根據(jù)美國SEC最新文件，SpaceX計(jì)劃以135美元/股發(fā)行約5.56億股股票，募資750億美元，對(duì)應(yīng)估值約1.77萬億美元。與此同時(shí)，SpaceX正在把火箭、Starlink、AI、軌道數(shù)據(jù)中心以及未來太空經(jīng)濟(jì)整合進(jìn)一個(gè)超級(jí)敘事中。

對(duì)于加密市場(chǎng)來說，真正值得關(guān)注的并不是“太空概念”，而是資本定價(jià)邏輯的變化。當(dāng)資本開始圍繞AI、基礎(chǔ)設(shè)施以及未來生態(tài)重新配置資產(chǎn)時(shí)，加密市場(chǎng)哪些方向會(huì)獲得資金溢出效應(yīng)。

那么哪些加密板塊可能成為下一輪周期核心？本文根據(jù)這一史上最大IPO事件進(jìn)行行業(yè)周期發(fā)展邏輯上的可能性探討。

一、AI敘事進(jìn)入下半場(chǎng)：市場(chǎng)開始爭(zhēng)奪“賣鏟子的人”

過去一年，加密市場(chǎng)關(guān)于AI的主要敘事經(jīng)歷了兩次變化。

第一階段市場(chǎng)交易的是AI應(yīng)用，當(dāng)ChatGPT爆發(fā)后大量AI Agent、AI助手、AI社交以及AI內(nèi)容項(xiàng)目開始獲得市場(chǎng)關(guān)注。

這個(gè)階段市場(chǎng)邏輯非常簡(jiǎn)單，誰更接近終端用戶，誰就更容易獲得估值。但問題很快出現(xiàn)，AI應(yīng)用本身的門檻正在快速下降。

一個(gè)新的AI應(yīng)用出現(xiàn)后，很容易被復(fù)制。模型升級(jí)后，大量應(yīng)用甚至?xí)恢苯犹娲?。于是市?chǎng)開始意識(shí)到，AI真正稀缺的東西并不是應(yīng)用層，而是底層生產(chǎn)資料。

SpaceX此次IPO實(shí)際上也在強(qiáng)化這種邏輯。

表面上看SpaceX在賣火箭，但招股材料和路演反復(fù)強(qiáng)調(diào)的卻是AI、算力網(wǎng)絡(luò)以及未來數(shù)據(jù)中心。

高盛預(yù)計(jì)到2030年SpaceX AI收入增長(zhǎng)100倍，本質(zhì)上也是在押注未來AI基礎(chǔ)設(shè)施。而這種邏輯映射到加密市場(chǎng)，意味著資金可能進(jìn)一步向AI底層協(xié)議遷移。

首先就是算力。目前AI產(chǎn)業(yè)最大的限制因素之一并不是模型，而是GPU資源。

從OpenAI到xAI、從Anthropic到Google，都在爭(zhēng)奪高性能計(jì)算資源。甚至此前英偉達(dá)市值持續(xù)上漲，本質(zhì)上也是市場(chǎng)在重新定價(jià)算力資源。

而加密世界同樣存在類似資產(chǎn)，例如TAO。過去很多人把TAO簡(jiǎn)單理解成AI概念幣，但實(shí)際上其更接近AI網(wǎng)絡(luò)層協(xié)議。它試圖通過代幣激勵(lì)，讓模型、算力和數(shù)據(jù)貢獻(xiàn)者形成開放網(wǎng)絡(luò)。

如果未來市場(chǎng)繼續(xù)強(qiáng)化AI基礎(chǔ)設(shè)施邏輯，那么TAO的估值框架可能進(jìn)一步向“AI網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施”靠近，而不是普通應(yīng)用項(xiàng)目。

其次是GPU算力網(wǎng)絡(luò)。比如RENDER、AKT、IO等項(xiàng)目過去很長(zhǎng)時(shí)間被理解成算力租賃平臺(tái)，但未來可能需要重新理解。它們賣的不是GPU，而是未來計(jì)算能力的流動(dòng)性。

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代最賺錢的不一定是網(wǎng)站，而是AWS。AI時(shí)代最賺錢的不一定是Agent，而可能是計(jì)算網(wǎng)絡(luò)。

下一輪周期中，市場(chǎng)可能出現(xiàn)一個(gè)變化。過去尋找的是哪個(gè)AI產(chǎn)品會(huì)爆。未來尋找的可能是誰在賣算力。

這兩種邏輯的估值體系完全不同，前者依賴用戶增長(zhǎng)，后者依賴基礎(chǔ)設(shè)施價(jià)值，而基礎(chǔ)設(shè)施通常具有更長(zhǎng)周期。

二、當(dāng)萬億美元資產(chǎn)開始上鏈：RWA可能迎來真正爆發(fā)點(diǎn)

750億美元募資規(guī)模背后，還有另一個(gè)值得關(guān)注的問題，為什么SpaceX能夠獲得1.77萬億美元估值？

因?yàn)槭袌?chǎng)相信未來。

但現(xiàn)實(shí)問題在于，大量普通投資者實(shí)際上無法參與這些未來資產(chǎn)的早期階段。OpenAI如此、SpaceX如此、很多AI獨(dú)角獸同樣如此。

這意味著未來可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)巨大的需求，如何讓全球資本更早、更高效地參與未來資產(chǎn)？而加密行業(yè)正在試圖解決這個(gè)問題。

過去RWA更多圍繞國債展開，原因很簡(jiǎn)單，國債風(fēng)險(xiǎn)低、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，容易進(jìn)入鏈上。但未來RWA的發(fā)展方向可能不只是國債，而是權(quán)益資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)、甚至未上市資產(chǎn)。

如果未來更多SpaceX類型資產(chǎn)部分進(jìn)入鏈上市場(chǎng)，意味著資產(chǎn)交易邏輯可能發(fā)生變化。

過去一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間存在巨大割裂，普通投資者很難參與早期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但如果資產(chǎn)開始鏈上化，這種邊界可能被打破。

市場(chǎng)可能出現(xiàn)新的資產(chǎn)流通模式，比如資產(chǎn)發(fā)行鏈上化、資產(chǎn)交易鏈上化、資產(chǎn)清算鏈上化，全球24小時(shí)流動(dòng)性網(wǎng)絡(luò)形成。

這一變化可能比DeFi更大，因?yàn)镈eFi重構(gòu)的是金融工具，而RWA可能重構(gòu)的是資產(chǎn)本身。

所以從項(xiàng)目層面看，最先受益的可能不是資產(chǎn)項(xiàng)目，而是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。ONDO可能受益于資產(chǎn)發(fā)行擴(kuò)張、LINK可能受益于資產(chǎn)數(shù)據(jù)需求增長(zhǎng)、Plume等RWA網(wǎng)絡(luò)可能受益于資產(chǎn)流動(dòng)性需求增加。

市場(chǎng)過去交易的是代幣、未來可能開始交易資產(chǎn)。而誰掌握資產(chǎn)流通網(wǎng)絡(luò)，誰就掌握價(jià)值入口。

三、穩(wěn)定幣、支付與DePIN：新的底層邏輯正在形成

如果說AI和RWA仍然屬于成長(zhǎng)邏輯，那么另一條可能受益的主線則是基礎(chǔ)設(shè)施邏輯。

SpaceX最容易被忽視的一點(diǎn)是火箭并不是SpaceX真正的核心，真正值錢的是Starlink。

因?yàn)镾tarlink本質(zhì)上不是硬件業(yè)務(wù)，而是網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。

網(wǎng)絡(luò)通常比產(chǎn)品更具長(zhǎng)期價(jià)值，因?yàn)楫a(chǎn)品可以替代，但網(wǎng)絡(luò)一旦形成規(guī)模，就會(huì)形成壁壘。

加密市場(chǎng)同樣存在類似情況。

未來無論AI、RWA還是鏈上證券發(fā)展，最終都需要底層結(jié)算能力，因此穩(wěn)定幣可能成為下一輪周期真正的大贏家之一。

過去穩(wěn)定幣更多被理解成交易媒介，但最近幾年，穩(wěn)定幣已經(jīng)逐漸演變成金融基礎(chǔ)設(shè)施。

跨境支付需要穩(wěn)定幣。

鏈上證券需要穩(wěn)定幣，AI經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)需要穩(wěn)定幣，全球資產(chǎn)流通同樣需要穩(wěn)定幣。這意味著穩(wěn)定幣需求可能不再來自加密市場(chǎng)內(nèi)部，而是來自現(xiàn)實(shí)世界。

與此同時(shí)，支付協(xié)議也可能進(jìn)入價(jià)值重估階段。過去很多支付項(xiàng)目長(zhǎng)期不被市場(chǎng)重視，因?yàn)橹Ц犊雌饋碓鲩L(zhǎng)緩慢。

但如果未來鏈上經(jīng)濟(jì)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，支付網(wǎng)絡(luò)本身可能變成超級(jí)入口。

除此之外，DePIN同樣值得關(guān)注。

過去市場(chǎng)更多將DePIN理解為概念，但SpaceX實(shí)際上證明了一件事，現(xiàn)實(shí)世界基礎(chǔ)設(shè)施可以獲得極高估值。

而DePIN同樣試圖利用代幣激勵(lì)建立現(xiàn)實(shí)網(wǎng)絡(luò)，無線網(wǎng)絡(luò)、地圖系統(tǒng)、存儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)、計(jì)算網(wǎng)絡(luò)，本質(zhì)上都屬于這一邏輯。

未來如果市場(chǎng)開始重新定價(jià)現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)設(shè)施，那么DePIN可能迎來新的價(jià)值重估。

因?yàn)槲磥碜钪靛X的可能不是應(yīng)用，而是網(wǎng)絡(luò)本身?；ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代如此、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代如此、AI時(shí)代可能仍然如此。

結(jié)語

SpaceX看起來是一場(chǎng)IPO事件，但其背后真正反映的，是資本市場(chǎng)新的資金路徑。第一階段是資金追逐故事，第二階段是資金追逐基礎(chǔ)設(shè)施，第三階段則是資金追逐現(xiàn)金流。

過去幾年，加密市場(chǎng)更多停留在第一階段。而未來幾年，資金可能逐漸進(jìn)入后兩個(gè)階段。AI基礎(chǔ)設(shè)施、RWA、鏈上證券、穩(wěn)定幣、支付網(wǎng)絡(luò)以及DePIN，或許并不會(huì)在短期漲得最快，但它們可能更接近下一輪周期真正的底層邏輯。

因?yàn)槊恳惠喖夹g(shù)革命中，最終最大的贏家往往不是最熱的應(yīng)用，而是建設(shè)底層系統(tǒng)的人。

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