美國不會拒絕穩(wěn)定幣：穩(wěn)定幣2026前瞻
Coinbase 的最后跳反，導致 Genius Act 的后續(xù) Clarity Act 在國會陷入停滯，穩(wěn)定幣的“被動生息”機制成為焦點。
銀行業(yè)認為會有高達 6 萬億美元的存款流入穩(wěn)定幣，尤其是 Coinbase 分潤 50% 的 USDC 會搶奪小地方銀行、社區(qū)銀行的存款，導致小企業(yè)和普通人融資進一步困難。
Coinbase 反駁，生息只是運營和獎勵手段，在穩(wěn)定幣有充足資產儲備的前提下，不會造成系統(tǒng)性危機，反而會讓更多人擺脫銀行業(yè) 0.01% 活期利率的“盤剝”。
生息機制，在鏈上生息穩(wěn)定幣跑過三輪之后，仍然是現(xiàn)實金融業(yè)有待追趕的熱點，我們生活在巨大的差距里，幣圈跑得快，TradFi 規(guī)模大。
生息資本主義
減少購買美債和購入黃金同步發(fā)生，美債需要新買家，Tether 和 Circle 勇?lián)厝巍?/blockquote>面對 Coinbase USDC 高達 3.35% 年化收益，銀行業(yè)的辯護理由有兩個，其一是美國銀行業(yè)的存款規(guī)模高達 18 萬億美元，如果活期存款利率過高，則銀行業(yè)會進一步提升貸款利率，最終提高企業(yè)融資和個人信貸成本。
圖片說明：美國商業(yè)銀行存貸款流向
圖片來源：@NewYorkFed
其二，生息穩(wěn)定幣發(fā)行方越來越喜歡購入美債，這阻礙了銀行業(yè)在美元的流通地位，并且鏈上穩(wěn)定幣參與 DeFi 也有可能造成系統(tǒng)性金融危機。
圖片說明：中美 M0/M1/M2 對比
圖片來源：@zuoyeweb3
針對性回答這兩個問題，目前 USDC 發(fā)行量 750 億美元，購入 400 億美元國債，Tether 發(fā)行量 1800 億美元，購入 1300 億美元國債，僅計算基于美債發(fā)行的穩(wěn)定幣達 1700 億美元，占據(jù)美國 M0/M1/M2 的 3%/0.8%/0.7%。
但是，根據(jù) Ark Invest 的統(tǒng)計，美債的三大外國購買方所占份額，已經從 2011 年的 23% 下降到 24 年的 6%，在關稅戰(zhàn)已經蔓延到歐洲的當下，美債需要更多外部買家，才能維持全球地位，從根本動力上而言，美國沒有拒絕穩(wěn)定幣的理由。
如同 Genius Act 禁止發(fā)放利息來獲客，但是 Paxos 聯(lián)合 Kraken 發(fā)行的 GUSD，聯(lián)合 Paypal 發(fā)行的 PYUSD 依然可以繞過該渠道，要么由 Paxos 等第三方當做運營主體，要么由安克雷奇 Anchorage 等托管機構面向機構客戶發(fā)放利息。
事實上，包括 Ripple 和 a16z 在內的加密同行，都希望盡快通過該法案，拒絕被動收益，也可以搞主動收益，只有 Coinbase 在負隅頑抗。
核心在于規(guī)模擴張，目前各類穩(wěn)定幣總發(fā)行量 3000 億美元，嚴格意義上的鏈上生息穩(wěn)定幣在 300 億美元，相較于兩大現(xiàn)實阻礙而言，銀行業(yè)擔憂的現(xiàn)實影響還在很遙遠的以后。
在幣圈內部，自 UST 2022 年崩潰后，唯一的亮點是 Ethena 發(fā)行的 USDe 和 sUSDe，構成現(xiàn)在的鏈上生息穩(wěn)定幣主要模式，但在 2025 年引發(fā)熱潮后，已經快速速通三個階段：
- 2025.7.29，在 USDe 聯(lián)合 Aave 發(fā)起的循環(huán)貸套利開始，至 10·11 大清算后，規(guī)模迅速從 100 億美元下跌至 65 億美元，且放棄自建公鏈，事實上轉型為白標平臺；
- 11·03 xUSD 脫錨事故，連帶眾多 Morpho/Euler 金庫主理人遭遇 FUD 危機，鏈上穩(wěn)定幣至此發(fā)行量和規(guī)模雙雙持平，不再保持 7 月份以來的增加趨勢；
- 以及直到 12 月份才被人記起的 Plasma 存款活動，包括 Paradigm 和 Stripe 支持的 Tempo，Tether 支持的 Stable 和 Plsama 等穩(wěn)定幣公鏈皆后勁不足，無法在 P2P 支付和鏈下企業(yè)采用上取得突破。
在幣圈外部，前文提及的銀行業(yè)對穩(wěn)定幣生息的嚴防死堵，支付行業(yè)的穩(wěn)定幣化已經勢不可擋，但和 DeFi 基本是失聯(lián)的奇妙狀態(tài)，首先是三次危機并未影響支付行業(yè)對穩(wěn)定幣的熱情，其次是生息機制確實可以提高整體經濟效率。
支付上車鏈上金庫
“不是資本創(chuàng)造利息，而是利息制造資本。Ethena 緩步落幕，但至少留下穩(wěn)定幣再次重生的機會，堪稱一鯨落萬物生：
- Yield 機制泛化，已經從穩(wěn)定幣蔓延至所有資產，比如 Perp DEX 和幣安的 RWUSD 等產品線；
- Vault 基本成熟，比如基于 Morpho 主理人 Stakehouse 收益的 Generic 收益穩(wěn)定幣白標平臺。
如果我們觀察目前的穩(wěn)定幣運作流程，和傳統(tǒng)的 USDT 已經出現(xiàn)較大差異，尤其是生息產品的嵌入式存在。
圖片說明：穩(wěn)定幣發(fā)行范式
圖片來源：@zuoyeweb3
基于美債的 USDC/USDT 不僅是是 Ethena 等穩(wěn)定幣的發(fā)行基礎，USDC 在借貸的池子也可以繼續(xù)衍生為生息機制的底層來源，這才是當前穩(wěn)定幣鏈上采用的真實現(xiàn)狀。
除了 Tron 上的 TRC-20 USDT 以外，大部分穩(wěn)定幣的歸宿都是 DeFi，這不僅證偽銀行業(yè)擔憂的生息穩(wěn)定幣會傷害金融系統(tǒng)，也同時證偽 Coinbase 堅守的“被動生息”神圣，Coinbase 接入的 Morpho 生息金庫，其背后也是 Stakehouse 運營產品。
Coinbase 在其間起到的是雙重抽水：既抽 USDC 的發(fā)行利潤，也抽 Morpho 的運營利潤，比美團還美團，比滴滴還滴滴。
在 Coinbase 以外，鏈上穩(wěn)定幣已經可以擺脫發(fā)行方和渠道方的過分抽成，但在生息、穩(wěn)定幣和支付之間的裂痕，依然需要創(chuàng)新機制來抹除。
換言之，如果生息穩(wěn)定幣只能從銀行業(yè)抽水至 DeFi Vault，變成非生產性的投機泡沫，最終成為自我實現(xiàn)的預言，6 萬億的穩(wěn)定幣足夠引發(fā)系統(tǒng)性危機。
既要推動穩(wěn)定幣的規(guī)模增長，又要增加穩(wěn)定幣的現(xiàn)實用途，并且仍然保留生息機制，唯一的辦法是讓生息成為支付行業(yè)的通用標準。
以 Airwallex 的 Yield 產品為例，其不僅能提供比 Coinbase USDC 存款更高的年化收益，還可支持商戶多種幣種的收益產品，底層由貨幣市場基金支撐。
圖片說明：Airwallex收益產品
圖片來源：@airwallex
對比一下 Stakehouse 的鏈上金庫，其唯一的差別就是 Airwallex 等具備的真實商業(yè)場景，并且可以高效利用企業(yè)的閑置資金，但如果由鏈上金庫組合，不僅收益會更高，而且生息穩(wěn)定幣還可正常使用。
不同于 USDC 的持幣生息，也不同于 Airwallex 的閑置生息，生息穩(wěn)定幣“可用時生息”，將生息機制嵌入到使用前、中和后的全部流程，即使消費后也可加入 Points 機制。
相比于 U 卡的 C 端渠道艱難獲客，支付渠道更需要穩(wěn)定幣的金融創(chuàng)新，攜程海外版支持 U入金，背后由新加坡持牌網關 Triple-A 支持，對于攜程而言，只不過是接入了一個新的第三方支付，對于 Triple-A 而言，使用何種穩(wěn)定幣也是代碼選擇的問題。
經過 Morpho/Aave/Sonic 的爭端，沒有人再相信 Code is Law，去中心化理念遭遇重創(chuàng)，但是 Money is Code愈發(fā)清晰，甚至從法律層面而言，為數(shù)不少的生息穩(wěn)定幣甚至比 USDT 更合規(guī)。
如此一來，用戶、商戶和渠道商都能得到自己想要的一切，用戶得到利息，商戶得到客群，渠道得到實惠，這也是目前對商業(yè)場景最具內嵌性的可行之路。
結語
“基金的存款化，存款的生息化。加密行業(yè)迎來拐點時刻，把自己的資產賣給圈外人逐漸行不通，山寨幣和 Meme 幣都難堪大任，穩(wěn)定幣的出圈之路離散戶太遠，問題在于散戶無法在穩(wěn)定幣的真實采用之上獲利。
半年前，穩(wěn)定幣是一種資產發(fā)行方式，現(xiàn)如今，穩(wěn)定幣需要有潛藏的升值空間。
基于杠桿的 USDe 和 xUSD 熄火后，擴大穩(wěn)定幣的用途和持幣人群，進而散戶充當 LP 來組織鏈上金庫流動性，目前較為可行。
問題疊著問題，這會產生金庫作惡的新問題，以前只影響幣圈，效果還比較可控，一旦殃及真實商業(yè)和用戶，整個穩(wěn)定幣也會遭到唾棄，如何控制住金庫，我們還需要新辦法，這就是下一篇的主題：人人都是主理人，透 視主理人金庫。
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