全球最大的資產(chǎn)管理公司和一家將其全部資產(chǎn)持有表轉(zhuǎn)向數(shù)字資產(chǎn)的 37 年前軟件公司，正陷入加密市場(chǎng)前所未有的大規(guī)模積累比特幣的競(jìng)賽。

2026 年 3 月 16 日，貝萊德的 iShares Bitcoin Trust (IBIT) 持有 784,062 枚比特幣。而 Strategy（前身為 MicroStrategy）持有 761,068 枚比特幣。

兩者之間的差距約為 22,994 枚硬幣。按照 Strategy 目前的購(gòu)買(mǎi)速度，這種差距可能會(huì)在幾天內(nèi)消失。

這不僅僅是數(shù)字資產(chǎn)歷史上的一個(gè)注腳。它是 2026 年最具影響力的金融故事之一。

結(jié)構(gòu)、動(dòng)機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)狀況不同的兩個(gè)實(shí)體，正在爭(zhēng)奪同一種有限資產(chǎn)。比特幣的固定供應(yīng)上限為 2100 萬(wàn)枚。

該機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)的每枚硬幣中，有一枚不再等待出售的硬幣。貝萊德與戰(zhàn)略之間的競(jìng)賽正在加速比特幣交易平臺(tái)者長(zhǎng)期以來(lái)預(yù)測(cè)的供應(yīng)擠壓。

貝萊德 vs. Strategy：誰(shuí)將贏得比特幣積累戰(zhàn)爭(zhēng)？

這里將梳理每個(gè)參與者如何積累比特幣、是什么推動(dòng)了他們的購(gòu)買(mǎi)速度、雙方的風(fēng)險(xiǎn)是什么，以及防疫競(jìng)賽的結(jié)果對(duì)場(chǎng)外投資者意味著什么。 無(wú)論你持有 IBIT 捐贈(zèng)、MSTR 股票、直接持有比特幣，上述還是無(wú)一例外，防疫競(jìng)賽都直接影響著你參與的市場(chǎng)。

兩個(gè)實(shí)體，兩個(gè)完全不同的模式

貝萊德和 Strategy 都持有巨量的比特幣。但他們持有的原因、機(jī)制和相關(guān)的義務(wù)完全不同。

貝萊德如何積累比特幣

貝萊德并不為自己購(gòu)買(mǎi)比特幣。該公司于 2024 年 1 月在納斯達(dá)克推出了 iShares Bitcoin Trust（代碼：IBIT），為投資者提供了一個(gè)受監(jiān)管的工具，直接持有資產(chǎn)即可獲得比特幣敞口。當(dāng)投資者購(gòu)買(mǎi) IBIT 共享時(shí)，授權(quán)參與者（大型金融機(jī)構(gòu)）會(huì)在公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)比特幣并交付給基金。當(dāng)投資者出售 IBIT 時(shí)，過(guò)程中會(huì)進(jìn)行：比特幣回購(gòu)基金并返回市場(chǎng)。

這意味著貝萊德的比特幣持有量是投資者需求的函數(shù)。當(dāng)機(jī)構(gòu)和零售買(mǎi)家希望完全通過(guò)傳統(tǒng)賬戶獲得比特幣敞口時(shí)，IBIT 的持有量增長(zhǎng)。當(dāng)情緒轉(zhuǎn)向嚴(yán)厲且投資者贖回時(shí)，持有量就會(huì)縮減。貝萊德沒(méi)有積累比特幣的戰(zhàn)略指令，它是一個(gè)托管人。它持有的比特幣在經(jīng)濟(jì)條款上屬于 IBIT 股東，而不是貝萊德本身。

根據(jù) SoSoValue 的數(shù)據(jù)，自推出以來(lái)，IBIT 已吸引了 632.1 億美元的累計(jì)凈流入量。僅在 3 月 9 日至 3 月 13 日本周，IBIT 就獲得了 6.001 億美元的全部?jī)袅魅肓?，占?dāng)周 ETF 凈比特幣流入量的 78%。該基金自 3 月 9 日日以來(lái)每天都保持正向流入，這一動(dòng)力突顯了推動(dòng)貝萊德比特幣積累的機(jī)構(gòu)需求。

Strategy 如何積累比特幣

Strategy 的模式則完全相反。該公司不等待投資者籌集資金，而是主動(dòng)認(rèn)購(gòu)資金專(zhuān)門(mén)用于購(gòu)買(mǎi)比特幣。這些資金主要來(lái)自三個(gè)來(lái)源：可轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換（可轉(zhuǎn)換為 MSTR 普通股的債務(wù)工具）；按市價(jià)（ATM）股權(quán)發(fā)行（直接向市場(chǎng)出售新股）；以及優(yōu)先股工具，最近帶著 11.5% 年化的 STRC 優(yōu)先股，出售給那些通過(guò)提供直接用于購(gòu)買(mǎi)比特幣的資金來(lái)?yè)Q取月度的投資者。

一旦 Strategy 執(zhí)行到現(xiàn)金，它就會(huì)通過(guò)機(jī)構(gòu)交易平臺(tái)（主要是 Coinbase Prime）購(gòu)買(mǎi)比特幣，將硬幣存儲(chǔ)在安全的冷錢(qián)包中。該公司不交易這些硬幣，也不進(jìn)行對(duì)沖。有一個(gè)簡(jiǎn)單的指令：買(mǎi)入并持有。這意味著 Strategy 的比特幣持有量只朝一個(gè)方向發(fā)展。與可能因贖回而削減的 IBIT 不同，Strategy 的比特幣庫(kù)存隨著每次融資而增長(zhǎng)，無(wú)論市場(chǎng)狀況如何。

根據(jù) Michael Saylor 的說(shuō)法，在 2026 年 3 月的前一周，Strategy 收購(gòu)了 40,332 張比特幣，并公布了 3.0% 的比特幣。截至 2026 年 3 月中旬，該公司今年已累計(jì)購(gòu)入 88,568 張比特幣，目前為 3.4%。這些數(shù)字反映了從未有上市公司嘗試過(guò)的積累速度。

目前的數(shù)字化：可能會(huì)在幾天內(nèi)進(jìn)行一場(chǎng)競(jìng)賽

目前的差距是自 2025 年 7 月貝萊德短暫超過(guò) Strategy 持有量以來(lái)的輕微。截至 2026 年 3 月 16 日，貝萊德持有 784,062 枚，Strategy 持有 761,068 枚，差距為 22,994 枚。

按照 Strategy 最近每周購(gòu)買(mǎi) 22,337 張的速度，該公司幾乎可以在一周內(nèi)抹平整個(gè)缺口。按照其每天約 2,881 張的購(gòu)買(mǎi)速度，如果 IBIT 的流入完全停止，大約需要 7 到 8 天才能超過(guò)貝萊德目前的持有量。最后這個(gè)條件關(guān)鍵：IBIT 不是法蘭克福不前，該基金每天都在吸納資金，這意味著在 Strategy 縮小缺口的同時(shí)，目標(biāo)卻不斷上移。

競(jìng)賽在 3 月中旬持續(xù)成為真正的熱點(diǎn)，是因?yàn)?MSTR 的購(gòu)買(mǎi)速度與貝萊德周環(huán)比增長(zhǎng)的呼吸恰好重合。這種收縮使間隙縮小的速度超出了大多數(shù)分析師的預(yù)期?！侗忍貛烹s志》3 月 17 日?qǐng)?bào)道稱(chēng)，MSTR 股價(jià)正向 150 美元，這表明市場(chǎng)參與者正在觀察競(jìng)賽，并押注于 Strategy 的邏輯。

更核心的問(wèn)題不僅僅是誰(shuí)先跨持有門(mén)檻值，而是這兩個(gè)實(shí)體的持續(xù)購(gòu)買(mǎi)對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)可用供應(yīng)的影響。根據(jù) Checkonchain 的數(shù)據(jù)，截至 2026 年 2 月底，全國(guó)現(xiàn)貨 ETF 持有的比特幣儲(chǔ)備已飆升 129 萬(wàn)枚。加上 Strategy 的 76.1 萬(wàn)枚，這些機(jī)構(gòu)工具就吸收了超過(guò) 200 枚萬(wàn)枚比特幣。交易平臺(tái)庫(kù)存正在下降。驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期價(jià)格上漲的供應(yīng)沖擊不是理論上的未來(lái)事件，它正在發(fā)生。

各模式背后的金融架構(gòu)

貝萊德的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)

貝萊德運(yùn)營(yíng)著全球流動(dòng)性最強(qiáng)的比特幣投資產(chǎn)品。根據(jù)其自身披露，IBIT 是自發(fā)行以來(lái)交易量最大的比特幣交易平臺(tái)交易產(chǎn)品。該基金管理著超過(guò) 550 億美元的比特幣資產(chǎn)，為投資者提供每日流動(dòng)性，并收取 0.25% 的年管理費(fèi)。它依托于一家管理著超過(guò) 14 萬(wàn)億美元資產(chǎn)的公司的信譽(yù)機(jī)構(gòu)。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，IBIT 徹底消除了比特幣托管的操作復(fù)雜性。比特幣由受紐約銀行法監(jiān)管的合資格托管人 Coinbase 托管信托公司持有。投資者通過(guò)現(xiàn)有的賬戶即可接入，無(wú)需管理錢(qián)包、私鑰或支付操作流程。這種簡(jiǎn)單性對(duì)于推動(dòng) IBIT 的流入基金、主 權(quán)財(cái)富和家族辦公室來(lái)說(shuō)價(jià)值巨大。

貝萊德還受益于 Strategy 所不具備的結(jié)構(gòu)性隔離。由于 IBIT 的持有量與投資者需求掛鉤而不是公司資產(chǎn)持有表，投資者情緒崩潰必然引發(fā)贖回，而非破產(chǎn)。貝萊德公司本身并不面臨比特幣價(jià)格崩盤(pán)帶來(lái)的人民幣風(fēng)險(xiǎn)。其 IBIT 收入費(fèi)用會(huì)縮減，但本身的財(cái)務(wù)健康與所代持資產(chǎn)卻是隔離的。

戰(zhàn)略的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)

Strategy 相對(duì)于貝萊德的優(yōu)勢(shì)在于其消耗等待市場(chǎng)許可即可采取行動(dòng)。IBIT 的購(gòu)買(mǎi)取決于數(shù)百萬(wàn)投資者的情緒，而 Strategy 只要能成功融資，就可以隨時(shí)購(gòu)買(mǎi)。

VanEck 的研究將戰(zhàn)略的債務(wù)結(jié)構(gòu)作為其「沉默引擎」。到 2026 年初，該公司大量持有以零利息發(fā)行的零息可轉(zhuǎn)換優(yōu)先事項(xiàng)。這些工具讓?xiě)?zhàn)略以零成本獲得了近億美元的資金，并全部用于購(gòu)買(mǎi)比特幣。該公司還注意到 IBIT 股東支付的 0.25% 年費(fèi)，使 MSTR 成為追求杠桿化貨幣成本可口支付持續(xù) ETF 且耗資高昂的廉價(jià)工具。

Strategy 的模式還受益于分析師所謂的 mNAV 溢價(jià)。當(dāng)其市值超過(guò)其持倉(cāng)比特幣的市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，溢價(jià)允許公司以補(bǔ)充比特幣價(jià)值的價(jià)格股權(quán)買(mǎi)入資金，這意味著發(fā)行的每一股新股增加的比特幣價(jià)值都超過(guò)了其臨界程度。當(dāng)溢價(jià)高漲且樂(lè)觀情緒時(shí)，這種飛輪可以極速積累。該公司正是利用這種動(dòng)態(tài)在 2025 年學(xué)習(xí)了 253 億美元，幾乎全部用于購(gòu)買(mǎi)比特幣。

各方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)

Strategy 的風(fēng)險(xiǎn)

Strategy 的風(fēng)險(xiǎn)是真實(shí)且有據(jù)可查的。該公司承擔(dān)的總債務(wù)超過(guò) 82 億美元，優(yōu)先股義務(wù)在其基礎(chǔ)上增加了顯著的年度現(xiàn)金需求。STRC 僅優(yōu)先股就標(biāo)有 11.5% 的年化，盡管公司建立了約 23 個(gè)月的救濟(jì)準(zhǔn)備金，但該準(zhǔn)備金并非無(wú)限，且負(fù)擔(dān)隨著每次新發(fā)行而增加。

mNAV 壓縮是近期最明顯的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。Strategy 的市凈率（mNAV）在 2024 年達(dá)到 3.4 倍的高峰，而到 2026 年 3 月中旬已壓縮至 1.20 倍。這種壓縮至關(guān)重要，因?yàn)橐鐑r(jià)是其股權(quán)融資增值的關(guān)鍵。當(dāng)溢價(jià)趨向 1.0 倍或以下時(shí)，其「融資買(mǎi)幣」的飛輪將失效。

另外，Strategy 的策略底線值得關(guān)注。根據(jù)研究，如果比特幣價(jià)格持續(xù)跌破約 40,000 美元，其信貸或再融資債務(wù)的能力將面臨挑戰(zhàn)；若跌破約 20,000 美元，強(qiáng)制出售資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)將逐漸上升 Strategy 的評(píng)級(jí)被主要機(jī)構(gòu)接下來(lái)「非投資級(jí)（垃圾級(jí)） 」，這意味著其借代成本更高，且無(wú)法接觸到投資級(jí)機(jī)構(gòu)資金。

IBIT 的風(fēng)險(xiǎn)

貝萊德的風(fēng)險(xiǎn)在絕對(duì)數(shù)值上要小，但并非不存在。IBIT 的流入由市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)，而情緒是會(huì)逆轉(zhuǎn)的。在 2026 年初的低迷期，IBIT 曾錄得突破周。

IBIT 的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于其他比特幣 ETF 的競(jìng)爭(zhēng)壓力。富達(dá)（保真）的 FBTC、灰度（灰度）的 GBTC 以及新加入者都在爭(zhēng)奪同一個(gè)資金。如果前方提供擁有的費(fèi)率或帶來(lái)吸引力的功能，IBIT 可能會(huì)失去市場(chǎng)份額。此外，雖然可能性極低，但監(jiān)管逆轉(zhuǎn)對(duì) IBIT 這種受規(guī)管產(chǎn)品的影響會(huì)比對(duì) Strategy 這種直接者的影響大。

維護(hù)比特幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的意義

貝萊德與戰(zhàn)略的競(jìng)賽不僅僅是兩家公司的故事，它正在挖掘比特幣市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性動(dòng)態(tài)。

實(shí)體都在將比特幣從兩個(gè)流通中移除。Strategy 購(gòu)買(mǎi)并裝入冷錢(qián)包的硬幣備用模型崩潰，否則隨即于永久退出市場(chǎng)。IBIT 吸收的比特幣通常也長(zhǎng)期保留存在托管庫(kù)中。目前，美國(guó)現(xiàn)貨 ETF 加上 Strategy 已控制了約 200 萬(wàn)枚比特幣，占總供應(yīng)量的近 10%。

伯恩斯坦分析師將 Strategy 描述為「比特幣最終貸款人中央銀行」。這并非夸張，它提供了一個(gè)防止市場(chǎng)無(wú)序崩潰的機(jī)構(gòu)信心基礎(chǔ)。而貝萊德的 IBIT 扮演著不同的角色：它是網(wǎng)關(guān)和入口，將機(jī)構(gòu)興趣轉(zhuǎn)化為實(shí)際需求。

投資者的抉擇：IBIT、MSTR 還是直接持有？

選擇 IBIT 的理由

IBIT 適合那些希望獲得比特幣敞口但不想處理操作復(fù)雜性、公司風(fēng)險(xiǎn)或杠桿波動(dòng)的投資者。它提供與比特幣價(jià)格 1:1 的關(guān)系（城鎮(zhèn) 0.25% 費(fèi)率），并且可以存在于退休賬戶、工會(huì)組合中。

選擇 MSTR 的理由

MSTR 那些希望獲得杠桿化口并愿意接受額外公司風(fēng)險(xiǎn)以換取更高收益的投資者。當(dāng)比特幣急劇反彈時(shí)，MSTR 的表現(xiàn)歷史性地顯著影響 IBIT，因?yàn)槠滟Y本結(jié)構(gòu)中嵌入了杠桿。但需注意，在持續(xù)熊市中，MSTR 的風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)放大損失。

直接持有比特幣的理由

直接持有消除了年費(fèi)和公司風(fēng)險(xiǎn)，給予投資者完全的自主 權(quán)。對(duì)于追求純粹、無(wú)內(nèi)可口且對(duì)自托管放心的投資者來(lái)說(shuō)，這仍然是結(jié)構(gòu)上最干凈的選擇。

Strategy 超過(guò)貝萊德之后會(huì)發(fā)生什么？

當(dāng) Strategy 的持有量超過(guò)貝萊德時(shí)，將是一個(gè)重大的象征性里程碑。這將是企業(yè)財(cái)務(wù)庫(kù)首次持有的比特幣超過(guò)全球最大的機(jī)構(gòu)化 ETF 產(chǎn)品。根據(jù)目前的走勢(shì)，這可能在未來(lái)幾周內(nèi)發(fā)生。

但這一公眾的支持改變了任何基本動(dòng)態(tài)。慶?；顒?dòng)不會(huì)結(jié)束。更重要的是，在不到三年的時(shí)間里，機(jī)構(gòu)對(duì)比特幣的承諾規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了金融類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)別機(jī)構(gòu)化程度最快的程度。

更宏大的圖景：除此之外的企業(yè)采納

除此之外，企業(yè)比特幣財(cái)務(wù)模式正在分散。日本投資公司 Metaplanet 在 2026 年初持倉(cāng)超過(guò) 10,000 枚；特斯拉持有約 11,509 枚；大宗持有約 8,883 枚；SpaceX 持有約 8,285 枚。

2025 年生效的 FASB 價(jià)值會(huì)計(jì)新消除了企業(yè)持有比特幣的最大財(cái)務(wù)困境，現(xiàn)在公司可以按季度反映公允價(jià)值漲幅。此外，美國(guó)政治環(huán)境也強(qiáng)烈支持，SEC 于 3 月 17 日正式將比特幣映射為數(shù)字商品，提供了明確的監(jiān)管指引。

結(jié)論：兩種模式，一種資產(chǎn)，一個(gè)方向

貝萊德與戰(zhàn)略的競(jìng)賽，核心是對(duì)同一個(gè)投資邏輯的兩種不同的回答：比特幣供應(yīng)固定，需求增長(zhǎng)，最佳積累時(shí)機(jī)是在下一個(gè)周期達(dá)到高峰之前。

貝萊德通過(guò)分發(fā)來(lái)回答：它建立了一個(gè)讓數(shù)百人參與的民主化產(chǎn)品。

Strategy 通過(guò)信念來(lái)回答：它利用每一種金融工具停止買(mǎi)入，不等待市場(chǎng)情緒。

誰(shuí)在最后一天持有更不重要，重要的是這兩個(gè)實(shí)體的合力長(zhǎng)期對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響。這種力量是巨大的，而且正在加速，目前還沒(méi)有恐慌的根源。

以上就是BlackRock vs. Strategy：誰(shuí)將贏得比特幣積累大戰(zhàn)？的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于BlackRock與Strategy比特幣積累大戰(zhàn)的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！

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