比特幣沖7.6萬美元后回落，分析師判斷衍生品驅(qū)動的漲勢有多脆弱？
一波看似強勁的突破，在數(shù)小時內(nèi)便露出底牌。比特幣亞洲盤中急升，一度突破 73,750 至 74,400 美元的阻力區(qū)間，最高觸及 75,912 美元，創(chuàng)下近六周新高，但在未見到大規(guī)模新多頭入場的情況下，隨即回落至 7.5 萬美元下方。分析師指出，此輪漲勢的主要推力并非現(xiàn)貨買盤或看漲期權(quán)的積極布局，而是大量空頭保護(hù)性 put 選擇權(quán)的集中平倉所引發(fā)的連鎖反應(yīng)。
Put 選擇權(quán)平倉，觸發(fā)做市商被動買盤
10x Research 分析師 Markus Thielen 中解釋了這個機制：
近期的漲勢，主要由 55,000 美元與 60,000 美元行使價附近的大規(guī)模 put 賣出所驅(qū)動。隨著到期日 逼近，交易者愈來愈清楚這些選擇權(quán)幾乎不可能在價內(nèi)到期，因此集中平倉或賣出這些部位。
所謂 put 選擇權(quán)（賣權(quán)），是一種賦予持有人在特定價格賣出比特幣權(quán)利的衍生品合約。當(dāng)大量交易者買入低行使價的 put 來避險下行風(fēng)險，市場就會積累一定的「下行保護(hù)壓力」。一旦這些合約集中平倉，壓力便反向釋放。
Thielen 進(jìn)一步說明了做市商的角色：「賣出或平倉比特幣 put 選擇權(quán)，會降低市場的下行避險壓力，同時迫使做市商買入比特幣以重新平衡其部位曝險（delta 避險），從而制造出支撐性買盤?！?/p>
簡言之，做市商在出售 put 選擇權(quán)后，為維持 delta 中性（避免方向性風(fēng)險），會依據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價格動態(tài)調(diào)整持倉。當(dāng)大量 put 被平倉，原本用以避險的空頭比特幣部位需要回補，這筆被動買盤在短時間內(nèi)推高了現(xiàn)貨價格。
漲勢缺乏主動多頭支撐，74,400 美元成關(guān)鍵驗證位
然而，Thielen 的報告同時點出了這波行情的結(jié)構(gòu)性局限：「顯著的看漲 call 選擇權(quán)買盤尚未出現(xiàn)。」換句話說，市場目前的上行動能主要來自空頭部位的被迫撤退，而非多頭主動進(jìn)攻——兩者在本質(zhì)上有所差異。
這一點在行情中直接體現(xiàn)。比特幣在觸及 75,912 美元后迅速回落，未能在 74,400 美元上方站穩(wěn)。這個位置的意義不容忽視：它曾是 2025 年 4 月初的支撐關(guān)卡，當(dāng)時的守住為比特幣最終在同年 10 月突破 126,000 美元歷史高點鋪了路。如今這個位置由支撐轉(zhuǎn)為阻力，代表在技術(shù)面上，多頭要取得主導(dǎo)仍需更多驗證。
就市場廣度而言，亞洲盤的漲勢一度惠及主要替代幣：以太幣（ETH）最高上漲 8% 至 2,360 美元，XRP 與 SOL 各漲約 8% 與 4%，BNB 及 DOGE 亦跟漲。CoinDesk 20 指數(shù)（追蹤前 20 大加密資產(chǎn)）一度升至 2,202 點，漲幅接近 5%。但隨著比特幣回落，前述替代幣普遍從高點退潮，CoinDesk 20 回落至 2,162 點。
短線方向仍需觀察，條件式分析優(yōu)於單邊判斷
目前的資料呈現(xiàn)出一個兩難局面：若 put 平倉潮已接近尾聲，被動買盤動能將逐步耗盡；若 call 選擇權(quán)買盤未能跟進(jìn)，短期內(nèi)缺乏新的上行催化劑。74,400 美元能否在更大時間框架內(nèi)重新轉(zhuǎn)為支撐，將是判斷這波衍生品驅(qū)動行情能否延伸的關(guān)鍵指標(biāo)。
在主動多頭訊號出現(xiàn)之前，本輪反彈更接近技術(shù)性修正而非趨勢轉(zhuǎn)換。
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