RWA熱潮為何難以惠及DeFi？一文詳解
DeFiLlama 數(shù)據(jù)顯示，目前鏈上代幣化現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）規(guī)模已逼近 300 億美元，但其中僅有 24.7 億美元顯示為 DeFi 活躍鎖倉價值（TVL），也就是實(shí)際存入第三方 DeFi 平臺資金池、參與生態(tài)運(yùn)轉(zhuǎn)的資金體量。
其余絕大多數(shù) RWA 資產(chǎn)都游離在借貸市場、抵押金庫等能夠?qū)崿F(xiàn)加密資產(chǎn)自由組合聯(lián)動的場景之外。債券與貨幣市場基金是規(guī)模最大的 RWA 品類，鏈上總規(guī)模超 166 億美元，但流入 DeFi 生態(tài)的有效鎖倉資金僅 9.2 億美元。黃金及大宗商品類鏈上規(guī)模達(dá) 57 億美元，DeFi 有效流通量僅 1.836 億美元；股票權(quán)益類資產(chǎn)鏈上規(guī)模 27 億美元，進(jìn)駐 DeFi 市場的資金更是僅有 7827 萬美元。
唯有私人信貸賽道表現(xiàn)亮眼：鏈上規(guī)模 32.26 億美元，DeFi 有效鎖倉規(guī)模 12.57 億美元，生態(tài)滲透率達(dá)到 39%。背后原因在于 Maple Finance、Centrifuge 等項目從產(chǎn)品設(shè)計之初，就將其定位為借貸金融工具，天然適配 DeFi 應(yīng)用場景。
而美債基金、黃金資產(chǎn)、股票資產(chǎn)這類代幣化產(chǎn)品，發(fā)行方在設(shè)計階段就更偏向服務(wù)機(jī)構(gòu)持倉需求，整體架構(gòu)貼合傳統(tǒng)合規(guī)基金運(yùn)作模式。
許可型架構(gòu)成為 DeFi 可組合性最大壁壘
DeFiLlama 將貝萊德旗下貨幣市場基金產(chǎn)品 BUIDL 劃定為歸類為許可型基金，該產(chǎn)品在 DeFi 生態(tài)內(nèi)的有效鎖倉規(guī)模僅 1890 萬美元。
國際證監(jiān) 會組織（IOSCO）在 2025 年 11 月發(fā)布的金融資產(chǎn)代幣化最終報告中指出，BUIDL 在公共區(qū)塊鏈上創(chuàng)建了一個許可系統(tǒng)，用于發(fā)行、托管、合格投資者之間的二級交易、股息分配和贖回。
潛在投資者必須通過 Securitize 平臺白名單審核，且鏈上資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)行為必須經(jīng)由線下過戶登記機(jī)構(gòu)完成信息核對確認(rèn)后才具備完整法律效力。
這也意味著 BUIDL 本質(zhì)是依托區(qū)塊鏈底層通道搭建的合規(guī)持倉基礎(chǔ)設(shè)施，核心服務(wù)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)托管與線下賬務(wù)對賬需求。其智能合約僅支持白名單內(nèi)地址交互，如果不借助合規(guī)封裝層中轉(zhuǎn)，無法直接存入 Aave、Uniswap 等無準(zhǔn)入門檻的開放式 DeFi 協(xié)議。
2026 年 2 月貝萊德完成 BUIDL 與 Uniswap 的生態(tài)聯(lián)動，實(shí)現(xiàn)部分資產(chǎn)進(jìn)駐交易池。但資產(chǎn)準(zhǔn)入權(quán)限依舊由 Securitize 把控，僅限資產(chǎn)凈值不低于 500 萬美元的合格投資機(jī)構(gòu)參與，普通市場參與者依舊無法涉足。
IOSCO 發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前市面上絕大多數(shù)代幣化貨幣市場基金均采用同類運(yùn)行模式，這類資產(chǎn)至今未能兌現(xiàn)行業(yè)此前預(yù)期的二級市場高流動性價值。
RedStone 在 2026 年 3 月發(fā)布的代幣化行業(yè)報告中直言，資產(chǎn)代幣化落地最難的環(huán)節(jié)，是統(tǒng)籌不同司法轄區(qū)、不同公鏈生態(tài)下的合規(guī)審核、身份核驗、交易權(quán)限限制、風(fēng)控制裁篩查以及企業(yè)權(quán)益派發(fā)等一系列復(fù)雜規(guī)則。放眼當(dāng)下市場，Morpho 與 Aave Horizon 是為數(shù)不多真正打通 RWA 資產(chǎn) DeFi 落地應(yīng)用的典型案例。
簡而言之，項目方設(shè)置的每一道合規(guī)準(zhǔn)入限制，都會進(jìn)一步抬高資產(chǎn)接入 DeFi 生態(tài)的門檻。而美債類代幣、貨幣市場基金等產(chǎn)品，本身就是為契合持牌機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管要求，主動疊加各類權(quán)限約束設(shè)計而成。
黃金與大宗商品類資產(chǎn)還存在另一層現(xiàn)實(shí)問題。CoinGecko 數(shù)據(jù)顯示，2026 年一季度代幣化黃金現(xiàn)貨交易額高達(dá) 907 億美元，已超越 2025 年全年總額，但這類資產(chǎn)絕大多數(shù)交易都發(fā)生在中心化交易所。前文統(tǒng)計的 1.836 億美元 DeFi 有效鎖倉規(guī)模，僅代表極小一部分生態(tài)內(nèi)流轉(zhuǎn)體量，中心化市場的龐大交易量完全不在 DeFiLlama 的數(shù)據(jù)統(tǒng)計范圍內(nèi)。
利好預(yù)期：高適配產(chǎn)品已跑出樣板
2026 年初，Ondo 旗下 USDY 鎖倉規(guī)模突破 10 億美元，現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)九大公鏈生態(tài)全覆蓋。2025 年 9 月上線的 Ondo 全球市場板塊，主打面向海外投資者的代幣化美股、ETF 資產(chǎn)，從設(shè)計之初就支持資產(chǎn)自由劃轉(zhuǎn)、可直接用作 DeFi 抵押品，目前對應(yīng)資產(chǎn)鎖倉規(guī)模達(dá) 6.5 億美元，累計交易額突破 120 億美元。
據(jù) RedStone 統(tǒng)計，Morpho 平臺 RWA 資產(chǎn)存款規(guī)模超 6.2 億美元，Aave Horizon 相關(guān)資產(chǎn)總規(guī)模達(dá) 4.235 億美元，兩大借貸協(xié)議均已成功落地 RWA 抵押借貸成熟應(yīng)用模式。
這些落地案例充分證明：只要在資產(chǎn)發(fā)行階段就秉持無權(quán)限自由流通的設(shè)計理念，RWA 資產(chǎn)完全能夠?qū)崿F(xiàn) DeFi 生態(tài)可組合性。
DWF Labs 在 2026 年 4 月舉辦的行業(yè)圓桌會議中，聯(lián)合 Centrifuge、Falcon Finance、xStocks 等項目方共同提出觀點(diǎn)：如今 RWA 賽道已然分化為兩大發(fā)展賽道，其一，優(yōu)先滿足資產(chǎn)權(quán)屬合規(guī)性，走嚴(yán)格許可管控路線；其二，兼顧合規(guī)發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，同時打通二級市場流通屬性，以生態(tài)可組合性為核心設(shè)計導(dǎo)向。
Centrifuge 項目負(fù)責(zé)人 Graham Nelson 表示，嚴(yán)苛的白名單準(zhǔn)入機(jī)制，意味著每一位資金池參與者都需要單獨(dú)完成資質(zhì)審核，直接阻斷了資產(chǎn)進(jìn)入開放式 DeFi 的路徑。
而 Centrifuge 推出的 DeRWA 解決方案，通過合規(guī)封裝底層一級發(fā)行資產(chǎn)，同時放寬二級市場資產(chǎn)流轉(zhuǎn)限制，以此打通壁壘。Falcon Finance 的 Artem Tolkachev 也提到，生態(tài)可組合性與靈活退出機(jī)制，正是銜接現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)與加密市場流動性的關(guān)鍵橋梁。
行業(yè)樂觀認(rèn)為，隨著鏈上整體 RWA 資產(chǎn)規(guī)模向 500 億美元邁進(jìn)，如果賽道內(nèi)多數(shù)項目轉(zhuǎn)向兼容 DeFi 的設(shè)計思路，RWA 資產(chǎn)在 DeFi 生態(tài)的滲透率將有望突破當(dāng)前 9% 的低位水平。
利空現(xiàn)實(shí)：行業(yè)增長或困于傳統(tǒng)金融體系
渣打銀行預(yù)測，2028 年全球代幣化資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到 2 萬億美元，但同時警示：這場行業(yè)熱潮大概率會局限在傳統(tǒng)銀行金融體系內(nèi)部，開放式加密市場能夠分得的增長紅利十分有限。
IOSCO 在 2025 年 11 月的調(diào)研中也印證了這一點(diǎn)。受分布式賬本技術(shù)自身的準(zhǔn)入門檻、流動性短板制約，現(xiàn)階段代幣化資產(chǎn)的分銷流轉(zhuǎn)、二級市場交易，依舊高度依賴傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施。
歐洲央行在 2026 年 4 月發(fā)布的代幣化行業(yè)研究報告中進(jìn)一步指出，全球尚未形成統(tǒng)一的資產(chǎn)代幣化行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，極易催生一個個相互獨(dú)立的資產(chǎn)孤島。不同資產(chǎn)體系擁有各自的合規(guī)規(guī)則、清算底層與準(zhǔn)入機(jī)制，最終導(dǎo)致流動性高度聚集在封閉圈層內(nèi)，難以互通流轉(zhuǎn)。
債券與貨幣基金 DeFi 滲透率僅 5.5%、黃金大宗商品 3.2%、股票權(quán)益類 2.9%，幾組數(shù)據(jù)直觀印證了這種生態(tài)割裂格局。
市面上絕大多數(shù)美債代幣、貨幣基金類產(chǎn)品，普遍設(shè)置最低投資門檻、強(qiáng)制身份核驗、線下資產(chǎn)對賬周期，以及綁定資產(chǎn)凈值的固定贖回窗口期，這類底層規(guī)則與去中心化交易所實(shí)時定價、無門檻抵押金庫的運(yùn)行邏輯天然沖突。而這些約束條件，均是監(jiān)管層面硬性要求，也是資產(chǎn)發(fā)行方主動適配合規(guī)環(huán)境的必然選擇。
兩大市場，同一種行業(yè)標(biāo)簽
300 億美元鏈上 RWA 總規(guī)模，與 24.7 億美元 DeFi 有效流通規(guī)模，看似同屬 RWA 賽道，實(shí)則對應(yīng)兩個完全割裂的市場：
- 合規(guī)鏈上金融市場：以貨幣市場基金、美債基金、機(jī)構(gòu)托管資產(chǎn)為主，資產(chǎn)流轉(zhuǎn)依托線下過戶機(jī)構(gòu)對賬確權(quán)，全程遵循傳統(tǒng)金融監(jiān)管規(guī)則；
- DeFi 可組合生態(tài)市場：資產(chǎn)可自由存入借貸協(xié)議、充當(dāng)無門檻抵押品、接入各類自動化理財收益策略自由流轉(zhuǎn)。
Morpho 超 6.2 億美元 RWA 存款體量、USDY 跨 9 條區(qū)塊鏈流通的成果，足以證明第二類市場具備真實(shí)發(fā)展?jié)摿Α?/p>
想要推動 RWA 資產(chǎn) DeFi 滲透率突破 9%，資產(chǎn)發(fā)行方就必須摒棄貝萊德 BUIDL 這類 「以合規(guī)體系為核心」 的設(shè)計思路，轉(zhuǎn)而采用原生支持無門檻自由流通的底層架構(gòu)。
目前鏈上 285.6 億美元的 RWA 資產(chǎn)都?xì)w屬許可管控賽道，這也意味著當(dāng)下的代幣化現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)，整體屬性更偏向合規(guī)鏈上傳統(tǒng)金融產(chǎn)品，而非適配開放式 DeFi 生態(tài)的通用抵押資產(chǎn)。
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