近年來(lái)，加密貨幣以良好的投資表現(xiàn)備受大眾投資人青睞，但劇烈價(jià)格波動(dòng)讓大部分加密貨幣無(wú)法履行價(jià)值尺度和交易媒介的職能。穩(wěn)定幣的誕生正是基于以上需求而出現(xiàn)。本文著重探討穩(wěn)定幣的發(fā)展?fàn)顩r、治理風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管政策及未來(lái)前景，讓加密投資者更好的了解穩(wěn)定幣。

一、引言

穩(wěn)定幣(Stablecoin)是一種與法定貨幣掛鉤，或錨定其他資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定的數(shù)字貨幣。穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，在一定程度上滿(mǎn)足了加密用戶(hù)對(duì)于資產(chǎn)避險(xiǎn)、價(jià)值標(biāo)的、價(jià)值流轉(zhuǎn)、支付媒介等方面需求。但想要將穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)換成所錨定的傳統(tǒng)資產(chǎn)，還需要第三方機(jī)構(gòu)介入。因此，這加大了投資者對(duì)穩(wěn)定幣的信用和“信任風(fēng)險(xiǎn)”，造成新的隱患。

截至目前，市面上可見(jiàn)的穩(wěn)定幣共分為三種類(lèi)型：抵押穩(wěn)定幣、算法穩(wěn)定幣、數(shù)字法幣。抵押穩(wěn)定幣是最常見(jiàn)的穩(wěn)定幣，例如USDT、USDC、BUSD、PYUSD等等。抵押穩(wěn)定幣的發(fā)行目前已有完善的牌照制度與監(jiān)管措施，可減輕其信用風(fēng)險(xiǎn)。算法穩(wěn)定幣是純鏈上治理型代幣，以Dai等虛擬資產(chǎn)為首，目前尚無(wú)法做到明確監(jiān)管。而數(shù)字法幣是主權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)行的數(shù)字型法幣，與傳統(tǒng)法幣有同等地位。

截至2023年9月，加密貨幣總流通市值穩(wěn)定在萬(wàn)億美元上下，對(duì)世界金融的影響力與日俱增，主流穩(wěn)定幣的流通市值約有1200億美元，占據(jù)市場(chǎng)總額的12.1%。值得關(guān)注的是，USDT流通市值約836.13億，占據(jù)穩(wěn)定幣市場(chǎng)近7成份額。隨著穩(wěn)定幣的重要性日益凸顯，越來(lái)越多的主權(quán)機(jī)構(gòu)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也開(kāi)始在穩(wěn)定幣賽道發(fā)力。

在推出與美元掛鉤的穩(wěn)定幣“Paypal USD”后，貝寶(Paypal)首席執(zhí)行官丹尼爾·舒爾曼說(shuō)：“向數(shù)字貨幣轉(zhuǎn)變需要一種穩(wěn)定的工具，這種工具既要具有數(shù)字原生的特點(diǎn)，又要能方便地與美元等法定貨幣掛鉤。”

這觀(guān)點(diǎn)代表了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的主流看法，但如何合規(guī)的發(fā)行穩(wěn)定幣，以及如何建立完善的穩(wěn)定幣監(jiān)管制度，仍是一個(gè)函待解決的問(wèn)題。2023年5月18日，香港《「數(shù)碼港元」先導(dǎo)計(jì)劃》也正式啟動(dòng)，這是全球首個(gè)瞄準(zhǔn)加密市場(chǎng)的數(shù)字法幣，主要應(yīng)用于代幣化存款、第三代互聯(lián)網(wǎng)(Web3)交易結(jié)算和代幣化資產(chǎn)結(jié)算等六個(gè)范疇，與此同時(shí)，香港也啟動(dòng)了《關(guān)于加密資產(chǎn)和穩(wěn)定幣的討論?件結(jié)論》的監(jiān)管框架議程。這一范例為全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)帶來(lái)了先導(dǎo)和示范效應(yīng)。

二、穩(wěn)定幣的由來(lái)和早期加密貨幣的局限性

法幣危機(jī)與加密貨幣的誕生

自全球一體化概念被提出以來(lái)，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)啟全球化進(jìn)程，這大大增加了高頻、小額跨境支付的需求，原有SWIFT清算系統(tǒng)存在高昂的時(shí)間和金錢(qián)成本，很大程度上阻礙了全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在探索新型支付方式的過(guò)程中，比特幣這個(gè)“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)電子現(xiàn)金系統(tǒng)”開(kāi)始逐漸走進(jìn)大眾視野。

基于區(qū)塊鏈技術(shù)特性，比特幣天生擁有可信網(wǎng)絡(luò)和全球無(wú)限制的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)。這不僅大大降低跨境支付的門(mén)檻與費(fèi)用，還將跨境轉(zhuǎn)賬的時(shí)間縮短至短短幾秒之內(nèi)，解決了跨境支付的最大難題。

早期加密貨幣的局限性

早期加密貨幣被視為是一種具有投資價(jià)值的虛擬商品，且不同的加密貨幣兼具不同作用：如比特幣被視為數(shù)字黃金，開(kāi)啟了虛擬投資商品的大門(mén);瑞波幣實(shí)現(xiàn)全球跨境支付與結(jié)算的嘗試;以太坊則為加密生態(tài)提供無(wú)限可能。但加密貨幣有著極高的價(jià)格波動(dòng)性，且沒(méi)有上限和下限，這種不穩(wěn)定性讓加密貨幣無(wú)法更好的具備與法幣一樣的貨幣職能。

并且由于加密貨幣價(jià)格極不穩(wěn)定，市場(chǎng)存在大量加密貨幣與法幣兌換需求，加之場(chǎng)內(nèi)兌換業(yè)務(wù)逐漸消失。因此，市場(chǎng)急需一種價(jià)格穩(wěn)定，與法幣擁有同等作用的交易媒介，以降低加密貨幣與法幣互兌風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定幣由此開(kāi)始誕生。

三、穩(wěn)定幣的誕生與實(shí)踐

2014年，由Tether公司發(fā)行的穩(wěn)定幣USDT正式上線(xiàn)。USDT是加密貨幣市場(chǎng)中最知名和廣泛使用的穩(wěn)定幣之一，其價(jià)值與美元掛鉤，以1:1的比率進(jìn)行兌換。為更好的保證USDT的價(jià)格穩(wěn)定，Tether Limited公司宣布發(fā)行的USDT數(shù)量會(huì)與其持有的美元儲(chǔ)備相匹配。

這是最早的穩(wěn)定幣之一，其他穩(wěn)定幣也隨之先后誕生。例如USDC(USD Coin)、DAI(Dai Stablecoin)、BUSD(Binance USD)、PAXG(PAX Gold)、TUSD(TrueUSD)、USDD、USDP(Pax Dollar)、雙子星美元GUSD(Gemini Dollar)、USTC(Terra ClassicUSD)等等。這些穩(wěn)定幣大都以美元、歐元等價(jià)值穩(wěn)定的法幣做為儲(chǔ)備金，進(jìn)行1：1的錨定;或以其他資產(chǎn)做等價(jià)錨定。

穩(wěn)定幣是如何發(fā)行的

抵押穩(wěn)定幣的發(fā)行過(guò)程，我們以USDT為例進(jìn)行說(shuō)明，當(dāng)用戶(hù)想要購(gòu)買(mǎi)USDT時(shí)，需要將等值的法幣存入U(xiǎn)SDT發(fā)行者Tether Limite的銀行賬戶(hù)中，Tether Limite會(huì)為該用戶(hù)創(chuàng)建相應(yīng)數(shù)量的USDT，并將其發(fā)送到用戶(hù)錢(qián)包地址中。當(dāng)用戶(hù)想要將USDT兌換為法幣時(shí)，需要將USDT發(fā)送回Tether Limited，Tether Limited會(huì)銷(xiāo)毀這些USDT，并向用戶(hù)支付等值的法定貨幣。大部分的抵押穩(wěn)定幣都是按照這種邏輯運(yùn)行，其不同之處在于不同的抵押穩(wěn)定幣擁有不同的發(fā)行機(jī)構(gòu)和審計(jì)方式。

而算法穩(wěn)定幣的發(fā)行與抵押穩(wěn)定幣有所不同，算法穩(wěn)定幣的價(jià)值穩(wěn)定性是通過(guò)算法和市場(chǎng)機(jī)制來(lái)維持的。以算法穩(wěn)定幣DAI的發(fā)行為例，當(dāng)用戶(hù)想要購(gòu)買(mǎi)DAI時(shí)，需要鎖定(抵押)一定數(shù)量的加密資產(chǎn)，例如以太坊。存入資產(chǎn)后，智能合約會(huì)根據(jù)根據(jù)抵押物的價(jià)值借出穩(wěn)定幣給用戶(hù)。在算法穩(wěn)定幣系統(tǒng)中，系統(tǒng)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)需求和穩(wěn)定幣的價(jià)格，自動(dòng)執(zhí)行穩(wěn)定幣的增發(fā)與銷(xiāo)毀過(guò)程，以維持價(jià)格的穩(wěn)定。

目前發(fā)行的數(shù)字法幣中，還沒(méi)有針對(duì)加密市場(chǎng)的用例，數(shù)碼港元將會(huì)是首個(gè)應(yīng)用于加密市場(chǎng)的數(shù)字法幣，其發(fā)行機(jī)制有待其上線(xiàn)之后，再做具體探討。

四、穩(wěn)定幣為何是引爆下一輪牛市的關(guān)鍵賽道

2023年的的加密市場(chǎng)雖然較為活躍，但依舊處于加密熊市之中，但樂(lè)觀(guān)主義者認(rèn)為，未來(lái)的加密貨幣市場(chǎng)將會(huì)日益繁榮。尤其是證券化代幣、加密貨幣ETF、數(shù)字法幣的誕生與推進(jìn)，更是表明未來(lái)大部分線(xiàn)上線(xiàn)下資產(chǎn)都可能會(huì)被“代幣”化。而這更需要一種價(jià)格穩(wěn)定的加密貨幣，并通過(guò)智能合約來(lái)實(shí)現(xiàn)加密貨幣與“代幣”的“貨銀兌付”，有效履行交易媒介、價(jià)值尺度、價(jià)值存儲(chǔ)、價(jià)值流轉(zhuǎn)等貨幣功能。

尤其是香港《「數(shù)碼港元」先導(dǎo)計(jì)劃》的啟動(dòng)與《香港債券市場(chǎng)代幣化》報(bào)告的發(fā)布，更是引發(fā)了加密領(lǐng)域的無(wú)限遐想。以擁有主權(quán)背書(shū)的穩(wěn)定幣「數(shù)碼港元」介入穩(wěn)定幣市場(chǎng)，再通過(guò)香港債券市場(chǎng)代幣化擴(kuò)大加密市場(chǎng)規(guī)模，香港儼然是下一個(gè)加密貨幣的金融中心。而這一系列的金融舉措，也將會(huì)是發(fā)力穩(wěn)定幣賽道，并以穩(wěn)定幣為核心，引爆下一輪加密牛市的關(guān)鍵。行情仍在繼續(xù)，未來(lái)依舊可期。

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