去年3月份，大餅價(jià)格40K的時(shí)候，我們?cè)?ldquo;BTC熊市抄底指南”中分享了我們對(duì)市場(chǎng)底部的看法：只有22%的概率可能會(huì)跌到17K左右。很巧合也很遺憾的是，行業(yè)三巨頭之一FTX暴雷，隨之將大餅砸到最低16K左右，并經(jīng)過近2個(gè)月的筑底，迎來近期約50%的報(bào)復(fù)式反彈。

我們今天的文章，將通過各個(gè)角度論證BTC歷史大底已經(jīng)過去，未來將開啟”up only'模式。

我們首先看一張非常漂亮的近兩個(gè)周期的“鉆石底”的圖。

上圖是根據(jù)各個(gè)群體的成本線繪制，黃線realized price是全市場(chǎng)的平均成本線，藍(lán)線是長(zhǎng)線Hodler （LTH）的成本線，紅線是短 線 投 機(jī) 者（STH）的成本線。

一般來講，如果價(jià)格低于全市場(chǎng)平均成本線，則我們認(rèn)為該價(jià)格進(jìn)入低估區(qū)間。如果短 線 投 機(jī) 者的成本線比長(zhǎng)線hodler的成本線還要低，則我們認(rèn)為這是非常好的的吸籌區(qū)間，因?yàn)楫?dāng)下買入BTC的成本比持幣時(shí)間超過5個(gè)月的 早期參與者成本還要低，市場(chǎng)進(jìn)入非理性時(shí)期，籌 碼被過度拋售。如果當(dāng)下價(jià)格比短 線 投 機(jī)（STH）的成本線還要低，那應(yīng)該算是本周期的鉆石底部區(qū)間了吧。

為什么我們認(rèn)為最黑暗的時(shí)刻已經(jīng)過去，我們不妨回過頭來看看前幾個(gè)月前的一些數(shù)據(jù)。

一、全市場(chǎng)投降

1，凈實(shí)現(xiàn)損失達(dá)到歷史峰值水平

如果我們復(fù)盤這輪熊市中的歷次投降事件，會(huì)發(fā)現(xiàn)實(shí)際上從法幣損失來看，luna、3AC和FTX事件導(dǎo)致的群體性割肉造成的損失是18年大底部最后一跌的數(shù)倍。

當(dāng)然這很大一部分原因是因?yàn)楫?dāng)下的價(jià)格比18年高很多，于是如果我們把價(jià)格因素拿掉，以BTC計(jì)價(jià)，3AC導(dǎo)致的當(dāng)日最大虧損82W個(gè)BTC也是高于18年大底部和312期間的。

以上兩個(gè)模型計(jì)算的是當(dāng)日凈利潤(rùn)和虧損之差。如果我們將二者的比值算出來，和歷史對(duì)比如何呢？

我們發(fā)現(xiàn)3AC導(dǎo)致的虧損與18年底部期間處在同一水平。

2，長(zhǎng)線投資者（LTH）已投降

Spent Output Profit Ratio，用賣出價(jià)格比上買入價(jià)格。SOPR是我們?cè)谂Ｊ谐Ｓ玫模脕砼袛嗷卣{(diào)是否已經(jīng)完成的指標(biāo)之一。在熊市中，我們依然可以用它來觀察各個(gè)群體的止盈/止損情況。

當(dāng)熊市開啟，價(jià)格不斷下跌，短線hodler（STH）可能早已經(jīng)割肉投降，而長(zhǎng)線hodler（LTH）相對(duì)比較有信念，再加上因?yàn)槌謳泡^久，持倉(cāng)成本可能比STH有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，他們是最后割肉的群體。如果到熊市末期，價(jià)格跌破LTH的心理價(jià)位，他們可能也會(huì)割肉止損。我們觀察LTH花費(fèi)情況，就能判斷LTH的投降水平。

如上圖，18年熊末，LTH SOPR為0.41，意味著當(dāng)時(shí)LTH以虧損59%的程度止損了。而本輪 FTX事件導(dǎo)致的 LTH止損幅度為55%，投降水平相當(dāng)。

3，礦工投降

除了長(zhǎng)線Hodler，另外一個(gè)持續(xù)給大盤帶來拋壓的就是礦工群體。當(dāng)價(jià)格跌到一定程度，我們發(fā)現(xiàn)礦工有一些熊市末期的行為，據(jù)此也可以推斷最后的投降是否已經(jīng)到來。

首先我們看下Puell Multiple模型，它是用每日產(chǎn)出價(jià)值比上年均產(chǎn)值，來衡量礦工盈利能力的指標(biāo)。當(dāng)價(jià)格暴跌，礦工盈利能力下降的時(shí)候，會(huì)對(duì)礦工產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)壓力。

如上圖，3AC事件導(dǎo)致的價(jià)格暴跌使得礦工經(jīng)歷著18年熊市末期的壓力。當(dāng)挖礦變得無(wú)利可圖的時(shí)候，礦工可能會(huì)選擇關(guān)機(jī)，這會(huì)導(dǎo)致算力的下降。

如上圖所示，當(dāng)算力30日線跌破60日線的時(shí)候，說明礦工進(jìn)入關(guān)機(jī)潮。

更有甚之，有些礦工開始大量賣出倉(cāng)位，為接下來可能面臨的經(jīng)營(yíng)壓力籌集資金。

如上圖，18年底部期間，礦工最大單日賣出1.1W個(gè)BTC，在本次16.5K橫盤期間，礦工最大單日賣出為1.7W個(gè)BTC，割肉水平相當(dāng)。圖中的趨勢(shì)線更顯示出了礦工的止損心理。

二、歷史的復(fù)刻

在第一部分我們看到了一些群體做出了和18年熊市末期類似的止損行為，并有相當(dāng)?shù)闹箵p水平。接下來我們通過一些鏈上模型，從不同的角度來對(duì)比當(dāng)下和18年熊末，看看是否有類似的數(shù)據(jù)和現(xiàn)象。

1，虧損實(shí)體占比達(dá)到投降水平

如上圖可以看到，18年熊市末期，只有49.5%的地址實(shí)體尚有盈利，在312期間，這個(gè)數(shù)字只有48.8%，到了近期16.5K橫盤期間，整個(gè)網(wǎng)絡(luò)只有不到50%的實(shí)體是盈利的。暴跌導(dǎo)致的“在水下”的群體數(shù)量水平相當(dāng)。

2，熊末Hold行為類似

Liveliness是用累計(jì)銷毀幣天比上累計(jì)新增幣天，來量化網(wǎng)絡(luò)活躍度的指標(biāo)。當(dāng)Liveliness數(shù)字增大，網(wǎng)絡(luò)活躍，幣被花費(fèi)。反之，Liveliness變小，市場(chǎng)更加傾向Hold。

如上圖，隨著熊市的到來，價(jià)格下跌，止損的人越來越少，直到一個(gè)底部，Liveliness 也來到底部，這個(gè)時(shí)候，用戶的hold傾向是最高的。（紅色區(qū)域）

隨后市場(chǎng)迎來最后一跌，用戶恐懼割肉，導(dǎo)致最后的投降，花費(fèi)增高，Liveliness 瞬間被拉起來。（藍(lán)色區(qū)域）

隨著探底結(jié)束，價(jià)格開始反彈，用戶慢慢意識(shí)到鉆石底已過，對(duì)未來價(jià)格更有信心，Liveliness 減小， hold 意愿增強(qiáng) （紫色區(qū)域）

由上可以看到我們當(dāng)下的花費(fèi)行為和18年熊末走出來的情況類似。

3，Entity-Adjusted Dormancy Flow 投降水平相當(dāng)

Dormancy Flow是用市值比上平均每個(gè)BTC休眠平均天數(shù)與價(jià)格乘積的年均數(shù)，用來觀測(cè)市場(chǎng)是在熊市或者牛市趨勢(shì)中的指標(biāo)。當(dāng)價(jià)格快速下跌時(shí)，Dormancy Flow進(jìn)入低位區(qū)間，是很好的歷史買入?yún)^(qū)間。

如上圖，18年熊末期間，Dormancy Flow最低比值18.3W，在低位持續(xù)時(shí)間70天。本輪熊市該比值最低僅為12W，低位持續(xù)時(shí)間380天。從這個(gè)模型來看，本輪熊市的回調(diào)深度和持久度都遠(yuǎn)高于18年周期。

4， Accumulation Trend Score 積累行為相似

Accumulation Score是通過監(jiān)測(cè)地址實(shí)體在過去一個(gè)月余額的變化（買或者賣），來判定普遍的吸籌或者止盈傾向。當(dāng)該值接近1（黑色）時(shí)，則說明網(wǎng)絡(luò)中的大型實(shí)體正在吸籌。

如上圖可以看到，18年最后一跌，312之后，以及本輪熊市周期的3AC、FTX黑天鵝事件之后，都能看到迅速的吸籌行為。通過UTXO的數(shù)據(jù)，我們能看到有約150W個(gè)BTC在17K左右進(jìn)行了換手，據(jù)此我們可以推斷，熊市末期的吸籌行為已經(jīng)完成。

三、堅(jiān)定的信念

通過以上諸多模型的分析，能看到過去的幾個(gè)月，我們確實(shí)經(jīng)歷了非常慘痛的投降事件。雖然各項(xiàng)數(shù)據(jù)都創(chuàng)了新低，但是也有一些信號(hào)能給我們堅(jiān)定的信念。

1，月新增和活躍展現(xiàn)積極信號(hào)

如果我們把整個(gè)BTC網(wǎng)絡(luò)當(dāng)做一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，那么他的新增和活躍將是我們考量其在快速成長(zhǎng)的重要依據(jù)。

如上圖，月新增和月活在近期的反彈中，都開始超過年新增和年活躍。18年也有類似的現(xiàn)象，這是復(fù)蘇的信號(hào)。

2，越跌越買，LTH持倉(cāng)新高

Long term hodler（LTH）持幣時(shí)間大于5個(gè)月的被稱為長(zhǎng)線hodler，他們?cè)谂Ｊ衅陂g派發(fā)籌 碼，在熊市期間吸納籌 碼。

如上圖，18年從最后一跌到走出鉆石底，LTH吸籌了1萬(wàn)個(gè)BTC，而本次FTX暴雷之后，LTH在16.5K震蕩期間吸籌了2萬(wàn)個(gè)BTC，當(dāng)前持倉(cāng)總量1408W為歷史最高，這反映了LTH的堅(jiān)定信念。

2，非流通籌 碼量創(chuàng)新高

Illiquid Supply統(tǒng)計(jì)的是轉(zhuǎn)出/轉(zhuǎn)入<0.25的地址中的籌 碼，即，只買不賣的籌 碼。

如上圖，在FTX最后一跌之后，Illiquid Supply增加了38W個(gè)BTC，當(dāng)前累計(jì)持有1511萬(wàn)個(gè)BTC也是歷史新高。

3，持幣1年+占比創(chuàng)新高

被持有超過1年（而不花費(fèi)）的籌 碼量也被市場(chǎng)當(dāng)成看漲/跌的數(shù)據(jù)之一。它和LTH持倉(cāng)量、Illiquid Supply具有類似的行為模式，即，在熊市吸籌，在牛市派發(fā)籌 碼（止盈）。

如上圖，當(dāng)前66.77%的籌 碼已經(jīng)1年+沒有被轉(zhuǎn)移了，這也是未來長(zhǎng)線看漲的信號(hào)之一。

四、短期的風(fēng)險(xiǎn)

雖然當(dāng)前諸多數(shù)據(jù)給我們長(zhǎng)線看漲的信號(hào)，但是鑒于過去1個(gè)月的報(bào)復(fù)性反彈，我們也要注意短期的風(fēng)險(xiǎn)。

1，NVT過快拉升

NVT是用市值比上鏈上轉(zhuǎn)移價(jià)值，類似市盈率的指標(biāo)。如下圖可以看出，當(dāng)前NVT已經(jīng)來到21年大牛市第一頂?shù)乃?，需要注意可能的回撤風(fēng)險(xiǎn)。

2，STH的止盈壓力

隨著價(jià)格的快速拉升，當(dāng)前有大于97.5%的STH處于盈利狀態(tài)，他們可能會(huì)在接下來的行情中進(jìn)行止盈。而從過去5年的歷史數(shù)據(jù)中看，當(dāng)STH盈利地址數(shù)占比超過97.5%的時(shí)候，都會(huì)迎來震蕩或者回調(diào)行情。

雖然未來任何事情都有可能發(fā)生，但是在不發(fā)生黑天鵝的情況下，基于以上數(shù)據(jù)模型，我們更加傾向于本輪底部大概率已經(jīng)過去，未來大餅將開啟“up only”模式。

以上就是比特幣BTC大底已過 未來開啟"一路向北"模式開啟牛市的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于比特幣的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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