第四季度本應(yīng)是全年增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的時(shí)期之一，但現(xiàn)實(shí)卻截然不同。比特幣一度創(chuàng)下歷史新高，隨后突然暴跌，短短幾周內(nèi)跌幅超過33%。山寨幣的表現(xiàn)更糟，總市值自4月以來首次跌破3萬億美元。如今已是12月，但市場(chǎng)仍在持續(xù)下跌。奇怪的是，2025年仍然傳來不少利好的基本面消息。以下是導(dǎo)致加密貨幣市場(chǎng)在第四季度低迷的主要因素。

1. 宏觀經(jīng)濟(jì)狀況依然疲軟

目前，金融市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)集中在美聯(lián)儲(chǔ)身上。經(jīng)過數(shù)周的緊張局勢(shì)，終于傳來了一些利好消息。不久前，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員似乎異口同聲地表示：短期內(nèi)不會(huì)降息。這導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)12月降息的預(yù)期降至30%左右，引發(fā)了一波風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)拋售潮。然而，形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了變化。美聯(lián)儲(chǔ)剛剛發(fā)布了褐皮書，這份報(bào)告匯集了12個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)域的意見，用于在每次利率會(huì)議前評(píng)估經(jīng)濟(jì)健康狀況。報(bào)告顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在放緩：消費(fèi)者支出減少，企業(yè)招聘人數(shù)下降，工資壓力有所緩解。此外，美聯(lián)儲(chǔ)正式結(jié)束了量化緊縮政策，在從系統(tǒng)中撤出2.39萬億美元后，其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模維持在6.57萬億美元。這是美聯(lián)儲(chǔ)放松利率的必要信號(hào)，但并非承諾。 12月10日會(huì)議上降息0.25%的概率已從之前的30%左右升至約85%。然而，市場(chǎng)瞬息萬變，不確定性依然存在。如果通脹持續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)維持鷹 派立場(chǎng)，保持高利率并收緊貨幣政策。

就在一周前，市場(chǎng)還擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在12月降息。

人工智能熱潮曾是美國(guó)股市的主要驅(qū)動(dòng)力，如今卻已降溫。英偉達(dá)的財(cái)報(bào)依然亮眼，但值得注意的是，其股價(jià)僅短暫上漲后便立即遭到拋售。這表明投資者正在利用價(jià)格飆升的機(jī)會(huì)拋售倉(cāng)位，而非像以往那樣大量買入。隨著美國(guó)科技股的逆轉(zhuǎn)，壓力直接轉(zhuǎn)移到加密貨幣領(lǐng)域，導(dǎo)致其總市值自4月份以來首次跌破3萬億美元。此外，日本市場(chǎng)近期公布的數(shù)據(jù)顯示，日本國(guó)債收益率已升至多年來的最高水平。歐洲和亞洲股市也表現(xiàn)疲軟，中國(guó)市場(chǎng)人工智能股票出現(xiàn)獲利回吐，房地產(chǎn)板塊也面臨新一輪壓力。在此背景下，黃金表現(xiàn)亮眼。由于貿(mào)易緊張局勢(shì)和地緣政治沖突不斷升級(jí)，各國(guó)央行紛紛創(chuàng)紀(jì)錄地購(gòu)入黃金，今年以來，黃金價(jià)格已上漲超過50%。

比特幣、黃金和納斯達(dá)克在 2025 年的表現(xiàn)

比特幣面臨著一個(gè)悖論。當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，比特幣被視為與科技股類似的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因此會(huì)跟隨納斯達(dá)克指數(shù)下跌。但當(dāng)投資者尋求避險(xiǎn)資產(chǎn)并將資金投入黃金時(shí)，比特幣卻無法從中受益，因?yàn)樗匀槐徽J(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)過高。這意味著比特幣實(shí)際上并未發(fā)揮“數(shù)字黃金”的作用。結(jié)果，從2025年9月29日至11月23日，加密貨幣市場(chǎng)連續(xù)三周成為表現(xiàn)最差的資產(chǎn)類別。

2. ETF和加密貨幣控股公司資金流動(dòng)減少

2024-2025年間，比特幣最重要的兩大資金流入來源是現(xiàn)貨ETF和加密貨幣控股公司。如今，隨著資金持續(xù)外流，這兩者都舉步維艱。

2.1 ETF資金流動(dòng)

自10月中旬以來，比特幣ETF的總資產(chǎn)已減少超過400億美元。以太坊ETF的總資產(chǎn)也出現(xiàn)了類似的持續(xù)下滑。

ETF現(xiàn)金流尚未真正恢復(fù)

然而，也有令人欣慰的跡象。鏈上比特幣持有量仍在持續(xù)增長(zhǎng)。僅貝萊德旗下的IBIT基金就持有78萬枚比特幣，約占現(xiàn)貨ETF中比特幣總量的60%。這表明，盡管短期內(nèi)存在資金外流，但大型機(jī)構(gòu)仍在不斷增持。

如果ETF資金流入恢復(fù)，則表明市場(chǎng)正在企穩(wěn)。當(dāng)投資者再次愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，ETF將成為一股重要的購(gòu)買力，幫助消化比特幣供應(yīng)，并支撐市場(chǎng)。

2.2 來自數(shù)字資產(chǎn)控股公司的資金流動(dòng)

數(shù)字資產(chǎn)控股公司（DAT）是主要持有比特幣、以太坊或索拉納等數(shù)字資產(chǎn)的上市公司。投資者可以購(gòu)買其股份，而不是直接購(gòu)買加密貨幣。這種“飛輪”模式使得當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，由于凈資產(chǎn)值（mNAV）大于1，公司股價(jià)也會(huì)上漲，從而能夠發(fā)行更多股份，繼續(xù)增長(zhǎng)。相反，當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，凈資產(chǎn)值（mNAV）會(huì)跌破1。此時(shí)，發(fā)行更多股份會(huì)稀釋股東價(jià)值，導(dǎo)致市場(chǎng)信心下降，公司甚至可能淪為“僵尸企業(yè)”，股價(jià)低于清算價(jià)值。

加密貨幣儲(chǔ)備公司的市凈率下降

這種情況影響著大多數(shù)DAT市場(chǎng)。在比特幣DAT中，Strategy持有該群體83.3%的比特幣總量和72%的市值。在以太坊DAT中，Bitmine持有超過66%的ETH總量和68%的市值。領(lǐng)先的公司將mNAV維持在1左右，而規(guī)模較小的DAT則大幅折價(jià)交易，有些甚至低至0.5。一些規(guī)模較小的DAT，例如ETHZILLA，不得不出售ETH儲(chǔ)備來回購(gòu)股份，這恰恰印證了人們此前擔(dān)憂的死亡螺旋情景。

即使是持有近65萬枚比特幣（約占比特幣總供應(yīng)量的3.2%）的最大DAT——MicroStrategy，也面臨壓力。近日，MicroStrategy首席執(zhí)行官Phong Le證實(shí)，在極端財(cái)務(wù)壓力下，公司可能會(huì)出售部分比特幣，以保護(hù)股東利益。追蹤超過15萬億美元資產(chǎn)的MSCI正在考慮將加密資產(chǎn)占比超過50%的公司剔除出其指數(shù)，其中包括Strategy、MARA、Riot、Hut 8、BitMine和MetaPlanet。最終決定預(yù)計(jì)將于2026年1月15日公布。

MicroStrategy剛剛承認(rèn)了一件令人難以置信的事情——他們可能會(huì)出售比特幣。

如果被移除，Strategy指數(shù)可能會(huì)損失來自MSCI約28億美元的被動(dòng)資金流入，如果其他指數(shù)也效仿，損失金額可能高達(dá)116億美元。2025年第三季度，許多大型機(jī)構(gòu)減持了Strategy指數(shù)的股份。機(jī)構(gòu)總持股量下降了14.8%，其中Capital International、Vanguard、BlackRock和Fidelity各自減持超過10億美元。部分原因是現(xiàn)貨比特幣ETF現(xiàn)在提供了一種更直接、結(jié)構(gòu)上更安全的比特幣交易方式。

3.杠桿重置

10 月 11 日的歷史性清算引發(fā)了加密貨幣歷史上最大規(guī)模的去杠桿化階段。

Wintermute的數(shù)據(jù)顯示，永續(xù)合約市場(chǎng)的總未平倉(cāng)合約量已從10月初的約2300億美元降至目前的約1350億美元。這近1000億美元的減少是由于小型山寨幣的清算和系統(tǒng)性資金外流造成的。

比特幣市場(chǎng)廣度、相關(guān)性和波動(dòng)性（過去 6 個(gè)月）

比特幣資金費(fèi)率也已轉(zhuǎn)為負(fù)值，這是自比特幣價(jià)格接近 11.5 萬美元以來的首次。這也是自 10 月 26 日以來持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的負(fù)資金費(fèi)率。負(fù)資金費(fèi)率意味著空頭頭寸需要向多頭支付費(fèi)用，表明市場(chǎng)情緒偏向拋售。

在去中心化金融（DeFi）借貸領(lǐng)域，像Aave V3這樣的平臺(tái)觀察到借款人降低了杠桿率并償還了貸款。穩(wěn)定幣借貸降幅最大，尤其是以太坊的USDe在失去錨定后，跌幅高達(dá)65%。以太坊貸款和流動(dòng)性代幣也下降了35%至40%。

AAVE（非裔美國(guó)人平均語）借貸活動(dòng)下降

乍看之下這似乎是個(gè)壞消息，但實(shí)際上對(duì)市場(chǎng)而言是個(gè)健康的信號(hào)。由于杠桿率處于如此低的水平，強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降低。市場(chǎng)現(xiàn)在有了更大的喘息空間，而不是持續(xù)受到連鎖平倉(cāng)的威脅。換句話說，市場(chǎng)剛剛經(jīng)歷了一次痛苦但必要的重組。倉(cāng)位更加清晰，杠桿率更低，市場(chǎng)也為下一階段做好了更充分的準(zhǔn)備，無論下一階段是進(jìn)一步下跌還是開始復(fù)蘇。

4. 現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性下降

去杠桿化之后，現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出喜憂參半的局面。

從積極的方面來看，現(xiàn)貨交易量保持相對(duì)穩(wěn)定。據(jù)Wintermute稱，即使在傳統(tǒng)上流動(dòng)性最低的美國(guó)感恩節(jié)期間，實(shí)際交易量依然強(qiáng)勁。這表明資金正在回歸現(xiàn)貨市場(chǎng)，而不是像以前那樣集中在衍生品市場(chǎng)?，F(xiàn)貨交易更有利于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，因?yàn)樗从车氖钦鎸?shí)需求，而不是受杠桿影響而扭曲的需求。

BTC、SOL、ETH、XRP 的訂單簿深度

問題在于訂單簿深度。Coin Metrics 的報(bào)告顯示，在主要交易所，比特幣、以太坊和 Solana 當(dāng)前價(jià)格 2% 以內(nèi)的買賣訂單數(shù)量仍比 10 月初低 30-40%。簡(jiǎn)而言之，交易仍在進(jìn)行，但當(dāng)前價(jià)格的保護(hù)緩沖已顯著減弱。不妨將訂單簿想象成道路兩側(cè)的墻壁。厚墻可以吸收沖擊，而薄墻則容易在輕微沖擊下坍塌。目前，這些墻壁非常薄弱：一筆大額訂單就可能引發(fā)劇烈的價(jià)格波動(dòng)和連鎖反應(yīng)。對(duì)于山寨幣而言，情況更加糟糕。它們的訂單簿深度已大幅下降，且持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，這表明投資者正在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而做市商也在撤離。

總之，資金正朝著正確的方向回流現(xiàn)貨市場(chǎng)，但市場(chǎng)緩沖機(jī)制尚未完全恢復(fù)。市場(chǎng)需要時(shí)間讓做市商回歸，下單，填滿訂單簿，并降低對(duì)市場(chǎng)突發(fā)波動(dòng)的敏感度。

5. 結(jié)論

市場(chǎng)正在經(jīng)歷全面調(diào)整。雖然這聽起來可能不太好，但也存在一些積極的方面。

• 首先，杠桿已被徹底清除。由于投機(jī)頭寸目前處于低位，市場(chǎng)波動(dòng)受連鎖清算的影響較小。如果市場(chǎng)復(fù)蘇，價(jià)格將逐步且更可持續(xù)地上漲。
• 其次，負(fù)融資利率和空頭主導(dǎo)地位也意味著強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)已顯著降低。市場(chǎng)現(xiàn)在有了更大的喘息空間，尤其是在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境企穩(wěn)的情況下。
• 第三，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有所改善。主要資產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)情緒得到凈化，杠桿風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。

問題在于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然構(gòu)成重大障礙。人工智能熱潮降溫以及降息預(yù)期不斷變化，導(dǎo)致市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲。所有這些因素都嚴(yán)重抑制了加密貨幣的投資需求。要使市場(chǎng)企穩(wěn)并可能出現(xiàn)反彈，需要出現(xiàn)以下幾個(gè)信號(hào)：ETF資金流入恢復(fù)、Strategy等公司加速購(gòu)買比特幣、穩(wěn)定幣供應(yīng)量增加，以及最重要的，現(xiàn)貨訂單簿深度恢復(fù)。

未來幾天的走勢(shì)將決定市場(chǎng)如何進(jìn)入今年最后一個(gè)月。經(jīng)過數(shù)周的宏觀壓力后，目前的市場(chǎng)環(huán)境可能允許其進(jìn)入積累階段。但這是否會(huì)發(fā)生，取決于外部因素是否有所緩解。

到此這篇關(guān)于加密市場(chǎng)第四季度行情分析,一文解讀近期導(dǎo)致加密貨幣市場(chǎng)低迷的因素的文章就介紹到這了,更多相關(guān)加密市場(chǎng)行情分析內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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