香港穩(wěn)定幣發(fā)牌鳴槍，真正的長跑才剛剛開始
2026 年 4 月 10 日，香港金管局正式向碇點金融科技有限公司、香港上海匯豐銀行有限公司授予首批穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照。至此，香港成為全球率先走完「立法—審查—發(fā)牌」完整制度閉環(huán)的金融中心之一，也意味著穩(wěn)定幣監(jiān)管正式從政策設(shè)計推進(jìn)到持牌運營階段。
在鋪天蓋地的新聞里，很多人也注意到了一個耐人尋味的信號：首批拿到牌照的兩家，一家是匯豐獨立持牌，另一家碇點金融背后則是渣打銀行（香港）與香港電訊、Animoca Brands 的合資實體。
換句話說，首批入場者中，匯豐和渣打這兩家本就是香港三大發(fā)鈔銀行中的兩家。
這意味著什么？
一、從「發(fā)鈔行」，到「穩(wěn)定幣發(fā)行人」
實事求是地說，首批牌照花落匯豐和渣打，本身并不令人意外，但這個選擇背后釋放的政策信號，頗值得仔細(xì)解讀。
這需要先回到香港本身頗為特殊的貨幣發(fā)行體系。眾所周知，香港現(xiàn)行紙幣體系主要由商業(yè)銀行負(fù)責(zé)發(fā)行，除 10 港元由港府（金管局）直接發(fā)行外，20、50、100、500 和 1000 港元紙幣均由三家發(fā)鈔銀行發(fā)行，分別是匯豐、渣打和中銀香港。
換句話說，在貨幣與金融基礎(chǔ)設(shè)施問題上，香港長期接受的是一種非常明確的制度安排：由高度受監(jiān)管的商業(yè)機構(gòu)承擔(dān)前臺發(fā)行職能，監(jiān)管部門則通過規(guī)則、儲備與審慎要求，對體系穩(wěn)定性進(jìn)行把控。
放在這個框架下看，首批穩(wěn)定幣牌照優(yōu)先交給匯豐以及渣打牽頭的合資體，本質(zhì)上延續(xù)的正是「先由最穩(wěn)妥的主體起步」的思路，與香港自身的貨幣傳統(tǒng)一脈相承。
對于一個剛剛進(jìn)入制度化階段的新品類來說，首批發(fā)牌求穩(wěn)、求可控、求不出錯，本身是金融監(jiān)管非常正常的路徑選擇。
這一點其實并不難理解。
穩(wěn)定幣雖然披著「虛擬資產(chǎn)」的外衣，但一旦進(jìn)入制度化階段，監(jiān)管最先看的從來都不是故事，而是最傳統(tǒng)、也最金融的幾個問題：儲備資產(chǎn)是否真實、贖回機制是否清晰、風(fēng)險隔離是否充分、資金流向是否可控、反洗錢與可追蹤機制是否可靠。
但順著這一邏輯，也自然會衍生出另一個問題：三大發(fā)鈔行中，為何中銀香港缺席？
這件事顯然不只是簡單的資質(zhì)或能力問題。事實上，中銀香港在 2025 年 8 月 - 9 月一度被廣泛視為首批申請的積極參與者，直到 2025 年 10 月，中央層面的聯(lián)合表態(tài)進(jìn)一步明確了政策邊界，對民營穩(wěn)定幣，尤其是人民幣掛鉤穩(wěn)定幣的發(fā)行形成了更強約束，原本計劃參與的部分中資機構(gòu)（包括中銀香港、交銀香港、建行亞洲，以及螞蟻、京東等大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)），也隨之?dāng)R置了相關(guān)計劃。
來源：復(fù)旦研究院
這也意味著，首批牌照最終給到兩家發(fā)鈔行，既是香港在起步階段堅持求穩(wěn)的制度邏輯，也是當(dāng)下跨境政策環(huán)境下的一種現(xiàn)實答案，而香港穩(wěn)定幣能不能走得遠(yuǎn)，最終要看下一階段，誰能把這套體系真正鋪開。
而這，恰恰是很多討論最容易忽略的地方。
二、合規(guī)很重要，但「牌照」≠「生態(tài)」
在分析香港穩(wěn)定幣的前景時，一個繞不開的參照系，是香港虛擬銀行的發(fā)展歷程。
2019 年，金管局向 8 家機構(gòu)發(fā)出虛擬銀行牌照，彼時市場期待頗高，很多人相信新的牌照體系會自動催生新的競爭格局和新的金融體驗；到了 2024 年，金管局發(fā)布檢討報告，指出市場對八間虛擬銀行提供的產(chǎn)品與服務(wù)整體反應(yīng)理想，但同時也明確表示，當(dāng)前虛擬銀行牌照數(shù)量已屬合適，暫時不會再發(fā)新牌。
這件事就是一個非常典型的參照樣本?；仡^看，虛擬銀行當(dāng)然不是沒有成果，但牌照并沒有自動轉(zhuǎn)化為市場支配力，更沒有自動轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的商業(yè)模式，這也揭示了一個現(xiàn)實問題，即在一個已經(jīng)擁有成熟利潤池、成熟客戶關(guān)系和成熟清算通道的金融體系里，制度開放與市場跑通之間，往往還隔著很長一段路。
說白了，牌照能解決準(zhǔn)入問題，卻解決不了用戶習(xí)慣、場景覆蓋、商業(yè)效率與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的問題。
穩(wěn)定幣也是一樣，而且難度只會更高。
畢竟它與虛擬銀行不同，不僅要與傳統(tǒng)金融體系競爭，還要在全球范圍內(nèi)與 USDT、USDC 這樣已經(jīng)深度嵌入交易所、鏈上協(xié)議和錢包體系的「老牌玩家」展開博弈。
說到底，不是拿到一張牌照就自動擁有市場，牌照只解決了你可以被允許、也被信任去發(fā)行穩(wěn)定幣，但它解決不了另外幾件更難的事：為什么用戶要用你的穩(wěn)定幣？為什么交易平臺、錢包、商戶、做市商、企業(yè)財務(wù)系統(tǒng)愿意接你的穩(wěn)定幣？為什么資金會愿意在你的體系里停留、流轉(zhuǎn)、沉淀，并最終形成網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)？
換句話說，發(fā)行是供給端的資格，生態(tài)才是需求端的答案。
如果站在市場競爭的視角看，真正的考驗從發(fā)牌這一刻才剛剛開始，因為穩(wěn)定幣的競爭鏈條至少包含五個環(huán)節(jié)：
- 發(fā)行，解決的是「有沒有」
- 分發(fā)，解決的是「到不到用戶手里」
- 流動性，解決的是「能不能低摩擦進(jìn)出」
- 場景，解決的是「除了持有之外還能做什么」
- 運營，解決的是「如何讓合規(guī)、清算、風(fēng)控、身份識別和用戶體驗長期穩(wěn)定地跑下去」
而這五個環(huán)節(jié)里，發(fā)行只是第一個。
這也是為什么，外界關(guān)于「香港穩(wěn)定幣不能只有牌照」的批評，其實并不該被簡單理解為唱衰，恰恰相反，這類批評指出了香港穩(wěn)定幣下一階段真正必須補上的功課——發(fā)牌之后，如果沒有足夠強的分發(fā)能力、流動性組織能力和場景承接能力，香港穩(wěn)定幣很可能停留在制度層面的正確，而很難走向商業(yè)層面的成功。
今天的全球穩(wěn)定幣市場，已經(jīng)不是一個只靠合規(guī)標(biāo)簽就能贏得用戶的市場，用戶習(xí)慣、場景入口、交易深度、清結(jié)算效率、錢包接入、法幣出入金能力、開發(fā)者接口，才是決定一個穩(wěn)定幣是否真正活起來的關(guān)鍵變量。
從海外市場的發(fā)展路徑看，這種重心轉(zhuǎn)移已經(jīng)非常明顯。
Stripe 在完成對 Bridge 的收購后，不再只是把穩(wěn)定幣當(dāng)作一種邊緣支付能力，而是把它進(jìn)一步納入企業(yè)資金管理與全球支付體系之中，譬如 2025 年推出的面向 101 個國家企業(yè)的 Stablecoin Financial Accounts，此后又推出由 Bridge 驅(qū)動的 Open Issuance，都是試圖把穩(wěn)定幣從一種可支持的另類資產(chǎn)升級為一種「可嵌入企業(yè)金融系統(tǒng)的支付能力」。
Circle 的動作同樣具有代表性。過去一段時間，Circle 不斷把 USDC 往更偏「程序化支付」的方向推進(jìn)：一方面，它公開推動基于 x402 的自主支付，讓 AI Agents 能夠使用 USDC 自動支付 API、算力、數(shù)據(jù)與內(nèi)容；另一方面，它也在推進(jìn)把極小額、機器對機器的付款做成標(biāo)準(zhǔn)化能力。
這說明在最敏銳的支付基礎(chǔ)設(shè)施玩家眼里，穩(wěn)定幣競爭的重心，早已不只是發(fā)行資格本身，而是誰能把它做成企業(yè)可調(diào)用、可結(jié)算、可管理的金融底層。
香港此前也有相關(guān)實踐，早在去年香港《穩(wěn)定幣條例》正式生效前夕，持牌的 OSL 集團(tuán)就推出了三款全面面向機構(gòu)的新產(chǎn)品：合規(guī)穩(wěn)定幣管理平臺 StableX、資產(chǎn)代幣化服務(wù) Tokenworks，以及企業(yè)級加密支付方案 OSL BizPay，2026 年又上線符合美國聯(lián)邦監(jiān)管、并可在香港合規(guī)分銷的企業(yè)級合規(guī)美元穩(wěn)定幣 USDGO，主要布局在跨境電商、大宗貿(mào)易和互動娛樂等領(lǐng)域。
放在這個背景下再看香港，就會發(fā)現(xiàn)一個更關(guān)鍵的問題，即香港首批發(fā)牌，解決的是「誰先安全入場」，但香港能不能形成真正有競爭力的穩(wěn)定幣生態(tài)，決定因素其實是「誰來把后面的四件事補齊」。
三、發(fā)行不是終局，生態(tài)共建者才是關(guān)鍵
從全球穩(wěn)定幣市場的結(jié)構(gòu)來看，生態(tài)分工的格局已經(jīng)日益清晰。
最顯著的特征，就是發(fā)行端高度集中。譬如 USDT 與 USDC 合計占據(jù)超 86% 的穩(wěn)定幣總市值，但發(fā)行商的規(guī)模優(yōu)勢，并不天然等同于生態(tài)控制力，穩(wěn)定幣真正的競爭力，很多時候并不只取決于發(fā)行規(guī)模，而更取決于流動深度、渠道覆蓋與場景滲透。
像 USDC，其市值雖然只有 USDT 的 42% ，但在鏈上轉(zhuǎn)移量、機構(gòu)支付場景和開發(fā)者生態(tài)中的活躍度卻明顯更高，這背后正是分發(fā)網(wǎng)絡(luò)和場景承接能力在起作用，而非單純的發(fā)行體量；以及 PYUSD 法定發(fā)行主體是 Paxos，但真正推動它擴(kuò)張的，是 PayPal 的賬戶分發(fā)能力。
這都說明，穩(wěn)定幣的發(fā)行人和生態(tài)共建者，已經(jīng)是兩種不同的能力組合：
- 發(fā)行人負(fù)責(zé)的是儲備管理、合規(guī)風(fēng)控和贖回機制，這是「發(fā)行層」的核心任務(wù)；
- 生態(tài)共建者負(fù)責(zé)的是分發(fā)渠道、流動性聚合、場景接入和商業(yè)運營，這是「應(yīng)用層」的核心任務(wù)。
兩者之間并非替代關(guān)系，而是上下游的協(xié)同關(guān)系。
如果把穩(wěn)定幣生態(tài)比作一座大廈，那么發(fā)行人拿到牌照，只是拿到了地基施工許可，真正決定大廈能建多高的，是隨后每一層的承重結(jié)構(gòu)，而分發(fā)渠道、交易流動性、支付網(wǎng)絡(luò)、場景接入、合規(guī)運營能力，恰恰就是這些承重結(jié)構(gòu)的一部分。
所以香港穩(wěn)定幣真正面臨的考驗，或許從來都不是「誰能拿到牌照」，而是「拿到牌照之后，誰能把它真正用起來」。
這也是為什么，香港穩(wěn)定幣下一階段真正稀缺的，未必只是新的發(fā)行人，而是那些能夠承接分發(fā)、交易、支付、流動性與合規(guī)運營的生態(tài)型平臺。
事實上，連首批獲牌機構(gòu)自己，也已經(jīng)在用行動說明這一點。據(jù)報道，碇點金融計劃與精選企業(yè)合作，作為分發(fā)伙伴向公眾提供其穩(wěn)定幣；匯豐則準(zhǔn)備通過 PayMe 和 HSBC HK Mobile Banking 兩個 App 來觸達(dá)用戶。
也就是說，即便是最先拿到牌照的發(fā)行人，落地后的第一反應(yīng)也不是「我終于能發(fā)幣了」，而是「我該怎么分發(fā)」，這本身就說明，穩(wěn)定幣不是一個只靠發(fā)行人獨自完成的業(yè)務(wù)，而是一個必須依賴多層次生態(tài)協(xié)作的系統(tǒng)工程。
也正是在這個意義上，香港下一階段真正稀缺的，未必只是新的發(fā)行人，而是能夠承接分發(fā)、交易、支付、流動性和合規(guī)運營的生態(tài)型平臺。
這也是這輪討論里最值得被看見的位置——能夠同時連接發(fā)行端、流通端與使用端的綜合型能力平臺，或?qū)⒄嬲龥Q定香港穩(wěn)定幣生態(tài)高度。
上文提到的香港本土持牌玩家 OSL 就已明確表態(tài)將與香港持牌穩(wěn)定幣發(fā)行人積極合作，發(fā)揮自身在分發(fā)、流動性與基建方面的優(yōu)勢，推動相關(guān)產(chǎn)品和應(yīng)用場景落地，這種表述意味著它更主動地把自己放在為這張穩(wěn)定幣大網(wǎng)鋪設(shè)「毛細(xì)血管」的服務(wù)位置上。
客觀而言，對于一個剛剛起步、又天然需要多方協(xié)作的市場而言，這類角色的稀缺性，未必低于發(fā)行牌照本身。
甚至這才是決定香港穩(wěn)定幣能否在全球競爭中占據(jù)一席之地的關(guān)鍵變量。
寫在最后
回到更宏觀的視角，香港穩(wěn)定幣今天面對的局面確實不輕松。
往內(nèi)地看，政策口徑短期內(nèi)不會松動；往海外看，用戶習(xí)慣和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的壁壘已經(jīng)很高，在這種格局下，如果香港的穩(wěn)定幣生態(tài)只停留在「發(fā)牌—發(fā)行—合規(guī)」這一層，很可能會重蹈虛擬銀行的覆轍——制度做得漂亮，數(shù)據(jù)也說得過去，但更大的生態(tài)卻遲遲長不出來。
但反過來想，這也恰恰是香港的機會窗口所在。
全球穩(wěn)定幣市場正在經(jīng)歷一輪深刻的范式轉(zhuǎn)換，穩(wěn)定幣不再只是加密市場內(nèi)部的交易媒介，它正在被重新理解為下一代全球支付和結(jié)算的基礎(chǔ)設(shè)施，在這個新范式里，合規(guī)能力不再是唯一的競爭維度，分發(fā)網(wǎng)絡(luò)、支付場景、技術(shù)基建和生態(tài)運營能力變得同樣甚至更為關(guān)鍵。
香港作為國際金融中心，在制度設(shè)計與合規(guī)治理上本就具備天然優(yōu)勢，但如果要把這種優(yōu)勢真正轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定幣生態(tài)的競爭力，僅靠首批牌照顯然是不夠的，還需要支付公司、技術(shù)平臺、合規(guī)中間件、Web3 原生企業(yè)與本土持牌機構(gòu)，把分發(fā)、流動性、場景與運營這些更難、也更真實的工作，一層一層跑起來。
發(fā)牌之后的路還很長，香港穩(wěn)定幣的真正競爭，現(xiàn)在才剛剛開始。
到此這篇關(guān)于香港穩(wěn)定幣：發(fā)牌鳴槍，生態(tài)長跑的文章就介紹到這了,更多相關(guān)香港穩(wěn)定幣發(fā)牌內(nèi)容請搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！
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