加密貨幣的采用周期通常包含三年的增長擴(kuò)張期，隨后是持續(xù)約一年的熊市。

若從 2022 年 11 月 BTC 價(jià)格低點(diǎn)起算，當(dāng)前擴(kuò)張期已持續(xù) 1,044 天。作為參照，2021 年周期擴(kuò)張持續(xù) 1,063 天，2017 年周期為 1,065 天。

按此衡量，我們顯然處于當(dāng)前擴(kuò)張階段的「周期末期」。

但當(dāng)前的數(shù)據(jù)和關(guān)鍵指標(biāo)，與 2021 年 9 月時(shí)相比如何？

我們將在本報(bào)告中解答這個(gè)問題。

已實(shí)現(xiàn)利潤與持幣時(shí)長銷毀指標(biāo)

已實(shí)現(xiàn)利潤

根據(jù) Glassnode 數(shù)據(jù)，本周期 BTC 投資者已實(shí)現(xiàn) 8,570 億美元利潤——較 2021 年周期高出 65%。

考慮到 BTC 價(jià)格越高，長期投資者每周期獲得的收益就越多，這個(gè)現(xiàn)象在預(yù)期之內(nèi)。

一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化比較的方式是將已實(shí)現(xiàn)利潤與各周期的市值進(jìn)行對(duì)比。

2021 年周期峰值市值為 1.26 萬億美元，實(shí)現(xiàn)利潤與市值比率為 0.41。

BTC 當(dāng)前市值為 2.28 萬億美元，本周期目前的實(shí)現(xiàn)利潤與市值比率為 0.38。

結(jié)論？從「財(cái)富創(chuàng)造」角度看，我們目前已達(dá)到與整個(gè) 2021 年周期相似的水平。

已實(shí)現(xiàn)利潤數(shù)據(jù)圖表

持幣時(shí)長銷毀指標(biāo)

審視獲利了結(jié)的另一個(gè)角度是「持幣時(shí)長銷毀指標(biāo)」。

根據(jù) Glassnode 定義，該指標(biāo)衡量代幣在花費(fèi)前被持有的總天數(shù)。

如下圖所示，本周期「幣天銷毀」總量已比 2021 年周期高出 15%。

這同樣符合「周期末期」的特征。

幣天銷毀數(shù)據(jù)圖表

長期持有者供應(yīng)量

本周期長期持有者的行為模式與上周期相似。

在 2020 年 10 月至 2021 年 3 月期間，長期持有者供應(yīng)量下降 13.5%（對(duì)應(yīng) 2021 年 4 月的第一個(gè)價(jià)格峰值）。隨后 LT 持有者供應(yīng)量反彈并在周期剩余時(shí)間內(nèi)持續(xù)上升。

類似地，從 2023 年 12 月到 2025 年 2 月，長期持有者供應(yīng)量下降 12.4%，之后回升至當(dāng)前 73% 的水平。

結(jié)論：長期持有者傾向于向進(jìn)入市場的新資金分配代幣。在 2021 年周期，這發(fā)生在 2021 年 4 月的第一個(gè)價(jià)格峰值時(shí)期。

而在當(dāng)前周期，這發(fā)生在去年第四季度并持續(xù)到今年第一季度。

如果我們期待一個(gè)爆發(fā)性的第四季度，就需要看到新資金流入市場——這是我們?cè)谏现芷谕谖茨芤姷降默F(xiàn)象。

長期持有者供應(yīng)量數(shù)據(jù)圖表

比特幣主導(dǎo)地位

過去兩個(gè)周期中，市場均在比特幣主導(dǎo)地位下降至 40% 左右時(shí)見頂。

本周期我們遠(yuǎn)未接近該水平。我們認(rèn)為有幾個(gè)原因：

• 本周期通過 ETF 實(shí)現(xiàn)的 BTC 金融化以及機(jī)構(gòu)的參與
• 加密貨幣市場的成熟。上周期除以太坊外，每個(gè) L 1 都是投資者投機(jī)的「閃亮新玩具」。此外，NFT 和 DeFi 當(dāng)時(shí)還處于早期階段——投資者可能嚴(yán)重高估了它們的成熟度、用例和可持續(xù)性。如今情況已不同，市場已經(jīng)成熟。
• 2021 年周期因 COVID 而出現(xiàn)大量財(cái)政和貨幣政策支持，這種盛況可能不會(huì)重演。當(dāng)山寨幣表現(xiàn)遠(yuǎn)超 BTC 時(shí)，持有 BTC 的動(dòng)機(jī)很小。如今情況不同，資產(chǎn)選擇變得至關(guān)重要。

我們?nèi)哉J(rèn)為 BTC 主導(dǎo)地位會(huì)進(jìn)一步下降，但不會(huì)達(dá)到過去所見水平。

比特幣主導(dǎo)地位數(shù)據(jù)圖表

200 周移動(dòng)平均線

我們密切關(guān)注 200 周移動(dòng)平均線有兩個(gè)原因：

• 熊市中，比特幣往往下跌至其 200 周移動(dòng)平均線；
• 過去兩個(gè)周期中，當(dāng) 200 周移動(dòng)平均線收斂于前周期高點(diǎn)時(shí)，比特幣見頂；

200 周移動(dòng)平均線當(dāng)前為 5.31 萬美元。

我們今年最終會(huì)不會(huì)跌到 6.6 萬美元（前周期高點(diǎn)）？

可能性不大，因?yàn)槲覀兊墓浪泔@示即使未來幾個(gè)月出現(xiàn) 40% 的大幅上漲，200 周移動(dòng)平均線也將在 5.7 萬美元區(qū)間。當(dāng)然，如果周期延續(xù)至明年，回到那些水平是有可能的。

結(jié)論：隨著周期推移，收益遞減規(guī)律正在顯現(xiàn)，如下圖所示。

200 周移動(dòng)平均線數(shù)據(jù)圖表

已實(shí)現(xiàn)價(jià)格與 MVRV-Z 分?jǐn)?shù)

已實(shí)現(xiàn)價(jià)格

根據(jù) Glassnode 數(shù)據(jù)，比特幣的已實(shí)現(xiàn)價(jià)格（代表網(wǎng)絡(luò)上所有幣的成本基礎(chǔ)）目前為 5.38 萬美元。

與 200 周移動(dòng)平均線類似，比特幣在熊市中往往回歸其已實(shí)現(xiàn)價(jià)格，而周期通常在已實(shí)現(xiàn)價(jià)格達(dá)到與前周期高點(diǎn)一致的水平時(shí)見頂。

與 200 周移動(dòng)平均線類似，我們不預(yù)計(jì)該指標(biāo)今年能達(dá)到前周期高點(diǎn)——這進(jìn)一步凸顯了收益遞減規(guī)律。

已實(shí)現(xiàn)價(jià)格數(shù)據(jù)圖表

MVRV-Z 分?jǐn)?shù)

MVRV-Z 分?jǐn)?shù)通過 z 分?jǐn)?shù)衡量比特幣市值相對(duì)于其已實(shí)現(xiàn)價(jià)值被「拉伸」的程度，并經(jīng)過歷史波動(dòng)率調(diào)整。

當(dāng)前讀數(shù) 2.28 表明比特幣市值相對(duì)于其成本基礎(chǔ)，較歷史常態(tài)偏離約 2.28 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。

有趣的是，我們現(xiàn)在處于比 2021 年周期同期更高的水平。當(dāng)時(shí)比特幣在 10 月 /11 月上漲約 50%，以 MVRV-Z 分?jǐn)?shù) 3.49 結(jié)束周期。

如果本周期該指標(biāo)接近 3，BTC 價(jià)格可能達(dá)到 16 萬至 17 萬美元區(qū)間（漲幅 40-50%）。

MVRV-Z 分?jǐn)?shù)數(shù)據(jù)圖表

恐懼與貪婪指數(shù)

恐懼與貪婪指數(shù)數(shù)據(jù)圖表

如果您認(rèn)為當(dāng)前市場緊張不安，那么 2021 年同期市場更加恐慌。事實(shí)上，2021 年 9 月我們處于極度恐懼狀態(tài)。當(dāng)時(shí) BTC 剛剛回調(diào) 20%，跌至 4.3 萬美元，隨后在接下來五周內(nèi)上漲至 6.6 萬美元頂部（漲幅 53%）。

總結(jié)展望

沒有定律要求比特幣必須延續(xù)我們歷史上遵循的「四年周期」路徑。

但仔細(xì)研究數(shù)據(jù)后，很難否定第四季度見頂?shù)目赡苄浴?/p>

為什么？

我們認(rèn)為「四年周期」框架得以維持有多個(gè)原因：

• 敘事錨定。投資者預(yù)期「減半后的牛市」，這影響了投資者頭寸布局、加密原生公司的營銷周期和媒體報(bào)道。反身性使得這種模式自我實(shí)現(xiàn)。
• 流動(dòng)性與信貸周期。減半周期歷史上與全球債務(wù)再融資周期同步，放大了產(chǎn)生加密牛市所需的流動(dòng)性。
• 四年減半周期的機(jī)制及其對(duì)礦工運(yùn)營的影響，在需求往往回歸市場時(shí)供應(yīng)收緊。
• 產(chǎn)品 / 創(chuàng)新節(jié)奏。風(fēng)險(xiǎn)投資傾向于按照與四年減半周期同步的流動(dòng)性周期為行業(yè)提供資金。這些項(xiàng)目需要時(shí)間進(jìn)入市場，新的創(chuàng)新和敘事以爆發(fā)式出現(xiàn)，放大了加密貨幣采用周期。
• 波動(dòng)性。投資者預(yù)期加密市場會(huì)出現(xiàn)深度熊市，以便折價(jià)購買心儀的資產(chǎn)。這自然會(huì)影響獲利了結(jié)，形成自我強(qiáng)化的反饋循環(huán)。
• 基于觀察到的數(shù)據(jù)以及這些定性 / 行為因素的根深蒂固，我們的基本假設(shè)是 BTC 將在第四季度再次見頂。

以上就是比特幣周期魔咒重演？2025年Q4或迎歷史性高點(diǎn)的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于比特幣周期迎歷史性高點(diǎn)的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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