比特幣價(jià)格已跌破 6 萬(wàn)美元，機(jī)構(gòu)資金持續(xù)流出以及期權(quán)市場(chǎng)的防御性倉(cāng)位共同壓制著市場(chǎng)情緒。然而，在表象之下，長(zhǎng)期持有者和耐心買家開(kāi)始逐步吸收賣盤，這暗示著筑底過(guò)程可能已悄然開(kāi)啟。

核心要點(diǎn)

• 長(zhǎng)期持有者重返積累模式，經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者在市場(chǎng)回調(diào)中再次吸納籌 碼。
• 多個(gè)錢包群體出現(xiàn)廣泛積累，投資者對(duì)價(jià)格走弱逐步展現(xiàn)信心。
• 當(dāng)前處于虧損狀態(tài)的比特幣數(shù)量已超過(guò)盈利狀態(tài)，反映出投資者普遍承壓，籌 碼正向更堅(jiān)定持有者轉(zhuǎn)移。
• 美國(guó)現(xiàn)貨比特幣 ETF 持續(xù)凈流出，機(jī)構(gòu)去風(fēng)險(xiǎn)化趨勢(shì)仍在延續(xù)。
• Coinbase 訂單簿明顯偏向買單，機(jī)構(gòu)正耐心提供流動(dòng)性，在市場(chǎng)下方重建支撐。
• 杠桿交易者大幅增加多頭敞口，或引發(fā)劇烈反彈或新一輪多頭清算。
• 做市商伽馬倉(cāng)位日益有利，套期保值資金流有望抑制波動(dòng)、促進(jìn)價(jià)格穩(wěn)定。
• 期權(quán)交易者為下行保護(hù)支付溢價(jià)，市場(chǎng)防御心態(tài)明顯，對(duì)沖需求高漲。
• 隱含波動(dòng)率上升，表明比特幣正進(jìn)入筑底階段，但仍不排除最后一次恐慌驅(qū)動(dòng)的波動(dòng)率峰值。

宏觀洞察

美聯(lián)儲(chǔ) 6 月會(huì)議連續(xù)第四次維持利率不變，但真正影響市場(chǎng)的并非決策本身，而是基調(diào)。新任美聯(lián)儲(chǔ)主席凱文·沃什展現(xiàn)出明顯鷹 派立場(chǎng)。由于通脹頑固高于目標(biāo)，且關(guān)稅傳導(dǎo)持續(xù)推高消費(fèi)者價(jià)格，市場(chǎng)已基本放棄今年降息的預(yù)期。最早也要到 2027 年才可能出現(xiàn)利率寬松。國(guó)債收益率回升至 2026 年高位附近，美元走強(qiáng)，就業(yè)市場(chǎng)雖仍在增加崗位，但集中度出現(xiàn)收窄跡象。金融條件并不寬松，短期內(nèi)也缺乏催化劑來(lái)改善這一局面。

比特幣成為這一重新定價(jià)的主要承受者。第一季度表現(xiàn)強(qiáng)勁后，6 月迎來(lái)現(xiàn)貨 ETF 推出以來(lái)最劇烈的機(jī)構(gòu)撤退：持續(xù)的贖回潮更多是理性獲利了結(jié)，而非恐慌拋售——許多機(jī)構(gòu)倉(cāng)位建在遠(yuǎn)低于當(dāng)前的價(jià)格水平。賣壓有序卻持續(xù)不斷，導(dǎo)致比特幣價(jià)格回落至重置短期預(yù)期的區(qū)間。進(jìn)入第三季度，關(guān)鍵問(wèn)題在于宏觀環(huán)境能否穩(wěn)定以恢復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好，還是黏性通脹與強(qiáng)勢(shì)美元將繼續(xù)拖累對(duì)流動(dòng)性最敏感的資產(chǎn)。

鏈上洞察

長(zhǎng)期持有者重返積累

長(zhǎng)期持有者在經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)期的派發(fā)后開(kāi)始重建倉(cāng)位，凈倉(cāng)位變化已穩(wěn)固轉(zhuǎn)為正值。雖然積累速度相對(duì)此前牛市擴(kuò)張期的大規(guī)模買入仍顯溫和，但這標(biāo)志著行為上的顯著轉(zhuǎn)變——比特幣最有信念的投資者群體再次開(kāi)始吸納籌 碼。

這一變化發(fā)生在比特幣回撤至 6 萬(wàn)美元附近之際，表明經(jīng)驗(yàn)豐富的持有者將近期回調(diào)視為機(jī)會(huì)，而非減持理由。歷史上，從凈派發(fā)轉(zhuǎn)為凈積累的持續(xù)轉(zhuǎn)變往往出現(xiàn)在市場(chǎng)疲弱期，長(zhǎng)期投資者逐步增持，而短期參與者則去風(fēng)險(xiǎn)化。雖然現(xiàn)在斷言進(jìn)入全面積累階段為時(shí)尚早，但長(zhǎng)期買入的持續(xù)回歸已釋放積極信號(hào)：信念正在表象之下逐步重建。

廣泛積累顯現(xiàn)

比特幣積累趨勢(shì)評(píng)分在過(guò)去一個(gè)月顯著提升，買入行為在投資者群體中變得越來(lái)越廣泛。此前數(shù)月市場(chǎng)下跌期間持續(xù)派發(fā)后，大多數(shù)錢包群體已轉(zhuǎn)向積累，顯示近期回調(diào)正開(kāi)始吸引新的需求。

當(dāng)前積累最強(qiáng)勁的群體是小額持有者（少于 1 BTC）和持有 100-1000 BTC 的實(shí)體，二者趨勢(shì)評(píng)分均接近最高水平。同時(shí)，較大群體包括 1000-10000 BTC 錢包也轉(zhuǎn)為凈買入，只是強(qiáng)度不及周期早期。這種多個(gè)投資者群體的同步改善表明，信心在回撤后正在重建，市場(chǎng)參與者越來(lái)越愿意在當(dāng)前價(jià)格附近吸納賣盤。歷史上，當(dāng)積累在不同錢包規(guī)模間廣泛展開(kāi)時(shí)，往往為長(zhǎng)期市場(chǎng)復(fù)蘇奠定建設(shè)性基礎(chǔ)，不過(guò)仍需通過(guò)持續(xù)買入加以確認(rèn)。

多數(shù)比特幣處于虧損狀態(tài)

近期拋售推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)入重要心理與結(jié)構(gòu)里程碑：當(dāng)前處于虧損狀態(tài)的比特幣數(shù)量已超過(guò)盈利狀態(tài)。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，約 1083 萬(wàn)枚比特幣處于水下，而盈利中的約為 922 萬(wàn)枚。這是本輪牛市以來(lái)投資者盈利狀況最顯著的惡化之一，反映出近期重新定價(jià)的程度。

歷史上，當(dāng)虧損籌 碼超過(guò)盈利籌 碼時(shí)，往往伴隨高度財(cái)務(wù)壓力與新入場(chǎng)參與者的廣泛投降。雖然短期內(nèi)會(huì)壓制情緒，但也為更強(qiáng)有力的手吸納弱手籌 碼創(chuàng)造了條件。結(jié)合長(zhǎng)期持有者及其他群體的重新積累，盈利狀況的急劇下滑表明市場(chǎng)正進(jìn)入籌 碼向高信念投資者遷移的階段。

鏈下洞察

ETF 流出加速

機(jī)構(gòu)需求持續(xù)惡化，美國(guó)現(xiàn)貨 ETF 7 日移動(dòng)平均凈流出進(jìn)一步深入負(fù)值區(qū)間。5 月短暫回暖后，資金再次反轉(zhuǎn)，隨著比特幣跌向 6 萬(wàn)美元，持續(xù)流出已成為常態(tài)。贖回的持續(xù)性表明機(jī)構(gòu)仍保持防御姿態(tài)，選擇減持而非進(jìn)場(chǎng)吸納弱勢(shì)。

這與此前推動(dòng)市場(chǎng)上漲的強(qiáng)勢(shì) ETF 需求形成鮮明對(duì)比。雖然鏈上數(shù)據(jù)顯示長(zhǎng)期持有者及多個(gè)群體重新積累，但 ETF 投資者尚未展現(xiàn)同等信念。這種分化凸顯當(dāng)前市場(chǎng)由耐心鏈上資金支撐，而對(duì)價(jià)格更敏感的機(jī)構(gòu)參與者仍在撤出流動(dòng)性。ETF 資金流的穩(wěn)定化，將是確認(rèn)更廣泛投資者信心恢復(fù)的重要觀察信號(hào)。

Hyperliquid 杠桿交易者大幅看多

Hyperliquid 上的倉(cāng)位已基本轉(zhuǎn)向多頭，即使比特幣價(jià)格持續(xù)走低，凈多頭敞口仍在穩(wěn)步增加。杠桿交易者非但未在弱勢(shì)中減倉(cāng)，反而持續(xù)加倉(cāng)看漲頭寸，將多頭偏好推至觀察期最高水平。

這形成了越來(lái)越不對(duì)稱的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。若買方重新掌控，大量多頭倉(cāng)位可能為劇烈反彈提供燃料。但只要價(jià)格仍處于明確下行趨勢(shì)中，杠桿多頭的累積也使市場(chǎng)易受支撐失效后的進(jìn)一步下行沖擊。若發(fā)生這種情況，過(guò)度擴(kuò)張多頭的強(qiáng)制清算將放大波動(dòng)并加速下跌。目前數(shù)據(jù)顯示，衍生品交易者正為反轉(zhuǎn)做準(zhǔn)備，但這一信念尚待價(jià)格驗(yàn)證。

期權(quán)做市商倉(cāng)位利于抑制波動(dòng)

Deribit GEX 行權(quán)價(jià)熱力圖顯示，期權(quán)市場(chǎng)當(dāng)前價(jià)格附近正被正伽馬倉(cāng)位主導(dǎo)。在 6 萬(wàn)美元低位附近形成顯著正伽馬集中。當(dāng)做市商處于正伽馬狀態(tài)時(shí)，通常通過(guò)弱勢(shì)時(shí)買入、強(qiáng)勢(shì)時(shí)賣出來(lái)對(duì)沖，這一動(dòng)態(tài)天然抑制波動(dòng)并鼓勵(lì)價(jià)格在高未平倉(cāng)興趣行權(quán)價(jià)附近穩(wěn)定。

這意味著，盡管近期出現(xiàn)拋售，期權(quán)市場(chǎng)已不再為加速下行做準(zhǔn)備。相反，做市商對(duì)沖資金流正日益成為流動(dòng)性來(lái)源，幫助吸收方向性波動(dòng)，降低無(wú)序價(jià)格行動(dòng)的可能性。這并不一定預(yù)示即將反轉(zhuǎn)，但表明市場(chǎng)正從下跌期間的高度不穩(wěn)定狀態(tài)中過(guò)渡。除非重大宏觀催化劑迫使價(jià)格遠(yuǎn)離這些伽馬密集區(qū)，否則期權(quán)倉(cāng)位指向一段盤整與實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率降低的時(shí)期，而非新一輪恐慌拋售。

期權(quán)交易者為下行保護(hù)支付溢價(jià)

期權(quán)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向防御，14 日看跌 / 看漲成交量比率大幅升至 1.0 以上，達(dá)到過(guò)去一年最高水平。這表明看跌期權(quán)活動(dòng)已超過(guò)看漲買入，反映出交易者在比特幣跌向 6 萬(wàn)美元后，優(yōu)先考慮下行保護(hù)而非上行參與。

歷史上，高看跌 / 看漲比率出現(xiàn)在高度不確定時(shí)期，投資者或?qū)_現(xiàn)貨敞口，或表達(dá)看空觀點(diǎn)。雖然這強(qiáng)化了 ETF 資金流與近期價(jià)格行動(dòng)的謹(jǐn)慎基調(diào)，但若對(duì)沖需求過(guò)度，也可能成為反向信號(hào)。當(dāng)大量參與者已防御性布局時(shí)，市場(chǎng)對(duì)增量賣壓的脆弱性會(huì)降低。不過(guò)目前，期權(quán)市場(chǎng)仍顯示風(fēng)險(xiǎn)管理而非復(fù)蘇投機(jī)仍是主導(dǎo)優(yōu)先事項(xiàng)。

隱含波動(dòng)率回升

比特幣隱含波動(dòng)率指數(shù)（DVOL）在近期拋售后開(kāi)始從歷史低位回升，但仍遠(yuǎn)低于重大市場(chǎng)錯(cuò)位時(shí)典型的恐慌極端水平。這表明期權(quán)交易者開(kāi)始為更大未來(lái)價(jià)格波動(dòng)定價(jià)，不確定性上升，但預(yù)期尚未達(dá)到歷史上伴隨 durable 低點(diǎn)的恐懼程度。

從結(jié)構(gòu)看，這更像筑底初期而非結(jié)束。波動(dòng)率隨市場(chǎng)尋找底部而開(kāi)始重新定價(jià)，但以往周期低點(diǎn)往往伴隨最后一次波動(dòng)率峰值，由強(qiáng)制賣出、清算或宏觀沖擊引發(fā)投降。若出現(xiàn)此類峰值，很可能伴隨無(wú)差別拋售與衍生品市場(chǎng)高度壓力。在此之前，隱含波動(dòng)率的逐步上升表明交易者正為更大走勢(shì)做準(zhǔn)備，盡管建立 durable 底部所需的最終洗盤尚未發(fā)生。

總結(jié)

比特幣仍處于明確回調(diào)階段，但在疲弱價(jià)格表現(xiàn)之下，一些重要結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變正開(kāi)始顯現(xiàn)。長(zhǎng)期持有者再次積累，買入活動(dòng)在多個(gè)錢包群體中擴(kuò)大，比特幣現(xiàn)貨訂單簿（幣安和 Coinbase）也越來(lái)越偏向買單。這些變化通常與耐心資本在弱手退出時(shí)進(jìn)場(chǎng)相關(guān)。

與此同時(shí)，仍需保持謹(jǐn)慎。機(jī)構(gòu)資金持續(xù)流出美國(guó)現(xiàn)貨 ETF，期權(quán)交易者積極對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)，杠桿多頭倉(cāng)位已達(dá)高位，使市場(chǎng)易受另一輪清算驅(qū)動(dòng)拋售影響。隱含波動(dòng)率也顯示市場(chǎng)可能仍需經(jīng)歷最后一次洗盤才能確立低點(diǎn)。

以上就是表面承壓，底層蓄力，比特幣正處于筑底初期？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于比特幣正處于筑底初期的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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