英鎊（GBP）的法幣支付，資金會自動轉(zhuǎn)換為 USDC。

然而，目前外匯只能接收，無法在鏈上持有。對于以瑞士法郎（CHF）或新加坡元（SGD）等貨幣進(jìn)行財(cái)務(wù)或會計(jì)核算的企業(yè)而言，這意味著他們?nèi)孕枰尤氡镜劂y行系統(tǒng)。這在服務(wù)全球企業(yè)時(shí)尤為重要，而 Tempo 正積極推動全球企業(yè)采用和拓展此類服務(wù)。

Stripe 在其法幣全球支付中支持類似 NDF 的外匯套期保值。如果商家希望以貨幣 A 進(jìn)行結(jié)算，而客戶以貨幣 B 支付，商家可以在特定期限內(nèi)對沖外匯風(fēng)險(xiǎn)，并向客戶提供穩(wěn)定、鎖定的本地貨幣價(jià)格。

Stripe 的 NDF 外匯 API 用于法幣支付

穩(wěn)定幣支付可以應(yīng)用類似的鏈上模式：用戶繼續(xù)持有美元穩(wěn)定幣并進(jìn)行交易，而商家或錢包則無需依賴現(xiàn)貨外匯流動性或本地穩(wěn)定幣發(fā)行，即可合成對沖其首選本地貨幣。

值得一提的是，Stripe 外匯產(chǎn)品的利潤率非常高，其年化對沖成本約為 73%。

盡管該產(chǎn)品主要服務(wù)于企業(yè)和零售支付流程，這些流程通常風(fēng)險(xiǎn)較低且高度可預(yù)測，但該產(chǎn)品仍然對每筆交易收取約 20 個(gè)基點(diǎn)的費(fèi)用。年化后，這意味著對沖成本約為 73%，對于外匯風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移而言，這是一個(gè)異常高的手續(xù)費(fèi)率。這既凸顯了該業(yè)務(wù)的盈利能力，也表明用戶在無縫全球支付和貨幣確定性方面對價(jià)格并不敏感。

到此這篇關(guān)于Tether與Circle巨頭夾擊下，外匯穩(wěn)定幣如何跑出來？的文章就介紹到這了,更多相關(guān)外匯穩(wěn)定幣如何破局內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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