目前一半的比特幣價(jià)格下跌：真正底部何時(shí)才會(huì)到來(lái)？
自2022年熊市低谷以來(lái)，比特幣流通供應(yīng)量的一半以上首次處于未實(shí)現(xiàn)虧損狀態(tài)。這一里程碑具有歷史意義，同時(shí)也預(yù)示著不祥之兆。它標(biāo)志著一個(gè)以往周期底部到來(lái)前的臨界點(diǎn)，但以往每次出現(xiàn)這種情況，也都伴隨著最終的、毀滅性的下跌行情。
在經(jīng)歷了一段殘酷的下跌期后，比特幣價(jià)格從約 82,000 美元的高位暴跌 28% 至 60,000 美元以下，據(jù)研究和經(jīng)紀(jì)公司 K33稱，超過(guò) 50% 的流通供應(yīng)量目前處于虧損狀態(tài)，超過(guò) 1000 萬(wàn)枚比特幣的價(jià)格最后一次高于當(dāng)前水平——而一個(gè)月前這一比例僅為 30%。
根據(jù) Glassnode 的數(shù)據(jù)，當(dāng)比特幣價(jià)格跌至 61,300 美元的低點(diǎn)時(shí)，虧損的比特幣數(shù)量峰值約為 1050 萬(wàn)枚，而盈利的比特幣供應(yīng)量則降至約 980 萬(wàn)枚。Glassnode 的分析師指出，歷史上虧損數(shù)量超過(guò)盈利數(shù)量的現(xiàn)象通常與熊市底部形成鮮明對(duì)比。
定義了每一次重大底部的閾值
50% 的水平具有公認(rèn)的分析價(jià)值。K33 指出，在 2011 年、2014 年、2018 年和 2022 年的每一次比特幣熊市底部，超過(guò) 50% 的供應(yīng)量都跌入了虧損區(qū)域，而且這個(gè)數(shù)字很少會(huì)遠(yuǎn)超這個(gè)上限。其結(jié)構(gòu)性原因很簡(jiǎn)單：大量舊幣根本不會(huì)流動(dòng)——要么永遠(yuǎn)丟失，要么被長(zhǎng)期持有者持有且無(wú)意出售——這意味著它們不會(huì)被計(jì)入虧損狀態(tài)，從而在所有之前的熊市中，自然地將供應(yīng)量的虧損上限設(shè)置在 50% 到 56% 左右。K33 研究主管 Vetle Lunde 解釋道。
50%的跌幅并非孤立出現(xiàn)。在6月份的下跌過(guò)程中，比特幣一度跌破200周移動(dòng)均線4.29%，這條趨勢(shì)線也是此前熊市形成最終低點(diǎn)前曾觸及的水平。目前的跌幅在約8個(gè)月內(nèi)達(dá)到了約53%——此前的大幅下跌持續(xù)了約一年，跌幅在76%至85%之間，因此本次回調(diào)的持續(xù)時(shí)間更短，幅度也更小。與此同時(shí)，恐慌與貪婪指數(shù)跌至極度恐慌的8，比特幣的相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)（RSI）也觸及了自2018年11月以來(lái)的最低水平。
BTCUSD 與 200 周移動(dòng)平均線對(duì)比。（數(shù)據(jù)來(lái)源：K33）
歷史表明，谷底即將到來(lái)——但尚未到來(lái)。
樂(lè)觀的解讀很明確：每當(dāng)這組信號(hào)同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，幾周內(nèi)就會(huì)出現(xiàn)大幅下跌。在2011年、2018年和2022年的熊市中，比特幣在超過(guò)50%的供應(yīng)量首次出現(xiàn)虧損交易后一個(gè)月內(nèi)就觸底反彈，此后一年的回報(bào)率在69%到359%之間。
然而，需要注意的是，最終的低點(diǎn)總是在一輪上漲之后出現(xiàn)。在以往的案例中，比特幣的谷底都比首次跌破50%的價(jià)位低15%到26%。2014年的周期是最明顯的警示。比特幣在跌破50%的關(guān)口后用了101天才觸底，期間又下跌了46%——這表明下跌信號(hào)可能出現(xiàn)得非常早。
與此同時(shí)，Wintermute 的分析師指出，Strategy 披露其出售了 32 個(gè)比特幣——這是該公司自 2022 年以來(lái)首次出售比特幣——具有巨大的象征意義。“32 個(gè)比特幣本身并不重要。但 Saylor 四年來(lái)首次拋售，而且是在資金已經(jīng)大量流失的市場(chǎng)中，這意義重大，”Wintermute 寫道，并指出美國(guó)機(jī)構(gòu)引領(lǐng)了此次拋售，ETF 數(shù)據(jù)也反映了這一趨勢(shì)。
流通中的比特幣供應(yīng)量中虧損交易的百分比。（數(shù)據(jù)來(lái)源：K33）
投降尚未到來(lái)
分析師不愿斷言比特幣價(jià)格已觸底的最重要原因在于，實(shí)際損失數(shù)據(jù)中并未出現(xiàn)真正的投降式下跌。過(guò)去30天，比特幣持有者共損失了18.7萬(wàn)枚比特幣——單就損失而言，這筆數(shù)字相當(dāng)可觀，但遠(yuǎn)低于2026年2月比特幣首次跌破6萬(wàn)美元時(shí)記錄的40萬(wàn)枚比特幣的損失，也遠(yuǎn)低于2022年11月FTX事件引發(fā)的市場(chǎng)觸底期間120萬(wàn)枚比特幣的損失。
CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 表示，實(shí)際損失尚未達(dá)到崩潰點(diǎn)，并補(bǔ)充說(shuō)，確認(rèn)底部或牛市反轉(zhuǎn)可能仍需時(shí)間。CryptoQuant 將比特幣的實(shí)際價(jià)格（所有市場(chǎng)參與者鏈上成本的總和）定為 53,600 美元，比比特幣目前的交易價(jià)格低約 13%。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，在每一次主要的熊市周期中，比特幣的底部都位于實(shí)際價(jià)格附近或略低于實(shí)際價(jià)格。
需求指標(biāo)進(jìn)一步加劇了這種局面。上周比特幣總需求下降了65.2萬(wàn)枚，創(chuàng)下自2022年1月以來(lái)的最大單周降幅。美國(guó)現(xiàn)貨比特幣ETF的30天需求變化降至負(fù)7.4萬(wàn)枚，為該產(chǎn)品于2024年1月推出以來(lái)的最低水平，這意味著這些基金現(xiàn)在扮演著額外供應(yīng)者的角色，而非吸收拋售壓力的角色。
BTCUSD 交易量在供應(yīng)量超過(guò) 50% 時(shí)出現(xiàn)虧損。（來(lái)源：K33）
另一種熊市
盡管短期內(nèi)市場(chǎng)仍需謹(jǐn)慎，但從結(jié)構(gòu)上看，本輪周期最糟糕的時(shí)期注定會(huì)比較淺。比特幣目前較2025年10月創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)126,080美元下跌了約50%，這是比特幣歷史上跌幅最小的熊市。此前的熊市周期跌幅通常在82%到90%之間。CoinEx首席分析師Jeff Ko表示：“比特幣現(xiàn)在已成為一種更加機(jī)構(gòu)化的宏觀資產(chǎn)，擁有ETF、更深厚的流動(dòng)性和更廣泛的長(zhǎng)期投資者基礎(chǔ)。”
在2018年的熊市中，虧損的供應(yīng)量在最終于12月觸底前的幾個(gè)月里一直保持在50%以上。2022年，虧損供應(yīng)量在6月份短暫突破了這一閾值，最終在11月崩盤。這種模式表明，底部可能并非在三個(gè)月后到來(lái)——但今天也不太可能。信號(hào)是正確的。這個(gè)過(guò)程尚未結(jié)束。
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