為什么各家交易所的SpaceX盤前合約，價差那么大？
SpaceX 的萬億級超級 IPO 終于要來了。
你打開了交易所，想要在 IPO 之前提前開倉布局，但卻突然發(fā)現(xiàn)……幣安上 SPCX 暫報 169 USDT，OKX 上 SPCX 暫報 155 USDT，Hyperliquid 上 SPCX 則暫報 154 USDC。三家平臺的盤前合約價格均不相同，尤其是幣安與后兩家的價差更是巨大，這到底是為什么？
簡單來說，之所以出現(xiàn)這一狀況，部分原因是在于不同平臺擁有獨立的價格發(fā)現(xiàn)機制，但更關鍵的原因則是各平臺采用的股本數(shù)據(jù)及估值換算方式并不完全相同。
首先需要說明的一點是，無論是幣安、OKX、Bitget 還是 Hyperliquid，目前上線的 SPCX 都不是 SpaceX 的真實股票，而是一種圍繞未來 IPO 價格設計的衍生品。這些產(chǎn)品最終會按照 SpaceX IPO 后的市值及股本數(shù)據(jù)進行結(jié)算，因此其價格本質(zhì)上是在映射市場對于 SpaceX 最終估值的預期，且由于 SpaceX 暫未上市，這些預期價格并沒有個確定的錨定標準。這種不確定性，便是當下市場價差博弈的源頭。
三大交易所股本數(shù)據(jù)差異
回看幣安、OKX、Hyperliquid 三家平臺上線 SpaceX 盤前合約的歷史公告。
OKX 于 5 月 7 日上線了 SPACEX 盤前合約，初始預估的股本數(shù)量為 10 億股，所以剛上線之時 SPACEX 的合約價格曾持續(xù)高于 2000 USDT；隨后在 6 月 2 日，OKX 基于 SpaceX 的 S-1 文件，將股本數(shù)量調(diào)整到了 125.2 億股（Odaily星球日報注：這一調(diào)整過程被稱作 Rebase，下文將沿用此描述），并將 SPACEX 盤前合約更名為 SPCX 盤前合約，與此對應，SPCX 的合約價格也“調(diào)整”到了 150 - 200 USDT 區(qū)間。
Hyperliquid 于 5 月 17 日由 HIP-3 市場 Trade.xyz 上線了 SPCX 盤前合約，股本口徑方面，Trade.xyz 起初曾披露采用的是基于私募市場交易數(shù)據(jù)推算出的約 118.7 億股，但社區(qū)發(fā)現(xiàn)，Trade.xyz 后續(xù)已在文檔中刪除了相關描述。
幣安則是在 5 月 21 日上線了 SPCX 的盤前合約交易，初始股本數(shù)量同樣為 118.7 億股；6 月 8 日晚間，幣安宣布將對 SPCX 進行 Rebase，股本數(shù)量將直接調(diào)整為最新 IPO 計劃中披露的 130.8 億股（較 S-1 中的 125.2 億股，新增計入了 IPO 增發(fā)的 5.56 億股），Rebase 將于北京時間明日下午 16:30 執(zhí)行。
總結(jié)一下，現(xiàn)在的情況便已經(jīng)很清晰了：
- OKX 當前采用的股本數(shù)據(jù)為 S-1 文件中的 125.2 億股，后續(xù)是否會再次 Rebase，暫時仍不確定；
- Hyperliquid（Trade.xyz）曾披露采用 118.7 億股，但由于相關表述已刪除，市場預估后續(xù) Rebase 可能性極低，可能會默認已追蹤實際股本；
- 幣安當前所采用的股本數(shù)據(jù)為 118.7 億股，但明天會 Rebase 到 130.8 億股。
三大平臺實際價格對比
有了上述股本數(shù)據(jù)，就可以基于實時價格，來算一算三大平臺 SPCX 盤前合約實際反應的“真實價格”是多少了。
截至北京時間 17:00，幣安、OKX、Hyperliquid 上的 SPCX 盤前合約的實時報價分別為 169.62 USDT、155.35 USDT、154.62 USDC。
取此靜態(tài)數(shù)據(jù)，結(jié)合前文的股本數(shù)據(jù)，可得出如下計算結(jié)果：
- 幣安暫報 169.62 USDT，完成 Rebase 之后，將調(diào)整至 154.2 USDT；
- OKX 暫報 155.35 USDT，若再次執(zhí)行 Rebase（調(diào)整至 130.8 億股本），對應價格將為 148.7 USDT；
- Hyperliquid 暫報 154.62 USDC，若執(zhí)行 Rebase，對應價格為 140.3 USDC。
乍一看，那豈不是 Hyperliquid 上的價格最便宜了？別著急！現(xiàn)在的情況是，市場預期 OKX 和 Hyperliquid 在 SpaceX 完成 IPO 之前，很有可能不會再去 Rebase。
OKX 方面的原因是已進行過一次 Rebase，且官方在針對盤前合約的文檔中也只提到了“會基于 S-1 的股本數(shù)據(jù)去 Rebase”，這一步現(xiàn)在已經(jīng)完成了。
Hyperliquid 方面的原因，則可以參閱套利大佬“硅基鳥｜Ray”（X：@limxn6）的解析，后續(xù) Rebase 的可能性極低。
所以現(xiàn)在的情況就是，雖然看起來 OKX 和 Hyperliquid 在 Rebase 之后的價格極具吸引力，但這一價格很有可能根本不會出現(xiàn)。
更符合現(xiàn)實狀況的價格對比應該是：幣安（154.2 USDT）< Hyperliquid（154.62 USDC）< OKX（155.35 USDT）。
這里可以得出兩個結(jié)論。一是 OKX、Hyperliquid 相較幣安的價格已幾乎沒有套利空間（昨晚幣安宣布 Rebase 后，套利空間一度高達 10%）；二是 OKX 和 Hyperliquid 的溢價仍可歸因為市場對其微乎其微的 Rebase 可能性進行了計價，且 OKX 溢價更高，意味著其相較于 Hyperliquid 的 Rebase 可能性更高。
用不同的尺子，量同一個東西
隨著 SpaceX IPO 的日漸臨近，加之市場規(guī)則的逐步清晰，最佳的套利窗口或許已經(jīng)過去；但對于普通投資者而言，這場圍繞 SPCX 的價格博弈卻提供了一個觀察盤前市場運作邏輯的絕佳樣本。
很多人習慣于把盤前合約價格直接理解為“未來股價”，但經(jīng)過上述拆解不難發(fā)現(xiàn)，盤前市場交易的并不僅僅只是一個簡單的數(shù)字。價格背后既包含著市場對公司未來估值的判斷，也包含著交易所的產(chǎn)品設計、股本口徑選擇以及參與者對于規(guī)則變化的預期。
換句話說，當你看到幣安、OKX、Hyperliquid 上的 SPCX 出現(xiàn)不同報價時，它們并不一定意味著市場對 SpaceX 的看法存在巨大分歧，更有可能是在用不同的尺子測量同一個目標。
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