Solana交易黑箱：誰在掌控你92%的訂單路由？
曾幾何時(shí)，我們使用加密貨幣交易，只需輸入 SOL、選擇 USDC，再點(diǎn)擊兌換即可。那是一段簡單純粹的時(shí)光，大家唯一在意的，就是能否拿到更優(yōu)的交易價(jià)格。
如今時(shí)過境遷，行業(yè)局勢變得復(fù)雜。加密市場正從草根業(yè)余項(xiàng)目，轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)化、機(jī)構(gòu)化的交易體系。華爾街金融機(jī)構(gòu)紛紛入局布局底層基礎(chǔ)設(shè)施，普通散戶也漸漸失去往日的熱情。現(xiàn)在，我們不得不追問：看似優(yōu)惠的價(jià)格究竟從何而來？每一筆訂單的交易對手又究竟是誰？
如果想讓加密貨幣在金融科技領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟、長久發(fā)展，整個(gè)行業(yè)都需要保持這份審慎與質(zhì)疑。
你或許以為，在券商平臺買賣股票，是置身于公開的交易市場，但事實(shí)并非如此，你其實(shí)處在一套私有交易網(wǎng)絡(luò)中。如今面向散戶的交易軟件，沿用了一套頗具爭議的訂單路由機(jī)制。這套機(jī)制最早誕生于上世紀(jì) 80 年代，電子交易領(lǐng)域先驅(qū) Bernie Madoff 是首批大規(guī)模用戶。Bernie Madoff 發(fā)現(xiàn)，只要向零售經(jīng)紀(jì)商支付合規(guī)返點(diǎn)，就能搶先獲取客戶訂單，趕在訂單進(jìn)入公開交易所之前完成操作。
這種模式催生了居于交易者與公共賬本之間的私人中介機(jī)構(gòu)，它們從每筆交易的買賣價(jià)差中抽取收益。
加密貨幣誕生的初衷，就是為了徹底摒棄這類中心化中間商。
去中心化金融（DeFi）的內(nèi)核準(zhǔn)則本是透明公開，所有交易行為都有據(jù)可查。但在過去一年里，Solana 公鏈走出了一條截然不同的發(fā)展道路。
Jupiter 是 Solana 生態(tài)內(nèi)的內(nèi)核交易樞紐，而支撐平臺交易運(yùn)轉(zhuǎn)的底層邏輯已經(jīng)徹底改變。如今，平臺交易大多依托私密交易池完成。本文就來揭開 Solana 交易市場中這處隱秘的「黑箱」。
早期的自動做市商（AMM）具備完全的透明性。其本質(zhì)就是由兩種代幣構(gòu)成的資金池，搭配公開可查的運(yùn)算公式，任何人都能在 GitHub 上查閱代碼，清楚知曉自己的資金流轉(zhuǎn)方式。在 Raydium、Orca 這類平臺交易，就如同使用一臺全透明的設(shè)備，運(yùn)作邏輯一目了然。
但 Prop AMM（用自動做市商）完全是另一套模式。它的交易價(jià)格由私人公司的服務(wù)器生成，部署在 Solana 鏈上的合約只是一個(gè)空殼，僅充當(dāng)數(shù)據(jù)網(wǎng)關(guān)。用戶的交易指令會直接轉(zhuǎn)發(fā)至鏈下服務(wù)器，由私人機(jī)構(gòu)的算法完成最終交易執(zhí)行。「Prop」代表專屬、私有，這類機(jī)構(gòu)絕不會對外披露自身的盈利模式。
就在一年前，這類模式還顯得格格不入，如今卻已主導(dǎo) Solana 的現(xiàn)貨交易市場。
HumidiFi 于 2025 年 6 月上線。截至 2025 年 12 月，僅 HumidiFi 一家就承接了 Solana 聚合器全網(wǎng) 57% 的交易量；同期 Raydium 份額跌至 2%，Orca 占比 5%，Tessera 占比 12%。到 2026 年 1 月下旬，Prop AMM 整體包攬了 Jupiter 平臺約 92% 的訂單路由業(yè)務(wù)。
Solana 鏈上 DEX 聚合器路由交易量的構(gòu)成變化，來源：@blockworks.com
Jupiter 承載了 Solana 聚合器 75% 至 80% 的交易量，也就是說，Prop AMM 掌控 Jupiter 之后，實(shí)質(zhì)上就拿下了整個(gè) Solana 現(xiàn)貨交易市場。
AMM 的交易量份額（2022-2025 左側(cè)）與 Prop AMM 的交易量份額（2022-2026.04 右側(cè)），來源：@Blockworks
價(jià)差是背后的內(nèi)核誘因，這也是交易者為完成交易，變相支付給做市商的隱性費(fèi)用。金融行業(yè)通常以基點(diǎn)作為價(jià)差計(jì)量單位，一個(gè)基點(diǎn)代表萬分之一。即便是常規(guī)交易，日積月累下來，這筆費(fèi)用也不容小覷。根據(jù) Dune 數(shù)據(jù)顯示，HumidiFi、Tessera 等私人交易平臺的價(jià)差極低。
相比之下，使用傳統(tǒng)公開資金池完成代幣兌換，成本要高出不少。低廉的交易成本，讓私人做市商成為用戶的首選。Jump Research 的調(diào)研也證實(shí)，在這類私人平臺進(jìn)行常規(guī)交易，成交價(jià)甚至優(yōu)于幣安、Coinbase 等頭部中心化交易所。
那么，背后的運(yùn)營主體究竟是誰？TesseraV 的運(yùn)營方正是 Wintermute，這家機(jī)構(gòu)已為幣安、Coinbase 等平臺提供做市服務(wù)長達(dá)五年。
SolFi 隸屬于 Ellipsis Labs，這是一家獲得 Paradigm 投資的量化交易團(tuán)隊(duì)。HumidiFi 則由 Temporal 運(yùn)營，該機(jī)構(gòu)把控著 Solana 最大一部分可提取價(jià)值（MEV）基礎(chǔ)設(shè)施。以上機(jī)構(gòu)均為專業(yè)交易團(tuán)隊(duì)，配備專職法務(wù)、合規(guī)人員，同時(shí)使用彭博終端等專業(yè)金融工具。
在這些機(jī)構(gòu)原本所處的傳統(tǒng)金融市場，它們必須在美國證券交易委員會（SEC）完成注冊，嚴(yán)格遵守各項(xiàng)監(jiān)管規(guī)則：禁止搶先執(zhí)行客戶訂單、嚴(yán)查虛假交易行為、交易算法也需接受審核。整套成熟的監(jiān)管體系，用來約束機(jī)構(gòu)合規(guī)運(yùn)營。
這就好比 Citadel 每年向 Robinhood 支付數(shù)億美元，盡管目前沒有證據(jù)證明該行為會損害用戶利益，但始終讓人心存芥蒂。
而在 Solana 生態(tài)中，所有監(jiān)管規(guī)則都形同虛設(shè)。這些老牌交易機(jī)構(gòu)沿用原有交易模式，卻無需接受交易所和證券監(jiān)管部門的約束。超過九成的 Solana 聚合器訂單流，都會經(jīng)由 Jupiter 流轉(zhuǎn)至這些私人機(jī)構(gòu)手中。
外界常將 DeFi 冠以「匿名」標(biāo)簽，但這其實(shí)是一種誤解。入局的都是業(yè)內(nèi)知名的專業(yè)交易團(tuán)隊(duì)，它們轉(zhuǎn)戰(zhàn)鏈上市場，內(nèi)核原因就是這里監(jiān)管寬松、約束更少。
行業(yè)榜首頻繁易主
這個(gè)市場的競爭邏輯十分反常：一家機(jī)構(gòu)能在五個(gè)月內(nèi)拿下 68% 的市場份額，卻又在短短三十天內(nèi)流失大半份額。2025 年 12 月，HumidiFi 在 Prop AMM 賽道的交易量占比高達(dá) 68%，一個(gè)月后便暴跌至 26%，原因僅僅是競爭對手報(bào)出了更優(yōu)價(jià)格。
2026 年 1 月 10 日至 13 日，HumidiFi 日交易量斷崖式下跌 80%，機(jī)構(gòu)卻未對外作出任何解釋。
2026 年 1 月至 2 月的日交易量柱狀圖，來源：@defillama
BisonFi 趁機(jī)迅速崛起。短短三周內(nèi)，其日交易量從 1.8 億美元飆升至 14.3 億美元，七日總交易量達(dá)到 115 億美元。
到 2 月初，BisonFi 占據(jù) Prop AMM 路由業(yè)務(wù) 34% 至 35% 的份額，HumidiFi 則維持在 26%，BisonFi 就此坐穩(wěn)行業(yè)頭部位置，并將這一優(yōu)勢延續(xù)至今。
2026 年初至 5 月 Solana 鏈上 DEX 聚合器路由交易量的份額變化，來源：@Blockworks
BisonFi 最初由上市公司 Forward Industries 在 2025 年末推出，該公司董事長為 Multicoin 的 Kyle Samani。但在交易量暴漲期間，F(xiàn)orward Industries 卻發(fā)布聲明，稱 BisonFi 并非旗下項(xiàng)目。目前該項(xiàng)目官網(wǎng)域名也已掛牌出售。Solana 最大訂單流市場的頭部項(xiàng)目，身份反而變得撲朔迷離，實(shí)在耐人尋味。
在這個(gè)賽道里，沒有誰能穩(wěn)居龍頭。Jupiter 會在每個(gè)區(qū)塊發(fā)起報(bào)價(jià)競拍，實(shí)時(shí)篩選出當(dāng)下報(bào)價(jià)最優(yōu)的機(jī)構(gòu)，并將訂單分配給對方。這套機(jī)制鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)以最快速度給出貼合市場中間價(jià)的報(bào)價(jià)。放眼全球，具備這類技術(shù)能力的團(tuán)隊(duì)僅有二十余家，而即便是頭部玩家，也可能在數(shù)周內(nèi)被其他量化團(tuán)隊(duì)取代。
1 月 28 日，Solana 第二大去中心化交易所聚合器 DFlow 暫停對接 HumidiFi，其創(chuàng)始人稱只是常規(guī)維護(hù)。彼時(shí) HumidiFi 的鏈上合約仍在正常運(yùn)行，但交易量明顯受損，而長期使用該渠道交易的用戶，全程沒有收到任何通知，Jupiter 直接將訂單流分流至其他平臺。
Jupiter 本身是一家正規(guī)企業(yè)，擁有國庫資產(chǎn)、平臺代幣、全職員工與完整的財(cái)務(wù)報(bào)表。每一筆經(jīng)由路由合約的兌換交易都會產(chǎn)生手續(xù)費(fèi)，開啟極速交易模式的手續(xù)費(fèi)更高，JUP 代幣持有者可參與手續(xù)費(fèi)分成。Jupiter 的內(nèi)核競爭力，就是為 Solana 用戶提供業(yè)內(nèi)頂尖的交易執(zhí)行服務(wù)，這也是海量交易量持續(xù)匯聚于此的原因。
對于私人閉源機(jī)構(gòu)把持 Solana 大半現(xiàn)貨交易的現(xiàn)狀，Jupiter 完全沒有動力去改變。一旦摒棄 Prop AMM，交易成交質(zhì)量會下滑、整體交易量萎縮，所有相關(guān)方的收益都會受損。即便移除這類機(jī)構(gòu)，Jupiter 平臺依舊可以運(yùn)轉(zhuǎn)，但交易體驗(yàn)會大幅下降：交易滑點(diǎn)顯著增加，瞬時(shí)最優(yōu)報(bào)價(jià)不復(fù)存在，整個(gè)生態(tài)也會喪失內(nèi)核競爭力。
當(dāng)下，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為文中提及的各類風(fēng)險(xiǎn)從未爆發(fā)，就代表風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)不會出現(xiàn)。但縱觀金融發(fā)展史，每一次系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)前，市場都是這般心態(tài)。
回顧 1998 年長期資本管理公司（LTCM）崩盤事件：該基金由華爾街頂尖量化團(tuán)隊(duì)操盤，依靠絕密數(shù)學(xué)模型博取收益，長期以來源轉(zhuǎn)平穩(wěn)，讓整個(gè)市場誤以為風(fēng)險(xiǎn)已被模型徹底規(guī)避?？僧?dāng)突發(fā)全球性危機(jī)來襲，其內(nèi)部算法全面失效，私有流動性瞬間蒸發(fā)，整套交易體系短短數(shù)日便徹底崩塌。
倘若 Jupiter 接入的私人進(jìn)程存在定價(jià)漏洞，用戶往往要等到資產(chǎn)受損后才會察覺。反觀 Raydium 這類開源項(xiàng)目，即便出現(xiàn)高危漏洞，修復(fù)過程也全程公開透明；而 Prop AMM 的同類漏洞，會被徹底掩蓋。
傳統(tǒng)金融市場明令禁止做市商搶先交易客戶訂單，并設(shè)有嚴(yán)格監(jiān)管。但在 Solana 生態(tài)中，私人交易團(tuán)隊(duì)完全掌控自身報(bào)價(jià)節(jié)奏，可隨時(shí)停止提供報(bào)價(jià)。受 Solana 交易排序機(jī)制影響，外界無法證實(shí)這些機(jī)構(gòu)是否存在與用戶對賭的行為，同時(shí)也無法排除這種可能性。
即便風(fēng)險(xiǎn)重重，整個(gè)生態(tài)依舊接納了這套模式。究其原因，開源資金池雖能滿足基礎(chǔ)加密代幣的交易需求，卻無法適配鏈上股票、外匯等現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)。如果僅依靠簡單的被動公式，為代幣化的美股、外匯資產(chǎn)定價(jià)，高頻交易者會利用時(shí)間差竊取資金池資產(chǎn)。
Prop AMM 通過將復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)算轉(zhuǎn)移至鏈下，解決了這一難題。私有服務(wù)器持續(xù)向 Solana 定制進(jìn)程推送高速實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)，能夠快速響應(yīng)現(xiàn)實(shí)市場資訊，也為華爾街傳統(tǒng)資產(chǎn)上鏈掃清了障礙。但這也埋下巨大隱患：一旦私人機(jī)構(gòu)的服務(wù)器宕機(jī)、進(jìn)程出錯(cuò)，或是在市場恐慌階段推送錯(cuò)誤數(shù)據(jù)，相關(guān)資產(chǎn)的流動性會瞬間消失，整個(gè)鏈上交易市場隨之陷入停擺。
DeFi 最初的信條，是代碼公開、人人可查。
如今平臺界面雖會標(biāo)注訂單經(jīng)由 TesseraV、SolFi 等渠道路由，但背后實(shí)際負(fù)責(zé)定價(jià)交易的，仍是 Wintermute、Ellipsis Labs 這類傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。
涉足這片領(lǐng)域的玩家遠(yuǎn)不止上述幾家，整個(gè)行業(yè)正逐步演變?yōu)橛啥嗉宜饺藱C(jī)構(gòu)組成的隱秘交易網(wǎng)絡(luò)。例如 Bebop 平臺，幕后直接對接 12 至 15 家私人做市商獲取報(bào)價(jià)；還有 Lifinity、ZeroFi、Obric 等低調(diào)協(xié)議，它們屬于不對外公開的「暗池自動做市商」，沒有官網(wǎng)、不做宣傳、也無社區(qū)，僅以代碼形式接入 Jupiter，單純用來截取用戶訂單流。Wincent 等傳統(tǒng)交易團(tuán)隊(duì)，也始終在這場隱秘的報(bào)價(jià)競拍中角逐。
我并非斷言用戶在此遭受了不公對待?？陀^來說，相比多數(shù)模因幣資金池，Wintermute 這類專業(yè)機(jī)構(gòu)確實(shí)是更穩(wěn)妥的交易對手。Prop AMM 將交易價(jià)差壓縮至趨近于零，客觀上也推動了整個(gè)市場走向成熟?；蛟S，這就是一個(gè)行業(yè)發(fā)展壯大的必經(jīng)之路。
加密市場的包容之處在于：如果你堅(jiān)守去中心化理念，排斥私有閉源技術(shù)，完全可以繞過聚合器，直接在公開透明的傳統(tǒng)資金池完成代幣兌換。
但私人交易網(wǎng)絡(luò)能占據(jù)如此龐大的市場份額，足以證明絕大多數(shù)用戶的內(nèi)核訴求，只是追求最低的交易成本。
我們曾長久詬病傳統(tǒng)金融被華爾街算法把控，體系封閉、缺乏透明?？僧?dāng)加密行業(yè)擁有從零構(gòu)建新體系的機(jī)會時(shí)，最終卻復(fù)刻了傳統(tǒng)金融的模式 —— 只因這套模式更快、更廉價(jià)、效率更高。
歸根結(jié)底，每位參與者都需要做出選擇：你更看重低廉的交易成本，還是去中心化與交易透明？
到此這篇關(guān)于Solana交易黑箱：誰在掌控你92%的訂單路由？的文章就介紹到這了,更多相關(guān)Solana交易黑箱之謎內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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