上個(gè)周末，非常開心有機(jī)會(huì)在辦公室采訪了OG Frank @qinbafrank 。

這位低調(diào)的資深投資人和交易員，聊起穩(wěn)定幣與宏觀市場(chǎng)時(shí)邏輯清晰、見解全面。他帶我穿越了比特幣的十年共識(shí)、穩(wěn)定幣背后的美國(guó)野心、幣股結(jié)合的未來(lái)。

Frank認(rèn)為，Crypto市場(chǎng)正在變得更有效，穩(wěn)定幣、幣股結(jié)合等將倒逼整個(gè)加密行業(yè)“自我革命”，從泡沫走向基本面，從敘事走向落地。他也毫不避諱地指出ETH與BTC的本質(zhì)分野，以及穩(wěn)定幣未來(lái)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

這是一次信息密度極高的深度訪談。如果你對(duì)穩(wěn)定幣、RWA和最近種種的熱點(diǎn)敘事還存有疑問(wèn)，或者正在尋找一個(gè)理解加密世界新秩序的思維模型——推薦大家認(rèn)真看完。

第一章：穩(wěn)定幣的“陽(yáng)謀”與美元地位的強(qiáng)化

Mercy：您提到穩(wěn)定幣是一個(gè)“陽(yáng)謀”，具體指什么？

Frank： 我認(rèn)為穩(wěn)定幣是美國(guó)的一個(gè)“陽(yáng)謀”。這背后的深層原因，有三點(diǎn)：

第一，美國(guó)希望通過(guò)鏈上美元的方式，強(qiáng)化美元的地位。如今，很多國(guó)家和地區(qū)都在去美元化，美債的海外持有比例也在下降。美國(guó)需要為美元找到更多的應(yīng)用場(chǎng)景。

穩(wěn)定幣，特別是美元錨定的穩(wěn)定幣，本質(zhì)上是美元的代幣化，即“鏈上美元”。通過(guò)這種方式，美國(guó)可以繞過(guò)各國(guó)央行，直接將美元分銷給全球的加密人群，實(shí)現(xiàn)B2C的零售模式。

如果加密人群越來(lái)越多，穩(wěn)定幣發(fā)行量越來(lái)越大，美元錨定的穩(wěn)定幣占比越來(lái)越高，那么美國(guó)就能直接“截胡”非美地區(qū)的加密人群，讓他們使用美元穩(wěn)定幣進(jìn)行交易和支付。

第二，通過(guò)發(fā)行穩(wěn)定幣能為美債找到新的購(gòu)買力。為什么穩(wěn)定幣公司會(huì)去大量購(gòu)買短期美債？這個(gè)趨勢(shì)的加速，我認(rèn)為始于2022年Luna爆雷、FTX爆雷，以及2023年硅谷銀行爆雷。

這些事件讓Tether和Circle等穩(wěn)定幣發(fā)行商意識(shí)到，僅持有比特幣或?qū)⒋罅棵涝獌?chǔ)備放在銀行都有風(fēng)險(xiǎn)。因此，他們開始大量增持美債，特別是短期美債，因?yàn)槎唐诿纻鲃?dòng)性好，收益率高，且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

第三，美國(guó)的野心不止于此，他們想要的更多。大力推行穩(wěn)定幣是為了提前爭(zhēng)奪美國(guó)未來(lái)對(duì)于鏈上資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)。

所以，穩(wěn)定幣法案的推出，是為了通過(guò)鏈上美元擴(kuò)張美元影響力，為美債找到新買家，并最終掌握鏈上資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)。這是一個(gè)自然演變的過(guò)程，由Luna爆雷、恒大商票、硅谷銀行爆雷以及美聯(lián)儲(chǔ)加息等事件共同推動(dòng)。

Mercy：我們今年推出了OKX PAY，同時(shí)前兩天剛剛官宣了和Circle的戰(zhàn)略合作，穩(wěn)定幣已經(jīng)成為了新的主旋律。您認(rèn)為Tether和Circle在穩(wěn)定幣市場(chǎng)中的地位如何？

Frank： Circle目前占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，它最早拿到合規(guī)牌照，擁有完善的托管和合規(guī)體系。

同時(shí)，與Coinbase和貝萊德等巨頭深度綁定，并且正在積極拓展支付場(chǎng)景。但是，未來(lái)穩(wěn)定幣的競(jìng)爭(zhēng)一定會(huì)更加激烈，Circle現(xiàn)在感受到了競(jìng)爭(zhēng)壓力，因此跑得更快。

但Tether也有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。它在一些跨境支付中被大量使用，其使用場(chǎng)景有一大部分是在加密世界之外的貿(mào)易場(chǎng)景。

美國(guó)政府也希望Tether能繼續(xù)“開疆拓土”，只要它在掌控之內(nèi)，不作惡，并繼續(xù)增持美債，美國(guó)就愿意允許它通過(guò)這種方式去攻城略地。未來(lái)，非美地區(qū)的美元錨定穩(wěn)定幣市場(chǎng)，USDT可能仍將占據(jù)主導(dǎo)地位。

第二章：美股與加密市場(chǎng)的周期性波動(dòng)

Mercy：您對(duì)近期美股和加密市場(chǎng)的波動(dòng)有何看法？

Frank： 美股市場(chǎng)一直以來(lái)都有其自身的運(yùn)行規(guī)律。例如，在非衰退時(shí)期，美股通常會(huì)呈現(xiàn)V型反彈。

我在3月份就曾推斷，美股歷史上幾次大的調(diào)整，除了2008年金融危機(jī)，其他調(diào)整時(shí)間都相對(duì)較短，比如2018年只跌了三個(gè)月，2020年3月更是僅用一個(gè)月就V型反彈。

這得益于機(jī)構(gòu)量化基金和CTA策略的高度一致性，使得市場(chǎng)調(diào)整速度非常快，不會(huì)像某些幣種那樣經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)一兩年的熊市。今年美股的調(diào)整也很快，雖然個(gè)股跌幅較大，但市場(chǎng)去杠桿的速度也很快，一旦恐慌情緒消退，資金就會(huì)迅速回流。

Mercy：Tom Lee @fundstrat 最近在各種看多ETH，加之近期ETH的走勢(shì)也的確很猛。您認(rèn)為比特幣和以太坊在市場(chǎng)中的表現(xiàn)有何不同？

Frank： 我認(rèn)為比特幣和以太坊已經(jīng)不在同一個(gè)層面了。

比特幣在過(guò)去十幾年中，已經(jīng)淘汰了所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，奠定了其在價(jià)值存儲(chǔ)領(lǐng)域的地位。早期有萊特幣、比特幣黃金等競(jìng)爭(zhēng)者，甚至在2016、2017年還有大區(qū)塊之爭(zhēng)，2018年比特幣也曾分裂出BCH。

但最終，比特幣憑借其簡(jiǎn)單、歷史悠久和強(qiáng)大的共識(shí)，成為了數(shù)字黃金?，F(xiàn)在，很多人進(jìn)入行業(yè)時(shí)不會(huì)覺(jué)得比特幣有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這種共識(shí)會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。

以太坊則需要更多證明。雖然它在穩(wěn)定幣和美股上鏈等新敘事憑借他去中心化程度更高，安全性更好等優(yōu)勢(shì)占據(jù)先機(jī)，但其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)尚未完全確立。

它的成長(zhǎng)性是有的，未來(lái)在幣股融合中可能會(huì)占據(jù)很大份額，但其壟斷性或獨(dú)占性目前還沒(méi)有，競(jìng)爭(zhēng)依然激烈。

并且，ETH受宏觀影響更大，例如今年2月到4月，比特幣跌了30%多，但以太坊跌得更多。但是長(zhǎng)期來(lái)看，如果以太坊能持續(xù)努力，不斷修正它的發(fā)展方向，其基本面會(huì)不斷改善。

第三章：美股上鏈與加密行業(yè)的未來(lái)

Mercy：美股上鏈其實(shí)不是一個(gè)新話題，為什么現(xiàn)在又變得熱門起來(lái)？

Frank： 以前美股上鏈?zhǔn)峭低得馗?，現(xiàn)在則是在明確的法律法規(guī)指引下，可以光明正大地進(jìn)行。

美國(guó)SEC主席阿特金斯也提到，證券資產(chǎn)和鏈上融合是趨勢(shì)，SEC正在探索制定新的法律法規(guī)，并考慮讓紐交所和納斯達(dá)克上線加密代幣。這表明美國(guó)監(jiān)管層也看到了加密資產(chǎn)在清結(jié)算效率上的優(yōu)勢(shì)，并希望借穩(wěn)定幣法案推動(dòng)這一進(jìn)程。

此外，硅谷科技巨頭的推動(dòng)也是重要因素。他們認(rèn)為AI代表未來(lái)生產(chǎn)力，加密代表未來(lái)生產(chǎn)關(guān)系，兩者天然可以融合。

他們將這些理念傳遞給了政客，促使政府推動(dòng)美股上鏈。這背后也有選票的考量，加密人群在美國(guó)擁有龐大的投票群體，共和黨和川普積極擁抱加密，是為了爭(zhēng)取這些選民的支持。

Mercy：幣股融合會(huì)帶來(lái)哪些新的機(jī)會(huì)？

Frank：幣股融合將帶來(lái)新的資產(chǎn)類型和財(cái)富效應(yīng)。

首先，對(duì)于加密市場(chǎng)中的量化基金和大戶來(lái)說(shuō)，美股大票的永續(xù)合約將成為新的交易標(biāo)的，擴(kuò)大了他們的選擇范圍。

其次，美股的粉單市場(chǎng)和港股中的一些小盤股，如果通過(guò)代幣化上鏈，將可能帶來(lái)巨大的財(cái)富效應(yīng)。

最后，未上市公司（獨(dú)家獸）的股權(quán)交易，甚至未來(lái)創(chuàng)業(yè)公司直接發(fā)行代幣，都將成為可能。這將讓普通人也有機(jī)會(huì)參與到這些以前只有高凈值人群才能接觸到的投資中。

Mercy：您認(rèn)為加密行業(yè)將如何演變？

Frank： 我認(rèn)為加密市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)“擠水分”和“倒逼”的過(guò)程。

20、21年大水漫灌造成的加密VC大擴(kuò)張，推高了一級(jí)市場(chǎng)估值，太多項(xiàng)目估值虛高；當(dāng)下進(jìn)入了「清算期」。同時(shí)，加密項(xiàng)目的核心團(tuán)隊(duì)存在“只有權(quán)利，沒(méi)有義務(wù)”的道德風(fēng)險(xiǎn)，作惡成本低。這些問(wèn)題導(dǎo)致市場(chǎng)變得不健康。

現(xiàn)在，隨著ETF的引入和投資者結(jié)構(gòu)的成熟，市場(chǎng)將變得更加有效。投資者會(huì)更追求確定性，而非盲目追求高收益。

這將導(dǎo)致市場(chǎng)分化，資金會(huì)流向有基本面、有創(chuàng)新敘事、有成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，而那些權(quán)利義務(wù)不對(duì)等、不改進(jìn)的山寨項(xiàng)目將被淘汰。這種“擠壓”將倒逼加密從業(yè)者更加注重項(xiàng)目質(zhì)量和合規(guī)性，讓團(tuán)隊(duì)的權(quán)利和義務(wù)對(duì)等起來(lái)。

未來(lái)，我們可能會(huì)看到更多有實(shí)際業(yè)務(wù)進(jìn)展、收益與代幣價(jià)值高度掛鉤的項(xiàng)目出現(xiàn)，甚至有公司直接在鏈上發(fā)行代幣，而不是純粹的加密貨幣。這將使整個(gè)加密市場(chǎng)變得更加健康和成熟。

這里是《OKX的朋友們》對(duì)話篇～ 本期采訪人 @Mercy_okx , 非常開心可以和Frank @qinbafrank 老師進(jìn)行這樣的行業(yè)深度對(duì)話，希望對(duì)大家有所啟發(fā)！

之后我們會(huì)持續(xù)訪談圈內(nèi)圈外有影響力和認(rèn)知的老師，并做成系列內(nèi)容，感興趣的話歡迎關(guān)注～

本文僅供參考。本文僅代表作者觀點(diǎn)，不代表OKX立場(chǎng)。本文無(wú)意提供 (i) 投資建議或投資推薦； (ii) 購(gòu)買、出售或持有數(shù)字資產(chǎn)的要約或招攬； (iii)財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、法律或稅務(wù)建議。我們不保證該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或有用性。持有的數(shù)字資產(chǎn)（包括穩(wěn)定幣和 NFTs）涉及高風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)大幅波動(dòng)。您應(yīng)該根據(jù)您的財(cái)務(wù)狀況仔細(xì)考慮交易或持有數(shù)字資產(chǎn)是否適合您。有關(guān)您的具體情況，請(qǐng)咨詢您的法律/稅務(wù)/投資專業(yè)人士。請(qǐng)您自行負(fù)責(zé)了解和遵守當(dāng)?shù)氐挠嘘P(guān)適用法律和法規(guī)。

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