Breed風投緊急預(yù)警：198家企業(yè)比特幣儲備達470億美元 暴跌或觸發(fā)連環(huán)清算
從微策略(Strategy)到新創(chuàng)小型股，2025年已有超過250家機構(gòu)把比特幣(BTC)當作「企業(yè)現(xiàn)金」。
這股BTC庫藏股熱潮挑戰(zhàn)傳統(tǒng)財務(wù)框架的同時，也埋下高杠桿的隱憂。
風險投資公司Breed報告直指：若BTC轉(zhuǎn)跌，許多企業(yè)可能陷入融資枯竭的死亡螺旋。
熱潮如何成形？
通膨的高漲與法幣信任危機推動企業(yè)尋找「數(shù)字黃金」，自2020年第一批公司把BTC納入資產(chǎn)負債表以來，Strategy的示范效應(yīng)持續(xù)擴散，持幣實體橫跨企業(yè)、政府、ETF與退休基金。
目前Strategy公司持有的企業(yè)BTC數(shù)量占53%，超過58萬枚。其他持有超過1萬枚BTC的知名公司包括Block.one(16.4萬枚)、Tether(10.05萬枚)、MARA Holdings(4.914萬枚)、Twenty One(3.15萬枚)、Riot Platforms(1.92萬枚)、Galaxy Digital(1.28萬枚)、Clean Spark(1.21萬枚)、Tesla(1.15萬枚)和Hut8(1.03萬枚)。
凈資產(chǎn)價值倍數(shù)成關(guān)鍵
報告說明：那些只是將比特幣添加到資產(chǎn)負債表，同時繼續(xù)專注于核心業(yè)務(wù)的公司，其估值主要取決于這些核心業(yè)務(wù)。
而當一家公司的唯一目的變成持有比特幣時，情況就會改變：他們選擇根據(jù)持有的比特幣進行估值。
市場不會因為一家公司擁有比特幣而授予其最高市值。當投資者相信管理階層能夠可靠地以比自身更快的速度提升每股比特幣價值時，市場就會授予其最高市值。
自2020年以來，Strategy透過反復(fù)執(zhí)行三個資本杠桿證明了這一點：
- 可轉(zhuǎn)換債券-發(fā)行低息優(yōu)先債券，只有當股價較發(fā)行日上漲30-50%時，才能轉(zhuǎn)換為股票。這可以實現(xiàn)大額低利率借款，同時避免股權(quán)稀釋，除非業(yè)績表現(xiàn)允許。
- 按市場發(fā)行股票-維持持續(xù)的ATM計劃，當股票交易價格高于MNAV時出售新股，有效地將美元成本平均轉(zhuǎn)化為更多BTC。
- 營運現(xiàn)金再投資-將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的每一美元自由現(xiàn)金流都用于購買現(xiàn)貨BTC。
而為了吸引投資者購買其股票而非直接持有BTC，這些公司必須跑贏比特幣本身。這種跑贏表現(xiàn)稱為溢價，即MNAV(凈資產(chǎn)價值倍數(shù))。
核心指標MNAV(市值÷凈資產(chǎn)價值)若高于1，市場愿意用溢價肯定「每股比特幣」的成長；跌破1，融資窗口即刻收縮。
死亡螺旋機制
Breed指出，生存威脅在于熊市的持續(xù)，在大量債務(wù)到期之際，熊市會侵蝕凈資產(chǎn)溢價。
并將可能發(fā)生的死亡螺旋分成七個階段：BTC急跌、MNAV下降、融資受阻、追加保證金、被迫拋售、價格續(xù)挫，最終引發(fā)整并與可能的下一輪加密熊市。
為衡量企業(yè)對價格波動的耐受力，Blockstream執(zhí)行長Adam Back提出「Months-to-mNAV Cover」，即以BTC收益覆蓋MNAV所需月數(shù)：Metaplanet約5個月，高成長但風險大；MicroStrategy需19個月，相對穩(wěn)健。
兩派策略誰能活下來
目前企業(yè)動機約分兩派：Tesla、Block采防御型配置；Strategy、Semler Scientific、Metaplanet則透過債權(quán)與股權(quán)并進的進攻型累積。
多數(shù)公司是后者，傾向以「增發(fā)股權(quán)」購入BTC，整體杠桿尚屬可控；但若未來債務(wù)占比提高，杠桿壓力將放大死亡螺旋。
但Breed報告點破：「沒有領(lǐng)導(dǎo)紀律與資本創(chuàng)新，任何比特幣庫藏股策略都只是在高杠桿的邊緣跳舞?！?/p>
投資人風險守則
目前比特幣持續(xù)在10.7萬美元震蕩，投資人可以關(guān)注MNAV溢價與Months-to-mNAV Cover兩項關(guān)鍵指標。
一旦BTC大幅回調(diào)、企業(yè)債務(wù)升高，七階段連鎖反應(yīng)可能引爆新一輪熊市；反之，若公司把BTC定位為長期抗通膨儲備并精控杠桿，死亡螺旋未必成真。
比特幣庫藏股策略同時是對法幣通膨的反擊，也是高杠桿資本運作的試煉。
唯有兼具紀律、風控與長期視角的企業(yè)，才有機會撐到下一個牛市。
以上就是Breed風投緊急預(yù)警：198家企業(yè)比特幣儲備達470億美元 暴跌或觸發(fā)連環(huán)清算的詳細內(nèi)容，更多關(guān)于Breed發(fā)現(xiàn)83%企業(yè)未對加密貨幣儲備計提減值準備的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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