以太坊收益分析：ETH 的未來如何？
固定收益不再只是傳統(tǒng)金融的專利。鏈上收益已成為加密貨幣的核心支柱。而以太坊作為最大的PoS區(qū)塊鏈，處于核心地位，其經(jīng)濟(jì)依賴于用戶鎖定其 ETH以幫助保護(hù)網(wǎng)絡(luò)并賺取收益。
然而，以太坊并非唯一的選擇。如今，加密貨幣用戶可以接觸到越來越多種類的收益型產(chǎn)品，其中一些產(chǎn)品與以太坊的質(zhì)押收益直接競爭，這可能會削弱以太坊的區(qū)塊鏈。收益型穩(wěn)定幣提供了更大的靈活性，并更容易接觸傳統(tǒng)金融，其收益與美國國債和合成策略掛鉤。
與此同時，DeFi 借貸協(xié)議擴(kuò)大了存款人可用的資產(chǎn)范圍和風(fēng)險狀況。兩者通常都能帶來比以太坊質(zhì)押更高的收益，這引出了一個關(guān)鍵問題：以太坊是否正在悄然輸?shù)暨@場收益之戰(zhàn)？
以太坊質(zhì)押收益下降
以太坊質(zhì)押收益是驗證者因維護(hù)網(wǎng)絡(luò)安全性而獲得的收益。它來自兩個來源：共識層獎勵和執(zhí)行層獎勵。
共識獎勵由協(xié)議發(fā)放，取決于質(zhì)押的 ETH 總量。按照設(shè)計，網(wǎng)絡(luò)中質(zhì)押的以太幣（ETH）越多，每個驗證者的獎勵就越低。該公式遵循反平方根曲線，確保隨著更多資金進(jìn)入系統(tǒng)，收益逐漸減少。執(zhí)行層的獎勵包括優(yōu)先費用（用戶為使其交易被納入?yún)^(qū)塊而支付的費用）和最大可提取價值（MEV），即通過優(yōu)化交易順序獲得的額外利潤。這些額外獎勵會根據(jù)網(wǎng)絡(luò)使用情況和驗證者策略而波動。
自 2022 年 9 月合并以來，以太坊的質(zhì)押收益率逐漸下降?？偸找媛剩òü沧R獎勵和小費）從峰值的 5.3% 左右降至 3% 以下，這反映了 ETH 質(zhì)押總量的增長以及網(wǎng)絡(luò)的日趨成熟。事實上，目前質(zhì)押的ETH 超過 3500 萬枚，占其總供應(yīng)量的 28%。
然而，只有獨立驗證者（即運行自己的節(jié)點并鎖定 32 ETH 的人）才能獲得全部質(zhì)押收益。雖然他們可以獲得 100% 的獎勵，但他們也承擔(dān)著保持在線、維護(hù)硬件和避免受到處罰的責(zé)任。大多數(shù)用戶會選擇更便捷的方案，例如 Lido 等流動性質(zhì)押協(xié)議或交易所提供的托管服務(wù)。這些平臺簡化了訪問流程，但會收取費用（通常在 10% 到 25% 之間），這進(jìn)一步降低了用戶的最終收益。
雖然以太坊低于 3% 的年質(zhì)押收益率看似不高，但與其競爭對手Solana相比仍具有優(yōu)勢。Solana 目前的平均網(wǎng)絡(luò)年利率約為 2.5%（最高年利率為 7%）。實際收益率方面，以太坊的收益率甚至更高：其凈通脹率僅為 0.7%，而 Solana 的凈通脹率為 4.5%，這意味著以太坊上的質(zhì)押者隨著時間的推移，權(quán)益稀釋程度更低。但以太坊的主要挑戰(zhàn)并非來自其他區(qū)塊鏈，而是其他能夠提供收益的替代協(xié)議的興起。
收益型穩(wěn)定幣獲得市場份額
收益型穩(wěn)定幣讓用戶持有與美元掛鉤的資產(chǎn)，同時獲得被動收入，這些收入通常來自美國國債或合成策略。與 USDC 或 USDT 等不向用戶支付收益的傳統(tǒng)穩(wěn)定幣不同，這些新穩(wěn)定幣協(xié)議會將部分基礎(chǔ)收益分配給用戶。
五大收益穩(wěn)定幣——sUSDe、sUSDS、SyrupUSDC、USDY 和 OUSG占據(jù)了 114 億美元市場的 70% 以上，并使用不同的方法來產(chǎn)生收益。
sUSDe 由貝萊德投資的 Ethena 公司發(fā)行，采用合成 delta 中性策略，涉及 ETH 衍生品和質(zhì)押獎勵。其收益率在加密貨幣領(lǐng)域名列前茅，歷史年利率在 10% 至 25% 之間。盡管當(dāng)前收益率已降至 6% 左右，但 sUSDe 仍然領(lǐng)先于大多數(shù)競爭對手，但由于其復(fù)雜的、依賴市場的策略，風(fēng)險也較高。
sUSDS 由 Reflexer 和 Sky（前 MakerDAO）開發(fā)，由 sDAI 和 RWA支撐。其收益率較為保守，目前為 4.5%，側(cè)重于去中心化和風(fēng)險規(guī)避。
SyrupUSDC 由 Maple Finance 發(fā)行，通過代幣化國債和 MEV 策略實現(xiàn)收益。其發(fā)行時收益率達(dá)兩位數(shù)，目前收益率為 6.5%，仍高于大多數(shù)中心化替代方案。
Ondo Finance 發(fā)行的 USDY 將短期國債代幣化，收益率為 4.3%，目標(biāo)客戶是受監(jiān)管且風(fēng)險較低的機(jī)構(gòu)。同樣來自 Ondo 的 OUSG 由貝萊德的短期國債 ETF 支持，收益率約為 4%，且符合完整的 KYC 要求，并高度重視合規(guī)性。
這些產(chǎn)品之間的主要區(qū)別在于它們的抵押品、風(fēng)險狀況和可訪問性。sUSDe、SyrupUSDC 和 sUSDS 完全是 DeFi 原生且無需許可的，而 USDY 和 OUSG 則需要 KYC 并迎合機(jī)構(gòu)用戶。
收益型穩(wěn)定幣正迅速受到青睞，它們將美元的穩(wěn)定性與曾經(jīng)專屬于機(jī)構(gòu)投資者的收益機(jī)會完美結(jié)合。過去一年，該領(lǐng)域增長了 235%，而且隨著對鏈上固定收益的需求不斷增長，其發(fā)展勢頭絲毫沒有放緩的跡象。
DeFi 借貸仍然以以太坊為中心
像 Aave、Compound 和 Morpho 這樣的去中心化借貸平臺，允許用戶通過向借貸池提供加密資產(chǎn)來賺取收益。這些協(xié)議根據(jù)供需關(guān)系通過算法設(shè)定利率。當(dāng)借貸需求上升時，利率也會上升，這使得 DeFi 借貸收益率更具動態(tài)性，而且通常與傳統(tǒng)市場不相關(guān)。
Chainlink DeFi 收益率指數(shù)顯示穩(wěn)定幣的借貸利率通常在 USDC 5% 左右，USDT 3.8% 左右。在牛市或投機(jī)狂潮期間（例如 2024 年 2 月至 3 月和 11 月至 12 月），借貸需求激增，收益率往往會飆升。與根據(jù)央行政策和信用風(fēng)險調(diào)整利率的銀行相比，DeFi 借貸是由市場驅(qū)動的。這創(chuàng)造了更高回報的機(jī)會，但也使借貸者面臨獨特的風(fēng)險，例如智能合約漏洞、預(yù)言機(jī)故障、價格操縱和流動性緊縮。
然而矛盾的是，許多此類產(chǎn)品本身卻建立在以太坊之上。收益型穩(wěn)定幣、代幣化國債以及 DeFi 借貸協(xié)議很大程度上依賴于以太坊的基礎(chǔ)設(shè)施，在某些情況下，甚至將 ETH 直接納入其收益策略。
以太坊仍然是傳統(tǒng)金融和加密原生金融領(lǐng)域最值得信賴的區(qū)塊鏈，并且在托管DeFi和風(fēng)險資產(chǎn)（RWA）方面繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。隨著這些領(lǐng)域的普及，它們推動了網(wǎng)絡(luò)使用率的上升，交易費用的增加，并間接增強(qiáng)了ETH的長期價值。從這個意義上講，以太坊或許并沒有輸?shù)暨@場收益之戰(zhàn)——它只是以不同的方式贏得了勝利。
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