Coinbase：2024年Q4加密市場(chǎng)前景展望
我們對(duì)Token2049會(huì)議的印象是，加密貨幣投資者的情緒似乎相當(dāng)積極，盡管這可能與該事件恰逢美聯(lián)儲(chǔ) 9 月 18 日降息 50 個(gè)基點(diǎn)有關(guān)。然而，盡管許多市場(chǎng)參與者看好 BTC，但我們遇到了一些對(duì) ETH 持懷疑態(tài)度的人，因?yàn)樵摯鷰潘坪醪⑽磸膬蓚€(gè)多月前美國(guó)推出現(xiàn)貨 ETH ETF 中受益。（請(qǐng)注意，許多人將此歸因于最近以太坊第 2 層活動(dòng)的激增，但我們之前已經(jīng)解釋過(guò)為什么我們認(rèn)為這是 ETH 相對(duì)于同行表現(xiàn)不佳的不完整原因。）此外，一些人認(rèn)為，如今以 ETH 為基準(zhǔn)的更高 beta 工具（如 L2 代幣）比上一個(gè)周期更多，這導(dǎo)致了擠出效應(yīng)。
與此同時(shí)，我們還沒(méi)有看到加密社區(qū)的主題發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，這與我們?cè)?2023 年底提出的前景一致。也就是說(shuō)，人們似乎更加關(guān)注新興的替代第 1 層網(wǎng)絡(luò)而不是以太坊第 2 層網(wǎng)絡(luò)，以及比特幣 L2 為網(wǎng)絡(luò)提供增強(qiáng)的可編程性和為礦工提供新收入來(lái)源的潛力。與加密基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)議相比，對(duì)一般消費(fèi)者應(yīng)用的需求也更加緊迫，這與對(duì)加密基本面的更廣泛審查相對(duì)應(yīng)。
最后，在兩次活動(dòng)中都發(fā)布了一些公告，包括：
Sui 宣布與 MoviePass 合作，并將 USDC 納入網(wǎng)絡(luò)。Sui 還正在接受其 SuiPlay0X1 手持游戲機(jī)的預(yù)售訂單，該游戲機(jī)此前已于 4 月預(yù)告過(guò)。
在活動(dòng)前幾天，The Open Network (TON) 宣布與東南亞流行的打車(chē)應(yīng)用 Tada 合作，繼續(xù)在會(huì)議上引起關(guān)注。這凸顯了 Telegram Mini Apps 的潛在效用以及 TON 在加密生態(tài)系統(tǒng)中 L1 的擴(kuò)張。
Solana Mobile 推出了其第二代手機(jī) Seeker，作為 Saga 手機(jī)的繼任者，該手機(jī)計(jì)劃于 2025 年發(fā)布，現(xiàn)已開(kāi)放預(yù)訂。
與 Breakpoint 之前的預(yù)期相反，Jump Crypto 并未宣布新的 Solana 客戶端 Firedancer 何時(shí)將在主網(wǎng)上線（目前在測(cè)試網(wǎng)上），但他們確實(shí)證實(shí)了一個(gè)名為 Frankendancer 的早期版本已經(jīng)上線。
WisdomTree 宣布創(chuàng)建 WisdomTree Connect，這是一個(gè)代幣化現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn) (RWA) 的平臺(tái)，它“使客戶能夠隨著時(shí)間的推移與任何錢(qián)包中受支持的區(qū)塊鏈上的任何 WisdomTree 發(fā)行的代幣進(jìn)行交互”。
Solana 似乎也在吸引更多 RWA 項(xiàng)目加入其平臺(tái)，富蘭克林鄧普頓宣布計(jì)劃在該網(wǎng)絡(luò)上推出貨幣市場(chǎng)共同基金，類(lèi)似于其在 Stellar、Arbitrum 和 Polygon 上的產(chǎn)品。
代幣化即服務(wù)提供商 Securitize 還宣布通過(guò)集成 Wormhole 為 Solana 提供原生支持，旨在為其平臺(tái)上代幣化的資產(chǎn)提供跨鏈功能。
Coinbase 宣布，cbBTC（包裝比特幣）將很快在 Solana 上推出，此前該平臺(tái)已于本月初在以太坊和 Base 上推出。請(qǐng)注意，Sky 社區(qū)正式投票決定從 10 月 3 日起放棄 wBTC 作為其平臺(tái)的抵押品。
宏觀展望
展望未來(lái)，我們對(duì) 2024 年第四季度的前景持建設(shè)性態(tài)度，這主要基于我們對(duì)當(dāng)前宏觀環(huán)境的樂(lè)觀看法，以及上述特殊因素。例如，就在上周，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)決定降息 50 個(gè)基點(diǎn)的一個(gè)更重要的影響是，這為其他貨幣當(dāng)局采取更多刺激措施提供了掩護(hù)。隨后，中國(guó)公布了一項(xiàng)大規(guī)模的財(cái)政和貨幣雙重刺激計(jì)劃，其中包括創(chuàng)紀(jì)錄的降息、對(duì)股票的流動(dòng)性支持以及銀行存款準(zhǔn)備金率的下降——所有這些都是為了“促進(jìn)貸款并減輕現(xiàn)有貸款負(fù)擔(dān)”。銀行存款準(zhǔn)備金率的下降尤其應(yīng)該有利于市場(chǎng)流動(dòng)性，我們之前發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)流動(dòng)性與 BTC 的表現(xiàn)呈正相關(guān)。話雖如此，我們預(yù)計(jì)這些措施對(duì)加密貨幣表現(xiàn)的積極影響可能會(huì)有所滯后。
在美國(guó)，盡管上次 FOMC 會(huì)議上引發(fā)了對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的擔(dān)憂，但經(jīng)濟(jì)仍保持彈性。 2024 年第二季度的 GDP 數(shù)據(jù)高于預(yù)期，為 3.0%（彭博調(diào)查中值為 2.9%），這再次證實(shí)了我們的觀點(diǎn)，即短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)仍然很低。話雖如此，我們正在關(guān)注可能在下周（10 月 1 日）開(kāi)始的美國(guó)東部（和墨西哥灣）沿岸港口罷工，這可能會(huì)拖累 2024 年第四季度的經(jīng)濟(jì)。摩根大通估計(jì)，罷工造成的供應(yīng)中斷可能使經(jīng)濟(jì)每天損失約 50 億美元。然而，我們認(rèn)為對(duì)罷工可能對(duì)通脹產(chǎn)生影響的擔(dān)憂被夸大了，因?yàn)楹竭\(yùn)仍然只占商品成本的一小部分。目前，這不會(huì)改變我們對(duì)加密貨幣市場(chǎng)宏觀狀況的看法。
現(xiàn)貨 BTC ETF 期權(quán)？
美國(guó)證券交易委員會(huì) (SEC) 正式批準(zhǔn)了現(xiàn)貨比特幣 ETF 期權(quán)，特別是貝萊德的 iShares Bitcoin Trust (IBIT)，盡管這些合約在期權(quán)清算公司 (OCC) 和商品期貨交易委員會(huì) (CFTC) 也批準(zhǔn)之前無(wú)法交易。該時(shí)間表仍不確定。但我們認(rèn)為，這對(duì)資產(chǎn)類(lèi)別意味著更大的流動(dòng)性和交易量，因?yàn)樵摦a(chǎn)品可能會(huì)主要在機(jī)構(gòu)投資者（以及可能在較小程度上散戶投資者）中擴(kuò)大比特幣的采用。雖然 CME 確實(shí)有比特幣期貨期權(quán)，但從管理角度來(lái)看，這些期權(quán)對(duì)美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)很麻煩。
然而，IBIT 期權(quán)將允許該群體直接交易標(biāo)的比特幣的期權(quán)，并有助于最大限度地降低信用風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橥顿Y者將面對(duì)清算所作為交易對(duì)手。這為機(jī)構(gòu)進(jìn)入該領(lǐng)域提供了一個(gè)新入口，可能導(dǎo)致新的基于衍生品/收益增強(qiáng)的策略，而這在以前是不可能的。簡(jiǎn)而言之，我們可以看到更多市場(chǎng)參與者進(jìn)入這一領(lǐng)域，從而吸引更多流動(dòng)性。另一方面，我們認(rèn)為對(duì) BTC 現(xiàn)貨價(jià)格的影響可能微乎其微（至少最初如此），而對(duì)波動(dòng)性的影響可能較低。（請(qǐng)注意，對(duì)隱含波動(dòng)率的影響最終取決于大多數(shù)最終用戶是期權(quán)賣(mài)方還是期權(quán)買(mǎi)方。）
鏈上活動(dòng)
在過(guò)去一周，隨著鏈上活動(dòng)普遍復(fù)蘇，以太坊交易費(fèi)用小幅上漲。盡管絕對(duì)交易數(shù)量和活躍地址保持平穩(wěn)，但過(guò)去 10 天（9 月 16 日至 26 日）的平均 gas 價(jià)格比前 30 天的平均價(jià)格上漲了 498%。以太坊上的平均交易費(fèi)用現(xiàn)在為 1.69 美元，而本月初為 0.09 美元。（作為參考，平均費(fèi)用分別為 6.45 美元和 0.59 美元。它們因一組高優(yōu)先級(jí)和復(fù)雜交易而偏高。）
沒(méi)有單一的驅(qū)動(dòng)因素導(dǎo)致活動(dòng)增加。以太坊去中心化交易所 (DEX) 交易量小幅上升，周環(huán)比增長(zhǎng) 9%。借貸平臺(tái) Aave 上的 USDC 存款利率也從 3.5% 適度上升至 4.5%，表明杠桿率略有上升。與此同時(shí)，隨著費(fèi)用的增加，ETH 總轉(zhuǎn)賬量周環(huán)比增長(zhǎng)了 17%。
話雖如此，主網(wǎng)以太坊活動(dòng)的增加比例低于 L2 和 Solana 活動(dòng)的 WoW 變化——盡管后者沒(méi)有出現(xiàn)類(lèi)似的費(fèi)用增長(zhǎng)。Base 和 Solana 上的 DEX 交易量分別增長(zhǎng)了 +28% 和 +35% WoW，而平均交易成本沒(méi)有變化。（事實(shí)上，平均 Base gas 費(fèi)用下降了 10% WoW。）我們認(rèn)為，這是由于主網(wǎng)以太坊上的區(qū)塊空間限制的敏感性，證明了通過(guò)集成網(wǎng)絡(luò)和 L2 擴(kuò)展區(qū)塊空間的成功。
Coinbase 交易見(jiàn)解
最近，加密貨幣和股票市場(chǎng)之間的相關(guān)性很高，接近 50%，這得益于美國(guó)和中國(guó)的全球?qū)捤烧摺TH 出現(xiàn)了顯著的反彈，在過(guò)去 7 天內(nèi)上漲了 8%，表現(xiàn)優(yōu)于 BTC。山寨幣也繼續(xù)受到買(mǎi)家的新關(guān)注。游戲、擴(kuò)展解決方案和 Layer-0 是表現(xiàn)最好的一些行業(yè)，在過(guò)去一周分別上漲了 17%、11% 和 9%。
總體而言，關(guān)鍵指標(biāo)表明市場(chǎng)強(qiáng)勁。融資利率穩(wěn)定，未平倉(cāng)合約接近六個(gè)月平均水平。綜合來(lái)看，這表明市場(chǎng)已經(jīng)準(zhǔn)備好進(jìn)入加密貨幣通常表現(xiàn)良好的月份，BTC 在過(guò)去10年的10月份中有 8 個(gè)上漲。
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