2026年代幣化股票市場：永續(xù)合約的崛起
要點總結(jié)
- 在股票市場屢創(chuàng)新高的同時，加密貨幣的市值和交易量卻雙雙下滑。隨著兩者走勢分化，代幣化的股票市場通過構(gòu)建永續(xù)期貨未平倉合約而實現(xiàn)增長。
- 市場分為完全抵押的現(xiàn)貨期貨和永續(xù)期貨。永續(xù)期貨之所以引人注目，是因為它們可以24小時不間斷地交易本國交易所無法獲得的股票，而且還能利用杠桿。
- 當常規(guī)交易時段結(jié)束后，價格走勢將成為第二天現(xiàn)貨開盤價的領(lǐng)先指標，不僅可以預測價格走勢的方向，還可以預測價格波動的幅度。
- 兩筆零售交易，一筆delta中性 交易，通過現(xiàn)貨交易賺取溢價作為資金，以及利用價格缺口進行跨交易所套利。
- 同樣的結(jié)構(gòu)也適用于做市商、區(qū)域預言機、代幣發(fā)行和基差對沖基金等業(yè)務。雖然規(guī)模較小，但隨著機構(gòu)投資者的加入，投資和業(yè)務方面都蘊藏著機遇。
1.股票市場正在吸收加密貨幣流動性
2026年第一季度，加密貨幣總市值下降了20.4%，中心化交易所現(xiàn)貨交易量下降了39.1%。比特幣自2025年10月創(chuàng)下歷史新高以來一直在下跌。
股市走勢則截然相反。標普500指數(shù)輕松突破年度目標，韓國綜合股價指數(shù)（KOSPI）也受益于半導體行業(yè)的上漲行情，今年翻了一番。與此同時，加密貨幣總市值大幅下跌，而大多數(shù)國家的股市卻創(chuàng)下歷史新高。這兩條道路從未如此涇渭分明。
2. 抵押品分割市場，資金流向犯罪分子
代幣化股票市場按抵押結(jié)構(gòu)分為兩部分。
全額抵押現(xiàn)貨交易以1:1的比例存入真實股票，然后發(fā)行代幣。投資者持有股票本身或其合法債權(quán)。發(fā)行細節(jié)因平臺而異，但始終存在底層資產(chǎn)。
永續(xù)期貨的運作方式不同。它不持有任何實際股票。交易者繳納保證金并開立一份追蹤價格的合約，因此不存在可主張的標的資產(chǎn)。保證金通常以穩(wěn)定幣支付，越來越多的平臺現(xiàn)在也接受其他資產(chǎn)，例如以太坊 (ETH)。
永久合約之所以引人注目，是因為它們保留了現(xiàn)貨交易的優(yōu)勢，提供全天候交易本地交易所無法交易的股票，并提供更高的杠桿。Kraken xStocks 上一些全額抵押的現(xiàn)貨產(chǎn)品提供高達 3 倍的保證金，而永久合約的杠桿則高達 20 倍，具體取決于產(chǎn)品。由于無需托管標的資產(chǎn)，且價格僅通過預言機數(shù)據(jù)源追蹤，因此上市速度快，可交易的股票代碼范圍廣。
與傳統(tǒng)市場相比，它仍然規(guī)模較小。美國股票市場日均成交額約為1.1萬億美元。股票期權(quán)未平倉合約（即當前有效合約的總額）為22.5億美元。由于衡量指標不同，直接比較比較起來比較困難，但顯然該市場仍處于早期階段。
方向很明確。未平倉合約（OI）每個季度都在增長，監(jiān)管機構(gòu)也開始將其視為一個市場。美國證券交易委員會（SEC）已將此類合約列為一種創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，美國商品期貨交易委員會（CFTC）也正在公開審查其在美國的機構(gòu)化運作。該合約最初游離于監(jiān)管之外，但如今正加速進入監(jiān)管體系。
3. 24小時市場與實體市場
Tiger Research 追蹤了這一變化，并提供了一個工具，可以實時比較韓國股票在海外永續(xù)合約市場的價格與韓國交易所（KRX）現(xiàn)貨價格。該工具匯總了支持三星電子、SK海力士和現(xiàn)代汽車等股票的永續(xù)合約交易所的價格，采用成交量加權(quán)平均法，并將其與每只股票的韓國國內(nèi)現(xiàn)貨價格并列顯示。
目前的數(shù)據(jù)顯示出三種模式。
3.1. 隔夜犯罪分子動向預測下一次開庭
韓國股市夜間休市。美國股市波動，英偉達報告顯示匯率也隨之波動，但韓國股市直到次日早晨才會恢復交易。不法分子則在夜間進行交易。
這就引出了一個問題?，F(xiàn)貨交易關(guān)閉后，犯罪分子參考的價格是多少？
答案是他們并不遵循既定的市場價格。交易時段內(nèi)，犯罪分子會從機構(gòu)數(shù)據(jù)中提取現(xiàn)貨價格。交易時段結(jié)束后，犯罪分子自身的交易直接決定價格。他們并非復制已結(jié)束的現(xiàn)貨市場價格，而是根據(jù)隔夜新聞和宏觀經(jīng)濟變量，發(fā)現(xiàn)新的價格。
數(shù)據(jù)證實了這一點。在股價收盤后上漲的當日，三星電子和SK海力士的股價在下一個交易日開盤上漲的概率分別為82%和95%。當股價收盤后下跌時，三星電子和SK海力士的股價在下一個交易日開盤下跌的概率分別為96%和78%。兩者的走勢一致性約為85%，相關(guān)系數(shù)在0.85至0.89之間。
漲幅也與股價走勢相符。隔夜股價上漲3%帶動開盤價上漲約3%。三星電子股價漲幅與實際開盤缺口之間的回歸系數(shù)為0.93，SK海力士為1.00，這幾乎可以預示漲勢的幅度。
周末走勢更為銳利。從周五收盤到周一開盤，三星電子的預測股價走勢與周一實際開盤價的吻合率達到93%，SK海力士的這一比例為87%，因為預測股價走勢會先吸收兩天的全球市場波動因素。
通過觀察隔夜的期貨價格，可以提前了解早盤開盤價的走勢。
3.2. 現(xiàn)貨溢價的Delta中性 交易
永久合約沒有到期日。為了防止價格偏離參考價格過遠，多頭和空頭會定期交換費用，稱為資金費率。
例如，當價格高于參考價時，獲利的多頭需要向虧損的空頭支付溢價。溢價越高，支付的溢價也越高。當一方獲利超過參考價時，需要支付相應的費用。為了避免這部分費用，交易者會調(diào)整策略，最終價格會回落到參考價附近。
數(shù)據(jù)顯示，韓國股票期貨交易價格高于現(xiàn)貨價格，三星電子的日內(nèi)平均溢價為0.15%，SK海力士為0.23%。賣出期貨意味著在每個交易周期中都能獲得這部分溢價作為資金。
策略如下：日內(nèi)買入KRX現(xiàn)貨，同時賣出等量的期權(quán)合約。如果股票上漲，現(xiàn)貨收益增加，期權(quán)合約虧損；如果股票下跌，則相反。兩者相互抵消，因此無論股票走勢如何，最終結(jié)果都接近于零。作為回報，資金來自賣出的期權(quán)合約。該頭寸僅靠期權(quán)費獲利，無需押注方向。這種消除方向風險的方式就是delta中性 交易。
溢價不會持續(xù)太久?，F(xiàn)貨缺口平均在40分鐘左右就會收窄一半。它適用于溢價擴大的高波動階段，但需要持續(xù)監(jiān)控。
3.3. 利用跨交易所價格缺口進行套利
同一時間，即使是同一股票，不同交易所的永久合約價格也存在差異。2026年6月的數(shù)據(jù)顯示，幣安的三星電子永久合約價格平均比Hyperliquid高出0.93%。SK海力士的合約價格則高出1.03%，最高甚至達到2.3%。
持倉不能在不同交易所之間轉(zhuǎn)移。交易者需要同時在兩個交易所建立反向頭寸。在價格較高的交易所做空，在價格較低的交易所做多，這樣方向性的損益就能相互抵消。隨著兩個價格趨于一致，最初的價差就轉(zhuǎn)化為利潤。在價格較高的交易所，做空頭寸還能獲得資金，從而增加收益。
后入交易所往往維持較高的價格，因為套利資金流入較少。隨著更多交易所的推出，這種價格差距在初期階段會反復出現(xiàn)。在夜間和周末，現(xiàn)貨交易關(guān)閉，各交易所自行確定價格，價格差距會進一步擴大。
4. 市場變化與新興機遇
這個市場的一大難點在于其分散性，這既是風險也是機遇。由于同名幣種分散在韓國現(xiàn)有交易所以及Hyperliquid、幣安和Lighter等平臺上，流動性被分割。價格在不同交易平臺間存在差異，難以確定哪個幣種才是真正的交易，而價格差異又為混淆視聽和操縱提供了空間。在流動性不足的情況下疊加杠桿，可能導致連鎖清算。這既是機遇，也是風險。
以上列出的開口是用于零售的。同樣的結(jié)構(gòu)也為其他商業(yè)用途提供了機會。
- 做市商：同一股票在不同交易所的交易價差在0.15%到0.75%之間，且夜間價差會進一步擴大。在套利資金匱乏的早盤市場，價差會持續(xù)偏大。由于流動性不足，且多家交易所管理著分散的流動性，做市需求預計將持續(xù)增長。
- 區(qū)域性預言機：犯罪分子在現(xiàn)貨交易關(guān)閉期間發(fā)現(xiàn)價格，其準確性取決于預言機。目前，專門為韓國、日本和臺灣等亞洲時區(qū)資產(chǎn)提供準確價格的預言機仍處于開發(fā)階段。
- 代幣化發(fā)行：目前上市的韓國公司僅限于三星電子、SK海力士和現(xiàn)代汽車。市場需要一個中介機構(gòu)來上市和管理KOSPI 200指數(shù)成分股以及亞洲主要公司。
- 基差對沖基金：投資者每小時將高于現(xiàn)貨價格的溢價轉(zhuǎn)化為資金。專門收集各交易所基差和資金缺口的基金，其資金 周轉(zhuǎn)速度比傳統(tǒng)的基差交易更快，盡管市場規(guī)模仍然太小，無法完全消化。
與傳統(tǒng)市場相比，非法交易市場規(guī)模較小，但其重要性不容忽視。它率先發(fā)現(xiàn)價格，24小時不間斷交易，并且正在迅速走向機構(gòu)化。無論在投資還是商業(yè)方面，都蘊藏著巨大的機遇。
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