回望比特幣（BTC）2025：“數(shù)字黃金”為何讓投資者失望？
盡管人們都在大肆宣傳“特朗普時(shí)代”可能出現(xiàn)的加密熱潮，但比特幣的表現(xiàn)幾乎落后于所有主要資產(chǎn)類別?；仡櫛忍貛?2025 年至今的表現(xiàn)，2025 可以稱之為“失意之年”。
自今年 1 月美國(guó)總統(tǒng)就職以來(lái)，比特幣的回報(bào)率僅為 5.8% 左右，而納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)都實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的漲幅，就連黃金這種經(jīng)典的避險(xiǎn)資產(chǎn)也大幅跑贏比特幣。
期待“Trump trade”提振的投資者如今面臨殘酷的現(xiàn)實(shí)：宏觀環(huán)境不利、資金輪動(dòng)至 AI 股票以及長(zhǎng)期投資者獲利了結(jié)，這些因素在這一年中的大部分時(shí)間里都限制了比特幣的上漲空間。
自特朗普1月20日就職以來(lái)：比特幣上漲5.78%、標(biāo)普500指數(shù)上漲11.95%、納斯達(dá)克指數(shù)上漲16.17%。來(lái)源：X
10 萬(wàn)美元的阻力位
所有人都在問(wèn)的關(guān)鍵問(wèn)題是：為什么比特幣無(wú)法突破？
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，10 萬(wàn)美元已成為一個(gè)心理獲利區(qū)。鏈上數(shù)據(jù)顯示，每當(dāng)比特幣突破這一價(jià)位時(shí)，長(zhǎng)期持有者的拋售量就會(huì)大幅上升。
這些人包括早期采用者、巨鯨和長(zhǎng)期堅(jiān)定的支持者，他們并非恐慌性拋售；只是在降低風(fēng)險(xiǎn)，并將資金轉(zhuǎn)移到其他表現(xiàn)優(yōu)異的領(lǐng)域，例如 AI 和科技股。每當(dāng)比特幣突破 10 萬(wàn)美元，都會(huì)引發(fā)一波拋售潮：這不是恐慌，而是獲利了結(jié)。
這形成了一個(gè)結(jié)構(gòu)性賣壓，使得比特幣價(jià)格很難維持在新高水平。
需求疲軟與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)
市場(chǎng)低迷的另一原因是需求疲軟。比特幣目前的交易價(jià)格低于短期持有者的成本基數(shù)：大約 106,100 美元（截至 10 月 30 日），且難以在 11 萬(wàn)美元以上維持，可以將其稱為 0.85 支撐位。
這一點(diǎn)很重要，因?yàn)閺倪^(guò)往歷史看，當(dāng)比特幣未能守住這一區(qū)間時(shí)，往往預(yù)示著更大幅度的回調(diào)——可能會(huì)跌至 9.7 萬(wàn)美元，即 0.75 支撐位所在的價(jià)位。
當(dāng)前周期中已第三次看到這種模式：強(qiáng)勁反彈、需求耗盡，隨后是長(zhǎng)期盤整。
簡(jiǎn)而言之，市場(chǎng)需要重置。目前沒有看到大規(guī)模的新資金流入。散戶情緒低迷。機(jī)構(gòu)投資者也持謹(jǐn)慎態(tài)度。倘若沒有新的需求，每次反彈都消退得更快。
目前上市公司持有比特幣總供應(yīng)量超5%，數(shù)據(jù)來(lái)源：CoinMarketCap
礦工和宏觀因素
此外，礦工和宏觀因素帶來(lái)了雙重壓力。
首先從礦工說(shuō)起：比特幣減半之后，礦工的利潤(rùn)空間受到擠壓。許多礦工不得不拋售部分持倉(cāng)以支付運(yùn)營(yíng)成本。再加上今年早些時(shí)候美國(guó)實(shí)際收益率的上升，導(dǎo)致礦工從凈買入者變成了凈賣出者。
不過(guò)從宏觀層面來(lái)看，9 月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）低于預(yù)期，這帶來(lái)了一絲寬慰，主要是因?yàn)樽》客浻兴徑狻?/p>
這為美聯(lián)儲(chǔ)在 10 月和 12 月降息提供了空間，而市場(chǎng)目前已基本消化了這一預(yù)期。
如果這種寬松周期得以實(shí)現(xiàn)，可能會(huì)在第四季度末提振風(fēng)險(xiǎn)情緒。但目前，這種利好尚未轉(zhuǎn)化為比特幣的強(qiáng)勢(shì)：流動(dòng)性狀況依然緊張，資金仍在追逐高貝塔值指數(shù)（PANews 注：反映高波動(dòng)性股票市場(chǎng)表現(xiàn)的金融指標(biāo)）的 AI 股票，而非加密資產(chǎn)。
期權(quán)熱潮與市場(chǎng)演變
今年的一個(gè)重大結(jié)構(gòu)性變化出現(xiàn)在衍生品領(lǐng)域。比特幣期權(quán)未平倉(cāng)合約量已創(chuàng)下歷史新高，并且仍在持續(xù)增長(zhǎng)。這實(shí)際上是市場(chǎng)走向成熟的積極信號(hào)。
這也改變了投資者的行為。他們不再直接出售現(xiàn)貨比特幣，而是利用期權(quán)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)或押注波動(dòng)性。
這減輕了現(xiàn)貨市場(chǎng)的直接拋售壓力，但也放大了短期波動(dòng)。如今，每一次大幅波動(dòng)都會(huì)引發(fā)交易商的對(duì)沖操作，從而加劇日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)。
當(dāng)前正在進(jìn)入一個(gè)新階段，在這個(gè)階段，價(jià)格走勢(shì)更多地受到衍生品持倉(cāng)的影響，而非長(zhǎng)期信念的驅(qū)動(dòng)。這表明比特幣已成為一種完全金融化的宏觀資產(chǎn)。
當(dāng)前市場(chǎng)處于周期的哪個(gè)階段？
綜合來(lái)看，此時(shí)似乎是一輪周期末期的盤整階段。長(zhǎng)期持有者在降低風(fēng)險(xiǎn)，礦工在拋售，短期買家處于虧損狀態(tài)，而衍生品占據(jù)主導(dǎo)地位。
這種組合通常會(huì)導(dǎo)致在下一次真正行情到來(lái)之前出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的盤整。從歷史上看，比特幣在周期性重置中蓬勃發(fā)展——弱手離場(chǎng)，強(qiáng)手重建倉(cāng)位，宏觀流動(dòng)性最終回歸。
當(dāng)前或正處于重建階段。
加密市場(chǎng)正處于重建階段，數(shù)據(jù)來(lái)源：CoinMarketCap
未來(lái)之路
那么接下來(lái)會(huì)怎樣？9.7 萬(wàn)至 10 萬(wàn)美元區(qū)間將至關(guān)重要。如果比特幣能在兩次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議期間守住這一區(qū)間，那么 2026 年初的形勢(shì)看起來(lái)會(huì)很樂(lè)觀——尤其是如果降息和財(cái)政擴(kuò)張開始重新激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好的話。
但如果這一支撐位被跌破，可能會(huì)看到一輪投降式的拋售，然后才會(huì)迎來(lái)下一輪上漲——這與 2019 年和 2022 年中期的調(diào)整頗為相似。
要點(diǎn)在于：當(dāng)前并非崩盤，而是一次重新校準(zhǔn)。比特幣今年表現(xiàn)不佳并非源于基本面，而是受資金輪動(dòng)以及成熟資產(chǎn)類別自然波動(dòng)所致。
一旦宏觀環(huán)境再度轉(zhuǎn)為有利環(huán)境，比特幣有望重新成為全球市場(chǎng)中首選的高貝塔系數(shù)避險(xiǎn)資產(chǎn)。
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