香港證券和投資產品代幣化的實踐進展
2024年1月12日，“2024 第三屆數(shù)字金融前沿學術會議” 在清華大學經濟管理學院成功舉辦。會議由清華大學經濟管理學院數(shù)字金融資產研究中心主辦，清華經管高管教育中心協(xié)辦。12日下午，萬向區(qū)塊鏈首席經濟學家、清華經管數(shù)字金融資產研究中心特邀研究員鄒傳偉博士就“香港證券和投資產品代幣化的實踐進展”為題發(fā)表主題演講。
鄒傳偉博士從四個部分進行了分享：從代幣化到數(shù)字資產；香港證監(jiān)會關于證券和投資產品代幣化的兩個通函；香港代幣化實踐進展；關于代幣化的猜想。
代幣化核心邏輯在于將傳統(tǒng)資產映射到可編程的區(qū)塊鏈賬本上，實現(xiàn)資產的數(shù)字化和靈活操作。這一過程涉及兩個賬本系統(tǒng)的互動：傳統(tǒng)賬本和區(qū)塊鏈賬本。傳統(tǒng)賬本主要采用關系型數(shù)據(jù)庫，不具備天然的可編程性。而區(qū)塊鏈Token則通過智能合約實現(xiàn)編程化操作，具備開放、點對點交易、交易即結算等優(yōu)勢。
代幣化的過程包括將傳統(tǒng)賬本中的資產鎖定，并在區(qū)塊鏈賬本中生成相應的Token。這些Token代表資產，Token的交易代表資產的流通。兩個賬本之間需要在靜態(tài)和動態(tài)上保持同步，這是代幣化的核心所在。通過代幣化，我們可以用更靈活、更方便的方式操作資產，突破傳統(tǒng)金融的局限。
然而，并非所有資產都適合代幣化。一些不具備賬本的資產，如車、收藏品等，由于其獨特性和無法統(tǒng)一登記的特點，難以進行代幣化。即使對于已有賬本的資產，也并非所有資產都適合代幣化。關鍵在于兩個賬本之間的同步問題。
此外，證券代幣化還涉及金融基礎設施層面的問題。證券交易涉及登記、托管、清算和結算等環(huán)節(jié)，這些都需要與現(xiàn)有的金融基礎設施進行兼容。代幣化后如何在法律層面兼容金融監(jiān)管框架是很多行業(yè)討論中忽視的問題。
證券代幣化試驗主要集中在交易后處理環(huán)節(jié)，旨在提高效率和減少托管鏈條。投資者通常不會自己持有代幣化證券，而是通過經紀商或專業(yè)機構進行交易。收益權代幣化則是證券化和代幣化的結合，將公司或項目的現(xiàn)金流打包成代幣化產品輸送給投資者。代幣化的好處是盤活存量資產，提高資金使用效率，并為投資者提供新的投資產品。然而，代幣化也面臨諸多挑戰(zhàn)和限制，需要不斷探索和完善。
關于香港的通函，代幣化的證券本質上仍然是傳統(tǒng)證券，只是增加了一層包裝。因此，代幣化本身并不會使產品變得復雜。對于代幣化后產生的新風險，國際上通行的監(jiān)管邏輯是“相同業(yè)務、相同風險、相同規(guī)則”。除了滿足傳統(tǒng)的證券市場監(jiān)管規(guī)則外，還需要額外管理代幣化造成的新風險。
對于投資和產品代幣化，香港證監(jiān)會持審慎態(tài)度。目前，證監(jiān)會對投資產品代幣化的一級市場（比如申購和贖回）較為開放，但對二級市場交易較為保守。香港證監(jiān)會要求代幣化產品的二級市場交易提供和非代幣化產品一樣的保護水平，并提出了嚴格的監(jiān)管要求。
在實踐方面，香港代幣化主要分為三類項目：政府項目、金融機構項目和金融科技機構項目.目前還沒有一套成熟的模板能讓代幣化證券投資產品非常流暢地跑通。在香港的普通法系下，代幣化過程中有很多環(huán)節(jié)需要市場機構和香港證監(jiān)會去打磨。
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