比特幣（BTC）鏈上敘事：詳細(xì)解讀為何本輪牛市才剛剛開始
表面之下的靜默力量
市場頭條喧囂不斷——比特幣屢創(chuàng)新高，以太坊重奪主導(dǎo)地位，山寨幣也開始活躍。然而，在這些喧囂的背后，鏈上數(shù)據(jù)講述著一個(gè)更安靜、更有力的故事。
每一次大牛市都遠(yuǎn)在公眾意識到之前就開始了。牛市的前半段通常令人難以置信——投資者等待“更好的入場時(shí)機(jī)”，交易員每次突破都選擇離場，而懷疑論者則認(rèn)為市場過度擴(kuò)張。然而，區(qū)塊鏈的底層基本信號——資金流動、持倉情況和行為表現(xiàn)——卻悄然揭示了需求是可持續(xù)的還是投機(jī)性的。
目前，這些信號看起來與2020年初和2016年中期驚人地相似——這兩個(gè)時(shí)期是市場剛剛開始真正擴(kuò)張階段的節(jié)點(diǎn)。
讓我們來分析一下證據(jù)。
ETF需求成為新的結(jié)構(gòu)性買盤
本輪周期最大的變化是誰在買入。
僅上周，在美國上市的現(xiàn)貨比特幣ETF就錄得32.4億美元的凈流入，創(chuàng)下自推出以來的第二大單周流入量。這并非散戶的狂熱，而是機(jī)構(gòu)通過合規(guī)、受監(jiān)管的渠道進(jìn)行的資本配置。每一筆流入這些基金的資金都代表著實(shí)際購買了比特幣，將其轉(zhuǎn)移至冷錢包存儲，并從流通中移除。
這種持續(xù)的資金流入從根本上改變了比特幣的供需平衡。此前，散戶的熱情曾一度推動比特幣牛市；而如今，通過ETF的系統(tǒng)性資金流入，則形成了穩(wěn)定的低價(jià)買盤。
當(dāng)傳統(tǒng)顧問能夠像配置黃金或股票一樣配置比特幣時(shí)，潛在的可配置資金規(guī)模將從數(shù)十億美元擴(kuò)大到數(shù)萬億美元。我們正在見證富達(dá)所稱的比特幣“機(jī)構(gòu)化階段”的開端。
在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢依然不明朗的情況下，市場飆升并非巧合。這并非投機(jī)性暴漲，而是結(jié)構(gòu)性重估的開始。
交易所余額正在崩潰
雖然通過ETF流入的資金增加，但交易所儲備卻在快速下降。
在主要的中心化交易所中，比特幣儲備已降至2019年以來的最低水平?——這是五年多以來的最低點(diǎn)。最近幾周，已有超過10萬枚比特幣從交易所被提取。這很重要，因?yàn)榻灰姿囝~就像可出售的供應(yīng)庫存一樣。當(dāng)比特幣離開交易所時(shí)，它們通常會被轉(zhuǎn)移到托管、冷錢包或長期存儲中。
比特幣歷史上的每一次牛市都呈現(xiàn)出這樣的模式：比特幣在交易所的流通量逐漸減少，而價(jià)格則一路走高。這是一種信心的體現(xiàn)——持有者對交易的興趣減弱，而對長期持有的興趣增強(qiáng)。
與此同時(shí)，即使比特幣價(jià)格突破12.5萬美元，長期持有者（LTH）的比特幣持有比例仍保持在歷史高位附近。通常情況下，歷史高點(diǎn)會引發(fā)大規(guī)模獲利了結(jié)。但這一次，許多長期投資者卻選擇按兵不動。
當(dāng)比特幣被投資者鎖倉而不拋售時(shí)，即使是少量新增需求也會對價(jià)格產(chǎn)生巨大影響。這就是隱藏在比特幣固定供應(yīng)量中的杠桿作用。
“非流動性供應(yīng)”的興起
另一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)是“非流動性供應(yīng)”。它衡量的是比特幣的流通供應(yīng)量中有多少位于幾乎沒有或根本沒有消費(fèi)歷史的錢包中。
據(jù)Glassnode數(shù)據(jù)，這一數(shù)字最近達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的1430萬枚比特幣，約占現(xiàn)存所有比特幣的68%。這意味著幾乎每10枚比特幣中就有7枚實(shí)際上已經(jīng)退出市場。
這種動態(tài)導(dǎo)致了分析師所說的“供應(yīng)緊縮”局面。隨著ETF需求持續(xù)增長，以及減半后新發(fā)行量仍固定在每區(qū)塊3.125枚BTC，可用流動性進(jìn)一步減少。
這就是為什么每次下跌都很輕微，每次回調(diào)都很快被買盤消化。供應(yīng)根本無法滿足需求。
我們在周期中的位置
鏈上數(shù)據(jù)有助于確定我們處于周期的哪個(gè)階段——不是通過價(jià)格，而是通過行為。
有兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)尤為突出：
- 短期持有者 (STH) 成本基礎(chǔ)：該水平已從阻力位轉(zhuǎn)為支撐位——從歷史上看，這一轉(zhuǎn)變標(biāo)志著持續(xù)牛市趨勢的開始。
- MVRV比率（市值與已實(shí)現(xiàn)價(jià)值之比）：該指標(biāo)衡量的是價(jià)格相對于總成本基礎(chǔ)的偏離程度。在狂熱的頂部時(shí)期（2017年、2021年），MVRV飆升至極高水平。目前，該比率處于中性區(qū)域，更接近牛市初期的水平。
簡而言之：市場并未過度擴(kuò)張——它處于健康狀態(tài)，正在重拾動力，并且有強(qiáng)勁的基本面作為支撐。
穩(wěn)定幣與流動性擴(kuò)張
如果比特幣是資產(chǎn)，那么穩(wěn)定幣就是資金到達(dá)比特幣的軌道。
在萎縮近兩年后，全球穩(wěn)定幣市值已開始回升，突破3140億美元。從歷史數(shù)據(jù)上看，這一指標(biāo)比加密貨幣市場的主要風(fēng)險(xiǎn)偏好期提前幾個(gè)月。穩(wěn)定幣的增長表明，作為交易和資金流轉(zhuǎn)的命脈，流動性正在重回加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)。
隨著穩(wěn)定幣的增長，資金更自由地流入山寨幣、DeFi和其他數(shù)字資產(chǎn)。這股上漲的浪潮帶動了整個(gè)市場的繁榮。
而這一進(jìn)程才剛剛開始。
行為模式的轉(zhuǎn)變：積累而非投機(jī)
每個(gè)周期都有其行為特征。在后期，貪婪占據(jù)主導(dǎo)地位：高杠桿、短期交易和快速換手。在周期早期，情況則相反——持有者悄悄增持，波動性逐漸減弱。
這就是我們現(xiàn)在所看到的情況。
Glassnode的積累趨勢評分（用于追蹤不同錢包群體是凈買家還是凈賣家）最近數(shù)月來首次攀升至0.5以上。散戶錢包再次開始積累，中型持倉者正在重建倉位，而巨鯨則基本保持穩(wěn)定。
這種普遍的積累模式反映了以往牛市的初期階段，當(dāng)時(shí)投資者信心增強(qiáng)，但公眾關(guān)注度尚未達(dá)到頂峰。
宏觀背景：順風(fēng)回歸
宏觀環(huán)境是另一個(gè)關(guān)鍵層面。
降息再次提上日程。各國央行發(fā)出信號，緊縮政策已走到盡頭。財(cái)政支出仍居高不下，政府債務(wù)持續(xù)擴(kuò)張——這給法定貨幣的長期價(jià)值帶來了更大壓力。
在這樣的環(huán)境下，投資者自然會尋求稀缺的非主 權(quán)資產(chǎn)。黃金、股票，以及現(xiàn)在越來越熱門的比特幣。
加密貨幣不再是投機(jī)性的“另類”資產(chǎn)。它正在成為一種核心的宏觀對沖工具——一種流動性強(qiáng)、無國界、全天候運(yùn)作的資產(chǎn)，可以抵御貨幣貶值。機(jī)構(gòu)配置者已經(jīng)意識到了這一點(diǎn)，他們的行為通過ETF的資金流動和投資組合的納入證實(shí)了這一點(diǎn)。
再加上鏈上供應(yīng)的收緊，這就形成了結(jié)構(gòu)性上行的完美風(fēng)暴。
哪些因素可能使牛市論證失效
任何論點(diǎn)若不考慮其可能被證偽的因素都不算完整。
以下是需要關(guān)注的關(guān)鍵信號：
- 交易所儲備余額上升：如果交易所儲備在數(shù)周內(nèi)持續(xù)穩(wěn)步增加，則可能意味著持有者正準(zhǔn)備出售。
- ETF資金流入減少：如果機(jī)構(gòu)需求降溫，而長期持有者開始拋售，這可能預(yù)示著中期周期調(diào)整。
- 極端MVRV讀數(shù)：如果估值指標(biāo)開始出現(xiàn)類似于2021年的極度樂觀水平，則表明市場過熱。
到目前為止，這些條件都不存在。
如何解讀這個(gè)階段
把當(dāng)前市場想象成一道又長又陡的樓梯——而不是一部垂直的電梯。
每一次上漲之后都會經(jīng)歷停頓、調(diào)整和短暫的恐慌。但其背后的基礎(chǔ)——機(jī)構(gòu)資金流入、供應(yīng)縮減和信心增強(qiáng)——比以往任何一輪周期都更加穩(wěn)固。
比特幣或許已經(jīng)站穩(wěn)12萬美元，但從鏈上數(shù)據(jù)來看，其結(jié)構(gòu)更像是在2020年中期，而不是2021年末。我們目前才剛剛進(jìn)入積累和擴(kuò)張階段。最終的分配階段——也就是狂熱情緒開始蔓延的階段——還在前方。
換句話說：人群看到的是“頂端”，鏈上顯示的是“起點(diǎn)”。
總結(jié)
價(jià)格吸引眼球，但鏈上行為才揭示真相。
比特幣的基本面——可衡量、透明且不可篡改——表明市場仍處于結(jié)構(gòu)性上升趨勢的早期階段。機(jī)構(gòu)投資者正在穩(wěn)步購買，交易所儲備正在減少，而長期持有者則保持觀望。
再加上有利的宏觀背景、不斷擴(kuò)大的穩(wěn)定幣流動性以及廣泛的基礎(chǔ)積累，結(jié)論只有一個(gè)：這輪牛市還有數(shù)年而非數(shù)月的上漲動力。
這個(gè)階段的每一次下跌都不是警示，而是提前布局市場從頭開始重建的機(jī)會。
這不是結(jié)束，而是開始。
以上就是比特幣（BTC）鏈上敘事：為何本輪牛市才剛剛開始的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于比特幣牛市的新敘事邏輯的資料請關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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