比特幣算力自 2026 年 5 月 28 日以來經(jīng)歷了約 14% 的收縮。全網(wǎng)算力從當(dāng)時(shí)約 1,030 EH/s 降至 885 EH/s，凈流出 145 EH/s。這是自 2020 年以來比特幣網(wǎng)絡(luò)最大規(guī)模的算力外流事件。

該事件的特殊之處不在于收縮本身，而在于其組合形態(tài)：算力下降發(fā)生在減半周期之后，且與同期 Hashprice 下跌、礦企資產(chǎn)負(fù)債表變化相互疊加。Elektron Energy 首席執(zhí)行官 Rapha Zagury 將此定義為比特幣歷史上首次“算力熊市”——一種由市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力引發(fā)的持續(xù)收縮，而非網(wǎng)絡(luò)性能的結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)。

145 EH/s 流出是礦工被動(dòng)關(guān)機(jī)還是主動(dòng)選擇？

當(dāng)算力出現(xiàn)大規(guī)模下降時(shí)，市場(chǎng)通常會(huì)將其歸因于礦工盈利惡化導(dǎo)致的被動(dòng)關(guān)機(jī)。本輪 145 EH/s 的流出具有雙重屬性：被動(dòng)關(guān)機(jī)與主動(dòng)轉(zhuǎn)型。

被動(dòng)關(guān)機(jī)的驅(qū)動(dòng)力來自盈利面。截至 2026 年 6 月 7 日，Hashprice——每 1 PH/s 算力的每日挖礦收益——跌至約 28.26 USD / PH/s，較 30 天前下降 26.96%。鏈上交易費(fèi)用占礦工獎(jiǎng)勵(lì)的比例低于 1%，區(qū)塊產(chǎn)出時(shí)間已偏離協(xié)議設(shè)定的 10 分鐘目標(biāo)，平均約為 11 分 12 秒。當(dāng)單位算力收益持續(xù)走弱且費(fèi)用端無法提供補(bǔ)充時(shí)，高成本礦工選擇關(guān)停設(shè)備是經(jīng)濟(jì)理性行為。

然而，主動(dòng)轉(zhuǎn)型的成分同樣顯著。根據(jù) Hashrate Index 的數(shù)據(jù)，在本次逆轉(zhuǎn)之前，比特幣網(wǎng)絡(luò)算力已幾乎不間斷地增長(zhǎng)了六年。當(dāng)前 145 EH/s 的下降是六年內(nèi)首次出現(xiàn)此類持續(xù)性收縮。多家上市礦企已在 2026 年第一季度明確減少了挖礦運(yùn)營規(guī)模，將電力和基礎(chǔ)設(shè)施重新分配至 AI 和高性能計(jì)算領(lǐng)域。這意味著部分算力的減少并非因虧損而被動(dòng)退出，而是因更具經(jīng)濟(jì)吸引力的替代用途而主動(dòng)轉(zhuǎn)移。

Forest For The Trees 創(chuàng)始人兼 CEO Luke Gromen 對(duì)此的概括較為直接：“AI 正在吸走房間里所有的氧氣，比特幣因此成為受害者”。

Hashprice 觸底壓縮了多少礦工利潤空間？

Hashprice 是衡量礦工經(jīng)濟(jì)壓力的核心指標(biāo)。該數(shù)值自 2025 年 7 月約 63 USD / PH / s / 日的高點(diǎn)持續(xù)下行，2026 年第一季度進(jìn)一步跌至 28 - 30 USD / PH / s / 日區(qū)間。截至 2026 年 6 月 7 日，約 28.26 USD / PH / s 的 Hashprice 水平已顯著低于大多數(shù)礦機(jī)實(shí)現(xiàn)單位正現(xiàn)金利潤所需的閾值。

CoinShares 在 2026 年第一季度礦業(yè)報(bào)告中估計(jì)，在約 30 USD / PH / s / 日的 Hashprice 水平下，運(yùn)行低于 S19 XP 效率等級(jí)的礦機(jī)、且電力成本在 6 美分 / kWh 或以上的礦工處于虧損狀態(tài)。該報(bào)告推算，此條件下全球約 15% 至 20% 的挖礦產(chǎn)能處于無利潤運(yùn)營。

同樣值得關(guān)注的是成本結(jié)構(gòu)的變化。2025 年第四季度，上市礦企生產(chǎn)一枚比特幣的加權(quán)平均現(xiàn)金成本已升至約 79,995 USD。而同期比特幣價(jià)格處在從歷史高點(diǎn) 124,500 USD 回落后的區(qū)間，二者的背離直接反映在了上市礦企的資產(chǎn)負(fù)債表上：上市礦企的比特幣持倉較峰值水平累計(jì)減少了超過 1.5 萬枚 BTC。

此外，礦企的融資結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。IREN 持有約 37 億美元的可轉(zhuǎn)換票據(jù)，TeraWulf 總債務(wù)約 57 億美元，Cipher Digital 發(fā)行了 17 億美元的高級(jí)擔(dān)保票據(jù)。債務(wù)杠桿放大了盈利下行時(shí)的壓力，加速了高負(fù)債礦企的退出決策。

預(yù)計(jì) 11% 的難度下調(diào)能否扭轉(zhuǎn)礦工收益擠壓？

比特幣難度調(diào)整機(jī)制是網(wǎng)絡(luò)的自動(dòng)平衡系統(tǒng)：當(dāng)出塊時(shí)間因算力減少而持續(xù)超出 10 分鐘目標(biāo)時(shí)，難度將在下一個(gè)周期自動(dòng)下調(diào)。截至 2026 年 6 月 8 日，比特幣網(wǎng)絡(luò)平均出塊時(shí)間約為 11.2 分鐘，已顯著偏離目標(biāo)。根據(jù)當(dāng)前出塊速度推算，下一次難度調(diào)整預(yù)計(jì)在 2026 年 6 月中旬實(shí)施，難度將從當(dāng)前的 138.96 T 下調(diào)約 11% 至約 123.88 T。

難度下調(diào)對(duì)繼續(xù)運(yùn)營的礦工意味著單位算力產(chǎn)出增加：相同算力在難度降低后能夠獲得更大比例的區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)份額。對(duì)于仍在網(wǎng)絡(luò)中的礦工而言，這是一次階段性的盈利修復(fù)。然而，需注意兩個(gè)關(guān)鍵約束：

第一，11% 的難度降幅雖然可觀，但此次下降之前算力已流失 145 EH/s，而 2025 年 10 月比特幣網(wǎng)絡(luò)算力峰值曾接近 1,160 EH/s，當(dāng)前 885 EH/s 的算力水平較峰值已下降約 25%。難度調(diào)整的幅度無法完全補(bǔ)償如此大規(guī)模的算力退出帶來的收入基數(shù)收縮。

第二，收益修復(fù)的幅度從根本上受制于比特幣價(jià)格。在當(dāng)前每 PH / s / 日約 28 USD 的 Hashprice 水平下，難度下調(diào) 11% 可將單位收益提升至約 31 USD / PH / s / 日。該水平雖能緩解部分礦工的盈利壓力，但較 2025 年 7 月 63 USD / PH / s / 日的水平仍差距明顯。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng) Hashprice 與網(wǎng)絡(luò)難度同時(shí)偏離長(zhǎng)期均值時(shí)，僅憑單次難度調(diào)整難以從根本上改變礦工經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

AI 數(shù)據(jù)中心轉(zhuǎn)型為何加速了算力結(jié)構(gòu)性流失？

上市礦企向 AI 數(shù)據(jù)中心轉(zhuǎn)型是 2025 年至 2026 年礦業(yè)領(lǐng)域的顯著趨勢(shì)。其背后的經(jīng)濟(jì)邏輯是：礦企擁有的核心資產(chǎn)——廉價(jià)電力接入權(quán)、變電設(shè)施、工業(yè)園區(qū)與長(zhǎng)期購電協(xié)議——恰好也是 AI 數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張所急需的稀缺資源。

根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，截至 2026 年初，上市礦企累計(jì)公布的 AI 與高性能計(jì)算合同總額已超過 700 億美元。Hut 8 簽訂了一份為期 15 年、價(jià)值 98 億美元的租賃協(xié)議，用于建設(shè) 352 兆瓦的德克薩斯州數(shù)據(jù)中心設(shè)施。

TeraWulf 鎖定了 128 億美元的 AI 合同收入。Core Scientific 在 2026 年第一季度通過出售比特幣獲得 2.08 億美元資金，用于加速向 AI 和高性能計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施的轉(zhuǎn)型；該公司還啟動(dòng)了 33 億美元的債務(wù)融資計(jì)劃，用于全面轉(zhuǎn)向 AI 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)。IREN 則在 2026 年 5 月完成了 30 億美元的可轉(zhuǎn)換票據(jù)發(fā)行，用于從純粹的比特幣挖礦業(yè)務(wù)向 AI 數(shù)據(jù)中心運(yùn)營轉(zhuǎn)型。

這一轉(zhuǎn)型對(duì)算力的結(jié)構(gòu)性影響在于：AI 數(shù)據(jù)中心合同通常采用 10 至 15 年的長(zhǎng)期租約結(jié)構(gòu)，租戶要求供電穩(wěn)定性與服務(wù)等級(jí)協(xié)議。這與比特幣挖礦可中斷、可靈活調(diào)度負(fù)荷的運(yùn)營模式存在根本差異。一旦電力容量被長(zhǎng)期鎖定用于 AI 托管，即使在比特幣價(jià)格回升至更高水平的情況下，將電力容量重新調(diào)回挖礦業(yè)務(wù)在經(jīng)濟(jì)上也不再合理。因此，145 EH/s 中的相當(dāng)一部分可能已永久脫離比特幣網(wǎng)絡(luò)，而非進(jìn)入“關(guān)機(jī)—難度下調(diào)—重新開機(jī)”的動(dòng)態(tài)循環(huán)。

值得補(bǔ)充的是，AI 轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。AI 數(shù)據(jù)中心的建設(shè)成本遠(yuǎn)高于挖礦基礎(chǔ)設(shè)施（每兆瓦約 800 - 1,500 萬美元，而挖礦每兆瓦約 70 - 100 萬美元）。礦企以債務(wù)支撐的轉(zhuǎn)型意味著其償付風(fēng)險(xiǎn)并未消失，只是從挖礦業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至托管業(yè)務(wù)。

“算力熊市”是否為算力只升不降假設(shè)的終結(jié)？

“算力只升不降”是比特幣礦業(yè)長(zhǎng)期以來的經(jīng)驗(yàn)性假設(shè)。該假設(shè)建立于兩大邏輯：比特幣價(jià)格長(zhǎng)期上漲預(yù)期驅(qū)動(dòng)更多算力加入網(wǎng)絡(luò)，以及每四年減半后的價(jià)格周期最終會(huì)推動(dòng)算力創(chuàng)新高。

145 EH/s 的算力流出正在挑戰(zhàn)這一假設(shè)。Zagury 指出，當(dāng)前算力較 2025 年 9 月的高點(diǎn)已低約 25%。他同時(shí)認(rèn)為比特幣的安全性仍然穩(wěn)固，因?yàn)榘l(fā)動(dòng) 51% 攻擊所需的資本成本仍然極高。但更值得關(guān)注的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于費(fèi)用市場(chǎng)的停滯——交易手續(xù)費(fèi)目前占礦工獎(jiǎng)勵(lì)的比例低于 1%，而區(qū)塊補(bǔ)貼每四年持續(xù)減半。

從更宏觀的視角審視，“算力熊市”是否終結(jié)“算力只升不降”假設(shè)，取決于兩個(gè)變量的長(zhǎng)期走向：一是 AI 需求是否持續(xù)吸收礦業(yè)原有的電力與算力供給；二是隨著比特幣市值增長(zhǎng)放緩，單位算力收益的長(zhǎng)期趨勢(shì)是否從增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)定甚至衰退。這兩個(gè)問題無法在當(dāng)前市場(chǎng)數(shù)據(jù)中得到確定性答案，但 145 EH/s 的收縮已迫使市場(chǎng)重新評(píng)估上述假設(shè)的有效性。

值得注意的是，上市礦企的股票表現(xiàn)與比特幣價(jià)格的走勢(shì)已出現(xiàn)分化。據(jù) 10X Research 數(shù)據(jù)，追蹤礦業(yè)公司的一籃子股票指數(shù)在 2026 年前五個(gè)月累計(jì)上漲約 56%，而比特幣同期下跌約 17%。資本市場(chǎng)正在重新定價(jià)礦企的價(jià)值邏輯——不再僅視為比特幣價(jià)格的上行 Beta，而開始以“電力與算力基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營商”的框架進(jìn)行估值。這種估值框架的轉(zhuǎn)變本身，即為“算力只升不降”假設(shè)提供了一種新的挑戰(zhàn)視角。

145 EH/s 收縮對(duì)比特幣網(wǎng)絡(luò)安全與市值結(jié)構(gòu)有何影響？

比特幣網(wǎng)絡(luò)安全的核心保障不在于算力絕對(duì)數(shù)值，而在于攻擊網(wǎng)絡(luò)所需的邊際成本。算力從 1,030 EH/s 降至 885 EH/s 意味著執(zhí)行 51% 攻擊所需購買的算力設(shè)備總量有所降低，但絕對(duì)成本門檻仍然極高。因此，從安全邊際的角度看，當(dāng)前階段尚不構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。然而，算力的持續(xù)外流正在改變比特幣市值結(jié)構(gòu)中的兩個(gè)關(guān)鍵維度。

第一個(gè)是供應(yīng)端壓力。上市礦企累計(jì)減持的 1.5 萬枚 BTC 已被市場(chǎng)消化或正在消化。相較于整體比特幣供應(yīng)量，該拋售量并不足以單獨(dú)驅(qū)動(dòng)價(jià)格趨勢(shì)，但其對(duì)市場(chǎng)心理和流動(dòng)性的邊際影響不可忽略——尤其是在價(jià)格承壓期間，礦工被迫或主動(dòng)出售的行為可能強(qiáng)化價(jià)格下行的自我實(shí)現(xiàn)邏輯。

第二個(gè)是基于 Gate 行情數(shù)據(jù)，截至 2026 年 6 月 11 日，比特幣價(jià)格已回落至 2 月以來的較低區(qū)間。算力收縮在此價(jià)格環(huán)境下既是價(jià)格的結(jié)果（礦工因虧損退出），也是價(jià)格的潛在放大器（算力減少→難度下調(diào)→單位成本下降→利潤壓力部分緩解）。然而，解壓效應(yīng)有限——在當(dāng)前約 28 USD / PH / s / 日的 Hashprice 水平下，即使難度下調(diào) 11%，礦工單位收益仍遠(yuǎn)低于 2025 年下半年的均值。若 Hashprice 無法回升至可持續(xù)盈利區(qū)間，算力的進(jìn)一步收縮不能排除。

從網(wǎng)絡(luò)健康度看，難度調(diào)整機(jī)制為算力下行提供了自動(dòng)剎車，且 2025 年第四季度至 2026 年第一季度已出現(xiàn)連續(xù)三次負(fù)向難度調(diào)整。目前 11% 的預(yù)期降幅屬于幅度較大的一次調(diào)整，其本質(zhì)是協(xié)議層面的成本重置。但不能忽視的是，費(fèi)用端的長(zhǎng)期問題：若交易費(fèi)用無法在未來數(shù)年內(nèi)顯著提升以彌補(bǔ)區(qū)塊補(bǔ)貼的持續(xù)下降，比特幣的安全預(yù)算將更依賴價(jià)格周期與礦工分層生存，而非網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

常見問題（FAQ）

問：什么是“算力熊市”？

“算力熊市”是 Elektron Energy CEO Rapha Zagury 提出的概念，指由市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素——而非網(wǎng)絡(luò)機(jī)制問題——引發(fā)的算力持續(xù)性收縮。當(dāng)前案例中，比特幣網(wǎng)絡(luò)算力自 2025 年 9 月高點(diǎn)下降約 25%，標(biāo)志著算力的長(zhǎng)期上行趨勢(shì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性中斷。

問：算力下降是否意味著比特幣網(wǎng)絡(luò)安全性受損？

算力下降會(huì)降低攻擊網(wǎng)絡(luò)所需的算力設(shè)備采購成本，但由于絕對(duì)成本門檻仍然極高，當(dāng)前的 885 EH/s 算力水平尚不足以構(gòu)成系統(tǒng)性安全風(fēng)險(xiǎn)。Zagury 也認(rèn)為，發(fā)動(dòng) 51% 攻擊所需的資本規(guī)模在當(dāng)前環(huán)境下仍屬經(jīng)濟(jì)不可行。

問：難度下調(diào)能為礦工帶來多大的盈利修復(fù)？

預(yù)計(jì) 2026 年 6 月中旬實(shí)施的約 11% 難度下調(diào)可將單位算力收益（在 Hashprice 不變的前提下）提升同等幅度。但面對(duì)較 2025 年 7 月已下降約 55% 的 Hashprice 水平，單次難度調(diào)整的緩沖作用有限，無法從根本上扭轉(zhuǎn)礦工盈利擠壓的結(jié)構(gòu)性狀況。

問：礦工轉(zhuǎn)向 AI 數(shù)據(jù)中心的趨勢(shì)是否可逆？

AI 數(shù)據(jù)中心合同通常采用 10 至 15 年的長(zhǎng)期租約結(jié)構(gòu)，且租戶對(duì)供電穩(wěn)定性有嚴(yán)格要求。一旦電力容量被鎖定用于 AI 托管，將其重新調(diào)回挖礦業(yè)務(wù)在經(jīng)濟(jì)上不具合理性。因此，當(dāng)前算力收縮中的相當(dāng)一部分可能是結(jié)構(gòu)性的、不可逆的。

問：礦企轉(zhuǎn)型 AI 業(yè)務(wù)是否存在新的風(fēng)險(xiǎn)？

存在。AI 數(shù)據(jù)中心的單位建設(shè)成本（每兆瓦 800 - 1,500 萬美元）遠(yuǎn)高于挖礦基礎(chǔ)設(shè)施（每兆瓦 70 - 100 萬美元）。礦企依賴債務(wù)融資支撐轉(zhuǎn)型，意味著其償付風(fēng)險(xiǎn)只是從挖礦業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至托管業(yè)務(wù)，并未消除。AI 數(shù)據(jù)中心的托管利潤率亦受到供需關(guān)系與監(jiān)管因素的雙重影響。

問：如何跟蹤算力熊市后續(xù)的發(fā)展？

可關(guān)注三個(gè)維度的指標(biāo)：Hashprice 是否恢復(fù)至 35 USD / PH / s / 日以上；連續(xù)難度調(diào)整的方向與幅度是否顯示算力重新進(jìn)入穩(wěn)定區(qū)間；以及礦企每季度財(cái)報(bào)中礦業(yè)與 AI 托管業(yè)務(wù)的收入結(jié)構(gòu)變化。這些數(shù)據(jù)組合共同反映算力收縮是主動(dòng)選擇的結(jié)果還是被迫退出的狀態(tài)。

總結(jié)

2026 年 5 月末至 6 月初的 145 EH/s 算力收縮，由三重邏輯共同推動(dòng)：Hashprice 跌至約 28 USD / PH / s / 日的低位加劇了高成本礦工的盈利虧損；11% 的預(yù)期難度下調(diào)可為剩余礦工提供階段性的成本緩沖；AI 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)對(duì)電力與基礎(chǔ)設(shè)施的長(zhǎng)期鎖定，則正在改變算力的結(jié)構(gòu)彈性。

Zagury 定義的“算力熊市”更多是對(duì)“算力只升不降”慣性的糾正，而非對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全性的否定。真正的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)仍在于交易費(fèi)用市場(chǎng)能否在區(qū)塊補(bǔ)貼持續(xù)減半的過程中，逐步承擔(dān)起維持安全預(yù)算的主要責(zé)任。礦企向 AI 業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型正在加速這一結(jié)構(gòu)性敘事的變化，其長(zhǎng)期影響可能遠(yuǎn)超當(dāng)前算力收縮的表層數(shù)字。

到此這篇關(guān)于比特幣算力暴跌 145 EH/s：BTC歷史上首個(gè)算力熊市，意味著什么？的文章就介紹到這了,更多相關(guān)比特幣算力熊市解析內(nèi)容請(qǐng)搜索腳本之家以前的文章或繼續(xù)瀏覽下面的相關(guān)文章，希望大家以后多多支持腳本之家！

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  2026-01-19
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  比特幣礦池是什么？如何運(yùn)作? 2026年最佳比特幣礦池（按算力和可靠性排

  比特幣礦池是由一群協(xié)調(diào)一致的礦工組成，他們結(jié)合其運(yùn)算能力或算力，以更有效地競(jìng)爭(zhēng)新的比特幣區(qū)塊,礦池中的礦工不再單獨(dú)挖礦，單獨(dú)挖礦可能需要數(shù)月或數(shù)年才能找到一個(gè)區(qū)…

  2025-12-23
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  中國在比特幣挖礦中占據(jù)主導(dǎo)地位：中國是否秘密控制了全球70%的算力？

  中國的比特幣挖礦正在再次重塑全球加密貨幣格局,盡管大多數(shù)媒體報(bào)道稱，中國在全球比特幣挖礦市場(chǎng)中的份額約為14%，但業(yè)內(nèi)人士和多項(xiàng)數(shù)據(jù)表明，中國的實(shí)際份額遠(yuǎn)不止于此,…

  2025-11-27
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  算力價(jià)格跌近40美元關(guān)口分析，比特幣（BTC）礦工重回"生存模式&qu

  近期比特幣算力價(jià)格持續(xù)下跌，已逼近40美元關(guān)口，礦工面臨嚴(yán)峻生存挑戰(zhàn),受減半后成本上升、幣價(jià)波動(dòng)及行業(yè)整合影響，部分中小礦企被迫關(guān)停，頭部礦企則通過技術(shù)升級(jí)、能源…

  2025-11-10