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什么是Swell？Swell Network：深入探討最有趣的L2

2024-05-16 14:19:22 | 來源： | 作者：佚名

Swell Network是一個創(chuàng)新的非托管質押協(xié)議，提供流動性質押和再質押服務，旨在簡化DeFi訪問并保護以太坊質押服務的未來,Swell通過其獨特的架構，快速增長其TVL至21億美元,那么，什么是Swell？本文將為大家深入探討Swell Network

我們正迅速邁入L2繁榮的時代。由于Rollup即服務（RaaS）提供商的出現(xiàn)，啟動一個L2的門檻不斷降低，釋放了大量供應，使這些新鏈之間的差異變得模糊。對于以前是獨立區(qū)塊鏈或僅作為主網(wǎng)智能合約存在的協(xié)議來說，成為L2從根本上是有意義的。L2實現(xiàn)使現(xiàn)有協(xié)議或區(qū)塊鏈能夠避開建立自己驗證者集群的高昂成本，并通過交易排序實現(xiàn)更高效的垂直價值積累。

然而，從長遠來看，如果我們真的生活在成千上萬的Rollup世界中，那就意味著我們會看到數(shù)百個失敗者和幾十個大贏家。我們相信，大多數(shù)活動將集中在少數(shù)幾個通用和特定領域的L2上（即核心垂直領域，如DeFi）。最終，決定勝負的將是網(wǎng)絡效應。就目前情況來看，我們相信Swell在多個方面都有潛力成為后者的領導者。

但，Swell究竟是什么？在這篇文章中，我們將深入探討Swell Network，研究其增長并剖析其架構，以了解其與眾不同之處以及如何實現(xiàn)主導L2地位。

什么是Swell？

Swell自稱是一個“非托管質押協(xié)議，使命是提供世界上最好的流動質押和再質押體驗，簡化DeFi的訪問，同時保障以太坊和再質押服務的未來”。

那么，實際上這是什么樣子的呢？

事實證明，這描述非常準確。截至撰寫本文時，Swell的總鎖倉量（TVL）已經達到21億美元（713,000 ETH）。在這21億美元中，29.57%是他們的流動質押代幣swETH，17.78%是他們的流動再質押代幣rswETH，其余52.65%存放在他們的L2存款合約中。

如您所見，Swell L2 預發(fā)行存款的增長軌跡是所有Swell產品中最陡峭的。讓我們來看看這種增長究竟由哪些因素構成：

如您所見，Swell L2存款的主要構成是Swell生態(tài)系統(tǒng)的代幣，如rswETH、swETH和相關的Pendle本金代幣。這是合理的，因為這些是與Swell生態(tài)系統(tǒng)最契合的參與者。除此之外，Swell L2還擁有數(shù)百萬美元的其他LRT和它們通過Pendle關聯(lián)的PT代幣。如果計算其總存款11億美元，它將成為按TVL計算的第六大L2，超過了StarkNet、ZkSync Era、Manta、Linea和新推出的Mode Network等知名L2。

最引人注目的是：首筆存款大約是在4周前的4月9日。在短短28天內，Swell的L2預發(fā)行存款從零增長到超過10億美元，使其成為最快達到10億美元TVL的Rollup之一，僅次于Arbitrum。有一點需要注意的是，Swell L2尚未完全上線，但即使與同樣允許預發(fā)行存款的巨頭Blast相比，Swell的增長速度仍然更快，比Blast提前7天達到10億美元。

一個重要的注意事項是，據(jù)稱Swell L2的大部分存款來自同一個人，Justin Sun。據(jù)信是他的一個錢包向Swell L2存入了120,000個EtherFi的eETH，當時價值約3.76億美元。如今，他的存款大約占Swell L2總TVL的30%。然而，在他存款后，我們看到其他一些大戶也開始進行七位數(shù)和八位數(shù)范圍的存款，尤其是Wintermute存入了大約900萬美元的Renzo的ezETH?？傮w而言，自Sun的存款以來，Swell L2的TVL又增長了3.6億美元。

好的，他們在預發(fā)行存款方面取得了令人難以置信的增長，但Swell L2究竟是什么呢？

Swell L2底層原理

Swell L2 憑借多個獨特之處確實與眾不同：

從架構的角度來看，他們利用AltLayer的技術堆棧作為基礎，以 Polygon（可組合開發(fā)工具包）CDK 為基礎構建“再質押 Rollup”。此外，他們將利用 EigenDA 作為數(shù)據(jù)可用性層，并且重要的是，他們還將通過質押和再質押獎勵來為鏈上提供“本地收益”。最后，作為一個有趣的細節(jié)，他們將擁有自己的流動再質押代幣（LRT），即 rswETH，作為其規(guī)范的燃氣代幣。

這涉及的內容很多，所以讓我們一步一步來解釋。

什么是再質押 Rollup？

簡單來說，再質押 Rollup 是一種利用 Alt Layer 的三部分垂直集成 AVS 堆棧的 Rollup，其中包括：

VITAL（用于驗證 Rollup 狀態(tài)的去中心化驗證系統(tǒng)）

MACH（用于快速最終性的 AVS）

SQUAD（用于去中心化排序的 AVS）

而且最重要的是，再質押 Rollup 允許對諸如 swETH 這樣的 LST 和 SWELL 代幣本身進行再質押。當 SWELL 代幣被質押時，它可以累積排序器費用。需要注意的是，這解決了其他 L2s 今天存在的一個重大問題。Optimism、Arbitrum、StarkWare 等許多其他較小的 L2s 在排序器和實際代幣持有者之間存在激勵斷裂，從根本上創(chuàng)造了用戶與這些 L2 背后的法律或實驗實體之間的不對稱性。盡管大多數(shù)，如果不是全部，L2s 都在努力解決這個問題以改善其協(xié)議與用戶之間的對齊性，但它們最終都將不得不跟進。從第一天開始，Swell 將為其代幣持有者和鏈上實際用戶提供激勵對齊。

通過前面提到的AltLayer工具套件，Swell選擇利用Polygon鏈開發(fā)工具包（CDK）來實現(xiàn)他們的零知識（ZK）Validium Rollups。Validium Rollups，由Immutable X廣泛推廣，可以在鏈下私密地處理交易，然后在主鏈（在本例中是Polygon）上提供其有效性證明，與樂觀 Rollups 相比，可以提高交易速度和隱私性。

除了能夠選擇他們的Rollup技術堆棧之外，Swell還選擇使用EigenDA作為他們的數(shù)據(jù)可用性（DA）服務提供商。EigenDA將在接下來的部分中詳細討論的正反饋飛輪中發(fā)揮作用。EigenDA是目前撰寫時最流行的 AVS，共有118個運營商，總資本超過90億美元。

所以，除了所有的技術架構之外；Swell鏈實際上如何區(qū)別于其他呢？

實際上，區(qū)別的關鍵在于他們巧妙的架構，這種架構提供了一種獨特的正反饋飛輪，充分利用了Swell和以太坊生態(tài)系統(tǒng)中所有關鍵的價值積累領域。

考慮到原生的燃氣代幣是rswETH，想要在Swell L2上使用Dapps的用戶將不得不將他們的LRT（流動再質押代幣）跨鏈，或者重新質押他們的ETH以獲取rswETH。跨鏈或質押的rswETH越多，就越多的加密經濟安全性被添加到EigenLayer，加深了整個平臺的池化安全性，從而增加了EigenLayer周圍的壕溝，吸引更多的開發(fā)者構建AVS。更多的AVS擴大了市場規(guī)模，可能提高再質押收益。更高的再質押收益對于有效利用rswETH的Swell L2上的Dapps來說更有利。Dapps做得越好，吸引的用戶就越多。Dapps做得越好，累積的排序器費用就越多返還給SWELL質押者。蛇吞尾。

客觀地說，沒有其他協(xié)議或L2具有與Swell相同的垂直整合的反射性價值捕獲機制。大多數(shù)，如果不是全部，加密網(wǎng)絡都靠流動性網(wǎng)絡效應來生存，而Swell L2則很好地利用了以太坊提供的長期關鍵的價值積累領域。

Swell費用捕獲

對于swETH和rswETH代幣，Swell采用了標準的10%手續(xù)費率，將該費用均勻分配給節(jié)點運營商和財·政·部門，比例為50/50。盡管這兩個產品只在不到一年的時間內推出，但在撰寫本文時，該協(xié)議已經累積了略超過100萬美元的費用。展望未來，這些費用可能會增加，根據(jù)我們的看漲情景增長預測，一年后可能會達到500萬美元以上。

誰在Swell上進行建設？

正如我們之前已經討論過的，Swell L2準備好迎接挑戰(zhàn)，但是有哪些項目將部署在他們的鏈上呢？在Swell團隊的一篇博客文章中，他們公開表示他們計劃向Swell L2的預發(fā)行存款者空投SWELL代幣，但另外一些將部署在Swell上的知名DeFi項目也計劃向Swell L2的預發(fā)行存款者分配一部分空投。這些項目包括：

Ion Protocol：一家專注于質押和再質押資產的借貸平臺。Ion在2023年7月進行了200萬美元的前種子輪融資，根據(jù)DeFi Llama數(shù)據(jù)，其TVL為627萬美元。

Ambient Finance：一個“從零到一”的去中心化交易平臺，將整個DEX運行在一個智能合約內。Ambient目前已部署在以太坊主網(wǎng)、Canto、Scroll和Blast上。他們在2023年7月進行了650萬美元的種子輪融資，根據(jù)DeFi Llama數(shù)據(jù)，目前TVL約為8700萬美元。

Brahma Finance：一家提供鏈上執(zhí)行和托管環(huán)境的公司，于2022年2月和2023年12月分別完成了670萬美元的種子輪和種子延伸輪融資。Brahma目前已部署在Blast上。

Sturdy Finance：一家提供隔離借貸和共享流動性的公司，允許用戶無需許可地為任何資產創(chuàng)建一個流動的貨幣市場。Sturdy于2022年3月進行了390萬美元的種子和戰(zhàn)略輪融資。

AVS 合作伙伴

此外，最近幾天，Swell宣布與EigenLayer上的三個AVS——Drosera、Brevis和LaGrange建立了合作關系。雖然現(xiàn)在說還為時過早，但鑒于Swell與AVS之間的經濟激勵對齊最強，它有可能成為除以太坊主網(wǎng)外所有AVS代幣的事實上流動性中心。Swell不太可能贏得所有流動性，因為復雜的市場參與者會想要在這些AVS代幣的CEX<>DEX套利交易中進行交易，但Swell有可能捕獲相當數(shù)量的這些鏈上流動性和AVS代幣的交易。

Swell的成長故事

要最好地理解Swell的發(fā)展方向，我們首先需要了解它是如何到達這里的。在審視Swell增長歷史時，我們可以找到一個日期，這個日期促成了協(xié)議的成功：2023年12月18日。這是EigenLayer為“更長尾部”的LST（流動再質押代幣）開放存款的時候。僅在那一天，Swell在第一天就有35,000 swETH存入EigenLayer，這一數(shù)字在2024年1月3日暫停存款之前增長了驚人的225%。

在Swell的EigenLayer存款的第二階段于2月5日開始后，存款再次激增，第一天就有39,000個存款，增長了148%，直到4天后的2月9日再次暫停存款時達到了97,000個。

今天，swETH仍然是第二受歡迎的再質押LST，而Lido的stETH目前占據(jù)第一位。隨著僅有27%的總以太坊供應被質押，對于像swETH這樣的流動再質押代幣仍然存在巨大的潛在市場。此外，隨著更多以太坊被質押，質押獎勵率自然會被壓縮。在任何經濟環(huán)境中，收益率的壓縮都會導致個人尋找其他更高收益的途徑。對于DeFi來說，這可以是swETH持有者將資金存入像Pendle這樣的固定收益交易協(xié)議，用戶可以獲得4.46%的質押獎勵率，而標準的質押獎勵率約為3.2%左右。用戶也會利用借貸協(xié)議上的LST進行循環(huán)杠桿策略，以增加其收益。我們預計由于圍繞ETH的內在需求驅動以及DeFi協(xié)議中更好的質押獎勵機會，swETH將繼續(xù)增長。

然而，增強質押獎勵率的另一種途徑是通過EigenLayer，因為選擇再質押的用戶可以通過委托給網(wǎng)絡上支持主動驗證服務（AVS）的運營商來獲得額外的收益。然而，再質押LST所面臨的機會成本與質押ETH相同。這是rswETH的一個較大的價值點，因為它允許用戶獲得再質押獎勵，并且他們還可以持有一種流動資產，使他們能夠繞過EigenLayer上的7天提現(xiàn)期，前提是有足夠的流動性池。由于圍繞rswETH的需求驅動因素，我們預計rswETH的采用將繼續(xù)增加。

展望未來，我們認為Swell是所有L2中最有利的位置，能夠捕獲與再質押相關的絕大部分DeFi活動，包括但不限于LRT代幣、AVS代幣以及圍繞或毗鄰EigenLayer構建的項目的協(xié)議代幣。

rswETH 風險

雖然將rswETH用作標準的燃氣代幣具有創(chuàng)建積極反饋循環(huán)的優(yōu)勢，但這一方面也存在風險。然而，如果社區(qū)意識到潛在的風險，那么它在長期內成功的可能性就更大。對于rswETH，我們可以將其歸結為三個主要的風險類別：

運營風險
流動性風險
智能合約風險

操作風險：

Liquid Staking Tokens僅僅是將用戶的ETH質押到底層的以太坊區(qū)塊鏈，而Liquid Restaking Tokens（LRT）例如rswETH首先將ETH質押到以太坊區(qū)塊鏈，然后選擇加入EigenLayer的再質押基礎設施。通過rswETH，用戶選擇將其再質押的ETH委托給一組被列入白名單的“運營商”，然后這些運營商將在多個已激活驗證服務（AVS）上再次質押底層ETH，這些項目是在EigenLayer上構建的。

在啟動時，AVS不會有減持，但這將很快得到實施。每個AVS將有自己的減持條件，運營商必須確保他們遵守這些條件，以避免減持。值得注意的是，Swell還與行業(yè)領先的協(xié)議風險管理公司Gauntlet等合作，幫助創(chuàng)建AVS選擇框架。

流動性風險：

這適用于所有的LRT，而不僅僅是rswETH，但流動性絕對很重要。這里所指的流動性風險是：確保對rswETH配對的流動性池足夠充裕，以維持價格與公平價值的1:1“錨定”。在這種情況下，公平價值是構成rswETH的基礎資產的價格，即質押ETH加上相關的質押獎勵。鑒于rswETH是一個非重新平衡的代幣，它反而遵循與質押獎勵率一致的贖回曲線?；旧?，這意味著rswETH應始終以比單獨的ETH更高的“溢價”交易。在撰寫本文時，rswETH以0.55%的微弱折扣交易于公平價值。

在正常情況下，應該有足夠的流動性來保持rswETH軟錨定到公平價值。此外，值得注意的是，提款也有助于保持錨定，因為它為套利者提供了額外的機會來消除折扣。最后，重要的是要注意，在前五個流動再質押代幣中，rswETH的流動性與TVL比率大約是第二好的。

rswETH的流動性狀況曾因ezETH的“脫錨”而受到短暫影響，因為他們宣布了他們的REZ代幣。機會主義的農民利用一切可能的方法來擺脫ezETH，而rswETH和rsETH都深受混亂的影響。目前，rswETH正在以淺度折扣交易，但在幾周后實施本地rswETH提款之后，這種折扣很可能會被消除。

智能合約風險：

這種風險并不是僅限于Swell的，但重要的是要提及它并了解他們是如何試圖減輕這種無處不在的風險的。Swell已經接受了所有過去升級的審計，以及對Swell L2預發(fā)行存款合約的審計，審計公司有很多，例如Sigma Prime + Cyfrin審計了swETH和rswETH，Mixbytes + Hexens審計了預發(fā)行合約。除此之外，Swell還通過ImmuneFi開放了漏洞懸賞，根據(jù)漏洞的嚴重程度，懸賞金額從1,000美元到25萬美元不等。。

結論和總結思考

總之，沒有人能像Swell那樣做得那么出色。他們成功地確定了以太坊生態(tài)系統(tǒng)的價值積累的關鍵領域，并在執(zhí)行上做得非常好。我們認為他們在L2領域取得成功的關鍵將在于鼓勵DeFi Dapp，特別是那些專注于EigenLayer、LRT、LST等的Dapp，在Swell L2上構建。他們在報告前面提到的獨特的反射結構凸顯了他們對網(wǎng)絡效應的理解，以及他們持續(xù)增長的潛力。此外，由于LRT很可能成為DeFi中最流行的抵押品形式，通過像Swell這樣的L2垂直擁有整個堆棧將成為一個非常有吸引力的舉措。如果您沒有通過排序等手段擁有整個堆棧，那么您很遺憾地正在泄漏價值并且讓錢留在桌面上。最終，我們并沒有看到在其他L2領域刻畫出長期利基的理解水平。我們預計其他人會效仿，并嘗試以與Swell迄今為止相同的方式復制執(zhí)行，但Swell在利用ETH“元游戲”方面擁有無可否認的先發(fā)優(yōu)勢。贏家永遠是贏家，簡單如此。

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