在本投資論文中，Wintermute Ventures認(rèn)為Euler Finance v2已破解密碼，成為全套DeFi流動(dòng)性層，這也是Wintermute Ventures宣布對(duì)Euler 進(jìn)行投資的原因。

現(xiàn)狀

當(dāng)前鏈上貨幣市場(chǎng)的現(xiàn)狀可以通過(guò)三大架構(gòu)設(shè)計(jì)框架來(lái)分類(lèi)：?jiǎn)误w式、孤立式和模塊化。

單體式借貸協(xié)議通過(guò)限制資產(chǎn)選擇、嚴(yán)格的貸款價(jià)值比 (LTV) 要求以及高額清算罰金來(lái)限制借貸。單體式借貸協(xié)議通過(guò)匯集用于不同用途的抵押品并允許再抵押，有助于提高資本效率。然而，它們僅在經(jīng)濟(jì)條件受限的情況下才允許添加新的抵押品類(lèi)型，而且通常只能通過(guò)治理措施來(lái)實(shí)現(xiàn)。

孤立的借貸市場(chǎng)提供了更大的靈活性，但同時(shí)也分散了流動(dòng)性，并阻礙了再抵押，從而降低了資本效率。此外，交易者通常必須瀏覽多個(gè)協(xié)議、治理系統(tǒng)和界面，從而產(chǎn)生額外費(fèi)用。像以下這些孤立的借貸協(xié)議Compound Finance v3 或Morpho Blue方案允許在抵押品使用方面更加靈活，但同時(shí)也會(huì)分散抵押品并阻礙再抵押，從而降低資金效率。這些低效率因素促使交易者轉(zhuǎn)向中心化金融 (CeFi) 和永續(xù)合約，而非去中心化的現(xiàn)貨市場(chǎng)，從而降低了 DeFi 借貸者的收益，并降低了 DeFi 的整體流動(dòng)性和效率。

Euler v2 是一個(gè)模塊化借貸平臺(tái)，旨在解決這些問(wèn)題并成為 DeFi 的主要流動(dòng)性層。

Euler的核心概念

Euler v2 是一個(gè)高度模塊化的 DeFi 貨幣市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施。它將 DeFi 借貸市場(chǎng)精簡(jiǎn)至核心組件，并進(jìn)行模塊化，從而允許創(chuàng)建幾乎任何類(lèi)型的 DeFi 貨幣市場(chǎng)，滿足各種風(fēng)險(xiǎn)偏好，從尋求優(yōu)質(zhì)抵押品的保守型借貸者，到愿意參與高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的高收益投資者。

我們相信，正是這種模塊化框架使 Euler v2 成為貨幣市場(chǎng)極具吸引力的基礎(chǔ)，因?yàn)檎沁@種增強(qiáng)的靈活性，使其能夠吸引具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的各類(lèi)借款人和資產(chǎn)管理人。

與傳統(tǒng)的、施加嚴(yán)格抵押品要求的單體式借貸協(xié)議不同，Euler v2 引入了高度靈活的基于 ERC-4626 保險(xiǎn)庫(kù)的系統(tǒng)，顯著提高了資金效率和流動(dòng)性利用率。

Euler v2 基于兩個(gè)核心概念：以太坊金庫(kù)連接器 (Ethereum Vault Connector，EVC) 和 Euler 金庫(kù)套件 (Euler Vault Kit，EVK)。 EVK 支持無(wú)需許可的金庫(kù)部署，這些金庫(kù)可通過(guò) EVC 互連，將現(xiàn)有的金庫(kù)存款識(shí)別為抵押品。創(chuàng)建者定義所有風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)參數(shù)，并選擇是維持治理以進(jìn)行主動(dòng)管理，還是永久撤銷(xiāo)治理控制，從而使貸方能夠自行管理風(fēng)險(xiǎn)。 

Source: Euler

飛輪效應(yīng)

Euler 金庫(kù)可以識(shí)別其他金庫(kù)中的存款作為抵押品，從而解決了引導(dǎo)難題并增強(qiáng)了流動(dòng)性。在此背景下，我們尤其興奮的是，當(dāng)新的金庫(kù)接受現(xiàn)有金庫(kù)的存款作為抵押品時(shí)，現(xiàn)有金庫(kù)將獲得額外的效用，而新的金庫(kù)則可以利用現(xiàn)有的 TVL，從而加速采用。這產(chǎn)生了飛輪效應(yīng)：更多的用例提高了效用，從而吸引了更多的存款。反過(guò)來(lái)，存款的增加又會(huì)導(dǎo)致金庫(kù)更廣泛地采用作為抵押品的金庫(kù)，從而進(jìn)一步增強(qiáng) TVL 的增長(zhǎng)并提高整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的資本效率。自推出以來(lái)，Euler 已證明這種理論方法可以很好地轉(zhuǎn)化為實(shí)際數(shù)據(jù)：目前所有金庫(kù)的平均利用率約為 47%，Euler 的資本效率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他市場(chǎng)參與者。

Source: Euler

清算機(jī)制

Euler v2 的另一個(gè)引人注目的功能是其清算機(jī)制，它是 DeFi 中最高效的清算機(jī)制之一（即使不是最高效的），并允許金庫(kù)創(chuàng)建者自定義清算流程。默認(rèn)情況下，它采用 Euler v1 的反向荷蘭式拍賣(mài)機(jī)制，該機(jī)制可最大限度地降低清算成本，并保護(hù)借款人和貸款人。反向荷蘭式拍賣(mài)機(jī)制允許清算通常發(fā)生在接近執(zhí)行邊際成本的位置。因此，小倉(cāng)位往往需要支付相對(duì)較高的清算費(fèi)用，而大倉(cāng)位則可以享受與其規(guī)模成比例的大幅降低的費(fèi)用。這是因?yàn)榍逅阃ǔ４嬖诠潭ǔ杀荆S著倉(cāng)位規(guī)模的增加，該成本會(huì)相應(yīng)減小。該機(jī)制確保清算人獲得公平的報(bào)酬，而不會(huì)產(chǎn)生不必要的 MEV 或以過(guò)高的費(fèi)用懲罰借款人，而固定清算費(fèi)用通常會(huì)導(dǎo)致這種情況。此外，Euler 不收取許多其他借貸協(xié)議為了額外收入而設(shè)置的額外清算費(fèi)用。

在前端，Euler 提供了一套全面的產(chǎn)品功能，專為被動(dòng)用戶和高級(jí)交易者量身定制。除了標(biāo)準(zhǔn)的借貸協(xié)議功能外，其突出的功能還包括：

• 倍增功能：促進(jìn)杠桿交易和收益循環(huán)。用戶可以通過(guò)提供抵押品、借入、互換和再供應(yīng)來(lái)創(chuàng)建杠桿頭寸。

• 交易批處理：通過(guò) EVC 在單個(gè)交易中執(zhí)行多個(gè)操作。內(nèi)置的延遲狀態(tài)檢查允許靈活地進(jìn)行操作排序，而模擬模式則可以在執(zhí)行前預(yù)覽結(jié)果，以降低風(fēng)險(xiǎn)。

• 投資組合管理：幫助用戶監(jiān)控和管理其倉(cāng)位。健康評(píng)分指示即將被清算的程度，而快速操作則允許用戶補(bǔ)充抵押品或償還債務(wù)。高級(jí)分析功能提供優(yōu)化倉(cāng)位和最大化收益的洞察。

• Euler Vault Explorer：Euler 模擬了現(xiàn)實(shí)世界信貸市場(chǎng)的復(fù)雜性，但提供了一種透明的風(fēng)險(xiǎn)查看方式。您可以通過(guò) Euler 的 Vault Explorer 或其他第三方儀表盤(pán)分析保險(xiǎn)庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)。

增長(zhǎng)動(dòng)力

自推出以來(lái)，Euler v2 獲得了顯著的關(guān)注，其 TVL 飆升超過(guò) 250 倍，使其成為目前 DeFi 領(lǐng)域增長(zhǎng)最快的借貸協(xié)議。月活躍用戶從不到 1000 人增長(zhǎng)到 2025 年 4 月的 10000 人，穩(wěn)步創(chuàng)下歷史新高。此外，今年迄今為止，活躍貸款額已從 8800 萬(wàn)美元增長(zhǎng)至 5.1 億美元，增幅約為 480%。值得注意的是，這一增長(zhǎng)是在僅部署了約 200 萬(wàn)美元協(xié)議激勵(lì)措施的情況下實(shí)現(xiàn)的。對(duì)我們而言，這些指標(biāo)意義非凡。在流動(dòng)性挖礦活動(dòng)往往只吸引短期唯利是圖的資本，導(dǎo)致關(guān)注數(shù)據(jù)意義不大的情況下，Euler 已證明，只需最少的財(cái)務(wù)激勵(lì)，即可實(shí)現(xiàn)真正的有機(jī)增長(zhǎng)，擁有真正的用戶——前提是產(chǎn)品體驗(yàn)像 Euler 一樣真正卓越。

自推出以來(lái)，Euler 的市值一直保持相對(duì)穩(wěn)定，而每日費(fèi)用和 TVL 卻迅速增加。

Source: DefiLlama

Source: DefiLlama

多鏈擴(kuò)張

推動(dòng) Euler 近期 TVL 增長(zhǎng)的因素有很多：Euler 專注于多鏈擴(kuò)展，在過(guò)去六個(gè)月中已在新興 EVM 鏈上快速部署，吸引了大量 TVL，并在新興網(wǎng)絡(luò)上確立了其作為領(lǐng)先貨幣市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。2025 年，Euler v2 擴(kuò)展到快速增長(zhǎng)的區(qū)塊鏈，例如Base，Sonic，Berachain，Bob， 和BNBCHAIN獲得實(shí)質(zhì)性的關(guān)注，并穩(wěn)步宣布新的連鎖擴(kuò)張，例如 Optimism。

到目前為止，Euler 的區(qū)塊鏈擴(kuò)展取得了成功，目前較小的區(qū)塊鏈約占 TVL 總量的 27%。

Source: DefiLlama

EulerSwap 

對(duì)我們 Wintermute Ventures 來(lái)說(shuō)至關(guān)重要的是 Euler 即將發(fā)布的 EulerSwap 產(chǎn)品（一款直接與其貨幣市場(chǎng)集成的自動(dòng)做市商 AMM）的愿景，旨在解決流動(dòng)性碎片化問(wèn)題并提升收益。這款掉期產(chǎn)品不僅設(shè)計(jì)獨(dú)特高效，而且通過(guò)整合Swap市場(chǎng)，Euler 還將自身打造為 DeFi 流動(dòng)性的一站式服務(wù)平臺(tái)，從而使該協(xié)議成為一個(gè)完整的生態(tài)系統(tǒng)。我們對(duì)這一愿景充滿期待，并期待運(yùn)用我們的專業(yè)知識(shí)為其提供支持。

以上就是Wintermute Ventures分析：我們?yōu)槭裁赐顿YEuler？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于Euler的核心概念的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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