重塑貨幣政策：央行數(shù)字貨幣、穩(wěn)定幣與狹義銀行新生態(tài)下的實施策略
隨著科技的飛速進步，金融領域的格局正經(jīng)歷著前所未有的變革。央行數(shù)字貨幣、穩(wěn)定幣和狹義銀行的崛起，為貨幣政策帶來了新的挑戰(zhàn)與機遇。在這一背景下，如何制定和實施有效的貨幣政策，成為了決策者面臨的關鍵問題。
央行數(shù)字貨幣的推出，不僅提高了金融系統(tǒng)的效率和透明度，也為貨幣政策的實施提供了新的工具。通過精準的數(shù)據(jù)分析和靈活的調(diào)控手段，央行能夠更好地把握經(jīng)濟走向，實現(xiàn)貨幣政策的精準施策。
穩(wěn)定幣的崛起，為金融市場帶來了更多的穩(wěn)定性。通過與傳統(tǒng)貨幣的深度綁定，穩(wěn)定幣有效減少了市場波動，為投資者提供了更加可靠的資產(chǎn)選擇。這為貨幣政策的實施提供了更為穩(wěn)健的基礎。
狹義銀行的快速發(fā)展，為貨幣政策提供了更加細分的傳導渠道。通過精準定位和服務特定群體，狹義銀行能夠更好地滿足市場需求，提高貨幣政策的傳導效率。
在新的金融生態(tài)下，貨幣政策的實施需要更加注重數(shù)據(jù)分析和市場洞察。決策者需要緊密關注市場動態(tài)，及時調(diào)整政策方向，確保貨幣政策的針對性和有效性。同時，加強與其他金融機構的溝通與協(xié)作，共同維護金融市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。
央行數(shù)字貨幣、穩(wěn)定幣和狹義銀行的出現(xiàn)為貨幣政策實施帶來了新的挑戰(zhàn)與機遇。面對新的金融生態(tài)，決策者需要不斷創(chuàng)新和完善貨幣政策體系，以適應時代的發(fā)展需求。
來源：FEDS，作者：James A. Clouse
2024年1月，F(xiàn)ederal Reserve Board, Washington, D.C.在FEDS發(fā)布了《在央行數(shù)字貨幣、穩(wěn)定幣和狹義銀行新世界中的貨幣政策實施指南》（A Field Guide to Monetary Policy Implementation Issues in a New World with CBDC, Stablecoin, and Narrow Banks）一文，該文在新政策工具、技術進步和監(jiān)管發(fā)展的背景下試圖討論金融市場的結構演變對貨幣政策實施的傳導影響。
本文作者在前人研究的基礎上結合Tobin（1969）、Gurley and Shaw（1960）等知名學者從貨幣理論和貨幣政策視角對銀行業(yè)的研究，建立了一個可以分析銀行和非銀行部門的監(jiān)管發(fā)展與貨幣政策實施之間的量化框架。該框架描述了金融市場競爭模型中所有金融工具的一組相互關聯(lián)的供求曲線，并考慮了金融中介機構的投資組合分配成本和資產(chǎn)負債表成本，此外特別討論了包括零售和批發(fā)在內(nèi)的央行數(shù)字貨幣（CBDC）、穩(wěn)定幣和狹義銀行提供的存款的影響，以及這些結構性變化會如何影響利率以及資產(chǎn)負債表的規(guī)模和結構。本文得出，美聯(lián)儲或其他金融中介機構引入新的固定利率資產(chǎn)會對均衡利率和金融中介模式產(chǎn)生重大影響，也可能影響貨幣政策工具的效力。當新的金融資產(chǎn)是現(xiàn)有金融資產(chǎn)的近似替代品時，這些影響最為明顯。
基準模型
基于Chen等人（2014 年）的基準模型涉及多個部門，包括家庭、銀行、非銀行、企業(yè)、政府和外國部門，本文提出的模型沿襲了托賓（1969）的思路，基于一個簡單的投資組合優(yōu)化框架，推導出各部門對金融資產(chǎn)的需求。該框架的關鍵要素是投資組合習慣，它定義了家庭和金融中介機構的基準目標資產(chǎn)和負債分配。家庭和金融中介機構可以偏離這些投資組合習慣分配，但這樣做會產(chǎn)生投資組合成本。除投資組合構成成本外，金融中介機構還面臨擴大資產(chǎn)負債表規(guī)模的成本。
圖表 1 基準模型中的金融市場結構
本文描述的均衡利率可以簡化為兩個方面：一個描述與貸款市場均衡一致的貸款利率和國債利率組合，另一個描述與國債市場均衡一致的貸款利率和國債利率組合。
如圖2左側的橙色線所示，貸款市場均衡曲線是向上傾斜的（在其他條件不變的情況下，國庫券利率越高，意味著貸款利率必須越高，中介機構才愿意提供任何給定數(shù)量的貸款）。國債市場均衡曲線（綠線）一般是向下傾斜的（在其他條件不變的情況下，較低的貸款利率會導致貸款市場上更多的借貸，需要較高的國債利率來吸引清理國債市場所需的額外資金）。
而存款和非銀行債務均衡利率也可以在基準模型的假設下通過圖2右邊的橙色線表示出來。存款利率和非銀行債務利率之間的利差反映了儲備金管理利率和其他美聯(lián)儲負債管理利率之間的差距，也反映了家庭對存款和非銀行債務的相對需求。資金市場均衡關系，即圖中的綠線，描述了家庭投資于存款和非銀行債務的愿望與銀行和非銀行提供的存款和非銀行債務供應之間的平衡。這條曲線的位置受到銀行和非銀行加權平均資產(chǎn)回報率以及家庭投資組合中與存款和非銀行債務競爭的資產(chǎn)利率的強烈影響。
圖表 2 基準模型中的均衡
此外由于假定家庭對其希望持有的金融資產(chǎn)有相對較強的習慣，家庭偏好在很大程度上決定了金融中介機構的相對規(guī)模。特別是，銀行、非銀行和美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的相對規(guī)模主要分別由家庭對存款、非銀行債務和實物貨幣的相對需求規(guī)模所驅(qū)動。銀行和非銀行的資產(chǎn)構成在很大程度上反映了這些部門的習慣。
考慮央行數(shù)字貨幣、穩(wěn)定幣和狹義銀行的三種基準模型變體
第一種變體考慮的是包含零售和批發(fā)中央銀行數(shù)字貨幣。在該模型中，只有家庭可以投資零售中央銀行數(shù)字貨幣，而銀行和非銀行金融機構可以投資批發(fā)中央銀行數(shù)字貨幣。
第二種變體是在模型中引入所謂的穩(wěn)定幣。穩(wěn)定幣由狹義的非銀行機構發(fā)行，僅由家庭持有。
第三種變體考慮了所謂的狹義銀行的作用，即發(fā)行存款并僅以儲備金的形式持有資產(chǎn)。
舉例來說，圖3說明了在引入一種新的有息資產(chǎn)對家庭存款需求產(chǎn)生的替代效應。左邊部分顯示最初的家庭存款曲線是向上傾斜的，存款利率繪制在縱軸上。當存款利率等于投資組合參考利率時，家庭對存款的需求正好等于存款的習慣水平。右邊部分顯示了引入一種新的生息資產(chǎn)對該存款曲線的假設影響。如果新的金融資產(chǎn)吸引了以存款為代價的慣常需求水平，那么新的慣常存款水平就會下降，如黑線向綠線的移動所示。如果新的金融資產(chǎn)有利息，投資組合基礎利率也會發(fā)生變化。圖中顯示了當投資組合參考利率從綠線上升到紅線時的影響。最后，根據(jù)作者對習慣的偏離成本的假設，如果存款習慣水平下降，存款線的斜率就會變陡，從紅線到藍線的旋轉(zhuǎn)顯示了這一點。所有這些類型的替代效應都在模型中發(fā)揮著重要作用。
圖表 3引入新金融資產(chǎn)的影響
具體而言，文章認為中央銀行數(shù)字貨幣是一種新的金融資產(chǎn)，并對基準模型的第一種變體進行研究，記零售和批發(fā)中央銀行數(shù)字貨幣分別為R_CBDC和W_CBDC。其中，R_CBDC僅由家庭持有，是一種新的金融資產(chǎn)，可作為投資工具，美聯(lián)儲也有相應的新負債。假設家庭對R_CBDC有一種“習慣”，類似于對其他金融資產(chǎn)的“習慣”。在模型中引入R_CBDC還需要一個新的美聯(lián)儲負債管理利率，文章假定該利率為零，以匹配實物貨幣的假定利率并假設對R_CBDC的習慣最初完全以犧牲對實物貨幣的習慣為代價，同樣，本文假設W_CBDC的利率設定在與金融中介機構持有的準備金或其他美聯(lián)儲負債相當?shù)乃健?/p>
文章研究結果表明，美聯(lián)儲管理的所有利率——實物貨幣的名義利率、零售央行數(shù)字貨幣、儲備、其他美聯(lián)儲負債和批發(fā)央行數(shù)字貨幣的利率——以及均衡貸款利率的同等提高，導致所有市場利率一對一地傳遞。在這種情況下，所有的利差都不受影響，所以均衡量也不受這種變化的影響。擴展模型中的均衡在很大程度上取決于對家庭和金融中介機構“習慣”轉(zhuǎn)變的假設。一般來說，如果零售或批發(fā)央行數(shù)字貨幣的投資組合習慣是以犧牲另一種美聯(lián)儲負債或國債的習慣為代價的，那么模型中的均衡相對于基準模型基本上是不變的。
具體而言，零售央行數(shù)字貨幣利率的上升會對利率產(chǎn)生上行壓力。如圖4所示，R_CBDC利率的上升使貸款市場均衡曲線向上移動，導致貸款利率上升，國債利率下降。這一變化還使融資市場均衡線向外移動，導致存款利率和非銀行債務利率同樣上升。R_CBDC利率的上升導致家庭從其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到R_CBDC。由此導致的存款和非銀行債務市場中介機構可用資金的減少，導致銀行和非銀行機構縮減資產(chǎn)規(guī)模，所有資產(chǎn)類別都出現(xiàn)了這種下降。對貸款總量有輕微的負面影響。在美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表上，儲備、批發(fā)央行數(shù)字貨幣、其他美聯(lián)儲負債和貨幣都在下降，而零售央行數(shù)字貨幣則在增加。總的來說，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的規(guī)模增加了。
圖表 4 零售中央銀行數(shù)字貨幣加息產(chǎn)生的影響
對于批發(fā)型而言，因為批發(fā)央行數(shù)字貨幣（W_CBDC）由銀行和非銀行機構共同持有。因此，W_CBDC利率的上升直接影響到銀行和非銀行資產(chǎn)配置。W_CBDC利率上升對利率的影響如圖5所示，與基準模型中準備金利率和其他美聯(lián)儲負債利率平行上升的情況類似。如左圖所示，W_CBDC利率的上升使貸款市場均衡曲線上移并向左移動，同時也拉升了國債市場均衡曲線。后一種效應源于一種假設，即W_CBDC利率成為外國部門國債需求曲線上“基準”利率的一部分。凈效應是國債利率和貸款利率都在上升。這些增長導致銀行和非銀行機構對資金的需求增加——右圖中融資市場均衡線向外移動表明了這一點：導致存款和非銀行機構債務利率上升。
圖表 5批發(fā)中央銀行數(shù)字貨幣加息產(chǎn)生的影響
結論與建議
本文的分析指出了技術、監(jiān)管和金融結構的演變可能與貨幣政策的實施和傳導相互作用的幾種途徑。近年來，美聯(lián)儲以計息儲備金和固定利率隔夜逆回購協(xié)議的形式引入固定利率資產(chǎn)，為政策實施創(chuàng)造了強有力的新工具，而這些工具對于在充裕儲備制度下維持高儲備金水平的環(huán)境中是有效控制利率的關鍵所在。因此當美聯(lián)儲（以零售和批發(fā)央行數(shù)字貨幣的形式）或?qū)I(yè)金融中介機構（以穩(wěn)定幣或狹義銀行提供的存款的形式）引入額外的固定利率金融資產(chǎn)，會與現(xiàn)有市場和機構相互作用，影響政策實施和傳導的重要方面。當新的固定利率工具成為現(xiàn)有金融工具的近似替代品時，這些影響最為明顯。
以下為文章部分截圖
以上就是在央行數(shù)字貨幣、穩(wěn)定幣和狹義銀行新世界中的貨幣政策實施指南的詳細內(nèi)容，更多關于即發(fā)行存款并僅以儲備金的形式持有資產(chǎn)的資料請關注腳本之家其它相關文章！
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