撰文：UkuriaOC，Glassnode

編譯：達(dá)瓴智庫

摘要

• 盡管比特幣暫時(shí)創(chuàng)下了 31,700 美元的年度高點(diǎn)，但市場(chǎng)仍然保持穩(wěn)定，布林帶（BOLL 指標(biāo)，可測(cè)量比特幣價(jià)格的波動(dòng)性）的價(jià)格區(qū)間目前僅相差 4.2%。
• 比特幣的「已實(shí)現(xiàn)市值」在略低于 4000 億美元處徘徊，資本正緩慢地流入加密市場(chǎng)，主要由兩種主流資產(chǎn) BTC 和 ETH 拉動(dòng)。
• 總體上，比特幣市場(chǎng)處于盈利狀態(tài)，但已實(shí)現(xiàn)總價(jià)值處于周期低點(diǎn)，說明持有者仍然不愿賣出他們的比特幣。
• 當(dāng)前市場(chǎng)的部分指標(biāo)與極度動(dòng)蕩的 2016 年和 2019-2020 年周期指標(biāo)相似。

資本正在流入比特幣市場(chǎng)

盡管比特幣暫時(shí)創(chuàng)下了 31,700 美元的年度高點(diǎn)，但其漲勢(shì)未能維持，比特幣價(jià)格回到 30,000 美元以上橫盤。

當(dāng)前比特幣市場(chǎng)的波動(dòng)仍然非常小，比特幣價(jià)格的「布林帶」上下區(qū)間僅相差 4.2%，可以說是自今年 1 月初以來最穩(wěn)定的比特幣市場(chǎng)。

圖 1:比特幣布林帶

資本仍在以穩(wěn)定且緩慢的速度流入加密市場(chǎng)。「已實(shí)現(xiàn)市值」是非常宏觀且最常用的鏈上指標(biāo)之一，可以用來觀察流入比特幣市場(chǎng)的真實(shí)資本。它被認(rèn)為是「鏈上市值」，反映了之前所有已實(shí)現(xiàn)損益的累積總和。

比特幣的「已實(shí)現(xiàn)市值」目前略低于 4000 億美元并不斷增長(zhǎng)，這說明比特幣正在以更高的價(jià)格進(jìn)行交易，比特幣需求正在增加。

圖 2：已實(shí)現(xiàn)市值

通常在熊市期間，會(huì)有大量資本流出比特幣市場(chǎng)。2022 年比特幣「已實(shí)現(xiàn)市值」下降了 18.8%，可以看出去年熊市有多么疲軟。在之前的周期中，「已實(shí)現(xiàn)市值」從低點(diǎn)恢復(fù)至歷史最高點(diǎn)（ATH）分別耗費(fèi)了 239 、193、95 天的時(shí)間，而目前 2022 年低點(diǎn)至今已有 188 天。

圖 3：已實(shí)現(xiàn)市值下降

接下來我們分析 NRPL 指標(biāo)（已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和虧損的差額），該指標(biāo)是已實(shí)現(xiàn)市值的一個(gè)衍生指標(biāo)。

今年大部分時(shí)間里，NRPL 指標(biāo)大于 0（也就是說交易出去的比特幣大部分是盈利的），每天的凈流入（利潤(rùn)減去損失）約為 2.7 億美元。這是自 2022 年 4 月以來首次進(jìn)入到持續(xù)盈利狀態(tài)，與 2019 年上半年和 2020 年末周期相似。

不過，與 2021 年牛市相比，2.7 億并不算什么，畢竟 2021 年牛市的日均凈流入超過 36.8 億美元。

圖 4：NRPL 指標(biāo)（7 天）

我們可以看到，2023 年至今，已實(shí)現(xiàn)盈虧比一直保持著穩(wěn)定向好的趨勢(shì)，穩(wěn)穩(wěn)突破了 1 月初的 1.0 盈虧平衡水平。

本周，該比率達(dá)到一個(gè)不那么夸張的新高點(diǎn)，這表明資本流入其實(shí)是有所放緩。如果在該高點(diǎn)維持下去，可能會(huì)出現(xiàn) 2019-2020 年以及 2021 年下半年類似的市場(chǎng)波動(dòng)。

圖 5：已實(shí)現(xiàn)盈虧比（14 天）

我們還可以通過比較 BTC 和 ETH 的「已實(shí)現(xiàn)市值」與主流穩(wěn)定幣的供應(yīng)量來預(yù)估整個(gè)加密市場(chǎng)的變化趨勢(shì)。通過這種衡量標(biāo)準(zhǔn)，我們看到大多數(shù)資本是通過兩大主要加密資產(chǎn) BTC 和 ETH 流入的，年初至今分別流入 219 億和 180 億美元。

穩(wěn)定幣的總供應(yīng)量?jī)魷p少 104 億美元，這主要是 USDC 和 BUSD 的贖回所致。以上分析不難看出市場(chǎng)對(duì)兩大主流加密資產(chǎn)的明顯偏好。

圖 6：其他資產(chǎn)已實(shí)現(xiàn)市值

盈利狀態(tài)下的比特幣市場(chǎng)

SOPR （成本利潤(rùn)率）也是一個(gè)好用的指標(biāo)，可用于跟蹤整個(gè)市場(chǎng)的盈虧規(guī)模。我們通常用這個(gè)指標(biāo)來判斷市場(chǎng)狀態(tài)：

• 虧損主導(dǎo)狀態(tài)：SOPR 持續(xù)低于 1.0 表明投資者陷入虧損，通常會(huì)在盈虧平衡點(diǎn)售出（形成價(jià)格阻力）。
• 盈利主導(dǎo)狀態(tài)：SOPR 持續(xù)高于 1.0 表示投資者盈利，盈虧平衡水平通常被認(rèn)為是短期價(jià)值點(diǎn)（形成價(jià)格支撐）。

目前，SOPR 指標(biāo)為 1.06，處于盈利主導(dǎo)狀態(tài)，表明比特幣交易實(shí)現(xiàn)了平均 6% 的利潤(rùn)。這再次與 2016 年和 2019 年期間具有相似的特征。

圖 7：SOPR（7 天移動(dòng)平均）

考慮到這一點(diǎn)，通過對(duì)交易平臺(tái)比特幣流入量的研究，我們發(fā)現(xiàn)短期持有者（STH，即自 2 月初以來一直積極交易的投資者）是活躍在市場(chǎng)上的主要群體。在交易平臺(tái)日均流入的 39,600 個(gè) BTC 中，78% 與短期持有者相關(guān)。

圖 8：不同群體相關(guān)的交易平臺(tái)流入

當(dāng)我們觀察盈利狀態(tài)下比特幣中 STH 持有量占比時(shí)，我們就明白為什么說 STH 是活躍在市場(chǎng)上的主要群體了——當(dāng)前該比例達(dá)到 88% 以上。在歷史周期中，這一比例與宏觀上升趨勢(shì)相關(guān)，因此比特幣價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)上漲。

而隨著價(jià)格上漲，STH 群體越來越有可能會(huì)對(duì)他們持有的比特幣進(jìn)行出售并盈利。

圖 9：盈利比特幣中 STH 持有量占比

相對(duì)而言，長(zhǎng)期持有者（LTH）持有的比特幣中，盈利狀態(tài)的占比沒有那么高，大約 73% 多一點(diǎn)。這說明 LTH 持有的比特幣中大約四分之一是在 2021-2022 年周期中，以高于 30,000 美元的價(jià)格獲得的。

圖 10:盈利的長(zhǎng)期持有者供應(yīng)占比

目前比特幣市場(chǎng)上，LTH 和 STH 持有的絕大多數(shù)比特幣（至少 73%）都保持著盈利狀態(tài)。由此我們可以看出 2023 年至今市場(chǎng)復(fù)蘇的強(qiáng)勁力度。

與 FTX 崩潰后所經(jīng)歷的市場(chǎng)疲軟相比，當(dāng)前比特幣市場(chǎng)有了明顯起色，在 FTX 崩潰后，所有比特幣交易中 90% 都是虧損的（這是歷史上經(jīng)歷過最嚴(yán)重的拋售）。

圖 11:LTH/STH 已實(shí)現(xiàn)損失（90 天）

市場(chǎng)總體的已實(shí)現(xiàn)價(jià)值（利潤(rùn)加虧損）仍然接近周期低點(diǎn)，僅為 2.9 億美元 / 天。雖然看起來是一個(gè)很高的數(shù)額，但它與 2019 年和 2020 年 10 月（當(dāng)時(shí)比特幣價(jià)格比現(xiàn)在低 50%）相比仍沒有可比性。

這表明，盡管目前比特幣的市值大約是原來的兩倍，但盈利和虧損水平較高的持有者們不愿意交易他們的比特幣。

圖 12:STH/LTH 總已實(shí)現(xiàn)價(jià)值

總體而言，絕大多數(shù)比特幣持有者都按兵不動(dòng)，繼續(xù)持有他們手中的比特幣，也不進(jìn)行增持。市場(chǎng)上流動(dòng)的 BTC 比例仍然非常小。

短期持有者占主導(dǎo)地位

通常情況下，LTH 的買入價(jià)高于 STH 的情況并不常見。然而，此類事件在之前周期中也確實(shí)發(fā)生過，并且與深熊中的拋售活動(dòng)有關(guān)。在這些時(shí)期，即使是很有經(jīng)驗(yàn)的買家也會(huì)拋售比特幣，退出市場(chǎng)，特別是那些在周期頂部附近買入，經(jīng)歷了整個(gè)下跌趨勢(shì)的買家。

隨著 2023 年初至今比特幣的強(qiáng)勁表現(xiàn)以及 STH 的主導(dǎo)地位加強(qiáng)，SOPR 比率已開始第二次下降，這為我們提供了一個(gè)投資者行為逆轉(zhuǎn)的宏觀視角。2020 年 3 月出現(xiàn)過一次該指標(biāo)的反彈，先回升至 1.0 以上，接下來的兩年都低于 1.0。

圖 13:長(zhǎng)期和短期 SOPR 比率

總結(jié)和結(jié)論

盡管比特暫時(shí)創(chuàng)下 31,700 美元的年度新高，但比特幣交易仍被限制在一個(gè)狹窄的價(jià)格區(qū)間范圍內(nèi)。布林帶極度收緊，價(jià)格區(qū)間上下僅相差 4.2%，市場(chǎng)波動(dòng)性低且已實(shí)現(xiàn)價(jià)值也處于低點(diǎn)。

目前，短期持有者在交易平臺(tái)流入中占據(jù)主導(dǎo)地位，超過 88% 的比特幣處于盈利狀態(tài)。然而，從宏觀角度看，投資者似乎非常不愿意拋售他們的比特幣。當(dāng)前多個(gè)指標(biāo)與 2016 年和 2019-2020 年周期相似，而這兩個(gè)周期的市場(chǎng)都極為動(dòng)蕩。

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