全村人的希望：待批的155種山寨幣ETF能否帶來全面牛市？
隨著監(jiān)管門檻放寬，超150種山寨幣ETF正排隊等待美國SEC審批，若成功推出可能為市場帶來數(shù)百億美元新增流動性，但同時也可能沖擊現(xiàn)有數(shù)字資產(chǎn)財庫（DATs）的融資模式并引發(fā)短期劇烈波動。
彭博社預測，繼比特幣和以太坊 ETF 之后，未來還將推出超過 200 種加密 ETF。山寨幣會得到同樣的青睞，還是將面臨更多的震蕩？讓我們來深入分析：
- 歷史背景
- DATs：抵押風險與 MNAV 觀察
- 山寨幣 ETF 的看漲和看跌理由
- 我們?nèi)绾巫叩竭@一步？關鍵催化劑
- 宏觀影響：3000 億美元穩(wěn)定幣流動性將推動 DeFi 牛市
- 逆向信號
- ETF 推出期間需要關注什么
- 值得關注的三大具有巨大影響力的 ETF
歷史背景
自首批 ETF 推出以來，加密 ETF 領域已發(fā)生巨大變化。美國現(xiàn)貨比特幣 ETF 的總凈資產(chǎn)已超過 1460 億美元，鞏固了比特幣在加密市場中占據(jù) 59% 份額的主導地位。以太坊 ETF 位居第二，持有約 250 億美元資產(chǎn)?，F(xiàn)貨比特幣 ETF 的累計凈流入現(xiàn)已超過 500 億美元，并且市場持續(xù)看到每日資金流入。
在加密 ETF 出現(xiàn)之前，傳統(tǒng)金融通過 GBTC 和 MSTR 等方式持有數(shù)字資產(chǎn)敞口。這種方法催生了數(shù)字資產(chǎn) Treasury 公司（DATs），這些公司積累特定的山寨幣，如 ETH、SOL、XRP 等，以便投資者可以通過股票獲得敞口。DATs 是前 ETF 時代與當今待批準的山寨幣 ETF 之間的橋梁，它們也是風險出現(xiàn)的地方。
DATs：抵押風險與 MNAV 觀察
市值與凈資產(chǎn)價值倍數(shù)（MNAV）很重要，因為它顯示了一個 DAT 籌集資金的難易程度。當該倍數(shù)高于 1 時，容易獲得債務，可以購買更多代幣。如果持續(xù)低于 1，融資就會枯竭，儲備金出售成為真實風險。
請密切關注頂級 DATs 的 MNAV 和溢價、PIPE 解鎖日期、流動性，以及 10-Q 報表或運營更新中的任何資產(chǎn)負債表。壓力也可能蔓延；小型 DAT 的麻煩可能影響較大的 DAT，或者頂層的問問題可能向下產(chǎn)生漣漪效應。
山寨幣 ETF 的看漲和看跌理由
看漲理由
山寨幣 ETF 的興起可能很快為市場帶來重大的流動性提振。以 ProShares CoinDesk 20 ETF 為例；它包含了一些重要資產(chǎn)，如 HBAR、ICP、XRP 和 SOL?？偣灿?155 種追蹤 35 種加密貨幣的 ETP 等待批準。大量流動性涌入這些 ETF 將推高相關山寨幣的價格，以延續(xù)比特幣和以太坊 ETF 的漲勢。
此外 ETF 的資金流入驅(qū)動了市場對底層代幣的關注，促使一些配置者購買更高貝塔的 DATs。DATs 隨后籌集資金并積累更多代幣，這可能進一步強化山寨幣的敘事。更重要的是像貝萊德、富達、VanEck 和 Grayscale 這樣的發(fā)行方提供了一個可信的網(wǎng)關。這可能釋放出比僅通過交易所訪問更大、更穩(wěn)定的投資。
看跌理由
另一方面山寨幣難以重拾其通常的牛市炒作熱度，這種需求疲軟可能會限制其表現(xiàn)。CoinDesk 20 指數(shù)突顯了這個問題：BTC 和 ETH 以 29% 和 22% 的權(quán)重占據(jù)主導地位，而像 ICP 和 FIL 這樣的山寨幣在籃子中僅占 0.2%。這種集中度意味著更多資金將流向主流幣種，使其受益更多。
此外，如果資金從 DAT 股票轉(zhuǎn)向山寨幣 ETF，DAT 的凈資產(chǎn)價值（MNAV）可能降至 1 以下，導致資金枯竭。這可能迫使出售儲備金，從而對那些山寨幣產(chǎn)生直接賣出壓力。
推出時的微觀結(jié)構(gòu)： 即使在中期看漲的前景下，也要預期在 ETF 上市前后會出現(xiàn) 24-72 小時的「利好出盡是利空」的波動。
我們?nèi)绾巫叩竭@一步？關鍵催化劑
對山寨幣 ETF 日益增長的興趣是由多種因素共同推動的：
9 月 17 日，美國證券交易委員會（SEC）引入了「商品信托份額通用上市標準」。該標準縮短了新 ETF 的審批時間，并使過程更具可預測性。得益于 SEC 的通用上市標準，我們可能在政府重新開門時在短時間內(nèi)看到多個 ETF 獲得批準。
更早之前，在 7 月份，SEC 允許非比特幣加密 ETF 進行實物贖回，使其與傳統(tǒng)商品 ETF 保持一致。減少了流動性摩擦，并吸引了更多機構(gòu)資金。
比特幣和以太坊現(xiàn)貨 ETF 的成功也推動了更廣泛的采用，到 2025 年中，59% 的機構(gòu)將其投資組合的 10% 以上配置于數(shù)字資產(chǎn)。
經(jīng)驗法則（嚴格標準）： 受 ISG 監(jiān)管的現(xiàn)貨交易場所，或至少六個月的受監(jiān)管期貨交易且具有數(shù)據(jù)共享，或在現(xiàn)有上市 ETF 中跟蹤度達到 40% 以上。這為許多主要和中型市值的代幣預先掃清了障礙。
宏觀影響：3000 億美元穩(wěn)定幣流動性將推動 DeFi 牛市
截至 2025 年 10 月，全球有近 3000 億美元的穩(wěn)定幣流動性在流通。這一龐大的基礎設施為 ETF 驅(qū)動的資本催化劑奠定了基礎，將機構(gòu)資金引入 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)并放大 回報。
3000 億美元穩(wěn)定幣流動性與預期的山寨幣 ETF 資金流入之間的協(xié)同效應可能產(chǎn)生乘數(shù)效應。例如在比特幣 ETF 中觀察到的資金流入與市值乘數(shù)，表明每 1 美元的 ETF 資本可能使市值膨脹數(shù)美元。如果山寨幣 ETF 獲得關注，這可能釋放數(shù)百億美元，到 2025 年底將總加密市值推向新高。
隨著特朗普時代政策下監(jiān)管清晰度的提高，機構(gòu)資本的涌入可能極大地推動 DeFi 協(xié)議，特別是那些整合了如 LINK 和 HBAR 等資產(chǎn)的協(xié)議，這些資產(chǎn)連接了傳統(tǒng)金融和區(qū)塊鏈，或者像 REX-Osprey 為 TAO、INJ 等山寨幣申請的質(zhì)押 ETF。
此外，在美元走軟和風險資產(chǎn)接近歷史高點的背景下，ETF 為機構(gòu)提供了一條便捷的路徑，使其能夠沿著風險曲線從 BTC 輪動到大盤山寨幣，然后到中盤股和 DeFi。
乘數(shù)警告： 流入資金對估值的影響依賴于持續(xù)的凈創(chuàng)建和健康的資金基差。DAT 壓力（MNAV < 1 或解鎖事件）可能暫時抑制該乘數(shù)。
逆向信號
作為一貫的逆向投資者，Jim Cramer 最近敦促投資者拋售加密貨幣，轉(zhuǎn)投股票。鑒于他在關鍵轉(zhuǎn)折點上出錯的歷史記錄，我認為現(xiàn)在是時候更加堅定地持有加密資產(chǎn)了。
擔憂 ETF 會蠶食 DATs 并引發(fā)清算的情緒，與前所未有的強大市場準入和清晰度、ETF 通道和審批隊列并存。如果首周資金流入保持強勁，這種不匹配可能構(gòu)成看漲格局。歷史上對 DAT 壓力的高度擔憂與改善的市場準入并存，往往標志著積累階段，而非市場頂部。
ETF 推出期間需要關注什么
- 第 0-3 天： 預期搶先交易和「利好出盡是利空」的風險。關注凈創(chuàng)建量與贖回量以及屏幕顯示的買賣價差。
- 第 1-4 周： 如果凈流入保持強勁，且現(xiàn)貨價格與永續(xù)合約價格保持一致，則逢低買入的偏向可能持續(xù)。
- 輪動信號： 其他幣種相對于 BTC 的周度更高的高點 / 低點表明山寨幣需求正在擴大。若未能出現(xiàn)此信號，則傾向于保持重倉 BTC。
- 跨資產(chǎn)線索： DAT 溢價隨著 ETF 資金流入而改善，會形成正向反饋循環(huán)。
值得關注的三大具有巨大影響力的ETF
- Solana： SOL 是除了 BTC 和 ETH ETF 之外，最有望從多元化中受益的、信念最強的山寨幣。在等待批準的 155 種加密 ETF 中，有 23 種以 Solana 為目標。這種強烈的機構(gòu)需求跡象顯示了資金可能的流向。因此追蹤 SOL 的 ETF 是值得關注并可能帶來巨大投資回報的最重要 ETF 之一。
- ProShares CoinDesk 20 ETF： 追蹤 20 種頂級加密貨幣，包括 BTC、ETH 以及像 XRP 這樣的山寨幣，這可以分散機構(gòu)的敞口。
- REX-Osprey 21-Asset ETF： 旨在提供對特定加密貨幣的敞口，并為像 ADA、AVAX、DOT、NEAR、SEI、SUI、TAO 和 HYPE 等代幣提供質(zhì)押功能。
第四季度可能迅速被 ETF 敘事主導，提振相關領域如 DeFi。無論山寨幣是否能捕獲與 BTC 相同的需求，這股勢頭是不可否認的。保持信心，為即將到來的山寨幣 ETF 敘事做好布局。
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