你會(huì)以1.8萬(wàn)億美元估值買入SpaceX嗎?
SpaceX要憑一份60頁(yè)路演PPT，募集750億美元，平均每個(gè)字價(jià)值3000萬(wàn)美元。
這是SpaceX遞給華爾街的賬單，也是史上最貴的融資文件。
6月12日，SpaceX將以1.8萬(wàn)億美元估值登陸納斯達(dá)克，募資規(guī)模750億美元，是沙特阿美294億紀(jì)錄的兩倍多。
當(dāng)前SpaceX處于IPO認(rèn)購(gòu)中，總認(rèn)購(gòu)需求已超過(guò)2500億美元，超額認(rèn)購(gòu)近4倍。
馬斯克曾多次公開(kāi)表示，只有SpaceX的火箭能定期飛往火星，才會(huì)考慮上市?，F(xiàn)在火箭還沒(méi)到火星，SpaceX卻著急上市了。
xAI一季度燒掉77億美元，早期投資者等了24年要退出，馬斯克還想用Starlink的衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)建太空數(shù)據(jù)中心，跟OpenAI搶AI。三件事同時(shí)需要錢，而且是公開(kāi)市場(chǎng)級(jí)別的錢。
SpaceX的招股書(shū)開(kāi)篇寫(xiě)的是"讓人類成為多行星文明"。但落到每一個(gè)掏錢的投資者頭上，問(wèn)題要現(xiàn)實(shí)得多：花1.8萬(wàn)億美元，到底在買什么？
1.8萬(wàn)億美元到底在買什么?
1.8萬(wàn)億美元買的其實(shí)是三家邏輯完全不同的公司，賺錢的Starlink、燒錢的xAI和講故事的SpaceX航天。
賺錢的Starlink：SpaceX的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，通過(guò)近萬(wàn)顆低軌衛(wèi)星為全球超過(guò)1000萬(wàn)用戶提供網(wǎng)絡(luò)連接。
2025年?duì)I收113.87億美元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)44.23億美元，貢獻(xiàn)了絕大部分經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。但Starlink用戶月均收入連續(xù)下降，從2023年的99美元跌至2026年一季度的66美元，且收入質(zhì)量也存在隱患，總收入的約五分之一來(lái)自政府合同，包括NASA、太空軍和情報(bào)機(jī)構(gòu)，政策風(fēng)向一變，這些訂單隨時(shí)可能調(diào)整。
講故事的SpaceX航天：火箭發(fā)射業(yè)務(wù)，負(fù)責(zé)把衛(wèi)星、宇航員和貨物送上太空。
2025年?duì)I收40.86億美元，運(yùn)營(yíng)虧損6.57億美元。2025年Falcon發(fā)射165次，但只有43次是外部付費(fèi)客戶，其余122次都是給自己部署Starlink衛(wèi)星，74%的發(fā)射是給自己打工。它承載的是馬斯克"讓人類成為多行星文明"的核心敘事，把發(fā)射成本降下來(lái)，讓火星殖民、軌道工業(yè)化從科幻變成可能。資本市場(chǎng)愿意為這個(gè)故事支付溢價(jià)，盡管它今天還在虧錢。
燒錢的xAI：馬斯克的AI公司，核心產(chǎn)品是聊天機(jī)器人Grok，同時(shí)包含X平臺(tái)（原Twitter）的廣告、訂閱和數(shù)據(jù)授權(quán)業(yè)務(wù)，2026年2月整體并入SpaceX。
2025年?duì)I收32億美元，運(yùn)營(yíng)虧損63.55億美元，虧損是營(yíng)收的兩倍。2026年一季度更夸張，營(yíng)收8.18億，資本開(kāi)支77億，花出去的是賺回來(lái)的九倍多。軌道數(shù)據(jù)中心、Terafab芯片廠、衛(wèi)星直連算力，構(gòu)成SpaceX對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施物理層的整體押注，但今天都還是投資計(jì)劃，而不是現(xiàn)金流。
而xAI的核心產(chǎn)品Grok，全球市場(chǎng)份額不到3%。整個(gè)X+Grok生態(tài)月活5.5億，但只有1.17億人在用Grok，連自家平臺(tái)五分之一的用戶都沒(méi)轉(zhuǎn)化。它的對(duì)手是占55%的ChatGPT、漲到27%且增速最快的Gemini，以及在企業(yè)市場(chǎng)贏下70%訂單的Claude。
Goldman Sachs作為主承銷商，預(yù)測(cè)xAI營(yíng)收將從2025年的32億美元增長(zhǎng)到2030年的3220億美元，五年100倍。而Morningstar用概率加權(quán)模型算出的公允價(jià)值是每股63美元，不到發(fā)行價(jià)的一半。"估值教父"Damodaran給出的估值區(qū)間是1.22-1.35萬(wàn)億，也認(rèn)為當(dāng)前定價(jià)過(guò)高。
所有分歧最終歸結(jié)到一個(gè)問(wèn)題：你信不信xAI能成。
集團(tuán)合并后2025年全年?duì)I收186.74億美元，運(yùn)營(yíng)虧損25.89億美元，累計(jì)赤字413億美元。Starlink在賺錢，航天在維持?jǐn)⑹?，xAI在燒錢。1.8萬(wàn)億美元要同時(shí)覆蓋這三件事，而多數(shù)獨(dú)立機(jī)構(gòu)對(duì)SpaceX的合理估值在7800億到1.35萬(wàn)億之間，剩下的溢價(jià)幾乎全部押在xAI上。
而xAI目前的收入支柱不是Grok本身，而是把算力賣給Anthropic和Google的合同，但這兩份合同都附帶90天終止條款，買家隨時(shí)可以走人。
上市之后誰(shuí)接盤?
6月12日，SpaceX將以1.8萬(wàn)億美元估值上市，但實(shí)際進(jìn)入流通的股份只有約5.56億股，對(duì)應(yīng)流通市值約750億美元，占總估值的4.2%。
上市初期，流通盤極小，但買盤會(huì)分三波依次到來(lái)。
第一波是6月12日的IPO認(rèn)購(gòu)。機(jī)構(gòu)和散戶以135美元的固定價(jià)格買入新發(fā)行的5.56億股。其中約70%分給機(jī)構(gòu)投資者，30%留給散戶，散戶配比是常規(guī)大型IPO的三倍，普通投資者可以通過(guò)Robinhood、Fidelity等平臺(tái)申購(gòu)。當(dāng)前認(rèn)購(gòu)需求已超過(guò)2500億美元，超額近4倍。
第二波是開(kāi)盤后的二級(jí)市場(chǎng)交易。IPO認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊?，股票在納斯達(dá)克上市交易，開(kāi)盤價(jià)大概率高于135美元。這個(gè)階段的價(jià)格由市場(chǎng)供需決定。
第三波是被動(dòng)基金的強(qiáng)制買入，這是最值得關(guān)注的一環(huán)。納斯達(dá)克100是美股最重要的指數(shù)之一，包含100只最大的非金融類股票，蘋(píng)果、英偉達(dá)、微軟都在里面。全球有超過(guò)6000億美元的基金在追蹤這個(gè)指數(shù)，它們必須按照指數(shù)里每只股票的權(quán)重比例來(lái)持倉(cāng)。正常情況下，新上市的公司要等幾個(gè)月才有資格被納入，但納斯達(dá)克專門為SpaceX修改了規(guī)則，上市僅15個(gè)交易日后就可以快速納入，同時(shí)取消了原來(lái)10%的最低流通盤要求，并引入新的權(quán)重規(guī)則：即使SpaceX實(shí)際流通盤只有5%，指數(shù)也會(huì)按最高3倍即15%來(lái)計(jì)算權(quán)重。納入生效后，數(shù)百只追蹤該指數(shù)的基金需要在幾天內(nèi)集中買入SpaceX，而流通盤只有750億美元，短期內(nèi)買盤集中涌入容易推高價(jià)格。這些基金不看估值，不做判斷，規(guī)則到了就買。
三波買盤在上市后的頭一個(gè)月幾乎無(wú)縫銜接。
但這場(chǎng)供需失衡不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)。
SpaceX沒(méi)有采用傳統(tǒng)IPO的180天統(tǒng)一解禁，而是設(shè)計(jì)了分階段釋放。
要看懂這個(gè)機(jī)制，先要理解上市后的股權(quán)結(jié)構(gòu)：IPO新發(fā)行的股份約占總股本的4.2%，馬斯克本人持有約42%，剩下大約54%由VC、早期員工和其他內(nèi)部股東持有。新發(fā)行的部分上市即可交易，馬斯克的部分鎖定366天完全不動(dòng)，分階段解鎖只針對(duì)中間那54%。
具體時(shí)間表：
第一波，Q2財(cái)報(bào)公布后兩天，鎖定股東可以出售自己持有鎖定股份的最多20%。如果此時(shí)股價(jià)維持在IPO價(jià)格上方30%且10個(gè)交易日中有5天達(dá)標(biāo)，額外解鎖10%。也就是說(shuō)最早一批內(nèi)部人可能在8月初就開(kāi)始賣出。
第二波，IPO后第70、90、105、120、135天，每個(gè)節(jié)點(diǎn)各解鎖7%，五個(gè)節(jié)點(diǎn)合計(jì)35%。
第三波，Q3財(cái)報(bào)發(fā)布后再解鎖28%，剩余全部在180天到期時(shí)釋放。
馬斯克本人鎖定366天，不參與任何提前釋放。他控制著85%以上的投票權(quán)，這個(gè)承諾是市場(chǎng)對(duì)SpaceX短期信心的重要支撐。
從上市到年底，市場(chǎng)經(jīng)歷的是一場(chǎng)持續(xù)半年的供需轉(zhuǎn)換。前半段，流通盤被鎖死，買盤確定性極高；后半段，籌 碼逐步釋放，每個(gè)財(cái)報(bào)節(jié)點(diǎn)都是一次拋壓測(cè)試。
值得注意的是時(shí)間設(shè)計(jì)：到12月中旬納斯達(dá)克100年度再平衡時(shí)，絕大部分內(nèi)部人股份已通過(guò)前幾輪陸續(xù)解鎖。流通盤大幅增加后，納斯達(dá)克會(huì)相應(yīng)提高SpaceX的指數(shù)權(quán)重，被動(dòng)基金需要再次追加買入。這等于在內(nèi)部人大量拋售的幾個(gè)月之后，用制度性的強(qiáng)制買盤為市場(chǎng)托底。
市場(chǎng)到底在賭什么?
關(guān)于1.8萬(wàn)億美元估值的所有爭(zhēng)論，最終都會(huì)落到同一個(gè)問(wèn)題：你相不相信馬斯克能把今天的投入，變成未來(lái)十年的壟斷地位？
如果不信，那么1.8萬(wàn)億美元已經(jīng)透支了太多未來(lái)。
如果相信，那么市盈率、市銷率、甚至現(xiàn)金流，今天都已不再重要。因?yàn)槭袌?chǎng)買的從來(lái)不是一家成熟企業(yè)，而是一張關(guān)于未來(lái)的期權(quán)。750億美元的IPO，看似史上最大，卻更像馬斯克為火星計(jì)劃、Starlink全球擴(kuò)張、以及軌道AI算力按下的第一筆首付款。SpaceX在招股書(shū)首頁(yè)寫(xiě)下的目標(biāo)是：“讓人類成為多行星文明。”
資本市場(chǎng)已經(jīng)提前給出了報(bào)價(jià)，1.8萬(wàn)億美元。這場(chǎng)IPO真正出售的，既不是火箭，也不是衛(wèi)星，更不是AI。
它出售的是人們對(duì)未來(lái)的想象。而投資者真正下 注的，是馬斯克將想象化為現(xiàn)實(shí)的能力。如果這個(gè)能力無(wú)法兌現(xiàn)，它就像一個(gè)包裝精良的高市值山寨幣，敘事?lián)纹鸸乐?，解鎖帶來(lái)拋壓，稀釋摧毀價(jià)格，最后泡沫破裂。
以上就是你會(huì)以1.8萬(wàn)億美元估值買入SpaceX嗎?的詳細(xì)內(nèi)容，更多關(guān)于1.8萬(wàn)億美元估值買入SpaceX的資料請(qǐng)關(guān)注腳本之家其它相關(guān)文章！
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