比特幣接近見底？虧損籌碼首超盈利籌碼，渣打研究主管稱底部臨近
自 2026 年 5 月以來，加密市場(chǎng)經(jīng)歷劇烈回調(diào)，比特幣最大跌幅超過 22%。6 月 4 日，渣打銀行數(shù)字資產(chǎn)研究主管 Geoffrey Kendrick 表示，比特幣底部「幾乎已經(jīng)形成」，當(dāng)前價(jià)格區(qū)間可能是投資者期待已久的買入機(jī)會(huì)。截至 2026 年 6 月 4 日，根據(jù)行情數(shù)據(jù)，比特幣價(jià)格一度跌至 61,400 USD 附近。鏈上數(shù)據(jù)顯示，處于未實(shí)現(xiàn)虧損狀態(tài)的 BTC 數(shù)量升至約 1,050 萬枚，首次超過盈利籌碼，這一現(xiàn)象在歷史上多次對(duì)應(yīng)市場(chǎng)重要底部。
渣打?yàn)楹闻袛啾忍貛诺撞恳雅R近？
Geoffrey Kendrick 的核心依據(jù)并非單一價(jià)格因素，而是來自兩個(gè)結(jié)構(gòu)性觀察。首先，現(xiàn)貨比特幣 ETF 的持倉量自今年 2 月以來基本保持穩(wěn)定，并未出現(xiàn)市場(chǎng)此前擔(dān)憂的大規(guī)模資金流出。這意味著 ETF 投資者的持倉結(jié)構(gòu)比預(yù)期更具韌性，沒有在下跌中恐慌拋售。
其次，盡管比特幣在過去一個(gè)月下跌超 22%，但鏈上活躍度與長期持有者行為并未出現(xiàn)極端背離。Kendrick 仍維持年底比特幣 10 萬美元、以太坊 4,000 美元的目標(biāo)價(jià)，并指出當(dāng)前階段「逐步建倉比試圖精準(zhǔn)抄底更為合理」。這一判斷將短期市場(chǎng)噪音與中期供需格局區(qū)分開來，為底部邏輯提供了機(jī)構(gòu)層面的分析基礎(chǔ)。
Strategy 的少量拋售如何成為潛在觸底信號(hào)？
本輪下跌的一個(gè)重要誘因是 Strategy 出售 32 枚 BTC。單從數(shù)量看，32 枚比特幣對(duì)市場(chǎng)規(guī)模幾乎可以忽略不計(jì)，但市場(chǎng)將其解讀為機(jī)構(gòu)行為轉(zhuǎn)向的信號(hào)。Kendrick 對(duì)比了 2022 年底的歷史經(jīng)驗(yàn)：當(dāng)時(shí) Strategy 在類似規(guī)模的減持后，很快進(jìn)行了更大規(guī)模的回補(bǔ)。
他預(yù)計(jì)本次回購規(guī)?？赡苓_(dá)到此前出售量的 10 倍甚至 100 倍。若 Strategy 在未來數(shù)周內(nèi)確認(rèn)買盤，這將形成一個(gè)明確的機(jī)構(gòu)回補(bǔ)信號(hào)，表明大型持幣方認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格已具備吸引力。這種「先小賣后大買」的行為模式，在過往周期中多次成為市場(chǎng)觸底的前置指標(biāo)。
虧損籌碼首超盈利籌碼釋放何種歷史信號(hào)？
6 月 4 日，Glassnode 數(shù)據(jù)顯示，隨著比特幣一度跌至 61,300 USD 附近，處于未實(shí)現(xiàn)虧損狀態(tài)的 BTC 數(shù)量升至約 1,050 萬枚，首次超過盈利狀態(tài)的 980 萬枚，占流通總量逾一半。這是本輪周期首次出現(xiàn)虧損籌碼超過盈利籌碼的情況。
歷史數(shù)據(jù)表明，該指標(biāo)過去僅在深度熊市階段出現(xiàn)，并多次對(duì)應(yīng)市場(chǎng)重要底部——2015 年、2019 年、2020 年及 2022 年熊市期間均曾出現(xiàn)類似情形。
需要注意的是，這一指標(biāo)的底部確認(rèn)時(shí)間并不一致，持續(xù)時(shí)間從一個(gè)月到一年不等。但它的出現(xiàn)本身意味著市場(chǎng)已進(jìn)入典型的「多數(shù)持倉者賬面浮虧」區(qū)間，而在過往每一輪周期中，這種狀態(tài)之后都迎來了顯著的價(jià)格修復(fù)。
200 周均線為何在歷次熊市中充當(dāng)關(guān)鍵支撐？
技術(shù)層面，比特幣價(jià)格在本輪回調(diào)中觸及約 61,300 USD 的 200 周簡單移動(dòng)平均線（200 WMA）。該均線在比特幣歷史上一直被視為長期牛熊分界線。
2015 年、2018 年、2020 年以及 2022 年的熊市底部，比特幣價(jià)格均曾在 200 周均線附近找到支撐或短暫下破后快速收回。當(dāng)前價(jià)格恰好運(yùn)行在這一長期均線位置，并且伴隨鏈上虧損籌碼占比逆轉(zhuǎn)，形成了技術(shù)與基本面共振的底部結(jié)構(gòu)。
從統(tǒng)計(jì)角度看，200 周均線位置的歷史買入并持有 1 年以上的勝率極高，但這不構(gòu)成對(duì)未來走勢(shì)的保證，而是提供了一個(gè)可量化的參照框架。
若跌破 6 萬美元，下一個(gè)重要支撐位在哪里？
任何底部分析都必須包含失效場(chǎng)景的討論。Kendrick 也承認(rèn)，比特幣仍存在跌破 6 萬美元的風(fēng)險(xiǎn)。若 61,300 USD 的 200 周均線失守，市場(chǎng)下一個(gè)重要支撐位將位于約 54,000 USD 的實(shí)現(xiàn)價(jià)格附近。
實(shí)現(xiàn)價(jià)格（Realized Price）是所有鏈上比特幣按其最后一次移動(dòng)時(shí)的價(jià)格計(jì)算的平均成本。歷史上，比特幣在歷次主要熊市中都曾跌破實(shí)現(xiàn)價(jià)格，例如 2018 年與 2022 年，跌破后通常會(huì)在數(shù)周至數(shù)月內(nèi)形成最終的極端底部。
54,000 USD 這一區(qū)域同時(shí)接近許多礦工的停機(jī)成本線以及大量長期持有者的綜合持倉成本。因此，即使市場(chǎng)繼續(xù)下行，該位置具備較強(qiáng)的邏輯支撐依據(jù)。
當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與過往底部相比有何異同？
與 2022 年熊市底部相比，當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在明顯差異，也有相似之處。相同點(diǎn)在于：虧損籌碼超過盈利籌碼、價(jià)格觸及或接近 200 周均線、市場(chǎng)情緒極度悲觀。
不同點(diǎn)在于：現(xiàn)貨比特幣 ETF 的存在改變了資金流入結(jié)構(gòu)，機(jī)構(gòu)資金的持倉韌性比上一輪周期更強(qiáng)；宏觀環(huán)境上，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期與 2022 年相比已進(jìn)入末期或轉(zhuǎn)向階段；此外，比特幣減半效應(yīng)已在 2024 年完成，供給端壓縮的影響正在逐步顯現(xiàn)。
差異決定了本輪底部的形態(tài)可能不會(huì)像 2022 年那樣出現(xiàn)極端恐慌性放量下跌，而是以更長時(shí)間的低波動(dòng)磨底或階梯式建倉完成。這也是渣打提出「逐步建倉優(yōu)于精準(zhǔn)抄底」的核心邏輯之一。
分批建倉為何優(yōu)于精準(zhǔn)抄底？
從風(fēng)險(xiǎn)管理角度，任何試圖精準(zhǔn)捕捉絕對(duì)最低點(diǎn)的行為都具備極高的不確定性。歷史底部往往由事后確認(rèn)，而非事前預(yù)測(cè)。渣打的建議「在當(dāng)前階段逐步建倉」本質(zhì)上是承認(rèn)底部是一個(gè)區(qū)間而非一個(gè)點(diǎn)。
分批買入的策略能夠在價(jià)格繼續(xù)下行時(shí)降低平均成本，同時(shí)在價(jià)格提前反轉(zhuǎn)時(shí)保留足夠的倉位暴露。鏈上數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)虧損籌碼占比超過盈利籌碼時(shí)，未來 6 至 12 個(gè)月的預(yù)期收益率通常為正，但最大回撤幅度仍然可觀。
因此，采用固定間隔或價(jià)格階梯的分批建倉方式，比一次性重倉或等待「最后一跌」更為理性。這一方法不依賴精確擇時(shí)，而是基于概率與賠率的長期優(yōu)勢(shì)。
投資者應(yīng)關(guān)注哪些觸底確認(rèn)信號(hào)？
除了 Strategy 的回補(bǔ)行為外，還有幾個(gè)可觀測(cè)的觸底確認(rèn)信號(hào)值得關(guān)注。
第一，現(xiàn)貨比特幣 ETF 是否出現(xiàn)連續(xù)多日的凈流入，而非僅僅持倉量穩(wěn)定。
第二，虧損籌碼數(shù)量是否開始持續(xù)下降，即未實(shí)現(xiàn)虧損的地址數(shù)減少。
第三，200 周均線能否在周線級(jí)別收盤價(jià)上守住 60,000 USD 上方。
第四，實(shí)現(xiàn)價(jià)格 54,000 USD 區(qū)域若被觸及，是否出現(xiàn)快速反彈或成交量放大。
第五，衍生品市場(chǎng)的資金費(fèi)率是否從負(fù)值或零值回歸到正常正值區(qū)間。這些信號(hào)不需要全部同時(shí)出現(xiàn)，但若其中三個(gè)以上得到確認(rèn)，市場(chǎng)觸底的概率將顯著提升。
常見問題
問：渣打銀行是否保證比特幣不會(huì)再創(chuàng)新低？
答：不保證。渣打研究主管 Kendrick 明確表示比特幣仍存在跌破 6 萬美元的風(fēng)險(xiǎn)。底部「接近形成」是基于概率與歷史規(guī)律的判斷，并非絕對(duì)承諾。
問：虧損籌碼超過盈利籌碼后，比特幣通常多久見底？
答：歷史數(shù)據(jù)顯示該指標(biāo)出現(xiàn)后，底部確認(rèn)時(shí)間從一個(gè)月到一年不等。2015 年和 2019 年相對(duì)較短，2022 年則經(jīng)歷了較長時(shí)間的磨底。不能以此單一指標(biāo)作為精準(zhǔn)擇時(shí)工具。
問：為什么 Strategy 賣出 32 枚 BTC 會(huì)引起市場(chǎng)關(guān)注？
答：因?yàn)?Strategy 是最大的企業(yè)比特幣持有方之一，其買賣行為被市場(chǎng)視為機(jī)構(gòu)情緒的風(fēng)向標(biāo)。歷史上該公司在少量賣出后往往會(huì)更大規(guī)?；匮a(bǔ)，這一模式如果重演，將成為重要的觸底信號(hào)。
問：當(dāng)前分批建倉的具體方式有哪些？
答：常見方法包括固定時(shí)間間隔買入（如每周買入固定金額）、價(jià)格階梯買入（每下跌一定幅度加倉一次）或結(jié)合鏈上指標(biāo)動(dòng)態(tài)調(diào)整倉位。具體方式取決于個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力與資金規(guī)劃。
問：除了渣打的觀點(diǎn)，還有哪些機(jī)構(gòu)持有類似看法？
答：本文僅基于公開市場(chǎng)分析與渣打研究報(bào)告撰寫。根據(jù) Gate 平臺(tái)的信息披露原則，不對(duì)其他機(jī)構(gòu)立場(chǎng)進(jìn)行匯總或比較。投資者應(yīng)獨(dú)立判斷或查閱相關(guān)原始報(bào)告。
總結(jié)
渣打銀行提出的「比特幣底部接近形成」并非基于單一預(yù)測(cè)，而是綜合了 ETF 持倉韌性、Strategy 潛在回補(bǔ)、鏈上虧損籌碼歷史底部信號(hào)以及 200 周均線技術(shù)支撐等多層邏輯。
截至 2026 年 6 月 4 日，比特幣價(jià)格為 61,300 USD，市場(chǎng)正處于虧損籌碼首次超過盈利籌碼的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。
歷史數(shù)據(jù)顯示該指標(biāo)往往出現(xiàn)在深度熊市底部區(qū)域，但持續(xù)時(shí)間存在不確定性。同時(shí)，投資者需警惕跌破 6 萬美元后測(cè)試 54,000 USD 實(shí)現(xiàn)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。
綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)、鏈上數(shù)據(jù)與技術(shù)結(jié)構(gòu)，當(dāng)前區(qū)間具備典型的底部特征，但更適合采用分批建倉的策略，而非試圖精確抄底。市場(chǎng)觸底的最終確認(rèn)仍需觀察回補(bǔ)行為、ETF 資金流向及衍生品費(fèi)率等后續(xù)信號(hào)。
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