比特幣(BTC)儲備公司解釋：為何要花2美元買1美元的BTC？
一家比特幣財庫儲備公司的目標(biāo)是什么？是提高每股比特幣的比例，即公司持有的比特幣總量與公司完全稀釋后的股份數(shù)量之間的比率。
微策略（Microstrategy）公司并非試圖通過比特幣交易來把握時機并獲取美元收益，他們唯一的關(guān)注點在于通過以增值的方式在其資產(chǎn)負(fù)債表中增加比特幣，從而提高每股比特幣（BPS）的比例。
我們稱其持有的比特幣規(guī)模為“資產(chǎn)凈值（NAV）”，稱其市值與資產(chǎn)凈值的比率即為“溢價市值（mNAV）”。如果一家公司的市值為 100 億美元，其持有的比特幣價值 50 億美元，那么該公司的溢價市值為 2。（假設(shè)該公司股票供應(yīng)量為 1 億股，每股 100 美元，比特幣價格為 10 萬美元。這意味著該公司持有 5 萬枚比特幣，即每 1000 股對應(yīng)的比特幣數(shù)量為 50000/100000 = 0.5 枚。）
比特幣儲備公司提升其每股收益（BPS）的主要方式是通過“ATM”（市價發(fā)行）計劃：發(fā)行新股，直接在市場上出售，并用所得收益購買更多的比特幣。這就是我所說的儲備公司可以利用的第一種途徑。
第一部分：股票（ATM）
回到我的例子，這家市值 100 億美元的公司可以發(fā)行價值 10 億美元的新股，將其出售到市場，然后立即用所得現(xiàn)金購買價值 10 億美元的比特幣。假設(shè)股票和比特幣的價格沒有變動（這只是為了理解背后的數(shù)學(xué)原理），那么該公司的新市值為 110 億美元，新資產(chǎn)凈值為 60 億美元。其資產(chǎn)凈值溢價現(xiàn)在為 11/6 = 1.83，所以有所下降，但其每股比特幣比率現(xiàn)在為 60000/110000 = 0.545，所以有所上升。然后我們可以定義一個“比特幣收益率”，即每股收益的增長：0.0545/0.5 = 1.09，即 9%的收益率。
該公司以“增值”的方式購入了更多的比特幣：即便在股票數(shù)量有所稀釋的情況下，這種稀釋在每股收益方面仍是增值的，因為這一比率有所上升。
這種操作是比特幣財庫儲備公司最常用的手段，只有當(dāng)公司交易價格高于其資產(chǎn)凈值時才能進(jìn)行，即 mNAV 溢價高于 1 時。mNAV 溢價越高，這種 ATM 操作就越有利可圖，從而產(chǎn)生更高的“比特幣收益率”。
基本上，公司管理層是在以溢價向短期股票買家拋售股票，而他們獲取的收益最終會惠及長期持股者。（但顯然短期買家有可能成為長期持股者，所以如果認(rèn)為從長期來看值得，那么理性地接受以較大溢價買入也是可以的）
公司市值與其資產(chǎn)負(fù)債表之間的這種“套利”理論上也可以反向操作：如果公司股價相對于其資產(chǎn)凈值有大幅折價，那么管理層可以決定出售其資產(chǎn)負(fù)債表中的比特幣來回購股票，這一操作也會提高每股比特幣的數(shù)量。
在這兩種情況下，管理層都在與那些要么以大幅溢價買入、要么以大幅折價賣出的短期股票交易者進(jìn)行交易，這些操作所獲收益會重新分配給長期股東，他們的每股賬面價值得以提升，這意味著以比特幣計價的所持股票的理論“底價”在上漲。
實際上，迄今為止對該公司最具吸引力的操作是，在溢價高于資產(chǎn)凈值（mNAV）時出售股票，因為在 mNAV 貶值時出售則更為棘手：首先，如果規(guī)模足夠大（在策略方面確實如此），這可能會對基礎(chǔ)資產(chǎn)（比特幣）的價格產(chǎn)生負(fù)面影響，從而導(dǎo)致潛在的“死亡螺旋”（即比特幣和股票價格雙雙下跌）。其次，這會向市場傳遞負(fù)面信息，使公司看起來更弱，還會使其規(guī)?？s小。最后，這種操作可能涉及稅收問題，從而降低其盈利能力。
因此，一家比特幣儲備公司主要會專注于以較高的每股資產(chǎn)凈值出售股份，以增加每股收益并產(chǎn)生比特幣收益。值得注意的一點是，鑒于股東購買比特幣儲備公司是為了其比特幣收益，更高的比特幣收益就證明了以更高的每股資產(chǎn)凈值購買此類公司的合理性，而這也將使公司能夠持續(xù)產(chǎn)生更高的比特幣收益。較高的每股資產(chǎn)凈值既是原因也是結(jié)果。
“這聽起來不可持續(xù)，只有存在更傻的人愿意溢價購買，這種做法才能奏效！”沒錯，這大體上是對的，這就是為什么僅靠出售股票（ATM）來運作的比特幣儲備公司是個殘缺的工具，任何有抱負(fù)的比特幣儲備公司還應(yīng)當(dāng)利用第二種手段來獲取比特幣收益：在股權(quán)之上使用債務(wù)。
第二部分：債務(wù)（杠桿）
企業(yè)使用債務(wù)的方式非常直接：如果您認(rèn)為比特幣將以一定的復(fù)合年增長率（GAGR）（即年化投資回報率）增長，那么您可以發(fā)行利率低于該復(fù)合年增長率的固定收益工具，并以比特幣收益的形式“獲取差額”。
我不會詳述一家公司可能會使用哪些債務(wù)工具，但假設(shè)它能以每年 8% 的利率借款，并預(yù)計比特幣每年的復(fù)合增長率超過 20%。那么，該公司可以借入美元，用所得款項購買比特幣，從而獲得 12% 的利差（20%-8%），然后通過更高的每股收益比率將收益回饋給股東。
顯然，我知道人們極其害怕杠桿，往往認(rèn)為在加密貨幣領(lǐng)域使用任何杠桿都會讓你血本無歸，但：1/ 我寫了一整篇文章（即將更新）來介紹微策略（Microstrategy），表明他們的杠桿使用非常保守，爆倉的可能性極低；2/ 顯然，適度使用杠桿是有可能跑贏比特幣的，尤其是當(dāng)你有債務(wù)期限的保護(hù)時。
一個簡單的思維模型可以理解像微策略這樣的公司所涉及的杠桿類型，即想象一個 1.2 倍杠桿的長期比特幣多頭頭寸，只有在比特幣價格連續(xù)三年低于理論上的“平倉價格”時才會被強制清算。
如果一家公司能夠通過加杠桿的方式永久性地獲得更多比特幣，那么它將能夠擁有一個表現(xiàn)優(yōu)于比特幣的儲備，從而為股東提供比特幣收益。長期股東可以將每股比特幣價值比率視為其股票價格的理論底線，而且這個底線會以比特幣計價的方式永久性上升。比特幣儲備公司本質(zhì)上就是一種設(shè)計用來超越比特幣表現(xiàn)的工具。這就是為什么有些人愿意以高于賬面價值的價格長期持有這些公司的股票，而不會成為冤大頭。
例如，在 2024 年，微策略（MSTR）為其股東創(chuàng)造了 75% 的比特幣收益。這意味著，如果 2024 年初你的每股價格下限為 0.001 比特幣，那么到年底就變成了 0.00175 比特幣。如果你在 2024 年初以 1.75 倍的資產(chǎn)凈值購買 MSTR，那么你支付的超過資產(chǎn)凈值的全部 75% 的溢價在僅僅一年內(nèi)就全部收回了。
由于市場預(yù)期一家公司未來能夠為其股東提供的比特幣收益，因此以高于賬面價值的價格買入該公司股票完全合理，而“用1美元的比特幣換3美元”的說法完全是無稽之談。
全棧式加密儲備公司的成長路徑是什么？
所以，回顧前兩部分的內(nèi)容，一家“全棧式比特幣儲備公司”應(yīng)該有“兩條腿”：第一條是股票，第二條是債務(wù)。通常，它們從股票開始，并利用ATM來啟動飛輪。通過建立定期購買比特幣的一貫記錄，公司作為嚴(yán)格遵循Michael Saylor策略的比特幣儲備公司建立起信任，這促使投資者給予其較高的溢價，從而讓公司能夠獲得不錯的比特幣收益。
使用 ATM 有助于擴大公司規(guī)模，一旦達(dá)到一定規(guī)模，他們就可以開始發(fā)行固定收益工具，這證明了他們可以再次“利用”的更高資產(chǎn)凈值，從而進(jìn)一步擴大規(guī)模，只要條件允許，就可以重復(fù)這一過程。
“那會持續(xù)多久呢？”嗯，只要比特幣的復(fù)合年增長率顯著高于他們債務(wù)的利息支付，我想這種狀況還能持續(xù)很久……顯然，決定這樣一家公司能以多快的速度發(fā)展的主要因素在于其市值相對于資產(chǎn)凈值的溢價有多大，而這由市場決定，取決于關(guān)注度、公司看起來有多可靠、首席執(zhí)行官有多有魅力等等。
另一條普遍規(guī)則是，隨著公司規(guī)模的擴大，mNAV（市場資產(chǎn)凈值）理應(yīng)逐漸降低，但這并不意味著溢價會在 1 時結(jié)束，中/長期的均衡 mNAV 完全有可能超過 1.5。這也不意味著在一家小公司溢價極高時買入就是糟糕的選擇，因為如果該公司提供的比特幣收益率足夠高，這種做法也是可以被合理化的。正如我之前所寫，每次ATM操作都會降低 mNAV 溢價，但這并不一定意味著在同一時期內(nèi)你的表現(xiàn)遜于基礎(chǔ)資產(chǎn)（比特幣）。理論上，一家公司的 mNAV 可能從 5 倍降至 2 倍，而在此期間比特幣和股票的價格都保持不變。
山寨幣財庫儲備公司呢？
既然我已經(jīng)講了比特幣財庫儲備公司的情況，那其他幣種的儲備公司又如何呢？嗯，它們基于的模式完全相同。但顯然存在巨大差異，因為使用其他幣種作為基礎(chǔ)資產(chǎn)意味著使用的是一個實力弱得多的資產(chǎn)，而且“只漲不跌”的可能性也小得多。
這意味著使用固定收益部分要危險得多，大多數(shù)公司可能都不會選擇這條道路。如果你的山寨幣隨著時間的推移逐漸跌回零值（大多數(shù)山寨幣都是如此），那么以每年8%（甚至4%）的利率借入美元來購買山寨幣顯然是個糟糕的主意。
也許思考這些財庫儲備公司的最佳框架是 Guy Young（Ethena創(chuàng)始人）在這里提出的框架：
山寨幣儲備公司只不過是一種工具，能讓公開市場（及其龐大的規(guī)模）以不完美的方式接觸到山寨幣。這對股票買家來說是有利的，因為即便溢價購買底層資產(chǎn)也比根本買不到要好（如果他們看漲的話），而且對山寨幣來說也是有利的，因為與僅依靠加密原生資金池相比，它帶來了全新的資金流。
但與比特幣儲備公司相比，山寨幣儲備公司仍是殘缺不全的工具，因為它們無法利用股權(quán)和債務(wù)這兩條路徑來產(chǎn)生比特幣/加密貨幣收益。這意味著這些公司的市場資產(chǎn)凈值更有可能趨向于 1，甚至可能折價交易。但比特幣儲備公司并非如此。
至于以太坊的儲備公司，它們完全可以效仿Michael Saylor的策略，利用固定收益工具。如果你認(rèn)為以太坊的長期復(fù)合年增長率與比特幣相似，那么這確實是個好主意，但如果您對以太坊的未來沒有那么堅定的信心，那么發(fā)行債務(wù)來購買以太坊的風(fēng)險就大得多。
總結(jié)
1. 真正的“全棧”財庫儲備體系有兩個方面
- 第一階段：股票/ATM轉(zhuǎn)化了 mNAV 溢價，是公司實現(xiàn)規(guī)模擴張的關(guān)鍵工具。
- 第二階段：債務(wù)將比特幣復(fù)合年增長率與借款成本之間的差額貨幣化。
2. mNAV優(yōu)質(zhì)股溢價大于 1 可能非常合理：
- 如果比特幣收益率（BPS 增長）≥支付的溢價，長期持有者仍會獲利。
3. 山寨幣財庫儲備是單一的，即殘缺的工具：
- 如果沒有債務(wù)杠桿，從長期來看，它們應(yīng)該會向1倍的mNAV（或更低）靠攏。
以上就是比特幣(BTC)儲備公司：為何要花2美元買1美元的BTC？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于比特幣儲備公司的成長路徑介紹的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
你可能感興趣的文章
-
日本比特幣儲備熱潮升溫，AI公司目標(biāo)鎖定3,000枚BTC
日本上市人工智能公司Quantum Solutions近日宣布，計劃在未來一年內(nèi)建立3,000枚比特幣的戰(zhàn)略儲備，按當(dāng)前價格計算，這一投資額將超過3.5億美元,更多關(guān)于日本比特幣儲備熱潮…
2025-07-25 -
英國公司以1.35億美元融資打破當(dāng)?shù)乇忍貛?BTC)儲備記錄
Satsuma Technology公司籌集了1.35億美元,準(zhǔn)備進(jìn)行英國迄今為止最大的一次性比特幣購買,并將自身定位為該地區(qū)頂級BTC持有者,據(jù)周四發(fā)布的公告顯示，Satsuma Technology表示…
2025-07-25 -
Strategy公司推出錨定100美元的比特幣(BTC)股票以增加公司儲備
Strategy公司是全球最大的企業(yè)比特幣持有者,現(xiàn)正推出一項新型股票發(fā)行,旨在籌集更多資金以進(jìn)一步投資該加密貨幣,Strategy公司表示,融資凈收益將用于,公司的日常運營,包括收…
2025-07-23 -
加拿大比特幣公司Matador計劃到2027年持有6000枚BTC作為儲備
上市的比特幣解決方案公司Matado表示，計劃在2027年前購買多達(dá)6000枚比特幣，這是其比特幣購買策略的顯著加速,該公司目前持有77.4枚BTC，按當(dāng)前市場價格約為900萬美元,其長…
2025-07-23 -
日本上市公司Metaplanet儲備量已達(dá)16352枚 單筆9.36億美元BTC
在比特幣連日沖高、再創(chuàng)新天價之際，日本上市投資公司Metaplanet再度出手加碼，今(14)日宣布已斥資9,360萬美元購買797枚比特幣，持續(xù)展現(xiàn)對后市行情的高度信心,Metaplanet…
2025-07-14 -
特朗普高贊：公司23億BTC儲備獲批 個人年賺5700萬美金
當(dāng)?shù)貢r間周五，特朗普媒體與科技集團(tuán)（Trump Media & Technology Group，股票代碼DJT）宣布，其提交的S-3注冊聲明已獲美國證券交易委員會（SEC）批準(zhǔn)生效,更多詳細(xì)資訊…
2025-06-15 -
一文了解波卡（Polkadot）社區(qū)在出售50萬枚DOT換取比特幣（BTC）儲備問
在市場波動期間，波卡社區(qū)對于一項提案產(chǎn)生明顯分歧，該提案建議通過為期一年的DCA策略將50萬枚DOT代幣轉(zhuǎn)換為tBTC,更多詳細(xì)資訊請看下面正文 …
2025-06-13 -
一文詳細(xì)了解戰(zhàn)略比特幣（BTC）儲備：不僅適用于國家，也適用于協(xié)議
各國、企業(yè)和區(qū)塊鏈協(xié)議均將比特幣儲備視為戰(zhàn)略資產(chǎn)，但決策背后隱藏著深刻的博弈論,更多詳細(xì)資訊請看下面正文 …
2025-06-09 -
速讀巴基斯坦向特朗普加密團(tuán)隊宣布比特幣（BTC）儲備計劃
巴基斯坦加密貨幣部長與特朗普的數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊會面，促進(jìn)跨境合作并概述比特幣驅(qū)動的基礎(chǔ)設(shè)施計劃,更多詳細(xì)資訊請看下面正文 …
2025-06-04 -
瘋狂囤幣企業(yè)比特幣儲備占BTC總供應(yīng)量超3%
過去兩個月，超過60家采用比特幣戰(zhàn)略的企業(yè)集體將比特幣持有量翻倍，購買速度超過了Michael Saylor的Strategy公司,更多詳細(xì)資訊請看下面正文 …
2025-06-04
