比特幣這輪底部遠(yuǎn)高于歷史上熊市？Galaxy拋出「平靜頂部」論點(diǎn)
比特幣截稿前報(bào)約 63,400 美元，過去一周在 5.9 萬(wàn)至 6.4 萬(wàn)美元區(qū)間整理。Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 提出「平靜頂部墊高地板」的論點(diǎn)，認(rèn)為 2025 年 10 月那場(chǎng)異常溫和的見頂，反而把這輪周期的底部擡高，基準(zhǔn)情境落在 4 萬(wàn)至 4.6 萬(wàn)美元，遠(yuǎn)高于歷史熊市。CryptoQuant 則指出，BTC 已落入過往大型熊市底部出現(xiàn)過的估值區(qū)間。
比特幣這輪熊市的底，可能比過去任何一次都「貴」。截稿前 BTC 報(bào)約 63,400 美元，24 小時(shí)幾乎持平，過去一周在 5.9 萬(wàn)至 6.4 萬(wàn)美元之間來(lái)回。但市場(chǎng)真正在吵的不是現(xiàn)價(jià)，而是這輪周期的地板到底會(huì)落在哪里。
Galaxy Digital 推出的預(yù)測(cè)是「比大家想像的高?！?/p>
Galaxy：平靜的頂反而墊高了地板
Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 復(fù)盤了比特幣的四年周期，發(fā)現(xiàn)一個(gè)趨勢(shì)，每一輪從高點(diǎn)到低點(diǎn)的跌幅都在收斂。早期兩輪是 85% 與 84%，2022 年縮到 77%，2026 年這輪只有 51%。跌得愈來(lái)愈淺，底自然墊得愈來(lái)愈高。
關(guān)鍵在 2025 年 10 月那場(chǎng)「平靜的頂」。Thorn 指出，11 個(gè)傳統(tǒng)見頂指針當(dāng)時(shí)只觸發(fā) 2 個(gè)，連 Pi Cycle Top 這個(gè)歷來(lái)精準(zhǔn)的頂部指針都首次失靈；衡量市場(chǎng)獲利程度的 MVRV 比率只沖到 2.29，遠(yuǎn)低于前幾輪的 2.93 到 5.91。市場(chǎng)沒有過度投機(jī)，籌碼換手不劇烈，這正是把地板墊高的原因。
關(guān)鍵的洞察是，平靜的頂部會(huì)墊高地板。因?yàn)?10 月的頂太溫和，全網(wǎng)的成本基準(zhǔn)目前位在歷史高點(diǎn)的 43.7%，前幾輪只有約 34%、21% 和 17%。
換算成價(jià)格，Thorn 給出三種情境：
- 基準(zhǔn)情境：底部落在 40,000 至 46,000 美元
- 更深的洗盤：跌到 30,000 至 37,000 美元
- 較淺的回調(diào)：守在 51,000 至 54,000 美元
目前全網(wǎng)的成本基準(zhǔn)，也就是已實(shí)現(xiàn)價(jià)格，約在 53,600 美元。不過 Thorn 沒有把話說死。他提醒，這個(gè)地板會(huì)浮動(dòng)，因?yàn)槌杀净鶞?zhǔn)本身具有反身性，一旦市場(chǎng)真的恐慌，虧損的籌碼換手會(huì)把平均成本拉低。他估算，成本基準(zhǔn)若再下滑 10% 到 30%，隱含的地板就會(huì)從約 4 萬(wàn)美元一路被拖回 2.8 萬(wàn)美元附近。
CryptoQuant：估值已落入熊市底部區(qū)間
另一份數(shù)據(jù)給了 Galaxy 的基準(zhǔn)情境背書。CryptoQuant 指出，BTC 近期一度跌到約 59,000 美元，僅比已實(shí)現(xiàn)價(jià)格高出約 9%，正落入過往大型熊市底部出現(xiàn)過的估值區(qū)間。
對(duì)照歷史，包括 2022 年 11 月 FTX 崩盤那一次，周期底部大多在已實(shí)現(xiàn)價(jià)格附近或略低處成形，恰好與 Galaxy 的 4 萬(wàn)至 4.6 萬(wàn)美元基準(zhǔn)帶部分重疊。
但需求面的數(shù)字并不好看，CryptoQuant 統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)貨與投機(jī)性期貨的綜合需求單周萎縮 652,000 枚 BTC，是 2022 年 1 月以來(lái)最劇烈的一次收縮；衡量買盤強(qiáng)弱的一年期需求指針也轉(zhuǎn)為負(fù)值，代表現(xiàn)在進(jìn)場(chǎng)的買家比一年前還少。
Thorn 提到，13 個(gè)落底指針目前只觸發(fā)了 4 個(gè)，較強(qiáng)的信號(hào)仍未出現(xiàn)；而歷史上底部通常在見頂后 12 到 13 個(gè)月才成形，這輪回調(diào)才約 8 個(gè)月，從時(shí)間維度看，落底程序可能還沒走到一半。
常見問題
Galaxy 預(yù)估比特幣這輪周期底部在哪里？
Galaxy 研究主管 Alex Thorn 的基準(zhǔn)情境落在 4 萬(wàn)至 4.6 萬(wàn)美元，深度洗盤情境為 3 萬(wàn)至 3.7 萬(wàn)，較淺回調(diào)則守在 5.1 萬(wàn)至 5.4 萬(wàn)。他強(qiáng)調(diào)成本基準(zhǔn)會(huì)浮動(dòng)，恐慌時(shí)地板可能被拖回 2.8 萬(wàn)美元附近。
為什么說「平靜的頂部」會(huì)墊高比特幣的底部？
因?yàn)?2025 年 10 月見頂時(shí)市場(chǎng)投機(jī)程度低，MVRV 只到 2.29、11 個(gè)頂部指針僅觸發(fā) 2 個(gè)，籌碼換手不劇烈，使全網(wǎng)成本基準(zhǔn)維持在歷史高點(diǎn)的 43.7%，遠(yuǎn)高于前幾輪的 17% 至 34%，連帶把周期地板墊高。
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