Glassnode：ETF需求流入與獲利了結(jié)所釋放供應(yīng)的關(guān)系
摘要
比特幣價(jià)格再次沖擊 ATH，令市場(chǎng)大吃一驚，甚至在廣泛預(yù)期的減半事件發(fā)生之前就強(qiáng)勁反彈。
我們看到與 Coinbase 交互的平均交易規(guī)模突然飆升，這凸顯了新機(jī)構(gòu)資本進(jìn)入比特幣的規(guī)模。
長(zhǎng)期持有者已開(kāi)始加大分配壓力，達(dá)到每月 25.7 萬(wàn) BTC 的支出率，其中 GBTC 占其中的 57%。
2024 年伊始就已經(jīng)載入了比特幣的歷史，甚至在 4 月份減半事件到來(lái)之前，比特幣市場(chǎng)就已經(jīng)上漲至 ATH。
下圖顯示了每周（紅色）、每月（藍(lán)色）和每季度（橘色）時(shí)間范圍內(nèi)的滾動(dòng)表現(xiàn)，在撰寫(xiě)本文時(shí)分別達(dá)到了 +20%、+44% 和 +55%。 如果我們統(tǒng)計(jì)上個(gè)季度三項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)均超過(guò)+20%的交易日數(shù)，我們可以看到，上周末的漲勢(shì)是自2021年牛市以來(lái)最強(qiáng)勁的一次。
現(xiàn)貨ETF需求
在 SEC 批準(zhǔn)美國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)貨 ETF 后，許多觀察家預(yù)計(jì)需求強(qiáng)勁。 與此同時(shí)，許多人持懷疑態(tài)度，認(rèn)為 ETF 消息已經(jīng)被定價(jià)，因此預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)賣(mài)出消息修正。 撰寫(xiě)本文時(shí)，比特幣的交易價(jià)格為 6.8 萬(wàn)美元，比 ETF 批準(zhǔn)時(shí)的 4.28 萬(wàn)美元高出 58%，拋售新聞陣營(yíng)發(fā)現(xiàn)自己越位了。
為了更好地衡量總需求流入，下圖顯示了通過(guò)以下區(qū)域的美元流量的周平均值：
網(wǎng)絡(luò)發(fā)行（藍(lán)色）：礦工（假設(shè)賣(mài)方）的每日網(wǎng)絡(luò)獎(jiǎng)勵(lì)已從 2023 年 9 月的 2200 萬(wàn)美元/天增加到今天的 4900 萬(wàn)美元/天。
所有交易所凈流（橘色）：重點(diǎn)關(guān)注 ETF 批準(zhǔn)日期之前的幾個(gè)月，中心化交易所見(jiàn)證了正向（賣(mài)方）和負(fù)向（買(mǎi)方）資本流動(dòng)波之間的顯著波動(dòng)。 自 ETF 開(kāi)始交易以來(lái)，該指標(biāo)顯示持續(xù)的資金流出或購(gòu)買(mǎi)壓力高達(dá) 2.46 億美元/天。 截至上周末，交易所總凈流量每天流出 1700 萬(wàn)美元。
美國(guó)現(xiàn)貨 ETF 凈流量（綠色）：盡管現(xiàn)有 GBTC 持有者最初施加了巨大的賣(mài)方壓力，但流入美國(guó)現(xiàn)貨 ETF 的總凈流量平均為 2.99 億美元/天。
總體而言，這表明比特幣的凈資本流入量約為 2.67 億美元/天。 這代表了市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的有意義的階段性轉(zhuǎn)變，也是市場(chǎng)向新的 ATH 反彈的有效解釋。
我們還可以隔離與特定交易所（例如 Coinbase）相關(guān)的資金流向，以識(shí)別整體市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的任何變化。 下圖顯示了流入和流出的平均存款量 [BTC]：
所有交易所（紅色）
Coinbase（藍(lán)色）
Binance（黃色）
結(jié)果表明，特別是 Coinbase 的平均流入和流出交易已達(dá)到相當(dāng)高的值。 ETF 獲批時(shí)，平均交易規(guī)模達(dá)到峰值 4.3 BTC/Tx。
與歷史范圍相比，這些值值得注意，自 2019 年以來(lái)，歷史范圍一直在 0.2 BTC/Tx 到 1.0 BTC/Tx 之間。
鉆石手獲利
隨著市場(chǎng)接近ATH，長(zhǎng)期投資者持有的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)和分配壓力都相應(yīng)增加。
衡量任何特定投資者群體的市場(chǎng)盈利能力的一種方法是利用他們的鏈上成本基礎(chǔ)（或每個(gè)群體獲得代幣的平均價(jià)格）并將其與現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行比較。
長(zhǎng)期持有者（藍(lán)色）= 20.7萬(wàn)美元
短期持有者（紅色）= 45.8萬(wàn)美元
市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)價(jià)格（橘色）= 24.4萬(wàn)美元
交易價(jià)格為 68,000 美元，長(zhǎng)期持有者平均未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)約為 228%。
我們可以使用 LTH-MVRV 指標(biāo)繪制長(zhǎng)期持有者持有的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)倍數(shù)，該指標(biāo)是價(jià)格與其成本基礎(chǔ)之間的比率。 該比率目前為 3.28，介于分隔典型周期以下階段的兩個(gè)具有歷史意義的閾值水平之間。
底部發(fā)現(xiàn)（綠色）（LTH-MVRV < 1）：意味著平均而言，這些投資者處于虧損狀態(tài)。
熊市-牛市轉(zhuǎn)變（黃色） (1 < LTH-MVRV < 1.5)：意味著長(zhǎng)期持有者的盈利能力介于盈虧平衡點(diǎn)和 +50% 利潤(rùn)之間。
均衡（橘色）1.5 < LTH-MVRV < 3.5）：意味著長(zhǎng)期持有者的平均未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)為+50%至+250%。
Euphoria（紅色） (3.5 < LTH-MVRV)：意味著長(zhǎng)期投資者的平均利潤(rùn)超過(guò) +250%。
根據(jù)當(dāng)前價(jià)值，這些投資者正在接近他們的欣快狀態(tài)，并有更高的支出和獲利動(dòng)機(jī)。 從歷史上看，隨著新市場(chǎng)ATH的達(dá)到，這群人會(huì)增加支出，并加速分配，直到它們幫助形成周期宏觀頂部。
長(zhǎng)期參與者在行動(dòng)
既然我們已經(jīng)確定了長(zhǎng)期持有者未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的規(guī)模，我們必須評(píng)估這些實(shí)體如何應(yīng)對(duì)這種盈利能力的轉(zhuǎn)變。
一種快速而直接的方法是查看長(zhǎng)期持有者的供應(yīng)。 如下圖所示，自 2023 年 12 月以來(lái)，當(dāng) LTH-MVRV 仍處于均衡階段時(shí)，長(zhǎng)期投資者已分配了約 48 萬(wàn) BTC。 這意味著其中一些投資者甚至在 ETF 推出之前就開(kāi)始以平均 50% 至 200% 的利潤(rùn)進(jìn)行支出。
為了評(píng)估長(zhǎng)期持有者的分配制度，我們考慮兩個(gè)因素：分配率和持續(xù)時(shí)間。
下圖顯示了長(zhǎng)期持有者供應(yīng)量的每月變化。 仔細(xì)觀察 2019 年中和 2021 年初的最后兩次主要市場(chǎng)擴(kuò)張，我們可以看到 LTH 的分配率分別達(dá)到了 31.9萬(wàn) BTC/月和 83.6萬(wàn) BTC/月的峰值。
該周期的分配率迄今已達(dá)到峰值 257 BTC/月，其中 GBTC 的流出量約占其中的 57%。
隨著 LTH 分配的增加，鎖定的已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的大小也會(huì)增加。為了監(jiān)控這一動(dòng)態(tài)，我們測(cè)量了 LTH 轉(zhuǎn)移量在損益中相對(duì)于其總體余額的比例。
截至撰寫(xiě)本文時(shí)，該指標(biāo)顯示 LTH 正在以相當(dāng)于其每日總供應(yīng)量 0.14% 的速度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。 該指標(biāo)正接近與早期欣快階段和市場(chǎng) ATH 之前突破相一致的水平。
在本次調(diào)查的最后部分，我們創(chuàng)建了一個(gè)二元指標(biāo)，用于識(shí)別 LTH 支出的規(guī)模足以在持續(xù) 15 天內(nèi)耗盡其總余額的時(shí)期。 這筆支出代表著長(zhǎng)期休眠供應(yīng)的釋放，重新進(jìn)入流動(dòng)性循環(huán)，從而起到平衡作用，抵消新的需求。
在下圖中，我們使用了幾個(gè)閾值對(duì)支出制度進(jìn)行分類(lèi)。 自 2024 年 1 月下旬以來(lái)，市場(chǎng)已進(jìn)入這樣一個(gè)階段：二元指標(biāo)在過(guò)去 15 天中至少有 8 天顯示長(zhǎng)期持有者供應(yīng)下降。
如果我們研究 2017 年和 2021 年的周期頂峰，就會(huì)發(fā)現(xiàn)類(lèi)似的結(jié)構(gòu)持續(xù)了 123 到 225 天。 到目前為止，當(dāng)前階段已處于這種狀態(tài) 42 天，這可能表明需求流入可能會(huì)抵消未來(lái)幾個(gè)月的 LTH 支出（如果以歷史為鑒的話）。
結(jié)論
比特幣再次令投資者感到驚訝，在減半事件之前反彈至最后一個(gè) ATH，這是第一次發(fā)生這種情況。 新的美國(guó)現(xiàn)貨ETF為市場(chǎng)引入了重要的新需求來(lái)源，在一定程度上抵消了每日發(fā)行量和近期向交易所施加的賣(mài)方壓力。
長(zhǎng)期持有者正在加快他們的分配周期，這是我們?cè)谥八兄芷谥锌吹降内厔?shì)，因?yàn)?ATH 受到了挑戰(zhàn)。 這使我們能夠通過(guò) ETF 比較這些新的需求向量與現(xiàn)有持有者的分配壓力，并解釋比特幣迅速回升至歷史高位的原因。
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