2026鏈上RWA年中報告：代幣化股票市值翻倍至18.9億美元，但九成產品權利成空殼
2026鏈上RWA年中報告顯示：代幣化股票市值從9.5億飆升至18.9億美元，一年內近乎翻倍，增長迅猛。然而報告警示，九成代幣化產品缺乏完整法定所有權保障，鏈上交易活躍度低，投資者權利淪為"空殼"，法律合規(guī)與流動性撕裂嚴重，RWA真實投資價值仍面臨信任危機。
鏈上代幣化資產規(guī)模數(shù)字好看，但背后藏著一個根本性矛盾——能自由流通的產品往往沒有真實產權，有真實法律效力的產品又缺乏流動性。這篇報告用具體數(shù)據(jù)拆解了這個"18.9 億美元市場"究竟有多少是真金白銀，對任何考慮布局鏈上證券的投資者都是必讀的清醒劑。
股市并沒有搬上鏈。真正出現(xiàn)的，是一套更可信的基礎設施層——用于分發(fā)證券、記錄所有權主張，并通過基于區(qū)塊鏈的系統(tǒng)完成交易結算。
RWA.xyz 的數(shù)據(jù)顯示，分布式代幣化股票的價值從 2026 年 3 月的 9.51 億美元，增長到 7 月的 18.9 億美元，幾乎翻倍。然而，這一增長主要來自少數(shù)幾個產品和平臺。
最顯著的進展來自受監(jiān)管的市場基礎設施，尤其是納斯達克的同一 CUSIP 結算模型，以及 DTC 計劃中的商業(yè)化推出。流動性、投資者分布和獨立的鏈上價格發(fā)現(xiàn)機制仍然十分有限。代幣化國債持續(xù)展現(xiàn)出更強的產品市場匹配度，而股票 ETF 可能比單只股票更容易規(guī)?；?/p>
因此，這個市場最好被理解為一個分 裂的"第 2.5 層"體系：法律基礎最扎實的產品，流動性和分發(fā)能力往往最弱；而交易最活躍的包裝產品，所有權權利通常又最薄弱。
本報告是對 insights4vc 2026 年 3 月分析《鏈上真實資產的現(xiàn)狀》的更新，重點審視自發(fā)布以來發(fā)生了哪些實質性變化。
鏈上真實資產的現(xiàn)狀
3 月之后，什么發(fā)生了實質性變化
3 月的報告區(qū)分了兩類資產：記錄在區(qū)塊鏈上的資產，以及可以轉移到外部錢包的資產。這一區(qū)分至今仍然重要。在 RWA.xyz 的框架下，"代表性資產"（represented asset）留在發(fā)行方或平臺自己的環(huán)境中；"分布式資產"（distributed asset）則可以轉移到外部，盡管轉賬可能仍限于經(jīng)批準或白名單錢包。
但僅憑可轉移性，已經(jīng)不足以判斷一個產品的成熟度。
3 月以來，離岸產品在跨鏈流動和在去中心化市場中的使用變得更加便利。Ondo 擴展到以太坊、BNB Chain 和 Solana，引入了去中心化路由，并為部分產品增加了持續(xù)鑄造和贖回功能。xStocks 也擴大了其分發(fā)渠道和抵押品集成。
與此同時，受監(jiān)管的美國基礎設施走向了另一條路：重點不是不受限制的可移植性，而是法律確定性、受控錢包、合規(guī)托管、轉賬代理記錄，以及與 DTC 的集成。
圖：2019–2026 年各類 RWA 資產市值演變（含代幣化股票、國債等）
這兩種路徑解決的是不同的問題：離岸包裝產品提升了可及性和可組合性；受監(jiān)管的基礎設施則強化了代幣與法律所有權主張之間的連接。
"標準股份"（canonical share）是發(fā)行方授權的基礎證券形式，其轉讓在官方所有權系統(tǒng)中獲得認可。它與僅追蹤股票價格或表現(xiàn)的第三方工具有本質區(qū)別。
目前，還沒有任何產品能在規(guī)模上同時實現(xiàn)這四個要素：標準所有權、廣泛的錢包分發(fā)、機構流動性，以及獨立的鏈上價格發(fā)現(xiàn)。
圖：鏈上真實資產統(tǒng)計總表（截至 7 月 28 日，總計約 367.8 億美元，美國國債占比 43.95%）
更宏觀的 RWA 總量數(shù)據(jù)也需要謹慎解讀。RWA.xyz 在 7 月 29 日報告的數(shù)據(jù)：分布式價值 368.1 億美元，代表性價值 2182.7 億美元。代表性價值表面上下降了 1243.3 億美元，不應被解讀為資金外流或贖回潮。在兩個觀測日期之間，大量數(shù)據(jù)集經(jīng)歷了添加、刪除、重新分類或重新估值。
這些數(shù)字描述的是該平臺方法 論在特定時間點所覆蓋的權益價值，而不是投資者資金流動的衡量指標。
代幣化股票系列更具參考價值，因為同一套"橋接代幣價值"方法 論可以應用于兩個時期。即便如此，報告的 98.5%增幅也無法清晰地分解為新增發(fā)行、價格上漲和分類調整三部分。
FGRS 提供了一個有用的例子。Figure 完成了以每股 32 美元發(fā)行 437.5 萬股區(qū)塊鏈股票的募資，但隨后報告的價值隨市場價格而變化。若沒有每款產品每日的鑄造、銷毀和凈資產價值數(shù)據(jù)，就無法可靠地重建全市場凈發(fā)行量。
為什么 18.88 億美元的頭條數(shù)字具有誤導性
RWA.xyz 使用"橋接代幣價值"來衡量代幣化股票，計算方式為：橋接流通供應量乘以凈資產價值。
流通供應量不含被識別為金庫持倉或預鑄庫存的余額。橋接數(shù)字還剔除了鎖定在已知橋接合約中的代幣，以避免一項資產在一條網(wǎng)絡上被鎖定、在另一條網(wǎng)絡上被發(fā)行時被重復計算。
這是衡量分布式價值的有效指標，但它與自由流通股不同。自由流通股是指在剔除受限倉位、戰(zhàn)略倉位和集中持有倉位后，真正可供公開交易的那部分證券。
數(shù)據(jù)的時間節(jié)點同樣重要。所提供的資產級別導出數(shù)據(jù)顯示，7 月 27 日的分布式總價值為 18.879 億美元，與儀表板顯示的約 18.88 億美元吻合。7 月 29 日各平臺和網(wǎng)絡的快照合計約為 18.72 億美元。
兩者相差 1580 萬美元，占比 0.84%，與兩個觀測日期之間價格和代幣供應量的變化一致。因此，本報告中具體工具的增長計算使用 7 月 27 日的數(shù)據(jù)，平臺和網(wǎng)絡市場份額使用 7 月 29 日的快照，兩套數(shù)據(jù)集不在同一計算中混用。
圖：代幣化股票明細（10 項標的，按發(fā)行平臺與網(wǎng)絡分類，F(xiàn)GRS 最高約 1.91 億美元）
三個具名工具貢獻了大約一半的增量：SECZ 在上市后增加了 1.69 億美元，F(xiàn)GRS 增加了 1.629 億美元，STRCx 增加了 1.266 億美元。三者合計貢獻 4.586 億美元，占總增量 9.368 億美元的 49%。長尾產品合計再貢獻 1.505 億美元，占增量的 16.1%。
這些數(shù)字反映的是分布式價值的變化，而非投資者申購額。
SECZ 同時受到代表性股份數(shù)量和 Securitize 紐交所股價的影響。FGRS 綜合反映了發(fā)行、轉換活動和市場價格變化。STRCx 則取決于與 Strategy 浮動利率優(yōu)先股掛鉤的憑證的流通供應量和價值。
將上述三項增長統(tǒng)稱為"代幣化股票資金流入"，會把幾個在經(jīng)濟上截然不同的事件合并為一個單一且可能具有誤導性的數(shù)字。
集中度在平臺層面更為明顯。在 7 月 29 日的快照中，Ondo 和 xStocks 合計占分布式價值的 72.7%。若加上 Securitize，前三大平臺的份額升至 85.1%。
圖：RWA.xyz 平臺排名——Ondo（45.21%）、xStocks（27.51%）、Securitize（12.40%）居前三
跨區(qū)塊鏈網(wǎng)絡的分布更為分散，但這并不消除底層的共同依賴。以太坊以 36.2%的價值份額領先，其次是 Solana（19.6%）和 BNB Chain（15.8%）。Provenance 和 Avalanche 分別主要由 Figure 和 Securitize 驅動。
發(fā)行在不同網(wǎng)絡上的產品，可能仍然依賴同一個包裝發(fā)行方、經(jīng)紀商、托管方、證券代理或參考價格提供商。
圖：RWA.xyz 網(wǎng)絡排名——以太坊（36.24%）、Solana（19.63%）、BNB Chain（15.82%）居前三
這個市場在廣度上有所擴展，但在法律層面仍未統(tǒng)一。多個代幣可以同時參考蘋果公司股票或標普 500 ETF，但它們各自是獨立的法律負債，受不同司法管轄區(qū)約束，依賴不同的中介機構。
橋接調整能防止同一代幣在不同網(wǎng)絡上被重復計算，但它無法——也不應該——將那些參考相似資產、卻提供實質上不同法律權利的產品合并在一起。
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