穩(wěn)定幣是什么?會(huì)有哪些風(fēng)險(xiǎn)?橫向解析八大穩(wěn)定幣的主要風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成
隨著近期 xUSD、USDX 等多個(gè)穩(wěn)定幣的接連暴雷，穩(wěn)定幣的安全性的已成為了市場(chǎng)的一項(xiàng)普遍憂(yōu)慮。
稍早之前，海外 KOL ?Panterafi 發(fā)布了一篇聚焦穩(wěn)定幣風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成以及橫向?qū)Ρ榷嗉曳€(wěn)定幣協(xié)議的超長(zhǎng)文章，作者直言該文章內(nèi)容為“其數(shù)月以來(lái)的思考沉淀”，以彌補(bǔ)市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)定幣風(fēng)險(xiǎn)剖析的缺失。
下文將僅聚焦原文中最核心的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成相關(guān)部分，對(duì)比部分也僅摘取了當(dāng)下相對(duì)熱門(mén)的協(xié)議，對(duì)完整內(nèi)容感興趣的可移步原文觀看。
什么是穩(wěn)定幣
穩(wěn)定幣是一種旨在將市場(chǎng)價(jià)格盡可能維持在目標(biāo)值（通常為 1 美元）附近的數(shù)字資產(chǎn)。它們構(gòu)成了加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)的基石，在價(jià)格快速波動(dòng)的市場(chǎng)中，它們既是交換媒介，又是記賬單位，甚至是價(jià)值儲(chǔ)存手段。交易者利用穩(wěn)定幣在不同資產(chǎn)間進(jìn)行轉(zhuǎn)換，無(wú)需使用法定貨幣；企業(yè)則利用穩(wěn)定幣進(jìn)行快速且低成本的跨境結(jié)算。
以下穩(wěn)定幣列表包含多種不同的穩(wěn)定模型：
- 由法定貨幣支持的穩(wěn)定幣將現(xiàn)金和流動(dòng)儲(chǔ)備存放在銀行賬戶(hù)或受監(jiān)管的托管機(jī)構(gòu)中，以維持與法定貨幣 1:1 的掛鉤。
- 加密抵押穩(wěn)定幣使用鎖定在智能合約中的超額抵押數(shù)字資產(chǎn)來(lái)穩(wěn)定其價(jià)值。
- 算法穩(wěn)定幣和混合穩(wěn)定幣依靠供應(yīng)變化、市場(chǎng)激勵(lì)或部分抵押品來(lái)改變價(jià)格。
穩(wěn)定幣的可靠性依賴(lài)于透明度、積極的儲(chǔ)備審計(jì)、監(jiān)管和市場(chǎng)需求。在瀏覽熱門(mén)穩(wěn)定幣列表時(shí)，可以考慮儲(chǔ)備支持的透明度、贖回機(jī)制的清晰度以及它們與市值之間的關(guān)系。擁有完善儲(chǔ)備支持和較大市場(chǎng)份額的穩(wěn)定幣通常能提供更可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定性，并在交易所和DeFi平臺(tái)上擁有更高的流動(dòng)性。
穩(wěn)定幣的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)
脫錨風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)穩(wěn)定幣因極端市場(chǎng)壓力、供需失衡或底層抵押品價(jià)值大幅下跌而無(wú)法維持其預(yù)設(shè)的 1 美元錨定時(shí)，就會(huì)發(fā)生脫錨。
這種風(fēng)險(xiǎn)是穩(wěn)定幣模型所固有的，因?yàn)樗鼈円蕾?lài)于經(jīng)濟(jì)激勵(lì)、算法機(jī)制或儲(chǔ)備支撐，而這些在加密貨幣市場(chǎng)崩盤(pán)或更廣泛的金融動(dòng)蕩期間可能失效。抵押型穩(wěn)定幣在儲(chǔ)備不足或缺乏流動(dòng)性時(shí)可能脫錨，而算法穩(wěn)定幣則依賴(lài)脆弱的套利機(jī)制，這些機(jī)制在恐慌性?huà)伿巯驴赡鼙罎ⅰ?/p>
智能合約漏洞
協(xié)議中的代碼漏洞或安全缺陷可能導(dǎo)致被黑客攻擊或資金損失。協(xié)議運(yùn)行時(shí)間越長(zhǎng)，抵抗此類(lèi)漏洞的能力通常越強(qiáng)，新推出的協(xié)議一般則面臨更高的智能合約風(fēng)險(xiǎn)。
智能合約是穩(wěn)定幣協(xié)議的“骨架”，可能包含代碼漏洞、邏輯缺陷或可利用的安全弱點(diǎn)，從而引發(fā)未授權(quán)訪問(wèn)、資金被盜或協(xié)議失效。較早、經(jīng)過(guò)戰(zhàn)場(chǎng)驗(yàn)證的協(xié)議通常更可靠，因?yàn)樗鼈兘?jīng)歷了多次審計(jì)與真實(shí)環(huán)境考驗(yàn)；而新協(xié)議由于代碼未經(jīng)驗(yàn)證，風(fēng)險(xiǎn)更大。
監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)
穩(wěn)定幣面臨政府日益嚴(yán)格的審查，涉及反洗錢(qián)、KYC要求、證券分類(lèi)和法幣支持透明度等方面。這可能導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)限制、資產(chǎn)凍結(jié)或直接禁令，特別是對(duì)于那些整合了現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)或進(jìn)行國(guó)際業(yè)務(wù)的穩(wěn)定幣。在加密政策不斷演變的司法轄區(qū)中，這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)尤為突出，可能會(huì)影響其全球可用性。
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)用戶(hù)無(wú)法在不產(chǎn)生顯著滑點(diǎn)的情況下買(mǎi)入或賣(mài)出穩(wěn)定幣時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這種情況在流動(dòng)性稀薄、恐慌或交易量低的市場(chǎng)中更為嚴(yán)重。
具有高 TVL 與深度流動(dòng)池的成熟穩(wěn)定幣通常表現(xiàn)更佳，因?yàn)闀r(shí)間的積累形式了網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，有助于降低滑點(diǎn)。
對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)
穩(wěn)定幣往往依賴(lài)第三方，如 RWA 托管機(jī)構(gòu)、價(jià)格預(yù)言機(jī)或跨鏈橋等，從而引入因破產(chǎn)、欺詐或操作失誤導(dǎo)致的系統(tǒng)性故障點(diǎn)。
收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
穩(wěn)定幣的收益通常來(lái)源于借貸協(xié)議或國(guó)債投資，會(huì)隨市場(chǎng)狀況、借貸需求與利率變化而波動(dòng)，降低了用戶(hù)獲得穩(wěn)定被動(dòng)收入的可預(yù)測(cè)性。
橫向?qū)Ρ?/h2>
Sky（USDS）
USDS 是一種去中心化、超額抵押穩(wěn)定幣，抵押率最高可達(dá) 300%。你可以通過(guò)抵押任何由 Sky 支持的加密資產(chǎn)來(lái)借出 USDS。
USDS 的抵押物分布狀況如下：
- BTC、LST、穩(wěn)定幣、RWA、PT、山寨資產(chǎn)：38%；
- USDC、USDP、GUSD：29%；
- RWA：10%；
- ETH（通過(guò) Maple、Morpho、AAVE 等）：9%；
- cbBTC（通過(guò) Liquity、Morpho、Spark）：8%；
- PT-USDe（Morpho）：6%；
USDS 的關(guān)鍵指標(biāo)如下：
- 總債務(wù)：81.3 億美元；
- 總抵押資產(chǎn)：133.1 億美元；
- 年化收入：2.59 億美元；
USDS 的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源包括：脫錨與清算風(fēng)險(xiǎn)、智能合約漏洞、合規(guī)與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、治理與中心化風(fēng)險(xiǎn)、對(duì) DAO 決策的依賴(lài)、收益波動(dòng)性。
其中，最值得關(guān)注的點(diǎn)在于：智能合約風(fēng)險(xiǎn)（因復(fù)雜的借貸模塊而產(chǎn)生）、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)（涉及美國(guó)政府支持證券的RWA配置易引發(fā)審查）、收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（動(dòng)態(tài)儲(chǔ)蓄利率可能下調(diào)）。
綜合評(píng)分如下：
- 抵押物多樣性：10 分；
- 風(fēng)險(xiǎn)管理：8 分；
- 審計(jì)：8 分；
- 透明度：10 分；
- 去中心化：9 分。
Ethena（USDe）
USDe 是一個(gè)采用了 Delta 中性對(duì)沖策略的穩(wěn)定幣，在鑄造 USDe 之時(shí)，Ethena 會(huì)在交易平臺(tái)上開(kāi)設(shè)與現(xiàn)貨等額的空頭頭寸，以進(jìn)行對(duì)沖。
USDe 的抵押物分布狀況如下：
- 按交易平臺(tái)分布：55% 尚未委托；22% 位于幣安；14% 位于 Bybit；8% 位于 OKX；1% 位于 Deribit；
- 按資產(chǎn)類(lèi)別分布：55.8% 為具備流動(dòng)性的穩(wěn)定幣；30% 為 BTC；10% 為 ETH；3.7% 為 ETH 的衍生 LST；0.4% 為 SOL。
USDe 的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于：資金費(fèi)率風(fēng)險(xiǎn)、清算風(fēng)險(xiǎn)、托管風(fēng)險(xiǎn)、交易所失效風(fēng)險(xiǎn)、背書(shū)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、保證金抵押品風(fēng)險(xiǎn)。
其中，最值得關(guān)注的點(diǎn)在于：利率急劇上行的市場(chǎng)環(huán)境（期貨持倉(cāng)可能貶值），資金費(fèi)率波動(dòng)（負(fù)費(fèi)率侵蝕收益）、永續(xù)期貨風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)崩盤(pán)導(dǎo)致的清算）。
綜合評(píng)分如下：
- 抵押物多樣性：7 分；
- 風(fēng)險(xiǎn)管理：8 分；
- 審計(jì)：10 分；
- 透明度：10 分；
- 去中心化：7 分。
Aave（GHO）
GHO 僅通過(guò)借貸機(jī)制運(yùn)作，你可以通過(guò)抵押任何由 Aave 支持的加密資產(chǎn)來(lái)借出 GHO。
GHO 的關(guān)鍵指標(biāo)如下：
- 錨定機(jī)制：L&B / 超額抵押；
- 可借出總額：約 1.8 億美元；
- 市值：約 3.52 億美元；
- 可擴(kuò)展性：目前僅支持以太坊；
GHO 的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源包括：脫錨與清算風(fēng)險(xiǎn)、智能合約漏洞、合規(guī)與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、治理與中心化風(fēng)險(xiǎn)、對(duì) DAO 決策的依賴(lài)、收益波動(dòng)性。
其中最值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于：抵押借貸機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)（過(guò)度抵押可能引發(fā)連鎖清算），收益生成失效風(fēng)險(xiǎn)（若借貸需求下降，收益率將趨近于零）。
綜合評(píng)分如下：
- 抵押物多樣性：8 分；
- 風(fēng)險(xiǎn)管理：9 分；
- 審計(jì)：8 分；
- 透明度：9 分；
- 去中心化：10 分。
Resolv（USR）
USR 完全由鏈上加密資產(chǎn)支持，主要包括 ETH 與 BTC，不涉及法幣或 RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)）。USR 采用了 Delta 中性的對(duì)沖機(jī)制，協(xié)議會(huì)質(zhì)押用戶(hù)存入的資產(chǎn)（例如通過(guò) Lido 質(zhì)押 ETH），同時(shí)在中心化交易所（CEX）或去中心化交易所（DEX）上開(kāi)設(shè)對(duì)應(yīng)的空頭永續(xù)合約，以對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)。
RLP 機(jī)制旨在保護(hù) USR 免受市場(chǎng)與對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)。作為交換，持有 RLP 的用戶(hù)將獲得更高比例的抵押收益分成（通過(guò)分層收益模型實(shí)現(xiàn)）。
USR 的抵押物分布如下：
- 按資產(chǎn)類(lèi)別分布：BTC 占 45.1%；ETH 及衍生 LST 占 33.4%；其他穩(wěn)定幣占 21.5%；
- 按托管未知分布：鏈上占 43%；鏈下托管機(jī)構(gòu)占 57%（由 Fireblocks、Ceffu 等專(zhuān)業(yè)加密資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)保管）；
USR 的關(guān)鍵指標(biāo)如下：
- USR 總鎖倉(cāng)價(jià)值：約 3 億美元；
- USR 年化收益率（APR）：約7%；
GHO 的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源包括：對(duì)手方 / 協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)、清算風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)沖不完美、智能合約漏洞、市場(chǎng)波動(dòng)。
其中最值得關(guān)注的點(diǎn)在于：抵押不足風(fēng)險(xiǎn)、清算閾值風(fēng)險(xiǎn)（底層資產(chǎn) ETH、BTC 的高波動(dòng)性）、安全模塊失效風(fēng)險(xiǎn)（類(lèi)保險(xiǎn)緩沖機(jī)制可能不足）。
綜合評(píng)分如下：
- 抵押物多樣性：6 分；
- 風(fēng)險(xiǎn)管理：7 分；
- 審計(jì)：8 分；
- 透明度：9 分；
- 去中心化：10 分。
Curve（crvUSD）
與其他借貸協(xié)議類(lèi)似，servUSD 是一種抵押債務(wù)穩(wěn)定幣。用戶(hù)需要以多種流動(dòng)性抵押代幣的形式存入 BTC 或 ETH 作為抵押品，例如 WBTC 或 wstETH。
crvUSD 的關(guān)鍵指標(biāo)如下：
- 錨定機(jī)制：抵押債務(wù)頭寸；
- 市值：約 1.13 億美元；
- 收益率：12.57% APY；
crvUSD 的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源包括：治理操縱風(fēng)險(xiǎn)、清算風(fēng)險(xiǎn)、抵押品與脫錨風(fēng)險(xiǎn)、智能合約 / 協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)、特定托管風(fēng)險(xiǎn)。
其中最值得關(guān)注的點(diǎn)是：crvUSD 的抵押債務(wù)頭寸模型側(cè)重于借貸功能（150 - 167% 健康率，由 BTC/ETH LST 背書(shū)），這使得在市場(chǎng)波動(dòng)期間，連鎖清算成為了其主要風(fēng)險(xiǎn)。
綜合評(píng)分如下：
- 抵押物多樣性：5 分；
- 風(fēng)險(xiǎn)管理：7 分；
- 審計(jì)：9 分；
- 透明度：10 分；
- 去中心化：9 分。
Falcon（USDF）
USDF 是一種超額抵押的合成穩(wěn)定幣。它可以通過(guò)存入穩(wěn)定幣，也可通過(guò)存入 BTC 及其他山寨幣來(lái)鑄造。抵押率設(shè)定為 116%（意味著需要存入的價(jià)值高于所能借出的價(jià)值）。
USDF 的抵押物分布如下：
- BTC：45% ，約 8870 萬(wàn)美元；
- 穩(wěn)定幣：35%，約 6940 萬(wàn)美元；
- DOGE：5.18%，約 1020 萬(wàn)美元；
- mBTC：4.73%，約 930 萬(wàn)美元；
- FET：3%，約 580 萬(wàn)美元；
- TRX：1%，約 360 萬(wàn)美元；
- TON：1%，約 220 萬(wàn)美元；
USDF 的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于：市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)影響抵押品價(jià)值，低流動(dòng)性資產(chǎn)可能出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，以及在不利條件下協(xié)議可能出現(xiàn)負(fù)收益。
綜合評(píng)分如下：
- 抵押物多樣性：8 分；
- 風(fēng)險(xiǎn)管理：7 分；
- 審計(jì)：10 分；
- 透明度：10 分；
- 去中心化：7 分。
USD.AI（USDai）
USD.AI 是一個(gè)結(jié)合了人工智能訓(xùn)練和穩(wěn)定幣技術(shù)的借貸協(xié)議，旨在為人工智能訓(xùn)練公司提供信貸，并使用 GPU 硬件作為抵押品。
- Odaily注：USD.AI 后續(xù)在該文章下方回復(fù)，USDai 100% 由美國(guó)國(guó)債支持，僅 sUSDai 會(huì)引入 GPU 抵押敞口。
USDai 的關(guān)鍵指標(biāo)如下：
- 錨定機(jī)制：GPU 抵押債倉(cāng) + 超額抵押；
- 借款利率：8% - 15%；
- 市值/總鎖定價(jià)值：約 5.05 億美元；
- 收益：APY 超 10%；
USDai 的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源包括：抵押物與違約風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)與技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、可持續(xù)性與團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。
其中，最值得關(guān)注的點(diǎn)在于：GPU 作為抵押物的流動(dòng)性限制。
綜合評(píng)分如下：
- 抵押物多樣性：8 分；
- 風(fēng)險(xiǎn)管理：7 分；
- 審計(jì)：10 分；
- 透明度：7 分；
- 去中心化：7 分。
Cap（cUSD）
cUSD 是一種與美元錨定的穩(wěn)定幣，該協(xié)議模型通過(guò)一個(gè)三方市場(chǎng)（用戶(hù)-穩(wěn)定幣持有者、運(yùn)營(yíng)商-收益生成者、再質(zhì)押者-抵押品提供者）強(qiáng)化了去中心化、收益生成和風(fēng)險(xiǎn)隔離。
cUSD 的關(guān)鍵指標(biāo)如下：
- 市值：約 2.83 億美元；
- 收益率：8% APY；
cUSD 的主要風(fēng)險(xiǎn)在于：
- 抵押不足與罰沒(méi)：運(yùn)營(yíng)商違約或抵押品價(jià)值下跌可能觸發(fā)對(duì)再質(zhì)押者的罰沒(méi)以彌補(bǔ)債務(wù)，可能導(dǎo)致再質(zhì)押者損失；
- 收益生成風(fēng)險(xiǎn)：策略未能達(dá)到最低預(yù)期收益率可能導(dǎo)致零收益分配；
- 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：基礎(chǔ)穩(wěn)定幣或再質(zhì)押資產(chǎn)的波動(dòng)可能影響贖回能力。
到此這篇關(guān)于穩(wěn)定幣是什么?會(huì)有哪些風(fēng)險(xiǎn)?橫向解析八大穩(wěn)定幣的主要風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成的文章就介紹到這了,更多相關(guān)穩(wěn)定幣風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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穩(wěn)定幣是一種價(jià)格穩(wěn)定的加密貨幣，最常見(jiàn)的是美元穩(wěn)定幣，目的是和美元維持在1：1 的價(jià)格,持有美元穩(wěn)定幣就好像持有美元，可以用來(lái)買(mǎi)賣(mài)其他加密貨幣，閑置時(shí)也不用擔(dān)心價(jià)格…
2026-07-25 -
一文詳細(xì)搞明白算法穩(wěn)定幣風(fēng)險(xiǎn)？
算法穩(wěn)定幣可以說(shuō)是區(qū)塊鏈的去中心化金融能夠?qū)崿F(xiàn)良好運(yùn)行的基礎(chǔ)，也是現(xiàn)在投資者們廣泛關(guān)注的一個(gè)賽道,很多投資者比較關(guān)心的問(wèn)題是這個(gè)算法穩(wěn)定幣有風(fēng)險(xiǎn)嗎？下面就讓小編…
2024-03-15
